1 引言
1.1 研究背景与研究问题
2013 年 9 月和 10 月，习近平总书记先后提出建设“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的合作倡议，为我国企业对外投资提供了新的机遇。在政策方面，我国与“一带一路”倡议的众多沿线国家签署了多方贸易合作协议，为我国企业的对外投资与海外并购提供了诸多便利。在资金方面，我国先后成立亚投行、“丝路基金”等金融服务机构，为我国企业对外投资的资金融通提供了便利条件。在多方面政策推进下，我国企业越来越重视对外投资，2012 年至 2017 年，我国对外直接投资净额由 878 亿美元增长到 1583 亿美元，涨幅约 80.28%。截至 2017年底，我国对外直接投资存量为 18090.4 亿美元，其中，向“一带一路”沿线国家的直接投资存量为 1544.0 亿美元。同时，如图 1-1 所示，我国境内企业海外并购交易数量与金额也不断攀升。在积极的市场环境下，无论是民企、国企，上市公司还是非上市公司，都纷纷“出海”寻求海外资源，积极开展海外并购活动，为强大我国经济和企业经济做好准备。
图 1-1 2010-2018 年中国境内企业跨境并购交易数量与金额
1.2 研究现状与存在不足
结合国内外研究现状可以发现，我国关于企业海外并购风险的研究起步较晚，主要是在国外学者研究的基础上进行的，同时，相比于并购经验丰富的能源行业、汽车行业以及金融行业等，乳制品行业的跨国并购可谓是初出茅庐，所以我国学者对于乳制品行业海外并购的风险研究少之又少，但由于经济、政治、文化等差异，国外的理论研究对于我国企业海外并购的实际适用性不得而知。而本文案例——光明集团并购以色列 Tnuva 集团作为迄今为止我国乳制品行业中最大规模的一次并购，对其进行的研究多是在并购绩效和动因方面，对其风险进行详细研究的还较少，存在着一定的文献缺口。此外，一方面，我国目前文献中通过实际案例对“一带一路”背景下海外并购风险进行研究的较少，另一方面，由于“一带一路”倡议的提出到现在已有六年多的时间，我国企业在其沿线国家的海外并购活动中所要重点关注的问题可能已经发生了变化，因此，对于“一带一路”背景下，我国企业海外并购风险的研究存在着一定的文献缺口。
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2 文献综述
2.1 “一带一路”倡议
“一带一路”倡议是经济全球化背景下我国对外关系的一项中长期战略。通过改革开放之后三十余年的发展，我国迅速成为全球第二大经济体，是全球经济的重要组成，而我国的战略定位也由谋求自身发展转变为布局全球。“一带一路”倡议正是我国在当前复杂的国际经济政治局势中，谋求对外发展、开拓对外空间、寻求战略发展伙伴、实现全球化发展突破的一项重大战略部署（盛斌，2016）。“一带一路”倡议贯穿亚欧非大陆，为我国企业实施海外并购带来了机遇和路径。张莉（2014）认为，“一带一路”倡议主要着眼于亚欧非市场，我国对外投资中心将由发达国家向发展中国家转变，这意味着我国企业对于欧美市场的依赖度将逐渐下降，使得我国企业在海外并购的选择上有更广阔的空间。此外，“一带一路”倡议将逐步建成中西部地区与东欧、西亚和中亚地区的新贸易走廊，为中西部地区的企业实施海外并购策略提供了便利的条件，从而加快我国企业海外并购的步伐。
在“一带一路”倡议为我国企业实施海外并购带来机遇的同时，我国企业也面临着一定的挑战。刘海泉（2015）指出，“一带一路”倡议面临的危险有两大方面，一是传统安全，二是非传统安全。其中，传统安全包括“一带一路”沿线中，个别国家存在着政局动荡、领土岛屿、领海权争端、以及大国边界问题博弈等危险因素。从政治风险这一单独方面的研究上看，随着“一带一路”倡议的不断推进，我国同时面临着诸多方面的压力，反中主义、地缘政治、民族问题等现象越来越严重，一部分“一带一路”的沿线国家对我国“一带一路”倡议的意图存在猜疑，加之其他大国的阻碍，都是影响我国企业对外投资的不利因素。而非传统方面主要包括海上航道的安全、恐怖主义的威胁、跨国犯罪以及区域经济一体化压力等风险。诸多如此恶劣的外部环境为我国企业成功实施海外并购带来了一定的挑战，一旦“一带一路”受到威胁，势必将影响我国企业海外并购的步伐。王永中（2015）提出，我国企业在“一带一路”沿线国家实施海外并购的过程中，风险高于平均水平。凌丹、张玉芳（2017）对“一带一路”沿线国家的政治风险和我国直接对外投资的关系进行了研究，研究结果显示，我国对“一带一路”沿线国家的直接对外投资受政治风险影响显著，其中，国家政治稳定性、政府腐败以及民主制度等为主要因素。因此，我国企业在对“一带一路”沿线国家进行海外并购时，要重点关注其政治局势和法律制度，识别风险因素并加以防范（郑钧天，2015）。
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2.2 海外并购
并购是一种企业之间的兼并与收购行为。由并购的概念进而可以将海外并购理解为涉及到两个或两个以上国家的一种企业之间的兼并与收购行为。海外并购既是一个企业进行直接对外投资的一种方式，也是企业对外扩张的一种经济现象。董贵昕（2018）对于海外并购给出了一个较为准确的定义，海外并购指的是某国企业为了达到一定的目的，通过某种渠道及支付手段，将其他国家的企业部分或全部的股权或者资产购买下来，从而达到对被并购方的经营管理实施部分或完全控制的目的的一种经济行为。其中，“一国企业”是并购方，也就是海外并购的发起方，而另外一国的企业为被并购方。并购的方式有并购方直接向目标企业投资、通过目标国的子公司进行并购等。支付方式主要包括现金支付、金融机构贷款、股份支付、发行债券等。
图 3-1 海外并购风险示意图
3 理论基础 ................................. 15
3.1 概念界定 ................................ 15
3.1.1 “一带一路”倡议.......................... 15
3.1.2 海外并购 ............................ 16
4 光明集团收购 Tnuva 的案例介绍 ........................... 25
4.1 案例双方介绍 ................................ 25
4.1.1 光明集团基本情况介绍 ....................... 25
4.1.2 以色列 Tnuva 集团基本情况介绍 .................... 26
5 光明集团收购 Tnuva 的案例分析 ......................... 31
5.1 案例分析的整体框架 .......................... 31
5.2 光明集团并购 Tnuva 的风险分析 ....................... 31
5 光明集团收购 Tnuva 的案例分析
5.1 案例分析的整体框架
本章的案例分析整体框架如图 5-1 所示：
图 5-1 案例分析整体框架
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6 研究结论及建议
6.1 研究结论
随着经济全球化发展的不断推进，来自不同国家、不同地区的企业之间联系更加密切。为了自身的发展壮大以及未来可持续发展，企业纷纷将目光投向海外，积极探索海外市场，并选择通过海外并购的方式来实现扩张。海外并购一方面可以帮助企业快速扩大自身规模，另一方面可以通过并购后的技术交流、资源共享等来发挥协同效应，有助于双方企业的未来发展。同时，得益于我国“一带一路”倡议带来的便利条件，越来越多的国内企业将目光投向“一带一路”沿线国家，但由于我国海外并购起步较晚，理论与实际经验均不足，导致目前我国企业海外并购的成功率较低，其中，没有对并购中所产生的风险做好防范和应对是导致并购失败的一个关键因素。因此，对我国企业海外并购中所存在的风险进行分析，并找出有效的防控措施，能够帮助我国企业在外来海外并购中提高应对风险的能力，从而有利于并购的成功实施。本文首先采用了文献研究法对前人的研究成果进行了总结，之后选择了“一带一路”沿线国家海外并购中具有代表性的光明集团并购以色列 Tnuva 集团这一案例，通过案例研究法，对光明集团在本次并购的准备、实施与整合阶段所面临的风险分别加以识别，并对光明集团所采取的防控措施和效果进行评价，最终得出以下结论：
（1）光明集团在本次并购中存在多项风险
海外并购主要分为准备、实施以及整合三个阶段，每个阶段都存在着不同风险。光明集团在本次并购的准备阶段，由于以色列政治局势稳定性、地缘政治、腐败问题、以色列对食品严格的准入标准、政府及民众因我国企业在以大额投资频现而产生的恐慌抵触情绪等因素，面临着一定的政治法律风险；而由于并购双方的信息不对称，又面临着信息决策风险以及估值定价风险。在并购实施阶段，光明集团在对不同的融资方式和融资结构进行选择时，面临着不同程度的融资风险；同时，光明是否能够选择适合自己的支付方式也很重要，如果不能正确选择支付方式，将会面临着一定的支付风险；而由于以色列对欧元的汇率不断波动，光明集团在本次并购中还面临着外汇风险。在并购整合阶段，由于我国与以色列的文化差异，以及光明和 Tnuva 在企业文化、工作方式、行为习惯、管理结构、管理制度等方面的差异，使得光明集团面临着文化整合风险以及管理整合风险；而双方企业在并购后能否步入正轨，开始正常的生产经营工作是海外并购的核心问题，由于光明和 Tnuva 双方在战略目标、生产经营方式、经营理念等方面的不同，使得集团在并购后面临着一定的经营整合风险。
参考文献（略）