第 1 章 绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
随着我国国民经济的高速发展，国民生活水平的不断提高，当前国民购车已经成为极其普遍的现象，汽车销量也在日益增加。我国汽车制造业经过几十年的长期发展，汽车保有量已达 3.39 亿辆，成为世界最大单一汽车产销市场。并且，我国汽车产业的税收也呈持续提高趋势，这给政府带来很大的经济收益，给国民经济生产总值的提升做出较大贡献，也为国家创造了大量的财政收入，汽车业的快速发展也带动上下游有关行业比如钢铁、橡胶、玻璃、电子信息产品等相关上下游产业的发展，汽车的生产、加工、应用等阶段提供了许多工作岗位，较大程度的解决我国就业难的问题。近年来我国汽车制造业的发展也得到了政府的大量扶持与政策上的支持，在行业快速的发展情况下，我国的汽车业在经济发展过程中也为我国经济发展带来了很大的一个带动。
民营上市公司在企业融资过程中由于融资门槛较高和贷款条件较多，融资较为困难，同时汽车制造业民营上市公司债务融资具有短期负债比率高，商业信用比例高的特性。债务融资效率治理的过程是企业创造价值的过程，其债务融资效率对于上市公司经营管理与风险控制以及行业竞争力的提升至关重要。然而，中国汽车制造业随着经济形势的转变，行业发展趋势更是发生了巨大的改变。2019年，一场突如其来的新冠疫情致使宏观环境整体遇冷，经济的低迷现状导致各个行业的发展衰退。中国汽车行业销量增速首次呈现负增长。因此，债务融资效率的状态会对汽车制造业民营上市公司健康发展影响重大，其债务融资效率的研究备受关注。所以，本文通过构建债务融资效率试图测算并评价汽车制造企业债务融资效率，最终得出提升汽车制造业民营上市公司债务融资效率的方法及途径。
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1.2 国内外文献综述
1.2.1 国外研究综述
国外专家学者对于债务融资效率的研究始于上个世纪八十年代，是对效率研究分析的进一步细分，同时债务融资效率运用相关实证模型的研究较多。那么，通过整理并分析债务融资效率的影响因素得出诸多学术成果，可以帮助我国更好地测算和评判影响债务融资效率的有关因素，对于国内上市公司债务融资效率的评价起到重要的启示作用。
国外学者对企业债务融资效率有关研究较早，主要有Rajon（2009）[1]提出公司的股权结构对于公司的发展规划以及资产管理有重要意义，公司的债务融资效率在一定程度上受到股权结构的影响。Fan X（2016）[2]运用DEA模型研究不同银行之间的效率变化程度，分析得出商业银行综合技术效率与规模效率成正相关，银行的核心竞争力取决于技术水平效率。Andrew Bynum（2006）[3]研究发现企业债务融资效率受到市场融资信息的影响，即当存在市场信息不对称的情况，企业可能会对建设项目收益率做出错误的判断，导致企业选择低效益建设项目而非高效益项目。Baker和Wurgler(2002)[4]对尚未充分完善的资本市场进行实证测算，提出企业在资本市场未发展到成熟阶段，进行债务融资优先考虑资金成本与资金可获得性进行选择。Suyanto 等（2010）[5]通过对食品加工与纺织行业进行实证研究，认为企业的外部直接投资能够提升其生产效率与优化企业资本结构。Chemmanur等（2011）[6]发现制造业企业的规模效益与项目风险投资有关，通过DEA法实证研究后得出全要素生产率与风险投资成正相关。Clara和Margarita(2005)[7]认为企业具有良好商业信用或与商业银行保持密切往来关系可以降低债务融资成本与代理成本，帮助企业提升信贷效率。
图 1.1 技术路线图
第 2 章 汽车制造业民营上市公司债务融资效率相关阐述
2.1 汽车制造业民营上市公司债务融资效率的界定
2.1.1 汽车制造业民营上市公司的界定
汽车制造公司指经营业务为乘用车与商用车的相关零部件制造、整车生产制造等业务的现代工业生产制造企业。本文根据《国民经济行业分类》指南，将我国汽车制造业公司定义为从事交通运输设备制造业企业，具体包括汽车整车（乘用车和商用车）制造业、汽车零部件制造业、汽车外件制造业、改装汽车制造业、电车制造业，总计 5 个细分行业。
民营企业通常按照所有制组织形式的不同，将其划分为国有企业与民营企业这两大类；民营企业也可以是指由民间个人投资或私人团体共同注册经营，实行利益共享与风险共担原则，具备法人地位的经济实体。本文参考中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》中标准，以公司的财务数据通过独立外审机构信息披露得出合并报表作为上市公司行业统计分类点，所以汽车制造业上市公司的范围仅限于其营业收入来源于汽车生产制造的五个细分行业。为了更好的对同一范畴内的汽车制造业上市公司债务融资效率进行全面客观的研究，本文将剔除汽车改装这一类别，重点关注于汽车行业的民营上市公司的债务融资效率，所以本文研究的汽车制造业民营上市公司样本范围界定为汽车整车制造业 J 民营上市公司。
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2.2 债务融资的渠道
2.2.1 银行借款融资
在我国当前经济背景下，国内上市公司进行债务融资的渠道重点依靠银行金融机构，银行可以提供大量资金借款，具有较为快捷方便的借款方式、较低的融资成本等优势，但其受政策影响较深以及风险较高。企业选择银行借款时要考虑成本、财务状况、偿债期限，从而科学合理地分散风险，提升债务融资效率。
2.2.2 发行债券融资
债券融资归属于直接融资的一种，企业可以借助资本市场短时间内筹集较多资金，能够帮助企业优化资本结构。所以，国内上市公司更倾向于发行债券融资而非股票融资方式。然而，我国资本市场交易存在部分不合理规则制度增加上市公司发行债券难度，同时债券到期还本付息也会加大公司经营现金流紧张程度。总之，上市公司应该根据自身财务状况及发展需要选择债券融资金额。
2.2.3 租赁融资
租赁融资是指资产出租方遵循承租方需求出资购买资产，按照约定收取租金转租给承租方而在未完全偿还债务前拥有资产所有权的一种债务融资方式。对于承租方来说采用租赁融资可以降低代理成本和融资风险，减少资产替代现象的发生几率，提升企业债务融资效率。
2.2.4 商业信用融资
商业信用融资是指公司因生产产品或者采购原材料，与供应商或销售交易方采用预收货款方式或者延期支付货款方式，形成一种期限较短的债务融资关系，这归属于债权债务融资关系。其具体可划分为预收账款、应付账款以及应付票据等相关负债类科目。商业信用融资具备使用便利且成本低、手续简单、较少的限制条款等特点，最能体现公司在整个产业链中的信用额度，一般在资金密集型行业普遍使用商业信用融资，这种债务融资方式最能够反映出企业间的借贷关系。
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第 3 章 J 公司简介及债务融资现状....................... 15
3.1 J 公司简介.............................. 15
3.2 J 公司财务状况分析............................. 15
第 4 章 基于 DEA 模型对汽车制造业债务融资效率评价..............................25
4.1 DEA 模型介绍 ...........................25
4.1.1 CCR（规模报酬不可变）模型.............................26
4.1.2 BCC（规模报酬可变）模型..........................26
第 5 章 提升 J 公司债务融资效率的障碍.............................. 46
5.1 盈利能力及偿债能力较低阻碍债务融资效率提升.................46
5.2 多元化策略制约债务融资效率提升...............................46
第 6 章提升 J 公司债务融资效率的对策
6.1 借助提高盈利能力及偿债能力的途径提升债务融资效率
通过分析可知，J 公司汽车业务盈利能力差，获利水平在整个汽车行业排名靠后，受到产品存货与应收账款的比值过高以及短期借款不断提高的影响程度较大，这也就导致 J 公司负债率居高不下与债务融资效率过低。因此，为了缓解产品积压存货较多使财务现金流较为紧缺的困境，
J 公司不得不扩大债务融资额，这进一步降低企业盈利水平，增加偿债压力。所以，J 公司可以采取同行业其他车企如特斯拉的营销方式，即先收取意向车主部分定金或全额，募集资金，降低产品积压风险，提高现金流利用效率；并建立自己的汽车经销网络，降低销售费用，缩减多余生产线，增强盈利能力与偿债能力，从而提升债务融资效率。J 公司的短期借款不断增加主要是由于销售产品得到的收入无法及时回收，影响公司经营正常运转。那么，J 公司可以从加强应收账款的管理和从严选择对外合作伙伴的方式对应收账款进行管理，从而确保能够按期收回企业借款，降低对债务融资的依赖程度。J 公司需要单独设立客户档案，组织专门财务人员按照交易发生时间对应收账款的档案分类管理，同时每位领导负债一个交易公司的应收账款，加强责任监管，保证应收账款及时收回。在与外界公司进行合作之前，对公司的商业信用进行评估，利用信用积分的方式，减少与信用差的公司的合作。通过上述手段，J 公司可以降低无法回收的账款与融资风险。
表 3.1 J 公司资产盈利能力
第 7 章 研究的结论与展望
7.1 研究的结论
本文以在深沪 A 股的上市公司作为研究对象，选择汽车制造业 J 公司的债务融资效率为研究方向，搜集 2014 年至 2019 年 J 公司的财务数据，通过与汽车制造业行业内的 120 家企业在选取的 10 个投入与产出指标进行对比分析，结合 J 公司财务指标与汽车销量进行未来发展前景分析，得出以下结论。
（1）计算得出对上市公司债务融资效率产生影响的关键性指标。本文通过DEA 模型方法对财务指标进行了筛选，得出影响债务融资效率的关键性指标是资产总额、流动负债、资产负债率、营业费用、净资产收益率、主营业务收入、息税前利润等十个指标。整体来看，国内汽车行业企业资产负债率偏高，产能过剩或销售经营状况不佳，产品周转周期较长，是影响债务融资效率的重要因素。
(2)通过将 J 上市公司 2014-2019 年财务数据代入构建的 DEA 模型，经过与 120家同行业样本企业横向对比分析后，发现 J 公司实际经营现状与预测指标结果基本保持一致。总而言之，本文构建的 DEA 模型对 J 公司债务融资效率的研究评判效果尚佳，J 公司应该着重于提升债务融资效率。
参考文献（略）