1 绪论
1.1 研究背景与研究意义
当前，我国正处在经济转型的关键时期，绿色金融是推动产业升级和经济结构调整的重要途径，也是实现环境与经济和谐发展的重要方式。2016 年 8 月，习近平总书记主持召开中央全面深化改革领导小组第二十七次会议，会议通过了中国人民银行、环境保护部、证监会等 7 部门联合印发的《关于构建绿色金融体系的指导意见》（以下简称《指导意见》）。此《指导意见》强化了包括环境会计信息披露在内的与绿色金融有关的制度政策，目的在于引导和鼓励社会资本投入到绿色低碳产业，遏制污染行业的资本来源。《指导意见》中明确绿色金融是指为环保等绿色项目的投融资、项目运营、风险管理等所提供的金融服务。绿色金融体系是指通过绿色信贷、绿色债券、绿色股票指数和相关产品、绿色发展基金、绿色保险、碳金融等金融工具和相关政策支持经济向绿色化转型的制度安排。同时，《指导意见》还要求“要逐步建立和完善上市企业和发债上市企业强制性环境信息披露制度”。此《指导意见》的发布，相当于在市场中设置了绿色壁垒，强调企业应注重环境保护、要求企业进行环境会计信息披露、督促企业履行环境保护义务。事实上，建立和完善绿色金融体系，以企业环境会计信息为基础的评价体系必不可少。在《指导意见》发布后，证监会随即修订了上市企业定期报告准则，以督促上市企业与发债上市企业及时、客观地进行环境信息披露。今后，随着国家对绿色金融的大力扶持，与绿色金融相关的各项制度将不断地得到完善和发展，作为绿色金融制度中的重要基石——环境会计信息披露就显得尤为重要。这不仅是制度层面的要求，从实践来说，环境会计信息披露制度的实施将会对企业的发展产生积极的影响。本文将从理论与实证两个方面来回答企业进行环境会计信息披露、承担环境保护责任对企业成长的贡献。
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1.2 研究内容与方法
1.2.1 研究内容
本文以 2013——2018 年深沪市 A 股上市企业为样本，采用多元回归分析以及倾向得分匹配法对企业环境会计信息披露与企业价值的关系以及绿色金融发展水平对二者关系的影响进行检验，以求得到更加稳健的实证结果。
本文内容分为五章，现分述如下:
第一章绪论。该章节从理论和实践两方面介绍论文的背景，阐明研究的目的及意义，明确研究内容、研究方法和可能的创新之处。
第二章文献综述。该章节阐述了环境会计信息披露与绿色金融的概念，从环境会计信息披露对企业价值的影响以及绿色金融发展水平对二者关系的作用两方面对国内外相关文献进行梳理总结，并进行述评，明确亟需完善的研究领域，在此基础上提出论文研究的核心问题及研究方向。
第三章理论分析及研究假设。该章节主要包括两个方面的内容：一是阐述论文研究的相关理论基础及环境会计信息披露制度之现状；二是对绿色金融发展水平、企业环境会计信息披露与企业价值的关系进行理论分析，提出论文的研究假设。
第四章实证研究。该章节介绍论文的研究方法、样本选择及其数据来源，并以多元回归法与倾向得分匹配法进行分析。
第五章结论与政策建议。该章节对实证分析的结果做出说明，同时对健全企业环境会计信息披露制度与完善绿色金融制度提出了对策建议。
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2 文献综述
2.1 关键概念界定
2.1.1 企业环境会计信息披露
企业环境会计信息披露属于环境会计研究领域的一部分，是指企业向信息使用者提供企业环境行为及企业环境行为对企业财务状况所产生的影响等相关信息，从而使信息使用者可以获得决策所需的信息。目前，学术界对企业环境会计信息披露尚无明确统一的定义。原国家环境保护总局 2007 年发布的《环境信息公开办法（试行）》中，将企业环境信息解释为:主要包括企业环境保护方针、企业环保投资和环境技术开发情况、企业履行社会责任的情况等企业愿意公开的环境信息。据此，上交所在 2008 年颁布了《上海证券交易所上市企业环境会计信息披露指引》（下文称《披露指引》）。该《披露指引》建议企业应根据所处行业及自身经营特点，形成符合自身的社会责任战略，并鼓励企业在社会责任报告中披露企业环境信息。根据《披露指引》，企业环境信息总体包括企业环境保护政策、年度资源消耗情况、企业对环保的投入情况、企业的环保收益等情况。如企业属于钢铁、水泥等重污染行业，还应着重披露有关环保技术开发以及环保投资等信息。证监会 2017 年修订的上市企业定期报告准则中，强制要求属于环境保护部门公布的重点排污单位的企业或其重要子公司应当披露排污信息、防止污染设施相关信息、环境保护行政许可等有关环境信息。其他企业可以参照重污染企业的披露要求进行披露，若不披露的应当进行解释说明原因。同时，鼓励上市企业自愿披露有利于环境保护等企业履行环境责任的信息。由此可见，不论是学术理论还是法律规范，对环境会计信息的概念并没有明确的定义。结合相关制度规范及研究，本文认为环境会计信息可以概括为，企业在生产经营过程中所发生的对环境、企业财务状况及经营成果、投资者决策可能产生影响的企业环境行为的信息。
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2.2 相关文献回顾
2.2.1 环境会计信息披露与企业价值文献回顾
近年来，由于环境问题的日益突出，社会各界对环境保护问题也愈发重视。环境会计信息披露作为企业对外传递自身承担环保责任信息的重要机制，从 20 世纪 70 年代就引起了社会及学术界的广泛关注。其中很多学者从权益资本成本、预期现金流量以及企业价值三方面来衡量企业环境会计信息披露的经济后果，后有学者将这三方面归纳为环境会计信息披露对企业价值的影响及其实现路径。Richardson（1999）[1]的研究指出，企业社会责任信息的披露是通过市场过程效应、现金流量效应和投资者贴现率效应来影响企业价值。刘尚林、刘琳（2011）[2]在此基础上进行分析总结，建立环境会计信息披露影响企业价值的理论研究框架，认为环境会计信息披露通过权益资本成本效应以及预期现金流量两种途径来影响企业的市场价值。其中企业环境会计信息通过市场效应和投资者偏好效应影响企业权益资本成本，通过被感知的项目净现金流量、未来监管成本和产品偏好效应影响企业预期现金流量。其他学者对环境会计信息披露与企业价值的研究也大多从权益资本成本及预期现金流量展开，具体如下：
（1）环境会计信息披露与权益资本成本文献回顾
截至目前，理论界关于环境会计信息披露与权益资本成本的研究尚未得出一致的结论。早期 Richardson，Welker（2001）[3]的研究得出的结论是企业社会信息披露和权益资本成本之间显著正相关。但同时作者指出，这并不意味着社会信息披露会对企业产生负面影响，并建议进一步的研究考虑社会信息披露的其他有益影响。Clarkson，Fang 等学者（2013）[4]指出 Richardson 得出正相关的结论可能是因为没有控制社会绩效的原因。在此之前，Clarkson，Elijidoten 等学者（2010）[5]的研究得出的结论为，虽然环境会计信息披露可以帮助企业提高投资者对企业的整体评价，但环境会计信息披露的质量与权益资本成本之间并不相关。与此相似的是，Plumlee，Brown 等学者（2015）[6]将环境会计信息披露按类型与性质分类，分别与权益资本成本与预期现金流量回归，其中权益资本成本部分得出的结论是，总体来说环境会计信息披露与权益资本成本不相关，但高质量的中性披露与权益资本成本正相关，且环境会计信息披露与权益资本成本是否相关需视披露的类型与性质而定。
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3.1 理论基础 ................................. 14
3.1.1 信息不对称理论 ................................. 14
3.1.2 证券市场有效性理论 ................................14
4 实证研究 ............................................ 18
4.1 研究设计 .................................... 18
4.1.1 样本选择及数据来源 ............................... 18
4.1.2 研究变量确定 ................................ 18
5 结论 ..................................... 34
5.1 研究结论 ................................... 34
5.2 政策建议 ...................... 35
4 实证研究
4.1 研究设计
4.1.1 样本选择及数据来源
本文数据来自 CSMAR 数据库，初始研究样本为 2013——2018 年深沪市 A 股上市企业。同时借鉴现有研究，对样本按以下标准进行筛选:（1）剔除了 ST、*ST、PT 非正常交易状态的企业;（2）剔除了金融行业所属的企业;（3）剔除了数据缺失的企业，最终得到 8240 个样本。其中，在 2013 至 2018 年期间进行环境会计信息披露的样本有 3002个，这些样本属于披露组，其余 5238 个样本属于控制组。本文将从控制组中确定与披露组相匹配的样本。另外，关键变量在第 1 个百分位和第 99 个百分位进行 winsor 处理，以避免离群值的影响。
4.1.2 研究变量确定
（1）权益资本成本（COC）。关于权益资本成本的计算方法，目前，现学术界有多种测量模型，如资本资产定价模型（CAPM）、套利定价模型（APT）、股利折现模型（DDM）、剩余收益模型（GLS）及市盈率相对盈利增长比率模型（PEG）等。Easton（2004）[46]基于 PE Ratio 和 PEG Ratio 提出了 PEG 模型，他认为该模型可以同时估计预期收益率和超出（短期）预测范围的收益异常增长的变化率，且该模型可以用于确定各种因素（如披露质量、交叉上市等）对权益资本成本的影响的研究。毛新述（2012）[47]检验了公司各风险因素在多个模型下对权益资本成本的影响，其中 PEG 模型下的权益资本成本能够较为理想地获取各风险因素的影响，且信息披露质量因素的影响显著并符合预期。据此，本文选取 PEG 模型来估计权益资本成本（COC）。
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5 结论
5.1 研究结论
本文从理论与实证两个方面研究了企业环境会计信息披露对企业价值的影响以及绿色金融水平对二者关系的作用。首先，通过文献回顾与理论分析阐述了环境会计信息披露、企业价值与绿色金融发展水平的内在联系，从而提出研究假设。然后，围绕提出的研究假设，选取了我国 2013——2018 年 A 股上市企业为研究样本，以多元回归法与倾向得分匹配法进行实证检验，得出以下结论：
第一，企业进行环境会计信息披露可以显著降低企业的权益资本成本，提高企业价值。企业进行环境会计信息披露对于企业来说并不是增加了成本或负担，相反，企业正是因此披露行为而从中获益。因环境会计信息披露是一种以低成本传达高价值信息的传递方式，企业通过这种传递方式，降低了信息不对称程度，提高了股票的流动性。与此同时，企业也因此传递出主动承担环保责任的意愿，这无形中帮助企业树立了良好的形象，从而赢得投资者偏好。投资者也因环保风险的降低，而降低了其预期投资回报率，企业由此降低了权益资本成本。不仅如此，进行环境会计信息披露，还能体现企业的社会责任感和经营实力，有助于提高包括利益相关者在内的社会公众对企业的整体评价，从而提高企业价值。
第二，绿色金融水平越高，环境会计信息披露对企业权益资本成本的降低作用及对企业价值的提升作用越显著。随着我国绿色金融制度的快速发展和日趋完善，给市场传递出的“绿色”信号愈加强烈，使资本市场、投资者、利益相关者等均意识到环境保护系企业长远发展的重要因素。由此，投资者等利益相关方愈加关注企业对环境会计信息的披露，并将此作为了解企业是否承担环保责任的重要途径。故企业披露环境会计信息对所有利益相关方都显得尤为重要。一方面，投资者可以以该环境会计信息为依据，作出投资决策；另一方面，可以增强投资者等利益相关方对企业的信任，为企业经营发展提供助力。总之，绿色金融发展水平越高，环境会计信息披露对企业权益资本成本的降低作用及对企业价值的提升作用愈加明显。
参考文献（略）