第一章 绪论
第一节 研究背景
随着我国企业改革进一步深化、产业结构调整不断升级，我国的经济运行稳中向好，资本市场不断发展成熟，能够向上市公司提供一个良好稳定的融资平台，让越来越多的企业解决了规模扩张中的资本短缺问题，给企业的经营发展提供有力且稳健的资本支撑，帮助企业形成顺畅、健康的资金链。资产重组作为企业战略扩张、升级、调整的重要方式，在我国各地掀起了一股资产重组的热潮，根据《新华-上普中国证券市场并购指数报告》，我国 A 股市场 2016 年并购重组事件达 764 起，总成交金额较 2015 年同比增长约 80%，达到 4,200 亿元人民币。2017 年重组数量高达 2016 年的 1.46 倍，总成交额也大幅上涨，较去年相比增加了 214%以上，金额超过 1.32 万亿。2018 年企业重组活动仍然十分热烈，虽然在重组事件数量上有微小的回落，为 1130 起，但重组总成交金额仍旧增长了13.4%，达到 1.44 万亿。
在这样的企业并购重组浪潮中，我国汽车企业也不甘示弱积极参与，希望通过资产重组扩大企业规模，充分发挥自身优势，学习借鉴重组对手方的先进经验，以此在经营管理上得到效益增加。汽车也愿意通过纵向并购重组的方式更好地与上下游企业联合，降低公司的交易成本，增强原料供给和产成品销售的稳定性，降低公司经营风险。
在对并购重组绩效及其影响因素进行分析阐释的过程在中，传统金融学派在有效市场理论的基础上建立了多种理论，认为所有的有效信息都在市场中存在且是真实的，而所有的市场参与者都是理性的经济人，能够结合市场信息做出理性抉择。通过过往学者对大量市场异象的实证研究可以看到，市场参与者并非总是理性的，受自身知识水平和心理情绪的影响会对市场信息的判断产生偏误，从而采取非理性的投资行为，导致企业市场价值对账面价值的偏离，并且还有可能造成企业市场价值的异常波动。这种价值偏离和波动为企业择时重组创造了条件，在这种现实情况下，对于企业并购重组中市场时机的鉴别分析就有利于我们更好地了解企业的重组动因。美国的三次重组浪潮都伴随着资本市场的定价偏差，企业利用了资本市场的非理性变动时机进行重组行为，但是从结果来看，大多数的并购重组事件都以失败告终。而我国资本市场发展时间相对较短，发展程度相对较低，市场的错误定价和异常波动现象较多，这是否为我国上市公司并购重组创造了市场时机？我国上市公司是否存在利用这种市场时机进行重组？我国企业的择时重组会带来经济效益的提升吗？
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第二节 研究意义
一、理论意义
我国对市场时机理论的运用多在于企业的投融资决策,对企业的具体行为研究较少,然而从美国重组潮的经验来看企业的重组行为也存在对市场时机的选择。我国学者围绕并购重组等一些重大投资问题展开了一系列研究，牵涉到了并购重组的多个问题，但是很少从市场时机的角度出发分析企业重大投资行为及后果。同时在研究方法上主要采用实证研究法,很少运用事件研究法对单一企业重组市场时机选择的行为和后果进行分析。我国学者对于传统汽车企业重大投资事件也进行了许多研究,但是主要集中于并购重组事件的绩效分析,很少有学者从行业周期波动的角度去分析汽车企业重组的动因,几乎没有学者探讨汽车企业的择时行为。本文基于市场时机理论，从市场时机理论出发，结合动态与联系的观点,概述企业投资概念及其理论，归纳我国汽车企业重大投资的驱动因素，并以详实的案例数据为支撑对投资绩效进行分析,提出一系列改进对策。本文将补充完善对我国汽车企业重组动因的研究,同时将市场时机理论的应用拓展到企业的具体行为领域中。
二、现实意义
汽车行业虽然作为国民生活的非必需品,但在国民经济经济发展中占据重要地位，汽车企业重大投资是否能够提升企业绩效,带动行业转型升级对于我国整体经济运行具有重大的意义。本文通过事件研究法和财务研究法，以我国汽车上市公司为对象，结合中国汽车企业所处的大环境和现实情况，对中国汽车上市公司的投资绩效进行深入分析，对其投资时产生的问题进行充分归纳，并将问题研究作为指导，提出有助于改善投资绩效、化解有关问题的对策，这对汽车上市公司寻求进一步发展和突破存在一定的现实意义。
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第二章 概念界定与相关理论分析
第一节 交易成本理论
交易成本是为了达成交易目的而形成的一切成本，普遍而言，其具体包括对商品和交易对象的搜寻成本,对合同相关交易事项的议价成本监督契约对象履约行为的监督成本和违约成本等。后来其他学者也根据事前、事后角度对交易成本进行分类,还有学者从交易成本的实际内容出发对其进行进一步分类。为了减少市场高频交易中的成本问题,企业成为了一个具有经济效率的组织体，将一系列外部市场交易活动整合进同一个企业框架下,将外部交易转为内部运行,节约了某些市场运行成本。
当文内企业扩大规模,将更多的外部交易内置化可以降低交易成本，但同时由于外部资产、人员的同步置入,企业需要对其进行有效管理,因此管理费用也在增加。在围绕企业并购重组进行决策时，需要对交易成本以及管理费用进行思考和衡量。
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第二节 委托代理理论
经营权与所有权分离是现代企业制度的重要特征,委托代理关系在两权分离的背景下产生,经营者与所有者目标的背离、逆向选择和道德风险的存在使得所有者不得不通过各种制度建设和外部监督来减少经营者的道德风险行为,代理成本由此产生。在委托代理关系中,经营者更有可能运用企业自由现金流来提高自己的在职消费和在职福利,侵害所有者的权益。
本文从重组的角度来看,重组安排的存在可以降低代理成本,尤其是在集团公司内部,公司可以通过资产重组的方式对不良管理者经营的公司进行经营和组织结构的重新安排,成为悬在代理人头上的“达摩克斯之剑”。同时重组会导致企业自由现金流量的缩减,代理人可操作的资金减少,同时管理层错误的重组决策也有可能加大代理成本,对所有者造成更大的损失。
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第一节 政治环境分析..................................16
第二节 经济环境分析...............................17
第三节 技术环境分析...............................17
第四章 案例分析——以“上汽集团”为例.............................21
第一节 上汽集团简介...................................21
第二节 上汽集团重大重组路径及动因分析...........................22
第五章 研究结论与建议..................................42
第一节 研究结论......................................42
一、汽车企业在行业周期性波动下存在择时重组行为.................... 42
二、择时重组提升了企业经营决策水平，同时提升了其市场绩效和财务绩效......42
第四章 案例分析——以“上汽集团”为例
第一节 上汽集团简介
1997 年 8 约，上汽总公司在得到上海市政府的批准后，成立了上海汽车集团股份有限公司(下文统一简称为“本公司”或“公司”)，其营业执照号为310000000000840，且不约定经营年限。
同年 11 月，在得到证监会的批准以后，公司在 A 股市场成功上市，其股票代码为 600104。
上海汽车集团股份有限公司的主业包括汽车、拖拉机与摩托车等整车产销，机械设备、零部件的产销，自媒体广告，技术进口与出口，实业投资，汽车租赁及机械设备租赁；具体而言，其重点业务包括：乘、商用车的研发设计与产销，其正在努力推动互联网、新能源汽车的商业化发展，并努力探索智能驾驶技术及其产业化发展；电池、动力驱动系统等零部件的研发、设计、产销；充电、物流、汽车电商等服务贸易业务；与汽车有关的保险、金融与投资业务；跨境经营与国贸业务；2018 年，其整车出口与跨境销售的整车数量达到了 27.7 万辆，对比 2017年，增幅为 62.5%，且接连 3 年保持了整车出口销量全国第一的成绩。
本公司成立之后，其股本与股权结构进行了数次调整。2011 年，公司总股本为 9,242,421,691.00 元，共计 9,242,421,691 股，其中上汽总公司跃进汽车集团、其他社会公众的持股数量分别为 6,742,713,768、468,398,580、2,031,309,343 股，其占比分别是 72.95%、5.07%和 21.98%。
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第五章 研究结论与建议
第一节 研究结论
汽车企业在行业周期性波动下存在择时重组行为本文从市场时机的视角出发，通过对汽车行业周期中政策环境和发展方向的分析，以上汽集团公司为案例，探讨了面对不同的市场时机公司的重组动因以及重组行为的选择，并且从市场绩效、财务绩效和经营决策与行为三个方面对利用市场时机进行重组行为的绩效进行评价，得出以下结论：
一、汽车企业在行业周期性波动下存在择时重组行为
汽车行业的周期性波动从政策、产品市场以及资本市场三个方面企业经营带来了机遇与挑战。企业为了更好地在这种周期性的波动下维持经营的稳定性、增加股东财富并且进行市值管理，越来越多地利用市场时机进行资产重组，以调整企业结构、优化资源配置、提升企业效率。根据本文第三章节对于汽车行业重组事件的描述性统计可以看到，企业在行业波动较大的阶段重组行为更活跃，并且在支付方式上也存在“择时”行为，在行业发展景气的阶段更多地采用股票支付方式。
二、择时重组提升了企业经营决策水平，同时提升了其市场绩效和财务绩效
根据市场时机理论，公司通过选择合适时机重组的最终目的是实现企业绩效的提升，提升企业价值，增加股东财富。
本文从案例研究的结论出发，认为在行业的周期波动下择时重组虽然能提升短期绩效水平，虽然能改善企业绩效，但比重组时点选择和重组支付方式选择更重要的是加强经营管理能力。
参考文献（略）