第 1 章 绪论
1.1 研究背景
企业作为市场经济活动的主要参加者，不可否认，其首要目标是创造利润，实现股东利益最大化。但是近年来，伴随着我国经济发展水平的提升，企业经济利益日趋增加的同时，也暴露出企业面向员工、消费者、供应商、外部环境等的社会责任履行问题。我国《公司法》明确规定：“公司从事经营活动，必须遵守行政法规??????承担社会责任。”2013 年 12月，在中央经济工作会议上习总书记提出我国经济发展进入“新常态”。这一经济发展阶段对企业践行社会责任提出了更高的要求，也必然对企业社会责任的履行更为关注，企业承担社会责任势在必行。尽管对于企业社会责任有相关条例规定，但是社会责任事故仍层出不穷。例如：2018 年 7 月，长春长生生物科技有限公司因冻干人用狂犬病疫苗生产存在记录造假等行为被深交所强制退市。2019 年 10 月，无锡成功运输公司盲目追逐利润，让运输车超载行驶，致使江苏无锡高架桥侧翻。类似事件的曝光说明企业的社会责任意识不强，对自身社会责任的履行还不到位。因此有必要采取措施提升企业的社会责任意识，促进企业对社会责任的履行。
社会责任作为企业回报社会的活动，会受到企业内部决策的影响。管理层作为企业经营决策的主体，在企业相关决策过程中扮演着举足轻重的角色，对企业社会责任的履行与否有直接决定作用。企业履行社会责任的经济回报在未来才能体现，而且在目前大多数企业的管理体制模式下，企业所有权与经营权分离，管理层持股作为一种缓解代理冲突的方式，其是否会影响以及如何影响企业社会责任的承担有待探讨。
而随着利益相关者理论逐步渗入到公司治理中，外部利益相关者的态度对于企业的发展来说越来越重要。分析师作为企业与利益相关者之间的重要信息传递中介，不仅具有独特的专业背景，而且与企业的日常联系也十分紧密。同时相对于普通投资者而言，分析师是更为专业的企业外部治理力量（刘会芹、施先旺，2020）[1]，因此会对企业行为产生深刻的影响。截至 2018 年底，我国证券行业已注册从业人员达到 34.43 万人，其中从事证券投资业务（即：分析师）的有 3093 人，且该规模在不断扩大[2]。分析师作为我国市场中重要的信息中介，会对上市公司公开发布的信息和通过其他渠道搜集的私人信息进行汇总分析，然后在此基础上形成分析师报告（即：研报）并对外免费发布。已有研究表明分析师关注会对企业的盈余管理、税收规避、创新等行为产生重要影响。那么分析师对企业进行关注，同时基于“中间人”的身份在外部投资者与企业之间进行信息传递，是否会影响管理层的内部决策以及企业的社会责任承担行为是一个值得探讨的问题。且目前，对于分析师关注的作用，不同的学者存在不同的看法。那么分析师会如何影响企业的社会责任承担行为也是本文的关注点。
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1.2 研究意义
我国经济处于转型阶段，企业社会责任越来越受到社会、学术界、政界的关注。高汉祥、郑济孝（2010）指出企业社会责任与公司治理实际上具有同源性，应将企业社会责任纳入到公司治理中[3]。这实际表明承担社会责任是企业的分内之事（强以华、李琼，
2019）[4]。而且企业承担社会责任是一个长久的话题，关系到企业的可持续发展。但是基于目前企业社会责任的承担现状，有必要从各方面采取措施促进企业社会责任承担。对企业社会责任承担的内、外部影响因素进行研究，有助于从影响因素入手规范企业对社会责任的履行，进而促进我国经济向更高水平发展。因此对这一主题进行研究，其理论价值和现实意义不容小觑。
1.2.1 理论意义
本文的研究拓展了企业社会责任承担影响因素的研究范围。文章在研究管理层持股对企业社会责任承担的影响基础之上，引入分析师关注这一外部影响因素，现有文献对于社会责任承担的外部影响因素研究主要集中于法律制度、机构投资者、媒体关注等，对分析师关注与企业社会责任关系进行研究的文献较少。相对于其他外部影响因素来说，分析师关注的影响具有事前性特征，且从近两年来的文献梳理可以发现，分析师对企业进行关注会对管理层决策和企业行为产生影响，本文从分析师关注这一角度出发进行研究，也扩展了分析师关注的影响范围，因此也可以加深对分析师关注作用的理解和认识。
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第 2 章 文献综述
2.1 企业社会责任的相关研究综述
2.1.1 企业社会责任的定义
自企业社会责任研究的兴起，关于企业社会责任的定义，不同的学者存在不同的看法，国内外学者主要从社会责任所包含的内容角度进行定义。
国外对企业社会责任的研究较早。英国学者欧利文?谢尔顿（Oliver Sheldon）于 1923年首次提出了“企业社会责任”概念。在《管理的哲学》一书中，谢尔顿指出企业的相关活动实际上是以“人”为中心的活动，因此他将企业的社会责任与满足人类需求联系在一起，同时他也认识到企业的活动会影响个人行为，因此企业所承担的社会责任应当包括道德责任[5]。1971 年，美国经济发展委员会发表了《工商企业的社会责任》报告。该报告分别从内圈、中间圈、外圈三个维度出发对企业社会责任做出了详细规定：在内圈范围内，企业主要承担的是基本责任，例如为社会生产商品、促进经济发展等；中间圈的责任是指企业在实现其基本职能的同时，要对企业外部与其有密切联系的社会以及环境等承担责任；外圈则是站在更高的角度去定义企业社会责任，此时企业承担的主要是一种无形责任，这与社会的未来发展存在联系[6]。Carroll（1991）提出了社会责任的“金字塔理论”，其指出企业社会责任主要包含四个方面，即：经济责任、法律责任、伦理责任以及慈善责任，其中经济责任是基础，然后需要依靠其他三方面的责任建立起整个社会责任体系[7]。根据欧洲共同体委员会 2001 年 7 月发布的绿皮书，企业社会责任被定义为一种概念，即公司将社会和环境问题纳入其业务运营以及与利益相关者的自愿互动[8]。它要求企业在实现自身及股东最大经济利益的同时，要站在全社会角度并以促进经济和社会发展为目标，为利益相关者履行社会义务。
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2.2 管理层持股的相关研究综述
2.2.1 管理层持股的影响研究
随着现代企业内部所有权与管理权的逐渐分离，管理层持股作为缓解代理冲突的重要手段也随之产生。管理层持股对企业的影响是多方面的，考虑到本文的研究内容，论文主要对管理层持股与企业绩效、管理层持股与企业创新两方面的文献进行梳理.对于管理层持股的影响，目前学术界有三种看法，一是管理层持股存在“利益趋同效应”，二是管理层持股存在“防壕沟效应”，三是管理层持股的两种效应并存。
对于管理层持股的影响研究，大多数是研究其对企业绩效的影响。部分学者认为管理层持股能够促进企业绩效的提升。例如：吴泷、和芳芳（2016），毛剑峰、李志雄（2016）以及叶红雨、闻新于（2018）等分别以我国中小板企业、我国全部 A 股上市公司、创业板上市公司为研究对象，指出在利益趋同效应下，管理层持股越多，就更有动力去提升企业绩效[43-45]。也有部分学者持有另外一种观点，认为管理层持股与企业绩效之间的关系并非是正向的。谭庆美、吴金克（2011）以中小企业为研究对象，指出管理层持股与企业绩效之间存在非线性关系[46]。王玉婷和杜鹏程（2012）以高新技术企业为研究对像，认为其二者之间的关系也是如此[47]。支晓强（2003）从理论层面进行分析表明管理层持股对企业绩效的影响可能三种效应均存在，而这一结果会受到许多外部条件的影响[48]。王怀明、李超群（2015）就以产品市场竞争程度为典型进行了研究，结果表明在高度的产品市场竞争条件下，管理层持股有助于提升企业业绩；反之，在较低程度的产品市场竞争条件下，管理层持股反而会对企业业绩产生消极作用[49]。
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3.1 理论基础 ............................... 15
3.1.1 利益相关者理论 .......................... 15
3.1.2 委托代理理论 ............................ 15
第 4 章 实证研究设计 ............................................... 20
4.1 样本选择与数据来源 ................................ 20
4.2 变量定义 .................................. 20
第 5 章 实证结果分析 ..................................... 27
5.1 描述性统计 ....................................... 27
5.2 相关性分析 ............................... 28
第 5 章 实证结果分析
5.1 描述性统计
表 5-1 列示出了相关变量的描述性统计，根据列示的数据可以看出：社会责任总指标的最大值等数据数值较小，这是因为在进行主成分分析的过程中会首先对数据进行标准化处理。标准化后的企业社会责任指标的最小值为-0.58，最大值为 1.58，标准差为 0.40，这表明不同企业的社会责任承担水平参差不齐。而且样本企业社会责任指标平均值为 0，中位数为-0.09 小于 0，这说明样本企业社会责任承担整体水平还不够理想，有待进一步的提升。正因为如此，本文从影响因素入手对企业社会责任承担进行研究才有意义。
管理层持股比例（mh）最大值为 0.71，最小值为 0.00，两者差距较大，表明我国不同企业内部管理层持股存在较大差距。同时管理层持股比例均值为 0.18，说明在我国管理层持股整体比例不高。根据描述性统计也可以看出存在管理层不予持股的现象，这可能与我国采用股权激励手段的时间较晚、发育程度不成熟有关。
分析师关注人数（anatten）指标是取对数后的值，其均值 1.93 和中位数 2.08 较为接近，但均值小于中位数，整体呈左偏分布。分析师关注人数最大值为 3.78，同时也存在未被分析师跟踪的企业，这说明：受各种因素的影响，分析师对企业的关注是有差异的，分析师跟踪是有偏好和选择性的。
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第 6 章 研究结论与建议
6.1 研究结论
本文从企业社会责任承担的必要性出发，结合我国 2010-2018 年 A 股上市公司数据，研究了管理层持股对企业社会责任的影响，同时将分析师关注纳入研究范围，不仅研究了分析师关注对企业社会承担的影响，更进一步说明了分析师关注对管理层持股与企业社会责任承担关系的影响。文章主要得出以下结论：
1.从描述性统计结果可以看出：我国企业社会责任承担水平整体不高，且部分企业之间的承担水平差异较大，企业的社会责任意识有待提升。而且随着社会各界重视程度的增加，承担社会责任对于企业来说已是不可忽视的基本要求，因此企业应当积极建立和提升这一方面的意识。
2.管理层持股能够促进企业社会责任的承担。在模型（1）的回归结果中，管理层持股与企业社会责任具有正相关关系且在 1%的水平上显著，说明给予管理层企业股权作为一种长期性的利益结合方式，不仅可以缓解企业内部的代理冲突，而且能够产生利益趋同效应，进而促进企业对社会责任的承担。
3.分析师关注与企业社会责任呈正相关关系，即分析师关注能够促进企业社会责任的承担。分析师作为重要的信息中介，不仅会发布盈余报告和投资评级，促进资本市场的信息流动，还会在对企业的关注过程中发挥重要的外部治理作用，进而对企业的各种行为进行监督，对于企业的社会责任承担行为来说亦是如此。分析师对企业信息进行收集和处理，然后对外传递，能够缓解外部利益相关者的信息不对称。企业处于更为透明的信息环境中，为得到外部合法性认可，提升声誉，会提升企业社会责任承担水平。
参考文献(略)