一、绪论
（一）研究背景及意义
1.研究背景
国有企业是我国经济的重要命脉，国有企业改革是我国经济体制改革的中心环节。随着我国经济步入新常态阶段，国有企业改革再次成为我国经济规模增长、产业结构优化、生产要素升级的重要推动力。2013 年，党的十八届三中全会通过《关于全面深化改革若干重大问题的决定》，指出要把发展混合所有制经济作为 “基本经济制度的有效实现形式”。2015 年，国务院发布关于国有企业改革和发展混合所有制经济的两份指导意见，并且各部门相继出台 22 个配套文件，强调要在分层分类分功能、一企一策徐徐推进的基础上发展混合所有制经济。2017 年，党的十九大报告也再次强调“深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业”。随着混合所有制改革政策文件的不断落地，混合所有制改革成为国有企业改革的重头戏和突破口。然而，从混合所有制改革的实践情况看，尽管我国混合所有制企业数量不少，但是质量却不高，存在大量名义上的混合所有制企业即仍维持着国有股权一股独大、经营机制未有改变的企业。因此，对混合所有制改革进行案例研究对丰富混合所有制改革经验具有重要的现实意义，对形成可复制、可推广的混合所有制改革方案具有一定的借鉴意义，对混合所有制企业完善公司治理、改善治理绩效具有一定的参考价值。
国有企业改革的核心内容是建立现代企业制度，这也是公司治理的关键所在，因而包括本次混合所有制改革在内的历次国有企业改革都与公司治理问题紧密联系着，如表 1.1 所示。良好的公司治理有助于增强国有企业活力，提高国有企业生产效益。目前，国内外关于公司治理以及治理绩效的研究框架已经建立，研究成果丰硕异常。但是由于我国混合所有制企业具有一定的特殊性，其公司治理也与一般企业存在区别。现阶段，完成混合所有制改革的国有企业在公司治理上存在诸多问题，根源在于混合所有制企业股东之间、股东与管理层之间、股东与员工之间经济目标不一致、经济利益相冲突。混合所有制改革持续深入推进，然而混合所有制企业在公司治理结构上却尚未有明显改善，这一矛盾导致混合所有制改革发展较为缓慢。混合所有制企业难以根除国有企业经营机制弊端，难以彻底走上市场化的发展道路。因此，本文基于这一矛盾提出研究问题：国有企业混合所有制改革如何通过完善公司治理安排影响公司治理绩效。
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（二）国内外研究现状
1.国外研究现状
（1）混改与公司治理
关于混合所有制改革，西方国家以案例研究为主。Brooks（1987）以 BP Amoco等公司作为研究对象，发现混合所有制企业仅仅成为了公共政策工具，企业会迫于政府在股权上的优势做出偏向政府的决策行为，而不能顾及企业自身的利益，与公司治理关联性不高。Boycko（1996）认为国有企业进行混合所有制改革要引入非国有资本，转变决策机制，形成合理的激励约束机制。Souza(2001)认为混合所有制改革必须建立良好的公司治理，这是改善公司经营绩效的关键。Bennett和 Maw(2003)以四个东欧国家近二十年的企业样本研究出混合所有制是国家在转型期推进民营化进程的一种良好制度选择。Beladi 和 Chao(2006)研究了发展中国家国有企业改革与民营化程度的影响，发现民营化程度提高对大多数企业的就业和发展明显有利。Mutairi(2012)认为公司治理结构本质上体现了股权结构。Martin（2012）认为员工持股是混合所有制改革的一个重要途径，可以调整企业产权结构、规范治理结构以及构建激励约束体系。
（2）混改与治理绩效
国外学者针对混合所有制改革与治理绩效进行了大量的实证研究，绝大多数得出了混合所有制改革提高了企业治理绩效的结论。Martin 跟 Parker（1997）以英国样本企业数据为例，得到了国企私有化能够显著提高竞争性企业的经营绩效却对垄断行业的国有企业无显著效果的结论。同样，Anderson(2000)以蒙古企业为例，得到了国有企业民营化可以显著提高财务绩效的结论。Netter(2001)归纳了全球重要经济体的民营化效果，发现大多数改革都是正效应的。Mattijs 等人（2002）对国际上 50 多家航空公司做了实证研究，绩效优劣排序为私有航空公司、混合所有制航空公司、国有航空公司。Kim（2012）认为混合所有制改革中影响企业治理绩效的因素包括管理层调整和股权结构变动。Liu（2013）认为混合所有制改革路径以及混合所有制改革后的经营管理变化会为企业绩效带来显著影响。Guy S. Liu(2015)以国企改革期间 1000 多家中国国有企业作为研究对象，得到混改具有协同效应能够提高财务绩效的结论。
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二、概念界定及相关理论
（一）概念界定
1.公司治理
公司治理是通过合理确定股权安排、有效设计治理机制解决合约不完全、信息不对称两大难题的重要法宝。公司治理包括股权结构安排、委托代理机制和激励约束机制等。公司治理对混合所有制改革具有极其重要的意义，是决定混合所有制改革能否成功的重要因素。国有企业引入非国有资本能够改善股权结构，优化董事会治理，解决国有企业委托代理关系存在模糊的问题。但二者的结合也存在一定的困扰，首先是能否解决政府行政干预企业运行的问题，其次是能否避免国有资本和非国有资本争夺企业控制权现象的发生，最后是能否防止股权结构多元化导致股东之间推诿、扯皮事项的发生。
2.混合所有制改革
从宏观角度看，混合所有制改革是改变我国经济所有制结构单一化，实现多种所有制、多种经济主体的混合而进行的一场变革，是促进国有企业进一步发展的重要方式。从微观角度看，混合所有制改革是号召不同所有制性质的投资主体共同出资兴办、入股企业的行为，是提高国有企业经营效率、促进非国有经济发展的重要举措。
3.治理绩效
混合所有制改革改变公司治理结构，公司治理结构优化影响治理绩效。治理绩效是企业在一段时间内为完成预定目标而取得的工作成果，可以通过经营效率、财务业绩、股东现金分红和创新能力等方面进行反映，对治理绩效进行评估可以反映公司治理安排的效果。
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（二）相关理论
1.产权理论
科斯是现代产权理论的奠基者和主要代表，他认为确定企业的产权配置模式和所有权归属对于降低企业交易费用、提高企业经济效率而言具有重要意义。本文第五部分研究云南白药完善公司治理的措施时应用这一理论。云南白药通过提升股权混合度，形成制衡有效的股权结构完善公司治理，进而提高企业整体的资源配置效率。
2.委托代理理论
委托代理理论由 Jensen 和 Meckling 提出，认为委托代理关系存在一定的风险，造成风险的原因在于双方目标的偏差、信息不对称以及契约不完全。本文第三章在研究混合所有制改革主体时运用这一理论，云南白药吸收合并母公司完成整体上市，将母子公司两级主体合并为上市公司唯一发展主体，缩短企业委托代理链条，进一步控制委托代理风险。
3.利益相关者理论
1963 年，利益相关者理论起源于斯坦福研究所，其基本论点是企业既要对股东负责也要对与企业有利益关系的相关者负责。企业的利益相关者包括股东、管理层、员工、债权人等。本文在第四章研究混合所有制改革中云南白药完善公司治理时运用这一理论，从股东、管理层、员工等利益相关者的角度分析了公司治理安排。
4.激励理论
激励理论中最具代表性的是弗洛姆提出的期望理论，其基本论点是人们的主观能动性会受到目标价值和实现可能性的影响，其工作积极性与目标价值、目标实现可能性成正比。本文第三章分析云南白药混合所有制改革动因时运用这一理论。云南白药在设计激励措施时要充分考虑企业员工的个人工作能力，设定合理的绩效考核标准。
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（一）云南白药混改主要参与者............................................12
1.云南白药..................................12
2.新华都........................................12
四、混改过程中云南白药公司治理安排分析...............................21
（一）提高股权治理水平........................................21
1.提高股权结构混合度.................................21
2.形成有效股权制衡..........................22
五、混改背景下云南白药治理绩效分析...............................29
（一）经营效率分析.....................29
（二）财务业绩分析.............................30
五、混改背景下云南白药治理绩效分析
（一）经营效率分析
经营效率是反映企业在生产经营过程中投入资源与效益产出之间的比例关系，通过销售产出比和管理费用率来体现，销售产出比由营业收入和净利润与销售人员比例关系反映。五年来云南白药经营效率的进步直接反映出公司治理优化的效果，如表 5.1 所示。云南白药的销售人员数量在 2014-2018 年经历先升后降，但是营业收入与销售人员比在混合所有制改革之前的2014-2015年间发生明显下降，直至混合所有制改革后该数据才止跌转升，并且迅速超越之前的数据。净利润与销售人员比也经历先下降后上升的情况，如图 5.1 所示。
管理费用率是指企业管理费用与主营业务收入之比，是反映国有企业代理成本的一个重要指标。管理费用率与企业经营效率呈现反比例关系，管理费用率越低，公司经营效率越高。云南白药管理费用率在 2014-2018 年呈现下降趋势，但是在混合所有制改革实施后，管理费用率下降速度显著提高，如图 5.2 所示。管理费用率下降表明云南白药完成混合所有制改革后，企业代理成本进一步降低，委托代理风险得到控制，经营效率明显提高。销售产出比的提高、管理费用率的下降是云南白药缩减管理层级和完善激励措施的表现，一定程度上反映了云南白药引入非国有资本所带来的公司治理优化效果。
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六、结论与启示
（一）结论
混合所有制改革是国有企业改革的重点和突破口。云南白药混合所有制改革是一次意义非凡的国有医药企业改革实践，是目前混合所有制改革进程中极具代表性且效果显著的案例。本文通过介绍云南白药混合所有制改革案例，从云南白药的改革动因和改革路径进行分析，研究混合所有制改革中云南白药完善公司治理采取的措施，检验企业公司治理优化效果，得到以下几点结论。
第一，混合所有制改革对云南白药公司治理产生重要影响。云南白药混合所有制改革动因是通过引入非国有资本实现公司股权结构多元化和公司治理市场化。云南白药混合所有制改革是通过母公司层面引入战略投资者和吸收合并母公司实现整体上市两种路径影响公司治理，促使云南白药股权治理水平有所提升，董事会治理得到强化，激励体制进一步健全。
第二，云南白药在混合所有制改革中多措并举完善公司治理安排。云南白药通过提高股权混合度和形成制衡有效的股权结构完善股权安排，通过着重规范董事会建设、改进董事会人员构成和开展董事会去行政化改革完善董事会制度安排，通过组合有效的激励方式和不断探索员工持股制度完善激励制度安排。
第三，云南白药公司治理优化对治理绩效具有一定的激励作用。云南白药混合所有制改革后的治理绩效同自身混改前以及同期的控制组企业相比均有所改善。云南白药通过混合所有制改革完善了企业的公司治理，市场化的治理结构和灵活的体制机制释放了企业的活力，提高企业创新能力，改进企业经营效率，改善企业财务绩效，增加企业现金股利分红。
参考文献（略）