1 绪论
1.1 研究背景
1.1.1 选题背景
党的“十八大”提出了建设生态文明的可持续发展战略。水体的整治及水环境的保护，不仅是环境建设和经济社会发展问题，更关乎民生大计。据相关统计数据显示，在全国 295 座地级及以上城市中，有 70%以上城市共排查出黑臭水体1861 个，形式十分严峻[1]。为全面贯彻党的十八大精神，积极响应国家、各部委及地方政府关于推广运用政府与社会资本合作（PPP，Public-Private Partnership）模式的号召，X 区积极探索运用 PPP 模式，盘活存量、撬动增量、创新投融资机制，引入社会资本投资、建设和运营维护该地区水环境综合整治项目，推进新型城镇化健康发展。
1.1.2 研究意义
随着供给侧结构性改革的深入推进,以及人民群众对公共产品和服务的高质量需求不断扩大，自 2014 年以来,国家通过顶层设计、政策引导、项目示范等多种手段和措施，推动了一大批 PPP 项目落地。PPP 模式已成为基础设施和公共产品建设运营的全新模式。从国家战略层面来讲,PPP 是新时期经济稳步发展乃至国家整治的重要抓手。
由于 PPP 项目的融资问题，我国的 PPP 项目难以落地，发展也远不完善。截止 2018 年 12 月末,全国政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目管理库累计项目数 8654 个、投资额 13.2 万亿元；累计落地项目数 4691 个、投资额 7.2 万亿元，落地率为 54.2%[2]。可见，当前我国 PPP 项目落地和实施仍然较为困难，政府部门大力推进，但社会资本参与并不积极，PPP 项目普遍存在融资难的问题。
融资是 PPP 模式的重要功能，也是 PPP 项目的第一要务。由于 PPP 项目具有投资额大、收益低、周期长、参与方复杂等特点,兼具公益性和社会效益,因此融资风险因素繁杂。融资风险直接影响社会资本参与 PPP 项目的投资热情和信心,其风险管控能力甚至决定此类项目的成败。对于 X 水环境综合整治 PPP 项目，除30%资本金外，其余的融资资金由项目公司向银行申请贷款、企业债、项目收益证券等市场化方式进行融资。项目公司作为 PPP 项目的融资主体，融资是否顺利，将决定项目能否顺利开展。
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1.2 国内外相关文献综述
1.2.1 国外相关文献综述
（1）PPP 模式的研究现状
Mohan M.KumaraswamyAaron M.Anvuur(2007)指出 PPP 项目的复杂性和重要影响需要认真选择团队方式。随着具体项目选择方式的发展，需要一个综合方法来标志技术性的、可持续性的、合理的标准在的同一组织来制定决策。论文用Delphi 法对工业和学术专家进行调查，调查发现此架构对以后的发展是合适的。随着技术性的、可持续性和相关因素的扩大和运行，发展的组织在测试和执行前将重新被概念性的固化[3]。
Sounman Hong(2016)调查了 PPP 模式在韩国城市轨道系统的应用。通过对比 PPP 模式实施的首尔 9 号线和 SMRT 项目，但未找到证据表明通过私人运行会降低公共开支，因为从另外一方面来说，私人股东会期望高回报。作者通过分析两种模式，建议从利益共享和风险分担机制两方面来防止出现其他类似问题[4]。
Matteo Rossi,Renato Civitillo(2016)通过分析 PPP 模式在意大利的应用，分析了此模式的优劣势。论文定义和描述了在意大利国家和地方政府财政困难时采用的特殊方式，但 PPP 模式在意大利并不多见[5]。
Warsen,Nederhand,Klijn,Grotenbreg,Koppenjan(2018)分析了 PPP 模式产生效益的原因，通过大量调查数据表明 PPP 运作的效益主要来源于信任和管理[6]。
AbdulGaniyu Otairu, Abdullahi A. Umar, Noor Amila Wan AbdullahZawawi,Mahmoud Sodangi,Dabo B. Hammad(2018)提出一个国家的成长和发展很大程度上依靠基础设施建设和服务。基础设施的建设和经济增长具有关联性。PPP 方式大约 20 年的发展改善了发达国家的基础设施并促进了经济增长，发展中国家通过基础设施的建设也获得了经济增长。此研究探讨了 PPP 采购策略在尼日利亚缓慢发展的原因，其中政府的腐败是主要原因之一，主要包括 5 个因素：政府对基础设施的相关政策、政策制定者意识的缺乏、政治的稳定性、PPP 概念意识的缺乏以及较高的参与成本[7]。
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2 理论基础和概念界定
2.1 理论基础
2.1.1 公共产品理论
根据公共经济学理论，社会产品可分为公共产品和私人产品两种。在《公共支出的纯理论》中，保罗·萨缪尔森（Paul Samuelson）将公共产品定义为每个人消费这种产品或服务并不会导致别人对该种产品或服务的消费出现减少的情况发生[38]。
按照公共产品是否同时具备非竞争性和非排他性，可将其分为纯公共产品和准公共产品[38]40。准公共产品既可由政府或市场供给，也可由公私合作得到，仅具有非排他性和非竞争性中的一个或者两个都表现得不彻底；而纯公共产品由政府提供，具有完全的非排他性和非竞争性。
PPP 模式在 20 世纪末受到世界各国的一致好评，通过不断发展和创新，使其在供给准公共物品方面的作用和优越性逐渐显现，有效地降低了国家财政负担，大大改善了公共物品的管理效率，完善了政府服务性职能。现阶段，我国积极鼓励支持供给侧改革，在 PPP 项目中引入竞争机制，更高效地配置社会资源。结合项目的特性，可以将 PPP 项目分为基础设施类项目、公共事业类项目和公共服务类项目。水环境综合整治 PPP 项目，从视角出发，没有完全竞争性和排他性，属于准公共产品，通过公私合作解决公共产品的资金短缺和管理效率不高等问题。
2.1.2 风险管理理论
风险是个笼统模糊且抽象的概念，其基本涵义是损失的不确定性[33]93。工程项目风险是指可能出现的影响工程项目目标实现的不确定性因素。风险管理是指运用一定的方法识别出风险因素，采用合理手段对风险进行评估，在评估的基础上采取有效的策略和方法对风险进行响应和控制，保证顺利实现组织既定目标的系统过程[39]。风险管理包括策划、组织、领导、协调和控制等方面的工作。
不同的管理主体和目的不一样，风险管理的侧重点不同，采取的管理手段和方法也会有差别。但是风险管理的基本流程和原理是相同的，其基本流程如下图2.1 所示：
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2.2 PPP 模式相关概念
2.2.1 PPP 模式的基本概念
PPP（Public-Private-Partnership 的缩写）融资模式发源于英国。PPP 融资模式被提出后，逐渐发展成为发达国家和我国公共领域建设发展的新型融资模式。不同国家、机构和学者分别对 PPP 概念进行了阐述和定义，见表 2.1：
综合以上观点，本人认为 PPP 模式通常是由政府公共部门委托实施机构与社会资本方共同出资组建 SPV 公司，运用项目融资方式，主要为实现公共领域建设、公共产品或服务为目的而建立的一种公私合作关系。
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3 X 水环境综合整治 PPP 项目公司及融资概况.............................18
3.1 X 水环境综合整治 PPP 项目特点分析.............................18
3.1.1 物有所值评价.................................18
3.1.2 项目概况.......................................18
4 X 水环境综合整治 PPP 项目公司融资风险识别与分析.......................22
4.1 风险识别过程与方法...................................22
4.1.1 风险识别过程.........................................22
4.1.2 常用风险识别方法.....................................22
5 基于层次分析法的 X 水环境综合整治 PPP 项目公司融资风险评价.....................29
5.1 融资风险评价指标体系的构建............................29
5.1.1 构建原则..................................................29
5.1.2 融资风险评价体系指标的选取...............................29
6 X 水环境综合整治 PPP 项目公司融资风险管理对策研究
6.1 优化和完善项目风险防范体系
6.1.1 注重融资前期的规划与设计
PPP 项目的前期规划与设计是决定融资方案的关键，决定投资者的信任度和融资结构，进而决定融资成本。
①项目公司的社会资本方应充分、全面地调研市场，关注政策导向、地方政府的信用评级和当地民意调查，提前参与 PPP 项目前期策划，重视回购机制及退出机制，如与政府协商签订“提货与付款”性质的购买协议；在确定 PPP 项目融资方案时，应充分论证“物有所值”，以实现财政资金和公共资源的合理配置；
②对于企业资信实力不足产生的风险，项目公司可通过中标社会资本方的母公司或政府控制的国有企业进行担保，提升企业信用等级和增信；加大技术投入，避免出现项目建设质量不合格、安全事故、环境破坏等问题；
③对于一般不可抗力风险，项目公司应尽可能地将该部分风险向政府方转移或向第三方投保的形式加以规避，如推行索赔制度、担保制度和购买工程保险等；对于政治不可抗力风险，项目公司应积极寻求地方政府担保或承诺，如延长工期和运营期、按照提前终止补偿协议获得额外补偿或调整项目服务费等；
④项目公司的社会资本方应提前甄别，选择“财政部政府和社会资本合作中心（PPP）”管理库中的合规项目，核实 PPP 项目建设用地规划许可证、工程规划许可证、特许经营权等是否获批。规避项目手续不完善产生的合规性风险，以保证 PPP 项目按照进度计划顺利实施。
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7 结论与展望
7.1 主要结论
近年来，随着 X 区城市建设发展投资力度的提升，政府的财政资金日趋紧张，城市水环境综合整治项目运用 PPP 模式是非常有必要的。PPP 作为一种创新的融资模式，不但可以为资金需求量大的项目提供较好的资金保障，而且可以充分利用政府和社会资本的各自优势，降低项目的整体风险，提高水环境公共产品和服务的供给质量，实现政府、企业和公众的三方共赢。这对有效解决我国水环境治理问题、优化生态和人居环境以及提升可持续发展能力等均具有重要意义。
本文对公共产品、风险管理、项目融资等相关理论以及 PPP 等相关概念进行了阐述，对 X 水环境综合整治 PPP 项目进行了介绍；结合实际案例,通过文献分析、现场走访、问卷调查等方法识别和分析本 PPP 项目公司融资风险的主要因素；运用层次分析法结合模糊综合评价法对本 PPP 项目公司融资风险进行了评估,提出了风险对策：①优化和完善项目风险防范体系；②充分发挥政府主导和支持作用，激发社会参与热情；③优化筹资结构，畅通融资渠道；④优化公司内部结构，提高从业人员素质；⑤强化各方沟通，完善合同体系。采取这些措施和对策后，本人认为本 PPP 项目公司的融资风险（即目标层）可能会降低到风险一般等级，将对债权投资者和股权投资者更具吸引力，不仅为本项目现阶段及未来的融资风险管控提出了自己的见解，同时也为类似 PPP 项目公司的融资风险管理提供一定借鉴。
参考文献（略）