本文是一篇经济论文，本文试图从金融周期的研究视角出发，通过构建中国灵活动态金融周期指数，进而对中国金融周期波动长度进行实时测度，并探讨了中国金融周期波动与宏观经济变量之间的相关效应。
第1章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
在传统“货币中性”观念的基础上，宏观经济学的主流范式严重低估了金融因素在实体经济运行中的作用，致使金融理论与实际应用的长期脱节。在1971年，随着布雷顿森林体系的崩溃，国际金融市场开始变得动荡不安，相继爆发了80年代的拉丁美洲债务危机、90年代的亚洲金融危机以及08年的美国次贷危机等一系列金融危机，这些影响巨大的金融海啸严重的阻碍了当时宏观经济的发展，给当代的经济学家们敲响了“金融周期危机”的警钟，极大地动摇了主流经济学派原有的经济稳定理论的基础，由此引发了各国中央银行和学术界对金融因素在实体经济运行中的地位与作用的再思考。此后随着世界经济一体化进程的不断发展，金融全球化程度也不断加深，金融要素在整个宏观经济运行中具有举足轻重的作用，金融体系不仅摆脱了西方经济学家原有的认识—“金融市场仅是经济框架中的一部分”，获得了独立的运转空间，金融市场还被认为是影响实体经济平稳运行最重要的因素。
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当前世界金融市场形势不容乐观，新冠肺炎疫情的爆发严重的破坏了全球经济金融体系，阻碍了世界经济市场与金融市场的健康发展。世界经济合作与发展组织（OECD）发布的《世界经济展望报告》指出，自2008年国际金融危机以来，新冠肺炎疫情已成为当前世界经济发展所面临的“最大危险”，全球经济金融发展遭受了严重的衰退伤害，主要经济体的经济总量萎缩，世界金融体系发展面临着较大的不确定性。根据国际货币基金组织的统计，在2008年美国金融危机之前十年（即1998年至2007年），世界经济的平均增长速度是4.25%，而危机后十二年（即2008年至2019年）世界经济的平均增长速度是3.4%，而在2020年世界经济的平均增长速度仅为2.9%，创历史新低，全球经济增长动能大幅度减弱。
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1.2 研究思路、内容与方法
1.2.1研究思路
本文遵循“金融周期的研究综述及理论基础→构建计量模型→中国灵活动态金融周期指数的具体构建与识别→灵活时变的测度中国金融周期长度→分析中国金融周期的宏观经济效应”的研究思路进行，具体构建思路见上图1.1。
1.2.2研究内容
第一章为绪论部分，从当前国内外经济金融发展形势的角度切入，对金融周期研究的背景进行了简要的介绍，同时阐述了本文的研究意义、研究思路、研究内容、研究方法以及本文的创新和不足之处。
第二章为文献综述，通过对现有文献的梳理，首先从金融周期的测度指标和测度计量模型两个角度对金融周期的测度研究进行了归纳概括，其次对金融周期的宏观经济效应研究进行了简要的综述。
第三章为金融周期研究的理论基础部分，对金融周期的概念以及金融周期的相关理论进行了介绍。
第四章为模型介绍，对本文用于构建中国灵活动态金融周期指数的MI-TVP-SV-VAR模型以及用于对中国金融周期进行灵活时变测度的MI-TV-SV-AR-FC模型进行了简单介绍。
第五章介绍了中国金融周期的灵活时变测度的具体过程，首先构建了中国灵活动态金融周期指数，并基于此指数对中国金融周期波动长度的实证结果进行了具体分析。
第六章对中国金融周期的宏观经济效应进行了简单探讨。首先分析了我国金融周期与经济周期之间的关联效应，之后对我国金融周期与经济产出波动、价格水平波动、货币政策等宏观经济变量之间的动态传导效应进行了实证研究。 第七章为研究结论与政策建议。对本文的研究结果进行结论性总结，并依据实证结果提出相关的政策建议。
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第2章 文献综述
2.1金融周期的测度研究
合理测度金融周期，是判断金融体系周期性波动态势的依据，也是深入进行金融周期相关研究的基础。因此，许多学者对提高金融周期测度的合理性和准确性进行积极探索，在梳理国内外关于金融周期研究的相关文献中，现有文献对于金融周期的测度研究主要从以下两个维度进行：
2.1.1金融周期的测度指标
在金融周期的相关研究过程中，金融指标的选取至关重要，这关乎着研究结果的科学性与否。虽然关于金融周期研究的文献较多，但由于不同国家和地区金融市场发展情况的差异性，目前尚未在学术界形成关于金融周期研究体系的统一指标。纵观现有研究中金融周期的测度指标的选取是一个由单变量到多变量的发展过程，可划分为以下三个阶段：
（1）使用单变量金融指标。使用单变量金融指标对金融周期进行测度的方法又被称为“单指标法”，即通过选取一个代表金融周期波动态势的金融子市场来测度金融周期。Alessi 和 Detken （2009）[1]、 Schularick & Taylor（2012）[2]和Dell Ariccia et al（2012）[3]等学者的研究结果表明信贷是对资产价格波动和金融危机进行预警的最有力指标，从而信贷指标被大量学者选取作为测度金融周期的代理指标。如Aikman（2015）[4]在衡量发达经济体国家金融周期的繁荣与衰退时，采用信贷与GDP比值这一单变量指标的结果显示在金融周期繁荣阶段时具有信贷实际增长与趋势偏离较大的特点。曹永琴（2009）[5]采用单变量的货币供给量M1作为刻画金融周期的时间序列，并以此对中国金融周期和经济周期进行了对比分析。陈雨露、马勇、 阮卓阳（2016）[6]选择私人部门信贷与GDP的比值作为测度金融周期的基础变量，结果表明，无论是在经济繁荣时期还是在衰退时期，金融周期与经济增长呈显著的负相关关系，而在正常期则与经济增长呈正相关关系。方意、陈敏（2019）[7]以银行风险承担来衡量中国的金融周期，并以此来分析金融周期在经济波动中的影响。
（2）介入资产价格类的多变量金融指标。Claessene et al（2012）[8]对信贷、房地产价格和股票价格等金融指标进行了周期分析，研究表明信贷和房地产价格周期与经济周期更具可比性，股票价格周期变化比经济周期更加频繁后，资产价格类的金融指标在金融周期研究中得到了广泛关注，此后许多学者在信贷和信贷与GDP的比值等金融指标的基础上增加了资产价格指标。如Drehmann et al（2012）[9]对主要发达国家的信贷、信贷占GDP的比重、股票价格、房地产价格、总体价格指数等金融变量进行了周期性的研究，发现信贷、信贷占GDP比重以及房地产价格波动的中期成分权重等均高于GDP的中期成分权重，股价和总体资产价格无此特征。
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2.2金融周期的宏观经济效应
近年来，金融周期在实体经济运行中的作用机制受到了国内外学者的广泛关注。通过对现有文献的梳理发现，对金融周期和宏观经济之间的效应研究主要从以下两方面进行:
2.2.1金融周期与经济周期的关联效应研究
Borio（2014）[42]在总结金融周期的典型特征时指出，金融周期的波动频率远低于传统商业周期的波动频率，即金融周期长度是长于经济周期的。Aikman（2015）[24]也证实了这一观点，并表明这是由于金融周期对于金融因素的关注更加集中于中高频的金融变量，而经济周期往往是以GDP或经济产出缺口等低频数据为代表的。王晋斌（2019）[43]综合单个变量对金融周期的识别结果，发现金融周期具有比经济周期持续期更长，波动振幅更大的特点，金融周期持续期在4年-7年, 长于中周期水平下的经济周期。刘璐（2019）[44]、田新民和陆亚晨（2019）[45]、李逸凡和张卫东（2020）[46]等认为中国金融周期和经济周期存在明显的峰谷交错现象，金融周期波动先行于经济周期波动，金融周期可以作为经济周期运行监测的指示器。马勇等（2016）[47]基于中国1998-2013年度季度数据，对金融周期和经济周期之间的关系进行了系统的实证研究，结果表明金融周期不仅对经济周期具有显著的影响，而且具有良好的预测作用。
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第3章 金融周期的概念及相关理论 ................................. 14
3.1金融周期的概念 ..................................... 14
3.2金融周期的相关理论 ......................... 14
第4章 模型介绍 ...................................... 19
4.1 MI-TVP-SV-VAR模型简介 ........................................ 19
4.1.1 MI-TVP-SV-VAR模型的量测方程 ....................... 19
4.1.2 MI-TVP-SV-VAR模型的状态方程 ............................ 19
第5章 中国金融周期的灵活时变测度 ................................ 23
5.1中国灵活动态金融周期指数的构建 ................................ 23
5.1.1数据的选择与处理 ...................... 23
5.1.2中国灵活动态金融周期指数的测算方法 ................................ 25
第6章 中国金融周期的宏观经济效应研究
6.1金融周期与经济周期的关联效应
随着改革开放的进程，我国金融自由化程度也在不断的加深，特别是在21世纪以来，我国市场经济不断发展，市场经济运行效率的提高成为了推动金融周期波动的源泉，而金融自由化的持续性扩大，也使金融对经济周期的波动产生了更加深远的影响。在市场经济体系中，经济增长是我国经济可持续发展的内在要求，而经济周期又是伴随着经济增长而存在的一般规律，故而在选取经济周期的代理指标时，参考国内外文献的惯例，以实际GDP同比增速作为衡量我国经济周期的代理变量（记为GDP），分析FDFCI与GDP之间的关系对我们了解金融周期与经济周期的关系具有重要的价值。由于实际GDP同比增速数据我国仅公布季度数据，本文参考周德才（2020）[55]的数据处理方法，使用混频模型把实际GDP同比增速数据转化为月度数据，并进行与第三章中各金融变量相同的处理。从前文对金融周期长度的测度结果发现，中国金融周期在中周期和长周期波动分量下的波动态势更能反映我国金融市场的实际运行状况，故而在对金融周期的宏观经济效应的分析过程中，为了简要起见，本文将从中周期波动分量的频域视角对金融周期与经济周期的关联效应进行分析。通过对FDFCI_M与GDP_M波动图谱的对比分析，可以发现以下两个关键特征：
第一，以FDFCI_M代表的中国金融周期和以GDP_M代表的中国经济周期在中周期波动分量下的波峰吻合度较高，在金融周期波峰附近一般会伴随着经济周期的波峰，如在2000年6月金融周期的波峰后面伴随着2000年8月经济周期的波峰；2007年8月金融周期的波峰伴随着2008年1月经济周期的波峰，2009年6月、2018年1月与2020年1月金融周期的波峰后面在跟随着2010年1月、2018年5月与2020年3月经济周期的波峰。出现这种波动特征的原因很大可能是在于金融周期中包含着信贷周期、房地产周期等与经济市场紧密相连的金融子周期信息，信贷周期与房地产周期具有较强的顺周期性特点，经济繁荣时期，不仅消费和投资需求增加，贷款需求也相应增加，对于供给方而言，在贷款风险较低的热经济阶段，银行机构放贷意愿高涨，从而导致信贷周期扩张；而信贷市场的扩张必将推动房地产市场的繁荣，从而增加了金融体系的顺周期性，致使金融周期与经济周期紧密相连。
经济论文参考
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第7章 结论与建议
7.1研究结论
近年来，随着世界经济金融的高度融合发展，金融体系在实体经济运行中占有了重要的地位，这也激起了大量学者对经济体系与金融体系两者间内在关系的研究兴趣，特别是在2008年世界金融危机爆发以来，各国学者对金融经济周期理论进行了全面的剖析，以期解释金融危机发生的原因。本文也正是基于这一出发点，试图从金融周期的研究视角出发，通过构建中国灵活动态金融周期指数，进而对中国金融周期波动长度进行实时测度，并探讨了中国金融周期波动与宏观经济变量之间的相关效应。概而言之，本文的研究结论由如下几点：
第一，本文基于MI-TVP-SV-VAR模型，根据时变的脉冲响应函数值计算出货币（M2）、利率（NR）、汇率（NE）、股票价格（SP）、房地产价格（HP）以及信贷占GDP的比值（CR）等金融变量的动态权重，并以此构建了中国灵活动态金融周期指数（FDFCI），通过对中国灵活动态金融周期指数（FDFCI）与通货膨胀率（IR）的比较分析，发现FDFCI是一个有效的可以反映我国金融市场实时波动状况的代理指标，且FDFCI领先于IR 1至6个月，分析DFCI的波动趋势可以对通货膨胀进行有效的短期预测。
第二，新构建的灵活时变系数随机方差自回归金融周期（MI-TVP-SV-AR-FC）模型能够较好的对中国金融周期波动长度进行灵活时变测度，其测度结果良好的刻画了金融周期波动长度的实时变化情况，有效的反映了金融周期波动长度对外部经济环境变化冲击的反应，突出了金融周期波动长度的时变性特征；且通过分周期测度，发现在短周期、中周期、长周期与全周期波动分量下，金融周期长度波动趋势存在很大的差异，内部结构变化明显，其中在中周期与长周期波动分量下金融周期长度的波动状况更为符合我国金融市场的实际运行情况。
参考文献（略）