第一章 绪论
1.1 研究背景和意义
研究背景为国内外研究现状、发展历程，在分析研究背景的过程中可以更好的加深对股权质押发展、股权质押方法的理解。研究意义是在分析过研究背景后，会发现股权质押依然存在着许多不足之处，所以对其进行分析还有着很深刻的意义。
近些年，我国市场经济发展迅速，市场经济制度渐渐完善，企业的融资需求也日益增大。由于股权质押具备门槛低、流通快的特点，于是受到越来越多的上市公司大股东的青睐，成为了其融资的重要手段之一。我国近 20 年颁布及修订了多部规范股权质押业务的法律文件，再加上我国金融环境的日趋成熟，股权质押业务便得以快速发展。根据东方财富网的数据得知，我国在 2013 年时，证券市场的A股股权质押数量连3000笔都不到，而4年之后增幅超过500%，高达14034笔。随股权质押业务增长迅猛而来的是其风险的暗流涌动。譬如，在 2015 年，一些被质押的股票因为二级市场股价大幅下滑的原因，跌到了警戒线，有些更是迫近平仓线。由于不断发生股权质押爆仓事件，许多公司的控制权都面临变更的问题。在 2017 年至 2018 年间，许多公司都在面对强制平仓的危险，投资者背负着较大的风险。上市公司违约事件和股价雪崩频频出现，这给新兴的股权质押市场蒙上了一层阴霾。2018 发布的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》不仅设置了证券机构对接受单只股票抵押的最高数额，还对单只流通股票的最高质押比率进行了限制。由于，最近几年时常出现股权质押风险的事件，国务院金融稳定发展委员会在 2018 年 9 月份召开会议，对此进行了进一步的讨论，这表明了股权质押所暗含的风险己经大到了难以小觑的地步。
有学者通过对一些公司、企业进行实证研究分析得知，许多上市公司将盈余管理用在利润操控方面已经成为常规操作。学者陶薪宇对这种企业现象进行了细致的研究分析，明确了控股股东将股权质押的个人行为不仅仅会直接影响公司所做的重要决策，而且还会对其所在的上市公司的盈余管理也会产生不利影响。刘甜甜也认为控股股东在股权质押后，其插手企业所做出的经营决策，会对企业的盈余管理质量产生更深层次的影响。陈思齐通过研究表明，虽然股权质押资金是暂缓了企业当前的资金压力，但是控股股东实际操控权的转移风险也与此同时在增加，盈余管理便变成保护控股股东利益的通常方式。
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1.2 研究方法与创新点
研究方法是指在研究事物规律的工具和手段。创新点为在阅读与分析之前作者的文献后，发现仍有不足之处，在我的论文中对这些不足之处加以补充。
（1）案例研究法
对 A 公司财务数据以及历史股权质押进行分析，发现在控股股东股权质押中发生的风险，经过数学模型的建立进行详细研究，提出意见和建议。
（2）定量研究法
主要以财务报表数据为基础，研究股权质押对公司带来的各项风险，最后提出相关风险控制策略。
（3）规范研究法
从股权质押相关概念入手，以相关法律、概念为基础，对上市公司股权质押理论进行总结。
（4）文献研究法
本文仔细梳理了股权质押的动机、影响因素以及带来的经济后果，阅读了大量的与商业信用的前置以及后置影响的因素、投资效率产生的原因及治理因素的相关文献，总结出本文的研究观点。
创新点
本文不仅仅局限于 A 公司本身，而是围绕 A 公司展开分析，选取了 A 股上市不同行业整体，分析股权质押市场发生风险的可能性；多数的相关专家和学者的视角主要着眼于股权质押的行为对于公司的价值是否产生了影响，本文的研究视角则集中于分析股权质押对公司整体产生了何种经济后果。
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第二章 A 公司控股股东股权质押的基本情况介绍
2.1 A 公司基本情况
2.1.1 公司简介
北京 A 公司环境股份有限公司（股票代码：002310），创立于 1992 年，注册资本为 26.85 亿，2009 年在深圳证券交易所上市，每股发行价格为 58.6 元，发行总市值 8.497 亿元，成为中国园林行业第一家上市公司，2019 年成为北京市朝阳区国资委控股的首家及唯一一家 A 股上市公司。
A 公司专注于生态修复与环境治理领域，深耕生态治理、环保业务及循环经济三大板块，依托景观绿化、河道治理、生态修复、污水处理、固废处理、危废处理、再生资源、园区经济八大业务线，整合规划、设计、工程、运营、资源化再利用等多维度优势，提供领先的全产业链服务。A 公司作为高新技术企业，处于其行业领先的位置，截止到今天，公司获得 400 余项与水环境治理和生态修复相关的专利，还拥有 130 余项有关处理危险废弃物品的技术专利，公司不断创新综合技术体系，其优势将继续带领生态环保行业的快速稳定发展。科技能创造环境的美丽。A 公司以生态产业以及环保业务努力帮助无废弃物品城市和美丽家乡建设，推动市场经济循环发展，落实“绿水青山就是金山银山”的至高理念，为创建新时代生态文明贡献公司的一份力量，鼓动建设美好中国的伟大事业。
2.1.2 A 公司的控股股东及股权结构
截至 2019 年 12 月 31 日，A 公司的总股份为 268546.20 万股，其中流通的限售的股本数为 252115.60 万股，占比 6.12%；已经流通股本数为 252,115.60万股，占比 93.88%，且都是已经上市流通的 A 股。如图 2-1 所示，已经流通股与流通限售的股数的比值约为 16:1。
图 2-1 A 公司股本结构
2.2 A 公司控股股东股权质押情况
2.2.1 股权质押过程
根据公开的数据统计表明，从 2016 年到 2019 年底四年间，A 公司股权质押股数占总股数比例都较高，在 2016 年质押比例最高，高达 79.23%。从整个资本市场质押的大环境下看， A 股上市公司的股权质押比例在每年的排行之中，A公司都排在前三名。从 A 公司同行业质押的情况看，在所属的风景园林行业的股权质押比例的排行之中，A 公司质押次数及比例是最多的，排在第一名。如此高的质押比例几乎都是由 A 公司的大股东进行的质押，也就是说公司大约 99%的股权质押都是大股东进行的。A 公司大股东具体质押过程总结如下表 2-2。
表 2-2 A 公司 2016 年-2019 年控股股东股权质押情况
2.2.2 股权质押特点
第一，股权质押次数较为频繁。根据上表 2-2 数据统计，A 公司大股东在2016 年至 2019 年四年期间股权质押笔数高达 112 笔，并且每一年质押的比例都比较高。由表 2-2 得知 A 公司大股东在 2016 年共进行了 26 笔股权质押，2017年共 55 笔，2018 年根 26 年分别都是发生了 29 笔质押。A 公司在 2017 年间发生质押的次数达到最高，并且通过查阅 A 公司发布的公告中得知，大股东还存在循环质押股权的情况，譬如 在 2017 年 8 月的质押公告中称，A 公司将 1.02 亿万股到期质押股权在 9 月份解除质押，然而很快就将同样的 1.02 亿万股权质押给了同一质权方某信托机构，两次质押的间隔期不到两天。在质押的整个过程当中，通过股权质押方式 A 公司取得资金，然后会再施行质押、解押、再质押的往复操作，致使质押的股权笔数较高。
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第三章 A 公司控股股东股权质押动因及风险识别............................. 14
3.1 A 公司控股股东股权质押动因..................................14
3.1.1 A 公司外部融资难度增加.....................................14
3.1.2 控股股东进行利益侵占.................................15
第四章 A 公司控股股东股权质押风险预警模型分析......................... 23
4.1 研究假设..........................................23
4.2 数据来源...............................................24
4.3 变量定义..........................................25
第五章 A 公司控股股东股权质押风险控制.......................32
5.1 内部风险控制.................................................32
5.1.1 优化公司治理结构.......................................32
5.1.2 完善公司融资制度.................................33
第五章 A 公司控股股东股权质押风险控制
5.1 内部风险控制
5.1.1 优化公司治理结构
股东大会、董事会和监事会三者在上市公司的内部治理结构应为相互制衡的关系，只有充分发挥三者在公司治理中的作用，公司才可以一直健康发展。在 A公司的治理结构中，公司的股东大会、董事会及其监事会之间都有一定的联系，公司的大股东在对公司的运营管理中时具有绝对的话语权力以及决策权。这样的公司治理结构虽说在某种程度上可以将公司的决策环节减少，提高效率，但这样一来，大股东的权力过于大，公司机构间相互监督、相互制约的程度便较低，独立董事和监事会应有的监督作用在一定程度上被忽视，致使两权分离的程度比较大。这样，当公司大股东想要进行利益侵占时，就会较易借用其权力过大的优势，从而做出无法受限制的决策以及行为。因此，优化 A 公司的内部治理结构，对大股东的过高权力进行相应的制衡，能够有效减少大股东在将股权用于质押以后引起的公司利益侵占风险。
健全的独立董事以及监事会互相监督、相互制约的体系是优化公司内部治理结构的关键，可以从下面四个方面进行构建和完善：第一，增加独立董事和监事会两者成员的比例。A 公司独立董事以及监事会设置的人员数量及其比例设置都仅是达到依据我国《公司法》法律规定的最低标准，再加上少量的成员间之间具有一定的关系，所发挥的监督职能非常有限。因此，在对人员的选择上，可以在独立董事中增设一部分代表中小股东的席位，在监事会中增设一部分代表职工的席位，以便提高管理层以及中小股东在公司的地位和话语权力，加大对大股东的监督力度。第二，保证独立董事以及监事会的独立性。由于 A 公司的独立董事以及监事会的成员基本上都是通过股东大会的决议进行选举或任命的，与大股东可能会存在一定的关系。因此，A 公司可以通过第三方机构，比如会计师事务所或专门的评估机构，专门审查内部监督人员选任的事项，以保证公司的独立董事以及监事会不受大股东的影响，公正客观的行使权力。
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第六章 结论
本文主要通过对 A 公司控股股东股权质押的案例进行详细分析，也对整体股权质押市场选取了样本并进行了回归分析，发现无论是 A 公司还是整体样本公司，控股股东股权质押比例高的确会给公司带来许多风险。基于本文分析后得出以下结论。
（1）第三章提到 A 公司通过将股权质押融资的方式的动因及 A 公司将要面临的风险，分析了 A 公司治理结构并不完善、融资结构包括融资方式、融资渠道等也存在问题着手，进而提出了 A 公司可能面临的三种风险，即市场、平仓以及利益侵占三种风险，在本文的第五章具有针对性的从公司内外两个部分控制有关风险，内部要从优化公司结构譬如保证增加董事会及监事会人员数量，保证独立董事及监事会的独立性，发挥其相互制衡的作用，增设审计委员会等等；外部从相关监管部门、质权人、投资人三个角度切入进行防范有关风险。
（2）股权质押这种融资方式相比其他融资方式来讲有诸多优势，如成本低、取得资金时间快等，所以近些年越来越多上市公司股东喜欢选择股权质押进行融资，但是由此带来的风险也不容小觑，在 2019 年 A 公司控股股东几乎将自身全部股权质押给金融机构后，更是直接面临强制平仓风险，险些丧失 A 公司所有权，所以公司控股股东股权质押一定要有限制，需要公司出台相关规章制度。因为上市公司股权质押不单单会影响上市公司的利益。在因上市公司资金周转困难时，造成财务风险，经营活动受到困难，股价严重下跌致使控股股东面临强制风险，也会很大程度上影响投资者对上市公司的投资热情，造成严重的股价下跌。A 公司就在 2016 年至 2019 年因长期高比例股权质押的影响，从股价 25 元每股下降到 8 元每股。在受到社会舆论后，上市公司就很难再吸引到新的投资着，信誉度一降再降，终会面临破产的境地。
（3）本文第四章收集整理的 2010-2019 年我国 A 股上市公司数据作为有效样本，采用多元线性回归模型对研究假设进行回归，也为 A 公司单独做了分析。回归结果表明：第一，大股东的股权质押行为会随着质押比例的提高使公司风险不断扩大。第二，控股股东持股比例越大，风险发生的可能性越小。
参考文献（略）