第一章 绪论
1.1 研究背景、目的
1.1.1 研究背景
2018 年 5 月，在全国生态环境保护大会上，习总书记强调“绿水青山就是金山银山”的基本原则，并确保至 2035 年，美丽中国的宏伟蓝图实现。国家对环境问题的重视程度越来越高，对环境相关的法律随即接连出台。环保行业将随着政策的支持，开启新的发展篇章。我们经济的飞速发展，城市化水平和工业化水平不断提高，水污染问题也越来越严重，可利用的水资源也呈现逐渐下降的趋势。随着人口规模的增长，现存的水资源存量将难以满足需求，人均缺水量也将越来越严重。城市化进程的推进，水资源需求增加，市政污水处理和市政供水工程将迎来发展机遇，环保水处理行业将拥有广阔的发展前景。水资源问题直接关系到子孙后代的生存大计，影响着经济的可持续发展，国家对于这一问题越来越重视，也将加大对水污染治理的投资力度。环保行业发展前景广阔，但是也伴随着潜在进入者的威胁和行业内的竞争，因此越来越多的企业期望通过海外并购获取先进技术，提升自身实力。
国家“走出去”政策的影响下，一批优秀的企业通过海外并购迅速提升了自身的实力，例如联想并购 IBM 之后，迅速打开 PC 端业务市场；吉利并购沃尔沃之后，自主创新能力提升，迅速占领汽车市场。当然也有以失败黯淡收场的中国平安并购富通的海外并购案。《2018 年企业海外财务风险管理报告》说明：并购后的整合失败占全部失败的比例高达 39.39%。并购后的整合涉及企业生产、研发、营销等各个方面，任何一个方面的整合失效，都可能导致整个整合环节的失败。例如：获取技术型的海外并购，能否做好技术的消化吸收以及实际运用在很大程度上就决定了一项并购的成败；企业的文化风险是海外并购的固有风险，能否进行恰当的文化整合，也直接影响并购后的整合效果。环保行业危与机并存，越来越多的环保企业选择走出去，因此研究海外并购后的整合活动，可以为后续企业并购提供有效的经验，帮助其减少并购风险。
....................
1.2 研究意义
a、理论意义
本文采用双重差分法对环保行业进行实证分析，验证了海外并购与经营绩效的因果关系，为巴安水务案例分析提供理论指导。相对与传统绩效研究方法，这一方法剔除了其他因素对并购绩效的影响，保证了逻辑链条的严谨性。采用熵权系数综合评价法，对同年进行海外并购的上市公司与巴安水务进行行业对比分析，确保数据的可靠性。一方面这一方法综合运用了财务指标和非财务指标，与传统评价指标有所不同，使得评价的结果更加科学；另一方面结合环保行业进行海外并购大规模融资的特点，使用管理用财务指标，对经营活动和金融活动进行分析，采用的评价指标也有所不同。采用体现公司特点的指标和具有综合性的科学方法，对行业具有特定的理论意义。
b、现实意义
环保企业发展对我国经济可持续性发展具有现实意义。想要实现经济增长离不开自然资源的供给，然而我国为了发展经济曾一度过分消耗自然资源，并且造成了一定的浪费，给生态环境造成了不可逆的伤害。简单粗放式发展经济的模式，已经越来越不适合中国国情。高质量高水平的循环利用资源，才能实现社会经济的可持续发展。环保企业在资源循环、生态环境健康发展过程中扮演者重要角色。在此背景下，我国环保企业肩负使命，为实现我国经济的可持续发展而贡献一份力量。
....................
第二章 海外并购绩效评价相关理论
2.1 概念的界定
2.1.1 海外并购
海外并购是指主并购企业通过支付现金、发行股票等方式获取东道国企业的股权，实现对被并购企业的控制。从而取得对目标企业经营上的所有权，并得以分享目标企业的产业利润。按照联合国相关规定，取得目标企业 10%及以上的股份，其行为称之为海外并购。通过不同的标准可进行如下分类。
（1）按并购目的划分
海外并购目的可以分为改善财务状况和实现战略目标，以实现战略目标为目的的并购是指企业为实现资源的合理配置、打造独特的竞争优势而进行的符合企业发展战略的并购活动。财务并购是指为改善企业经营业绩，扩大市场份额，获取充分的现金流，最终降低财务风险。
（2）按照所处行业的关系划分
横向海外并购是指处于同一产业的并购双方进行的海外并购。一般情况下，横向并购多发生在能够产生规模经济的产业之中，并且企业所属的产业内企业之间的竞争较为激烈。由于所处同一产业，更容易通过海外并购实现技术交流，减少竞争，增强对市场的控制，最终产生协同效应。
纵向并购主要是为了确保原材料、生产配件、零部件等物资供应的稳定性，或者确保销售渠道满足企业经营发展的需求。在供销环节缩减采购或销售成本，在所处的产业增长潜力较大时，更能发挥纵向并购带来的收益。
多元化海外并购，是指并购方选取的并购目标经营范围与原有经营业务毫不相关，希望通过多元化海外并购拓展新的经营领域寻求新的利润增长点，降低经营风险。
..................
2.2 海外并购动因理论
海外并购的动因主要包括拓展海外市场、寻求先进技术、获取资源等。然而近几年来，在中国以技术寻求[38]和品牌寻求[39]为目的的海外并购正轰轰烈烈的展开，中国的企业希望通过海外并购实现国际竞争能力[40]上的快速提升。此外，对海外市场的寻求也是新兴市场国家海外并购的主要动机之一[41]，我国企业通过海外并购可绕开贸易壁垒，快速进入东道国，有效利用东道国区位条件优势实现东道国内生产与销售活动，规避各种风险[42]。
为了研究并购双方的技术资源和市场资源方面是否实现了协同，获取的协同收益与海外并购所承担的风险是否匹配，是否提升了股东财富。本文的理论基础基于西方的代表性理论：协同效应理论、优势论和股东财富效应理论来展开的。
2.2.1 协同效应理论
协同效应理论又称效率理论，并购双方的生产要素之间存在着互补关系，通过并购活动将这些生产要素紧密结合起来，就实现了资源的合理配置。这些生产要素包括资金、生产线、市场以及人员资源等，企业间的生产要素之间存在着效率差异，在并购以后，其中低效率一方会提高到另一方的高标准效率水平，使企业获取战略性资源，降低运营和生产成本，从而提升企业绩效[43]。获取协同效应是企业进行并购的主要原因之一，同时也是提升企业自身实力，最大化发挥企业优势的主要方式。
经营协同效应一般是指企业通过获取被并购方的战略资产，实现自身日常经营活动的较大改善；通过配置先进设备和学习先进经验，提升企业的生产效率，促进企业的良好发展。具体指并购通过优化企业的生产模式、降低运营成本、增加研发投入、获取先进技术等方面来提高企业业绩。
.....................
第三章 巴安水务并购 KWI 案例分析..............................13
3.1 并购双方介绍.....................................13
3.1.1 并购企业巴安水务基本情况...............................13
3.1.2 目标企业 KWI 基本情况..............................13
第四章 海外并购对巴安水务绩效影响的实证分析...................20
4.1 模型设计..............................20
4.2 变量说明......................................21
4.3 实证结果及分析................................22
第五章 巴安水务海外并购 KWI 公司绩效分析.....................27
5.1 海外并购绩效评价体系建立...........................27
5.1.1 熵权系数综合评价指标体系构建的原则........................27
5.1.2 熵权系数综合评价指标体系的构建.........................27
第五章 巴安水务海外并购 KWI 公司绩效分析
5.1 海外并购绩效评价体系建立
熵权系数综合评价法是基于相关财务指标和相关非财务指标所形成的双重指标体系，所建立起来的并购绩效评价体系，然后通过给指标体系中的各指标赋予相应的权重，紧接着对所有指标进行加权平均得到企业绩效的量化分值[57]。
如果用熵值计算各个指标的权重，那么将多个指标结合起来，就可以为综合绩效评价体系提供依据。对指标来说，它的熵值会随着离散度的增大而增大；反之，熵值就越小。如果需要对某客体进行多指标的综合评价，而所有样本在某一指标下的观测值差别很小，也就是这个指标的离散度很小，那么这个指标对综合评价的贡献就很小；反过来，如果所有样本在某一指标下的观测值差异很大，那么这个指标对综合评价的贡献就很大。
5.1.1 熵权系数综合评价指标体系构建的原则
就并购绩效本身而言，它所包含的内容是十分广泛的。企业在并购之后的营收状况、管理效率的改变、企业的成长情况、企业品牌价值的提升等等都是绩效的表现形式。在构建指标体系时应以全面、简洁且有效为原则[58]。所选取的指标应该能够对企业在总体上进行一个较为全面的反映，能够包涵企业各个主要的层面；同时要选择那些能够非常有效反映企业某一方面特点的指标，而且这些指标应做到有效而且精简，提升整个评价体系的实用性。
.........................
第六章 启示建议及结论
6.1 启示
a、制定长期的战略
本文采用双重差分法，证明了中国环保行业海外并购对公司绩效的促进随时间的推移逐渐减弱。说明了目前的许多企业缺乏长期的战略考虑，存在重形式、轻效益的问题。案例中的巴安水务则从长远利益出发，提出了打造环保行业的技术分享平台，实现业务转型的战略目标[62]。具有国际视野的巴安水务确定了海外并购获取先进技术的方向，同时积极打造良好的创新环境，储备优秀技术人才，为实现战略目标做足充分准备，极大的降低了海外并购活动的整合风险。
我国环保企业在加大国际化时，一方面，应充分考虑自身所处的市场环境和企业自身资源配置，统筹考虑企业的可持续发展；另一方面，并购企业还应应谨慎评估被并购方的未来发展前景以及能否弥补自身的关键技术缺口。
b、提升自主创新能力
海外并购的目标企业通常在技术水平上领先于国内企业，应当加大企业的技术投资和研发人员培训，吸收对方技术。同时，吸收先进技术只是第一步，还应当认识到能实现技术的整合升级以及技术的高效应用才是至关重要的。因此环保企业一方面应成立拥有国际水平的研发队伍，加强人员的培养和激励，实现创新能力的可持续发展[63]；另一方面不能只做先进技术的模仿者和追随者，应当加大对研发的投入以及鼓励研发机制的建立，打造企业的自主创新能力，实现技术的迁移和升级。
c、拓宽融资渠道
本文中巴安水务积极拓展融资渠道，一方面，降低了融资成本，税后利息率远低于同行业水平，降低了企业的财务风险；另一方面，发挥金融杠杆的作用，将原有盈利水平通过财务杠杆迅速扩大，为股东创造财富[64]。
海外并购的风险从并购前贯穿至并购整合后，而稳健的的资金支持是保障并购进行的关键因素。巴安水务使用现金支付购买股权之后，并购后的整合活动也需要资金的支持，此时公司的财务风险达到最高。资金链的断裂可能造成并购的失败，甚至使企业遭受重创。以获取先进技术为目的的海外并购，不仅要吸收和整合先进技术，还需要将先进技术市场化，这些都需要大量的资金，因此，企业的融资渠道建设至关重要。企业可从合作创办基金、发行股票、与金融机构签订战略合作协议等方面拓宽企业的融资渠道。
参考文献（略）