一、绪论
（一）选题背景及研究意义
1.选题背景
1950 年，我国开始着手债券市场的建设，但是在随后的 30 年中我国债券市场并没有得到快速发展。1981 年我国开始恢复国家公债的发行，规范化的债券流动市场才逐步形成。2007 年 5 月，我国证监会出台《公司债券发行试点办法》，意味着我国开始正式发行公司债券。企业通过债券融资可以获取较大规模的资金，降低企业融资成本，延长企业的还债期限，因此，我国越来越多的企业开始通过发行债券来获取融资资金，这在一定程度上也推进了我国债券市场的向前发展，使得我国的债券种类不断丰富，形成了较为完整的债券市场体系。2019 年我国债券市场累计发行债券数量 43819 支，累计发行金额 451899.18 亿元，相较于2018 年同期，发行数量增长了 11.67%，发行金额增长了 3%。
但随着企业发行债券的规模不断壮大，公司债券陆续进入偿债的高峰期，企业之前积压的信用风险开始显现。2014 年 3 月，*ST 超日发布公告称无法完成“11 超日债”本期利息的支付，发生实质性违约。“11 超日债”是我国第一支宣告违约的债券，这意味着债券市场上的刚性兑付已经不复存在。近几年，我国债券违约事件不断增多，违约金额不断攀升，债券违约主体也由民营企业扩大到地方国有企业和中央企业，截止到 2019 年 12 月 31 日，我国违约债券已经达到 282支，累计违约金额达 2232.29 亿元。
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（二）国内外文献综述
1.企业债券违约影响因素
从外部因素来说，Guha and Hiris（2002）提出处于经济周期或者行业周期都会影响企业发生债券违约的几率，一般来说，当经济或者行业处于发展周期中的下行阶段，企业发生债券违约的风险会持续攀；Acharya(2007)认为行业发展状况可以决定企业信用风险的大小，如果行业发展不佳，那么处于该行业的企业出现债券违约的情况会增多；Egloff（2007）对信用风险传染进行了模型检验，他认为经济整体发展情况、商业发展情况、相关政策法规的出台都会影响企业的信用风险蔓延情况；罗朝阳、李雪松（2019）指出金融周期对周期性行业企业和非国有企业债券违约具有更大的影响；徐耀兵（2014）指出行业是否存在产能过剩可以直接影响企业债券违约是否发生债券违约，并且强调新能源行业整体产能过剩是近期新能源企业债券违约事件频发的主要原因；胡书雅、毕鹏（2019）对我国 2011-2016 年上市公司进行分析研究，认为分析师的关注会对公司债券违约产生较大影响。
从内部因素来说，Singer(1984)发现债券违约发生的概率与企业发行债券的约束程度、是否存在多个债券在同一时间集中偿债有关；Rosner(2010)对企业的盈余管理与债券违约的关系进行了研究，并得出结论：一般发生债券违约企业都存在着明显的盈余管理的行为；陆正飞（2015）通过对国有企业和民营企业进行分析研究得出结论：如果一个企业的资产负债率过高，那么这个企业发生债券违约事件的可能性就更大；刘柏（2017）发现企业的管理个人素质也是会对企业是否发生债券违约产生影响，如果一个企业的管理者过度自信，那么这个企业更容易选择扩张型的投资和经营战略，这会极大地增大企业负债，进而导致企业债券违约的发生。
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二、概念界定及相关理论
（一）概念界定
1.债券融资
债券是政府、金融机构或者企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行的、同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的有价证券，债券的本质是金融契约。我国债券的分类形式多样，按照发行主体债券可分为国债、地方债、企业债券等；按照偿还期限债券可分为短期、中期和长期债券；本文分析的债券主要是指企业债券。
2.债券违约
债券违约是指债券发行人不能按照事先达成的债券协议履行其义务的行为。从债券的种类上划分，债券违约可以分为长期债券违约和短期债券违约，永泰能源的债券违约主要是短期债券违约。
3.实质性违约
实质性违约是指债券发行企业在合同所约定的偿还日没有足够的资金来偿付所发行债券本息，从而宣告债券违约的情形。本文分析的债券违约包括实质性违约，并且截止到 2019 年 12 月永泰能源有 12 支债券发生实质性违约。
4.交叉违约
交叉违约起源于信贷合同，指如果本合同项下的债务人在其他贷款合同项下出现违约，则也视为对本合同的违约，本合同的债权人有采取救济行为的权利。本文分析的债券违约包括交叉违约，“17 永泰能源 CP004”发生实质性违约，从而触发 13 只债券的募集说明书或定向协议中披露的“交叉保护条款”，导致一系列交叉违约事件。
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（二）相关理论
1.信息不对称理论
信息不对称理论是由约瑟夫.斯蒂格利茨、乔治?阿克尔洛夫和迈克尔?斯彭斯提出的。信息不对称理论认为在交易过程中,卖方大多处于信息充足的有利地位,买方则普遍处于信息匮乏的不利地位,这使得卖方通常能依靠这现状从市场获益。本文分析经济新常态下永泰能源发生债券违约的原因时应用信息不对称理论，指出由于永泰能源会计信息的失真使得债权人加大对债券的投资，从而加剧了永泰能源的信用风险。
2.权衡理论
权衡理论由美国经济学家罗比切克和金融学家梅耶斯提出，主要是通过放宽MM 理论完全信息以外的其他假定进行研究得出的理论，该理论的中心思想是企业应当权衡债务带来的税收收益和预期破产成本，从而确定企业最优资本结构。本文分析经济新常态下永泰能源对于债券违约的防范策略时应用权衡理论，有针对性的从完善企业的资本机构、合理安排企业债务等方面提出防范措施。
3.债务期限理论
债务期限结构理论是指长期负债和短期负债占总负债的比例，中心思想是上市公司的成长机会与债务期限结构负相关，即当企业具有较好的成长机会时，公司往往会选择短期债务融资，从而减少股东财富向债权人的转移。本文在分析永泰能源发生债券违约的原因时应用了债务期限理论，永泰能源实行多元化的经营战略，并形成了较大的投资规模，发行债券大多是超短期融资债券和一般短期融资债券，这是由于永泰能源的管理层企业发展机会较好所致，但是由于债券到期时间间隔小，也造成了永泰能源连续的债券违约。
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（一）“新动力”促进我国债券市场的发展...............................12
（二）“中高速”增加了债券违约的风险..................................13
四、永泰能源债券违约背景介绍...................................16
（一）永泰能源公司概况...................................16
（二）永泰能源债券违约事件回顾............................17
（三）永泰能源后续处理......................................20
五、永泰能源债券违约原因分析....................................21
（一）宏观环境因素.......................................21
1.我国经济呈现下行趋势...........................21
2.金融监管的逐步加强.................................22
六、经济新常态下永泰能源对债券违约的防范措施
（一）合理规划企业战略布局
在经济新常态的背景下，企业应合理规划自身的战略布局，有利于企业进一步进行产业的优化升级，扩大主营业务收入，降低营业成本。永泰能源实行“双主业”的发展模式，同时推进多元化经营，战略布局的不合理导致永泰能源资金链断裂，从而引发一系列债券违约问题。因此，永泰能源对企业的战略布局进行调整，更合理地安排资金的使用。一方面，永泰能源应对其主营业务进行优化升级，比如打造煤炭-化工产业链，推进清洁能源发电项目等，从而对初级阶段；另一方面，永泰能源能应进行适当的产业结构调整，减少或者放弃对与主营业务不相干的产业投入，比如，永泰能源在 2016 年取得成都西囡妇科医院、深圳市中山泌尿外科医院等医疗企业的股权，但是这两项投资并未得到预期收益，且与公司主营业务相差较大，永泰能源应减少对此业务的继续投资，并在逐步对相关股权进行处理，放弃相关医疗业务，这样可以减少永泰能源大量的资金支出，保证资金的灵活性，从而避免再次发生债券违约事件。
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七、结论与启示
（一）研究结论
本文结合经济新常态的大背景，运用定性与定量相结合的方法、比较分析法等多种方法从宏观环境、行业环境、企业战略和财务等自身原因三个方面分析了永泰能源发生一系列债券违约事件的原因。通过研究我们可以得出以下结论：
1.整体经济环境和政策环境的变化会增加企业发生债券违约事件的风险，主要体现在经济发展欠佳和政策环境严峻两方面，一是在整体经济下行的大背景下，企业会面临投资缩减和市场需求不振的双重压力，企业盈利困难，使得日常运营产生的利润无法偿还债务；二是随着金融监管的日趋严格，企业融资不畅、股权质押比例降低、发行债券难度提升，使得企业的资金链断裂。同时，由于节能政策的推进，也会进一步降低市场需求，造成存货的积压，从而对企业的生产销售产生直接的影响。宏观环境的变化会削弱企业的盈利能力，同时也会使得企业大量运营资金被占用，造成企业资金链断裂，最终增加企业发生债券违约的风险。
2.行业发展状况也会影响企业发展与债券偿付。煤炭行业受节能政策、产能过剩、外国进口煤炭增多等影响，发展呈现低迷状态，电力行业因供求不平衡、成本提升，致使利润空间进一步被压缩，永泰能源两大主营业务受行业影响盈利能力降低，导致企业发生债券违约的风险增加。
3.企业自身情况是影响债券偿付能力的主要因素。永泰能源由于企业战略布局失误、企业实行扩张的投资策略、经营财务规划不合理、债券集中到期、股权质押比例过高等战略安排不当的原因，企业负债过高，偿债能力薄弱、盈利能力较低、资金流动性紧张、企业财务风险较高等财务状况问题和企业存在信息披露失真的问题，最终引发多项债券交叉违约。
参考文献（略）