1 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
随着经济全球化程度的进一步加深，全球经济的一体化趋势更加显著，在这种背景之下，企业不仅要应对国内的竞争，还面临着严峻的国际竞争。跨国并购作为企业重要的战略行为，是我国企业从国门走向世界的一个重要途径。通过这种方式，企业可以引进海外的资源、技术和先进的管理经验来实现转型和中国的产业结构升级。自中国加入 WTO 之后，一直致力于加强经济发展，经过多年努力，如今已然迅速发展壮大，在国际市场上举足轻重。不同于我国经济的蓬勃，2008 年金融危机给欧美国家带来了猛烈冲击，造成欧美经济复苏乏力，甚至很多国家陷入债务危机无力自拔。这种情况给中国企业的海外并购带来了一个好机会，我国企业纷纷抓住机遇，日益活跃，掀起了跨国并购热潮。根据晨哨网发布的相关数据显示，在 2015 年的第一季度，中国企业进行海外并购的数量达到了 119 宗，环比增长和同比增长比例分别达到了 36.78％、39.34％。这些海外并购涉及的资金总额为 401.30 亿美元，环比增长比例和同比增长比例分别为 138.47％、9.05％。
但是就实践当中的跨国并购案例来看，很多企业进行跨国并购的主要目的是为了实现企业的海外扩张，其中有一部分压根没有达成并购交易，还有一部分虽然达成了交易但随后陷入危机当中，实现预期目标的企业只是少数。这表明跨国并购存在很多风险，在这些风险中，财务风险尤为突出。如何借鉴成功案例，应用于企业自身发展，如果反思失败经验，避免风险的再次发生，这些问题推动展开了对中国企业跨国并购财务风险这一课题的探究。
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1.2 研究方法及内容
1.2.1 研究方法
1）理论与实践相结合
并购理论与案例分析相结合。主要以国内外相关的企业并购理论研究基础，结合我国企业海外并购的案例，以此出发研究海外并购的规律，总结分析成功和失败的经验，得出相应观点和理论。
2）文献分析法
在研究过程中，笔者查阅了大量书籍、论文和书刊，对各种理论进行了总结分析。文章的第一章综合论述了国内外对于海外并购的研究现状，在此基础上探索了我国企业海外并购实践活动中的风险问题，并尝试性的提出建议和对策。
3）定性分析和定量分析相结合
对概念、定义、一般理论，进行规范性研究，实证分析要根据数据、图、表进行，如上市公司发布的年报、对多项中国企业海外并购事件的分类总结、宏观经济、微观经济数据等。
1.2.2 研究内容
首先梳理了国内外关于海外并购的研究文献。其次，研究了海外并购风险的基础理论。理论结合实践，回顾中国化工并购意大利倍耐力轮胎案例过程并分析在此过程中面临哪些财务风险。查找资料，分析中国化工应对风险的举措并加以分析.根据分析结果得出结论并提出可应用于我国企业海外并购的建议。
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2 相关理论基础
2.1 相关概念
2.1.1 跨国并购的概念
海外并购即一国跨国性企业收买另一国企业的整个资产或者一定份额的股权。这种并购大多有一定的目的作为支撑。在海外并购活动当中会涉及到至少两个国家，这些国家都各自拥有法律制度。海外并购的双方一方为发起并购的企业称为并购企业，另一方为被并购企业。在海外并购过程中，并购企业会采取一定的手段，借助一定的渠道同时凭借一定的支付手段。如并购企业可以通过直接投资的方式完成并购。支付手段的形式采用金融机构贷款或者直接支付现金的方式均可。
2.1.2 跨国并购财务风险的概念
所谓风险就是产生某种损失的可能性，这种损失有特定的环境、时间要求。风险的损失具有不确定性。其是风险的鲜明属性。广义上的财务风险是指由于实际收益与预计收益发生偏离而带来的损失，这种损失是由于财务系统当中客观因素导致的，这些因素往往是难以被预料和控制的。狭义上的财务风险则是指偿债风险，这种风险是由不当的筹资决策导致的。本文对于风险的讨论是在并购活动的框架之内展开的，是指在并购活动中产生的财务危机，这种财务危机产生的原因包括并购融资和资本结构的改变。与国内并购相比，跨国并购是在不同的法律环境、金融环境下进行的，市场的变动、意识形态的纷争都容易导致并购过程产生较大财务风险。
2.1.3 跨国并购财务风险控制的概念 既然存在财务风险就要采取一定的措施对财务风险进行控制，所谓财务风险控制就是通过多种手段，从影响财务风险的因素入手，对财务风险进行管控，降低其发生的可能性。在跨国并购活动当中，财务风险的控制更加复杂和特殊，在并购准备、实施与整合阶段都需要高度重视财务风险。在并购准备阶段，企业要综合分析多种因素，如目标企业的经营状况、自身经营状况等对风险发生的可能性进行预测，这是一种事前控制手段；在并购实施阶段，要对支付手段、融资方式及汇率变动进行深入的分析，研究在这些方面的不同选择所可能带来的风险大小；在并购整合阶段，关注财务整合时不同制度导致的不相容因素，及时调整策略。
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2.2 相关理论
1）协同效应理论
协同效应主要指营销与经营协同、销售协同、管理协同效应和财务协同效应。即该理论认为并购可以达到 1+1＞2 的效应，在并购之前两个企业的水平或许还存在非常显著的差异，然而经由并购能够把企业的潜力最大程度挖掘出来。在企业跨国并购过程中，包含着协同效应的内容，即管理、经管与财务协同效应。其中管理协同效应产生于两种情况，即并购一方拥有剩余管理资源和高效的管理能力。经由跨国并购能够促使目前的管理资源获得最高效的应用亦或是促使公司的管理更为高效；经营协同效应源于规模经济，企业为维持自身的规模需要投入一定的人力、物力等资源，在实现并购之后，企业的规模有所扩大，这就形成了规模效益，能够减少成本，合理利用现有资源；财务协同效应体现在多个方面，如统一调度资金降低成本支出、提升公司举债能力等等。
2）价值低估理论
根据该理论内容，如果目标企业的市场价值偏低，与真实价值之间有较大差距，那么并购活动发生的可能性就会上升。一般来说，如果企业的经营陷入困境，或者经济运行态势低迷，该企业的价值就有可能被低估。托宾(J.Tobin)把这一原理概括为托宾比率(TobinRatio)，又称 Q- Ratio，即企业股票市场价格与企业重置成本之比。在 q 高于 1 的时候，发生收购的概率较低。反之，在 q 高于 1 的时候，发生收购的概率较高。
3）动态风险控制理论史红燕学者指出财务风险的来源具有不确定性，因此，在对财务风险进行控制时必须采取动态措施。首先，在进行跨国并购时可能会有许多不可控制的因素，这些因素随着时间的变化会发生变化，因此，在不同阶段，企业面临的财务风险可能有所不同；其次：实施并购活动时，要想采取主动，积极了解分享信息，清楚的认识到双方利益的一致之处和不同之处，不能仅将目光局限于之前了解的财务信息，要对信息进行动态监控，根据现实的变化调整具体控制措施；最后：并购企业必须熟悉海外市场运作机制、跨国并购相关法律制度以及相关机构。
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3 中国化工并购倍耐力轮胎案例基本介绍 ...................... 123.1中国化工并购倍耐力轮胎背景 ........................ 12
3.2 并购双方的基本情况 ................................... 13
3.3 中国化工并购倍耐力轮胎动因 ................................ 15
4 中国化工并购倍耐力财务风险分析 .................... 18
4.1 并购筹备阶段财务风险 ............................. 18
4.2 并购实施阶段财务风险 ............................ 20
5 结论及启示 ................................ 28
5.1 结论 .................................. 28
5.2 对中国企业海外并购改进的启示 ...................... 28
4 中国化工并购倍耐力财务风险分析
4.1 并购筹备阶段财务风险
4.1.1 目标企业的估值难度较大
在制定并购战略选定目标企业后，对于目标企业的估值是并购双方都关注的问题。在这个问题上，并购双方的利益并不一致，并购方倾向于压低交易价格，而被并购方倾向于提升交易价格。并购的成功需要双方首先就并购价格达成一致。在实践当中，往往难以对目标企业准确估值。不同的环节都会面临相应的影响估值的因素，见表 4.1。在对目标企业进行估值时需要搜集该企业的各种信息，信息质量将会直接影响最终的估值准确性。而影响信息质量的因素又是多样的，如并购时间方面的要求，并购企业的态度都会影响到信息质量。从根本上来说，产生估价风险的主要原因就是信息不对称。事务所提交的报告以及上市公司披露的信息大多不够充分，某些情况下还会出现隐瞒信息的情况。这种信息的不对称使得并购企业难以准确对目标企业进行估值，可能会出现估值过高的情况，最终导致并购成本上升。为了顺利收购目标企业，并购企业的资产负债率可能有所提升，在并购之后，目标企业的实际盈利能力可能会与预期产生较大的差距，这都会导致并购企业陷入财务危机当中。
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5 结论及启示
5.1 结论
企业并购是一个相当复杂的工作，企业并购的每一环节都充满了风险和机遇。企业跨国并购涉及到多个地区的不同政治、地理、人文因素，更要综合分析才能圆满完成繁琐工作。从目前来看，中国化工的此次并购不论是从融资渠道还是后续管理模式上都有创新，并购初步还是成功的，对后续企业进行海外并购也是有借鉴意义的。我们的企业在走出国门，开展海外并购的时候，应该用于尝试，进行创新，最终实现双赢，达到并购最初的目标。由于本文篇幅有限，笔者能力还有待继续提升，由于中国化工是非上市公司，查找数据时有较大难度，在写作的过程中的一些表述和论述还不够完善，所有论文中的不足，敬请见谅。
在准备并购之前，要从企业自身发展特色与理念出发，要着重于长远价值的提高。很多企业只追求并购后短期内企业规模增大，忽视了目标的企业是否符合本企业未来战略发展的需要，也忽略了目标的企业经营理念是否与本企业契合以便于并购后通过整合使协同效应发挥到最大。海外并购也不能一蹴而就，企业平时要注重培养海外并购技能，在并购前要充分了解目标的企业，不能盲目冲动。在选择目标企业时需要充分考虑自身的竞争优势和当地的法律政策环境；同时，要考虑目标企业的产业情况能否与自己形成互补；此外，还需要综合考虑并购成本和后续的整合效益。
并购活动是一个比较复杂的过程，需要一定的专业技术作为支撑。在并购过程中会涉及到多个领域的专业知识，单纯依靠企业自行并购会产生诸多问题，这就需要专业的中介机构协助完成并购活动。此外，通过跨国收购既能获得较高收益也可能会带来极大的风险，如融资风险、经营风险、债务风险等等。这些潜在的风险可能会导致并购的失败。风险分析对于并购过程来说至关重要，但是企业在这方面又无能为力。根据相关数据我们可以看出，当前世界范围内企业并购的成功率还比较低，企业可以选择与投资银行合作提升并购成功率。如果企业想要进一步提升跨国并购的性能，其可以选择直接选择收购中介机构，这也是提升跨国并购性能的最有效方法。国家应当积极推动证券公司和投资银行的合并，发展一批具有专业性能的投资银行。这批投资银行可以逐渐发展开拓国外市场，到国外设立分支机构，为中国企业和客户提供便利。此外，还需要注重培养海外律师，也可以出台一定的优惠政策吸引外国留学人员回国工作，使得跨国并购的质量得到有效提升。
参考文献（略）