第 1 章 绪论
1.1 研究背景及研究意义
1.1.1 研究背景
融资融券与转融通交易业务合并简称为“两融业务”。融资融券交易，指的是投资者通过向券商提供担保物后，向券商借入资金买入标的证券，或者向券商借入证券并卖出的投资活动。转融通交易，指是证券金融公司将资金和证券出借给券商用以扩大开展券商融资融券业务的交易活动。另一方面，证券金融公司通过向市场进行资金借入和证券借入等活动为前述转融通业务寻找资金和标的证券的来源。这两种交易本质上是信用交易，在世界范围的机构投资者中比较普遍。上交所与深交所于 2010 年3 月正式开通 A 股市场融资融券交易，于 2012 年 8 月与证券金融公司一并开启转融通业务。
促进和扩大境外机构参与境内两融业务，这将是提升市场机构化水平的一个重要举措。自中国证券市场开办以来，个人散户占比较高一直是市场的一个主要特征，而市场机构化水平的不断提高则是中国证券市场发展和走向成熟的关键所在，其中引入合格境外机构投资者（QFII）是市场机构化程度提升的重要一环。自首个 QFII 机构进入中国资本市场以来已经走过 18 个年头，伴随着中国资本市场的进一步开放，市场改革也在不断深入。
这个历程同样也见证了中国证券交易市场自上世纪九十年代成立以来一直不断地改革开放和发展创新的历史。其中，外资金融机构特别是外资参股证券公司的历史贡献同样功不可没。当前，具有外资背景的证券公司机构进入中国市场已经超过 25年，从 1995 年首家中外合资证券公司成立，到 2018 年首家外资控股证券公司正式获批，再到最近签署的中美第一阶段贸易协定文本中约定了中国方面在 2020 年 4 月 1日之前取消了金融行业中针对证券公司、期货公司、基金公司等特定业务的外资限制要求，允许美国独资企业参与证券、基金和期货行业。并且中国声明允许现有的美资参股证券公司在成为美国控股或全资美国证券公司后，可以保留其原有已获得的业务许可。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
国外文献中有如下几方面研究侧重于机构客户参与证券借贷交易：
（1）机构投资者参与证券借贷交易及股市深化改革发展现状研究
Kai Zhong et al.(2019)通过研究沪港通交易数据时发现证据进一步论证支持了股票市场化继续自由化（Liberalization），可以防止公司股票价格崩盘。Qin,Yaohuaetal.（2019）也对上交所新近开出的科创板股票进行研究，认为市场化的改革将助力科技企业 IPO。这个观点印证了于当年同期同步推出的所以科创板(STAR)股票参与融资融券及转融通交易标的，是一项促进融资融券交易方面改革的又一重大举措，极大活跃了市场对科创板股票的借贷行为，为个股票价格的双向健康波动起到促进作用。
Mark DeFond et al.（2018）发现中国采用国际会计准则后，包括 QFII 在内的外国投资者投资对上市公司的投资并未显著增加，甚至有证据显示反而有所降低。这反映了中国传统经济中机构基础设施较弱，需要通过提高证券市场机构化程度来有所有所加强。
（2）证券借贷交易或卖空交易对于资本市场稳定性研究
英格兰银行(bankofEngland)(2011)在其发布的季度刊物中，对于全球证券市场中的证券交易发展情况进行研究，认为证券借贷在全球市场规模巨大，该交易支持了金融市场发展，比如它提供了市场流动性。研究也认为，随着市场机构之间的联系愈发紧密，缺乏透明度的证券借贷市场会潜在威胁金融市场稳定性。ECONOMICANNALS（2011）的一份研究认为，各市场的监管部门都在试图重新规划卖空交易，旨在增加监管有效性防止市场极端波动，然后研究也发现，禁止卖空行为并不能一定降低市场波动。挪威中央银行(Norges Bank Investment Management)(2016)研究报告认为，证券借贷市场对于功能正常有效的投资市场有独特的贡献独特，主要在于借贷市场可以促进资产实现有效的价格发现，它提供给投资者一个机会对低价值资产表达自己的意见。
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第 2 章 A 证券公司宏观环境及业务现状概况
2.1A 证券公司宏观环境分析——PEST 分析模型
本文研究对象 A 证券公司的经营环境可从宏观层面包括政治环境、经济环境、社会环境、科技环境等等，以 PEST 分析模型进行系统性的分析，以识别公司及行业所处外部环境对公司经营的潜在趋势性影响。
2.1.1 政治环境因素
政治环境是深入影响一个国家或地区经济发展之重要因素，对于我国证券行业的经营发展有着深远的影响。不仅国家财政政策、税收政策、外贸协定等宏观经济政策对行业的发展产生重大影响，而且国务院授权的监管机构如证券监督管理委员会、中国人民银行、及国家外汇管理局等对我国的金融行业法律法规变更修订以及各项实施细则的出台等措施，都将影响我国证券公司行业的整体经营和发展。
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2.2A 证券公司概况
2.2.1 公司简介
本文的研究对象是 A 证券公司，是 A 银行集团于 2006 年 12 月对原某某市地方证券有限公司进行重组，之后新设立的券商。公司现有主要股东包括 A 银行集团（51%）、某某市国有资产经营有限责任公司（33%）、某省交通集团有限公司（14.01%）。
A 证券公司传承其控股股东 A 银行集团先进的国际经营理念，业务发展根植中国本土金融市场，成为大陆首家管理模式与国际接轨的券商。公司全牌照经营，展现业务一体化优势，旗下拥有 100%控股的 A 期货经纪有限责任公司，为境外内的专业投资机构提供金融期货经纪服务，覆盖现金股票和衍生品最全面的产品和服务。
2.2.2 公司组织结构
A 证券公司的组织架构如入所示，其中主营业务的前台部门包括了投资银行总部、新近成立的环球市场部（合并了证券部和固定收益部）、财富管理部、证券研究部。中后台职能部门则包括了，法律部、结算部、信息技术部、财务部、人力资源部、风控管理以及总务部。前台及中后台业务部门的分工，体现了公司业务操作内控制衡的原则。公司拥有的全资子公司 A 期货，也有同样的前中后台部门岗位配置。在业务关联上，期货子公司业务率属于环球市场部统一协调管理，形成业务合作上强有力的协同效应。
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第 3 章 A 证券公司两融业务竞争情况及问题分析...........................29
3.1 A 证券公司两融业务资源情况分析——价值链和 VRIO 分析模型....................29
3.1.1 波特价值链模型简介......................29
3.1.2 A 证券公司业务价值链分析......................30
第 4 章 A 证券公司 QFII 客户融资融券及转融通方案制定......................46
4.1 选择 QFII 特定客户群体发展业务.................................46
4.1.1 两融交易需求采集..........................46
4.1.2 客户需求动态匹配.............................48
第 5 章 A 证券公司 QFII 客户融资融券及转融通方案实施......................63
5.1 A 证券公司方案实施步骤.......................63
5.1.1 项目组织动员...........................63
5.1.2 制定流程分工.............................63
第 5 章 A 证券公司 QFII 客户融资融券及转融通方案实施
5.1A 证券公司方案实施步骤
本文第五章内容完成了 A 证券公司 QFII 客户参与两融业务方案体系的构建工作。在本文研究的最后阶段，初步拟定了具体实施业务方案的准备流程如下。
5.1.1 项目组织动员
A 证券公司沿用了 A 银行集团的内部治理机制，对于任何新业务的开展均采取内部先审核再开展的 NBI(NewBusinessInitiative)管控措施。因此，项目组织动员，对于前述两融业务价值链中涉及的各职能部门准备工作显得至关重要。项目准备会议需要提前开始，定期执行，并直至各公司职能部门对 NBI 完成签署。项目组织动员将主要包括结算、信息技术、财务、风控等各主要职能部门。
5.1.2 制定流程分工
在业务准备会上，公司环球市场交易部的业务管理项目经理将会牵头与上述各职能部门组织定期会议，在会议上就 QFII 客户参与两融业务开展的从前到后 F2B 完整的业务流程进行逐条梳理和细节确认。确保在满足新业务合规运作开展的前提下，尽可能以高效率的运营减少各种风险，包括人工差错等操作风险。
5.1.3 系统开发测试
新业务的开展仍将沿用 A 证券公司现有的核心业务系统，也必然涉及公司业务部门及各职能部门对于该系统的相关功能拓展或新开发需求。信息技术部门在此方面承担了主要任务，将负责协调公司各部门以及系统开发商的对接，及时准确地分析和获取业务需求，并将其分析后的需求方案与系统开发人员进行充分的沟通，形成系统开发与实施的具体方案。待开发完成后，新版系统交付给上述公司各业务及职能部门测试及修复测试中发现的 bug 等问题。
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第 6 章 结论与展望
6.1 基本结论
通过本文分析，基本为 A 证券公司 QFII 客户参与两融业务工作构建了完整的方案体系框架，本文结合了资源基础观 VRIO 整体分析框架理论，从 A 证券公司的资源基础入手，先利用外部环境分析竞争威胁，识别各项潜在威胁因素，再分析两融业务的通用价值链并针对每项A证券公司现有资源现状，从价值性Value，稀缺性Rarity，可模仿性 Imitability，以及组织特性 Organization 等各因素进行分析归纳，通过提出系统性的应对措施，在业务方案架构上实施规划。
本文的实践意义在于，为中国证券公司行业中的中小证券公司特别是存量和新成立外资证券公司启动两融业务工作发展规划起到了一定的启发性作用，既有助于中小证券公司参与证券行业两融业务机构客户的拓展，也能促进我国金融市场在不断深化的改革开放进程中有序竞争和平稳运行。更为重要的是，随着2020年9月25日《QFII、RQFII 办法》新规的发布，本研究也为外资证券类金融机构在中国市场发展特定业务的具体策略指明了方向，切实指导外资券商可以如何从机构客户特别是跨境机构业务客户着手，以便有效拓展包括两融业务在内的境内市场业务。
本文的理论意义在于，研究中将基本竞争战略理论价值链分析和资源基础观VRIO 整体分析框架理论应用于当今金融行业里的细分区域证券行业，既深入检验了波特经典竞争理论价值链分析工具的广泛适用性，又为资源基础观 VRIO 整体分析框架能在实际行业分析和特定金融业务领域的应用发展提供了进一步实践支持。具体而言，本文在分析时加入了“监管部门”这一要素，这在类似中国这样快速发展的新兴国家市场中进行企业竞争分析时是一种有益的补充，也可以为金融行业其它方面的企业研究提供借鉴。
参考文献（略）