第 1 章 绪论
1.1 研究背景及研究意义
1.1.1 研究背景
2017 年 7 月 21 日国务院出台了关于推进“双创”工作的意见，该意见表明政府要进一步拓宽中小企业融资渠道，促进民营企业发展，实实在在加强创业创新的决心和态度。早在 2014 年 5 月，国务院就颁布了对我国资本市场健康发展的意见，该意见对如何促进资本市场健康发展，如何培育和发展私募市场进行了系统的阐述。在 2015 年的两会上也提出要加大私募股权投资的发展，尤其是社会资本的进入。截至 2017 年，从最新数据来看，我国的私募创业投资和股权投资机构超过 1.2 万家，管理着近 8 万亿元资本，我国已跃居全球第二大股权投资市场。
我国的创业板成立于 2009 年，虽然在 2013 年暂停过一年，但是截止到 2017年底，我国创业板上市公司已达到 710 家，创业板的成立拓宽了我国中小企业的上市融资渠道，也为私募股权投资中小企业的退出拓宽了路径。由于创业板公司的上市要求较之主板市场要低，所以私募股权投资机构更青睐于所投资企业在创业板上市，以便缩短其投资周期，及时退出获利。
1.1.2 研究意义
1）理论意义
第一，丰富私募股权投资对创业板影响的实证研究。私募股权投资最先起源于美国，至今已有 70 多年历史，因而美国私募市场发展较为成熟，针对私募股权投资对被投资企业影响的研究也比较丰富。美国学者大部分从私募基金的运作方式、投资环境以及风险因素等角度进行分析，得出的结论也不尽相同，分别是私募股权投资对被投资企业存在着积极、消极和无影响的情况。我国的私募市场虽然起步晚，但是后劲足，发展快，私募市场的快速成长吸引着大量的投资者、政府部门、金融机构和其他利益相关者的关注。当前我国私募市场还处于摸索阶段，投资环境、法律法规还不完善，作为一种新兴的投资方式，对私募股权投资的研究还比较少，属于金融研究的待开发区域，因而本文的研究对私募股权投资对创业板影响的研究起到一定理论上的补充和借鉴作用。
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1.2 国内外研究综述
1.2.1 国外研究综述
1）关于私募股权投资范围的研究
Sohl（1999）通过研究发现，股权投资中的天使投资基金，更热衷于投资初创时期或者种子时期的企业，这有利于私募机构较早对被投资企业进行介入，进而对其进行公司运营管理上的指导以缩短接下来的上市时间[1]。
Lee 和 Wahal（2004）通过对上市公司行业背景的调查研究发现，新兴的计算机、互联网或者是高科技制药类的企业，更加容易获得私募股权投资基金的青睐，因为这类企业往往具有非常高的成长性，可以在较短时间内成长为大型公司[2]。
Daniel Wolfenzon （2007）经过研究发现，部分私募机构热衷于投资高风险的项目，这是因为高风险的项目往往会带来高水平的回报，私募机构为获得高额的收益，有时甘愿承受高风险，但是私募机构在投资前会做充分的尽职调查，并且在投资后对被投资公司进行积极的监督和管理，以将风险控制在合理的范围内，保证自身的利益[3]。
Peneder（2010）的研究结论与其他几位学者类似，通过研究发现，私募股权投资更倾向于投资具备高成长性的企业，并通过为企业提供增值服务，提升企业的价值，缩短企业的上市时间，以此获得较高的股票价格，在企业上市之后最终退出获利[4]。
2）关于私募股权投资对企业价值产生积极影响的研究
Jensen 和 Kaplan（2006）通过把私募股权融资方式和传统的银行贷款融资方式作比较发现，私募股权融资和传统的银行贷款融资方式不同，传统的银行融资更类似于一锤子买卖，企业融资成功后，银行通常不加干预，只要到期还款就可以，但是通过私募股权融资是一种区别于银行贷款的长期连续性融资，私募股权机构在提供资金之后，往往在长期内对被投资企业提供支持，而且私募股权融资相较于银行贷款融资，其融资成本较低，企业负担小，此外私募股权融资还可以通过改善被投资企业的资本结构提升企业的价值[5]。
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第 2 章 相关概念界定及理论基础
2.1 私募股权投资
2.1.1 私募股权投资的概念
私募股权投资是指，企业利用非公开发行的模式，向特定对象进行融资的过程。私募的名称是相对于公募而言的，公募基金通常没有特定的发行对象，而私募基金则多为向特定投资者定向发行。股权投资则是指投资机构通过向被投企业提供资金支持，占据一部分股权，并通过 IPO 或者其他路径退出企业，最终获得投资收益。
私募股权投资的定义有广义与狭义之分。广义的私募股权投资于企业发展的各个时期，包括种子期、初创期、发展期、成熟期及企业上市前甚至上市后的各个时期。包括风险资本（Venture Capital）、不良资产投资（Distressed Investments）、成长资本（Growth Capital）、夹层资本（Mezzanine Capital）等。
狭义的私募股权投资是指针对那些已经形成稳定现金流，并且具备一定规模的企业进行的投资。
2.1.2 私募股权投资的主要类型
以被投资企业所处企业周期的不同阶段为标准，将私募股权投资分为以下类型：
1）创业风险投资
投资于企业初创期的投资资本，由于企业多处于创业阶段，各方面还不成熟，往往具备较高的投资风险，但是一旦成功上市，其带来的回报也是巨大的。
2）成长资本
这类私募股权基金多投资于已经度过初创时期的企业，该类企业已经具备一定的盈利能力，而且未来有可预见的盈利，只是目前还未完全展示其盈利能力。投资这类企业在未来可获得巨大利润回报。
3）Pre-IPO 投资
该类私募股权基金往往投资于上市前夕的公司，此时的目标企业已经发展较为成熟，具备较为稳定的现金流和规模。私募股权投资于该类公司，投资周期较短，往往在企业上市后即可出售企业股份达到退出目的，虽然周期短，但是往往盈利不如风险资本和成长资本。
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2.2 中小企业选择私募股权投资机构的标准
对很多中国企业家来说，对私募股权投资的认识还比较简单，认为只要能为企业注入资金就可以，其实不然。对企业来讲，选择与什么样的私募机构合作至关重要，如果找到了适合企业的私募机构，那么企业不仅能够较快地获得资金上的支持，还能够最大限度利用私募机构为其提供的增值服务，实现企业的快速成长。中小企业选择私募股权机构的参考标准主要有以下几点：
2.2.1 成长阶段
企业在不同发展阶段会具备不同的特点，私募股权基金也会有投资上的偏好。有些喜欢投资于初创时期的企业，例如 JAFCO、IDGVC Partners 等，投资于初创时期的企业意味着更高的投资风险，因而大部分私募机构更喜欢投资于扩张期和成长期的企业，投资该类企业风险相对较小。因此，企业在选择私募基金的时候，要结合自身所处发展阶段，选择投资偏好与自身发展阶段相适应的基金进行融资。
2.2.2 私募机构的权威性和信誉度
大部分企业在选择私募机构的时候都会优先考虑其权威性和信誉度，选择一家具备世界级影响力的私募机构为企业带来的好处是不言而喻的：
首先，高权威性的私募机构在交易架构设计、法律文本撰写、股权资本投入以及未来退出机制等方面都具备比较成熟的运作机制，使得整个投资流程更规范。
其次，高声誉私募机构在产品营销、客户信息、管理经验等方面能为被投资企业带来较多的增值服务。
最后，高声誉的私募机构具有很好的营销广告作用，有利于企业的公开发行上市融资，可以起到抬高股价以及吸引投资者的目的。
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3.1 我国私募股权投资的发展历程 ................................. 24
3.1.1 私募股权投资的早期发展阶段（1985—2004） ............................ 24
3.1.2 私募股权投资的阳光化成长阶段（2004—2013） ........................ 25
第 4 章 私募股权投资对创业板公司影响的实证分析 .......................................... 34
4.1 模型介绍 ......................... 34
4.2 实证研究设计及样本选取 .................... 34
第 5 章 完善私募股权投资支持创业板发展的对策 ........................ 40
5.1 加强私募股权投资机构建设 .................................. 40
5.1.1 提高自我监督能力 .................................... 40
5.1.2 努力成为高声誉私募机构 ..................................... 40
第 5 章 完善私募股权投资支持创业板发展的对策
5.1 加强私募股权投资机构建设
5.1.1 提高自我监督能力
目前我国私募股权投资市场发展还不成熟，与之配套的法律法规还不完善，已经颁布的法律法规还不能对市场进行全面的监管，尚有很多监管上的死角和漏洞，这就要求私募机构在投资运作的过程中要规范自身行为，加强自我监督。现阶段市场上还存在一些投资乱象，部分私募机构为“挣快钱”，急于将被投资企业推上市，为此不惜美化财务报表，编制虚假财务信息，使得公司的发行价格远高于其内在实际价值，造成投资者的损失。还有部分私募机构在参与目标企业经营活动时，为企业提供的管理方案多是出于自身利益考虑，而不是切实为企业长远发展出谋划策，使得企业上市之后，随着私募机构的解禁退出，业绩出现大幅下滑。目前我国对私募股权机构监管的法律还不完善，无法做到面面俱到，这就要求私募机构在投资的过程中，要进行自我监督，规范自身行为。
5.1.2 努力成为高声誉私募机构
通过前面的分析可知，高声誉的私募机构在选择目标企业的时候，由于具备更高的选择标准，对企业成长性和盈利能力有较高的要求，所以当被投资企业成功上市的时候，具备较高的发行价格，其发行获利较之普通声誉的私募机构也更丰厚，因而每一家私募股权机构都具备足够的动力成长为高声誉私募机构。而且高声誉私募机构具有更广阔的融资渠道和更丰富的资金来源，能够吸引更好的承销商和投资者，以提升被投资企业的价值，获得更高的投资收益。成为高声誉私募机构，不仅要求私募机构要提高自身投资能力，培养高素质投资人才，还要求私募机构加强自身的道德修养，提高自律能力，规范自身行为，不弄虚作假，这样才能在市场上赢得良好的口碑和声誉。
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结论
参考文献（略）