本文是一篇会计论文，本文通过事件研究法分析发现，东方财富连续发行可转换债券在短期内带来的市场反应较为负面，考虑到每次发行可转换债券时，资本市场存在波动，正股股价相对较低，投资者对于连续发行可转换债券融资的行为比较谨慎；
第一章绪论
1.1研究背景及意义
1.1.1研究背景
可转换债券是由上市公司发行的，具有股票和债券特性的有价证券。可转换债券既可以在二级市场流通，投资者亦可以按照将持有的可转换债券转换为债券发行公司的股票，同时投资者也可以选择持有可转换债券至到期赎回，让上市公司还本付息。深宝安于1992年发行的宝安转券标志着可转换债券正式在我国资本市场诞生。
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如图1-1所示，上市公司的再融资方式以定向增发为主，特别是在2017年以前，可转换债券发展平缓，发行规模较低，虽然每年都有可转换债券上市，但大多以银行或者大型国企为主，例如：2010年8月26日工商银行发行的250亿元可转换债券，2011年2月18日中国石化发行的230亿元可转换债券等。随着证监会出台“再融资新规”，即对《上市公司非公开发行股票实施细则》进行修订，严格限制了通过定向增发新股的方式进行再融资，使得2017年以后的定向增发规模较2016年的水平下降50%左右，为可转换债券市场的发展创造了空间。为了摆脱定向增发受到限制的影响，上市公司纷纷寻求其他方式进行再融资，使可转换债券市场迅速发展起来，到2019年可转换债券募集资金规模已经超过2000亿元，截止2021年底，共新增可转换债券116支可转换债券，融资规模达到2828.89亿元。在可转换债券市场逐渐趋于成熟的背景下，如何更好的利用可转换债券进行为上市公司提供再融资路径是值得研究的问题。
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1.2国内外文献综述
1.2.1发行可转换债券动因的研究
（1）降低融资成本
根据可转换债券低利率及可换股的特性，学者们普遍认为公司发行可转换债券在满足上市公司融资需求的同时，降低融资成本。Lewis C M等（2014）通过对比对案例公司前后融资方式变化，以现金流的角度对融资活动现金净流量分析，得出可转换债券融资现金流出相对较少，利用可转换债券融资可以降低融资成本[1]。刘娅等（2014）研究发现，公司股价回升后促使投资者转股，实现公司低成本融资的目的[2]。闫华红等（2015）认为，创新性中小上市公司更愿意使用可转换债券进行融资，以达到降低融资成本的目的[3]。李果（2016）和李妙娟（2017）认为可转换债券的利息率较一般债券低，拥有低融资成本的优势[4][5]。刘其岳和史正保（2021）认为发行可转换债券融资主要动因是可转换债券具有转股性，且大多采用累进利率，融资成本低于一般债券[6]。总的来说，可转换债券由于其本身票面利率比一般债券低，使上市公司付息压力相对较轻，又由于其具有转股性，进一步避免了还本压力，有效的降低了上市公司融资成本。
（2）改善资本结构
资本结构是指公司资产的构成来源及所占比例，能够反应出资产中来自股权和债权的部分，资本结构的变化会影响上市公司资本成本的变化。可转换债券作为兼具债权性和股权性的金融工具，可以调节企业的股权融资与债权融资的比例，在一定程度上使资本结构得到优化。Mahdi Rastad（2016）认为可转换债券会改变企业的流动负债与非流动负债的比例，促使企业应采取进一步运作以重新平衡资本结构[7]。史琪（2016）提出可转换债券转股后不会影响企业的资产总量，相较于认股权证和优先股，可转换债券对资本结构的调整最为明显[8]。魏露露（2017）通过研究提出上市公司通过可转换债券的转股条款来控制可转换债券的转股效率，用以达到抬高资产负债率、更好发挥财务杠杆的目的[9]。聂彪（2017）也认同这种观点，认为发行方可以有目的性的约定可转换债券的相关条款，达到调节资本结构的目的，用以应对经济周期波动[10]。韩庶（2018）提出可转换债券转换成普通股后，可以提高股权融资比例，降低财务风险[11]。宋亦飞（2021）认为发行可转换债券可以补充上市公司流动资金，优化资本结构[12]。张家枫（2021）认为通过转股来调整企业的资本结构是企业发行可转换债券的内因[13]。
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第二章相关概念及理论基础
2.1相关概念界定
2.1.1可转换债券的界定
可转换债券全称为可转换公司债券（convertible bond），指由上市公司公开或非公开发行的同时具有股票性质和债券性质的有价证券。可转换债券投资者具有在转股期内按照约定价格将可转换债券转为公司普通股股票的权利，其利率一般低于普通公司债券。相较于定向增发募集资金，发行可转换债券的条件相对较低。根据2022年修订得我《上市公司证券发行管理办法》的相关规定，上市公司发行可转换债券需满足连续三个年度加权平均净资产收益率平均不低于6%、发行后的债券总余额不超过净资产的40%，年均可分配净利润超过债券利息等条件。
如表2-1所示，从它的特点来看，它是一种兼具债性和股性等多种特质的混合型再融资工具。首先，公司发行可转换债券的时候赋予了投资者选择是否转股的权利，投资者既可以选择与普通债券类似的投资方案，按照固定的期限与票面利率获取本金与利息，约定金额在转换为发行公司普通股股票。当公司的续期经营状况良好，投资者可以选择转换成股票以获取长期收益，反映出可转换债券的股权性和看涨期权性。此外，由于可转换债券的票面利率较低，给带来的融资成本相对较低，使上市公司面临的财务风险较小。
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2.2理论基础
2.2.1信息不对称理论
信息不对称理论是指市场的各方参与者掌握的有效信息的数量及质量是不对等的。相较于外部投资者而言，上市公司经营者和大股东会更加了解公司经营的真实情况，掌握更多的内部信息，而外部投资者在获取信息方面的则会处于相对劣势的地位。在次情况下，外部投资者往往不能了解到上市公司进行资本运作的真实意图，其合理的利益容易受到侵占。因此，外部投资者通常会对上市公司可转换债券的发行抱有谨慎的态度，造成逆向选择成本的产生，使得外部投资者要求更高的风险收益。
2.2.2委托代理理论
当前上市公司的所有权与控制权相互分离，由于企业内外部信息不对称的的存在，公司内部经营者利用自己信息优势的地位来做出达成某种特定目的、有利于自身利益的决策，而这项决策往往会损害其他外部投资者的利益，从而产生代理问题。上市公司的普通股股票流动性强，代理问题更加显著。由于可转换债券具有转股性和看涨期权性，是上市公司通过发行可转换债券的方式进行再融资，能够使代理问题在一定程度上得到缓解。在上市公司未来经营状况良好时，给与可转换债券投资者转股的权利；若上市公司经营不善，可转换债券投资者也能够要求企业按照条款约定还本付息。因此，发行可转换债券可以激励管理者重视公司治理情况，提升治理业绩以避免还本付息压力，有利于缓解代理问题。
2.2.3优序融资理论
Myers和Majluf于1984年提出了优序融资理论，他们认为企业需要进行融资时优先选择融资成本较低的融资方式[43]，而站在融资成本的角度，外源融资要高于内源融资，股权融资成本要高于债权融资成本。
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第三章东方财富连续发行可转换债券的基本情况分析................................11
3.1三期东财可转换债券的发行基础.......................................11
3.1.1东方财富重视融资融券业务发展，经营状况良好....................11
3.1.2满足发行可转换债券的监管要求.....................11
第四章东方财富连续发行可转换债券的动因分析...........................15
4.1连续发行可转换债券具有良好的外部条件..............................15
4.1.1政策不断完善，支持可转换债券市场发展............................15
4.1.2“再融资”监管加强，可转换债券更受青睐.........................16
第五章东方财富连续发行可转换债券的效果分析.............................23
5.1实际经营状况影响分析.............................23
5.1.1募集资金的使用情况................................23
5.1.2东财转债改善公司资本结构..............25
第五章东方财富连续发行可转换债券的效果分析
5.1实际经营状况影响分析
5.1.1募集资金的使用情况
会计论文参考
如表5-1所示，综合三期东财可转换债券的发行目的，东方财富将绝大部分的募集资金用于扩展信用交易业务，尤以融资融券业务为主，少部分用于扩展证券投资业务，以及增资子公司。
（1）营运资金规模飞速扩大
营运资金是企业广泛在日常经营活动中使用的资产，在会计上按照减流动资产与流动负债作差计算得出，对于企业财务管理具有重要的意义，特别是在资本密集的证券行业，是否具有充足的营运资金，直接影响到券商投资业务的规模，资金周转的效率等方面。东方财富自2017年底，接连发行了三期可转换债券，并且按照规定对募集资金严格管理，采用专款专户的管理制度，在招商银行上海分行营业部设立专用存款账户，募集资金使用完毕即销户。
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第六章结论与启示
6.1研究结论
6.1.1可转换债券融资为改善东方财富经营状况提供了坚实的基础
东方财富公司通过连续发行可转换债券，补充了大量资本金，满足了企业发展需要，优化了资产和资本结构，各项资产和负债占比更加均衡，在一定程度上改善了流动资产和流动负债占比过高的现状。东方财富公司为了适应国内资本市场波动，为了获取拓展业务规模所需要的资本补充，共募集276亿元资金，三期东财可转换债券将大部分用于扩展以融资融券业务为主的信用交易业务，少部分用于以自有资金的证券投资业务。拓展了东方财富的业务规模，提升了其带来的利息收入，同时提升了利用自有资金投资带来的累计投资收益，使得融资融券业务和自营投资业务对利润的贡献快速提升，提高公司的经营业绩与竞争实力，对东方财富的经营状况产生正向影响。
6.1.2东方财富的财务业绩不断提升为连续发行可转换债券创造的有力条件
东方财富财务业绩的提高不仅是发行可转换债券给企业带来的优势，同时也是下一期可转换债券发行的条件。2017年主要再融资途径定向增发受到限制之后，东方财富尝试通过发行可转换债券改变在融资思路。东财转债的发行促进了融资融券业务和自营投资业务的发展，使得融资融券业务带来利息收入和自有资金投资带来的投资收益迅速提高，使得净利润、净资产收益率等指标得到迅速提高，东方财富的息税前利润、总资产等同样得到了迅速地成长，使东方财富能够比国元证券、中信证券更快的摆脱2018年资本市场不景气的影响，在其他券商受困于“再融资监管”、“股权质押风险”等问题时逆势反超。东方财富的盈利能力、成长能力等迅速增长，为企业发行东财转2奠定了基础。东财转2进一步提升了东方财富的财务业绩，更加坚定了管理层利用东财转3进行再融资的信心。此外，东方财富选择在上一期可转换债券完成转股后再发行下一期可转换债券，但是由于企业对资金需求规模的上升，使得发行可转换债券的规模不断扩大，给企业带来的长期债务压力不断扩大。虽然随着企业的发展，债务压力尚在企业的承受范围之内，但仍需注意偿债能力受到削弱的问题。
参考文献（略）