1 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
随着经济的迅速发展，企业间的并购活动发生得愈发频繁，规模也不断扩大。并购活动的目的是实现规模效应、提高市场竞争力。并购也是市场经济环境下实现社会资源合理分配有效途径。
目前，随着经济发展，产权市场正向多层次、多元化、多板块方向发展，逐渐成为资本市场的重要支柱，上市公司为实现业务转型与多元化发展战略，进行跨行业合并的案例越来越多，2010 年《国务院关于促进企业兼并重组的意见》出台，我国并购事件数量逐年递增。2014 年后，市场的饱和导致部分企业发展受限、行业内激烈竞争导致业绩出现下滑，为了企业的存续与长久发展，通过跨行业并购实现业务创新，跨行业并购蓬勃发展。根据国泰安数据库统计，到 2019 年，全年完成并购交易活动 8110起，交易规模达到 32702.42 亿元，其中跨行业并购活动 632 起，规模达到 5557.38 亿元，占总体规模的 17％。可以看到，跨行业并购目前已经成为所有并购类型中的重要组成部分。
通过并购避开行业壁垒进入新行业是跨行业并购的优点之一，在当今市场环境中，公司可以通过合理并购，及时调整公司战略，作出科学决策，实现业务转型，最终实现公司的进一步发展；但是，随着进行跨行业并购企业的增加，跨行业并购交易数量越来越多，其中成功实现跨行业并购后进一步发展的案例依旧不多，跨行业并购失败的现象比比皆是，而且并购的任何阶段都有失败的情形发生，因此对跨行业并购这一专题进行深入研究，分析并购经济后果，探究并购经济后果成因，对提高并购成功率，促进企业多元化进程具有重要意义。
1.1.2 研究意义
（1）理论意义
并购重组能够使资本市场的资源配置得到优化，现阶段，关于企业跨行业并购的动因与绩效研究多集中于大样本数据下的实证分析，但结合案例对跨行业并购活动进行的分析则较少。本文结合 2019 年八菱科技通过现金支付的方式，收购弘润天源 51%股权的案例，研究其并购经济后果以及具体后果成因，以求通过具体案例的研究丰富跨行业并购方面的研究内容。
（2）现实意义
跨行业并购是不同行业企业之间的并购行为，由于并购双方行业背景差异巨大，因此，要想实现并购后的企业良性发展，那么，在进行并购操作是就应当慎之又慎。本文以八菱科技跨行业并购弘润天源为案例，研究八菱科技在传统汽车行业发展前景不乐观，自身业绩大幅下滑甚至亏损时进行的此次并购，对其并购经济后果进行多角度分析与评价，结果表明，此次跨行业并购反而给公司带来负面影响，此次并购是一次失败的尝试。对这一反面典型案例进行分析，能够为同处于类似状况的企业在进行跨行业并购时提供宝贵的经验教训。
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1.2 文献综述与评述
部分内容旨在对以往相关研究成果进行概括整理，主要内容包括跨行业并购动因和并购经济后果的研究。
1.2.1 跨行业并购动因
协同效应理论。Jensen 与 Ruback（1983）认为，并购使企业实现“1+1＞2”的业绩提升，为被并购的公司股东提供正向收益，使其营运风险下降。Weston（2001）等研究发现，许多企业进行并购是为了实现经营协同效应，企业希望通过并购提升企业经营效率。Leland（2007）认为，跨行业并购能够帮助并购双方实现财务协同效应。Gupta（2012）认为并购产生的有效协同效应能够在许多方面帮助企业提升市场竞争力。
市场势力理论。Healy（2013）认为，并购能够使企业的市场竞争力提高，实现存续企业进一步发展。Neelam Rani（2015）认为并购能够扩大企业的市场规模，实现规模经济，从而增加收入，并降低成本。Ghosh 和 Morita（2017）提出，公司之间的并购对同行业竞争有削弱作用。
多元化经营战略。Lambrecht（2004）认为，单一行业经营获利减少是跨行业并购活动上升的主要原因。Shleifer 和 vishny (2006) 从企业的多元化发展战略出发，认为一些公司会通过跨行业并购其他行业业绩较好的公司，从而维持企业未来的经营业绩的增长。
追求短期收益的投机心理。Baker（2012）等发现标的公司股票价格的波动幅度会影响并购方管理者的并购决策，这类并购行为的目的是通过收购获得市场股价的短期溢价增值，而不是为了满足企业的长期发展需要，当被收购方的实际价值被低估时，更有可能发生多元化并购。卫力（2015）研究发现，部分企业跨行业并购动机在于获得短期价值，这种短期价值驱使企业进行投机性的并购行为。曾蛟（2018）也认为，一些企业通过跨行业并购抬高股价，使股东的收益提升，但是这种效益一般来说是短期的。
图 1-1 本文框架图
2 相关概念界定与理论基础
2.1 相关概念界定
2.1.1 跨行业并购
按照不同的标准，并购的分类方式有很多种，若按双方的行业差异来分类，可以将分为三种类型：横向并购、纵向并购及混合并购。横向并购中双方主营业务高度相似，并购能够扩大企业规模并实现规模经济。纵向并购中企业沿着产品生产路径进行的，按照行业上下游分类，可分为前向并购与后向并购。混合并购中的双方基本上是完全没有业务关联的企业。
八菱科技跨行业并购事件从本质上看属于混合并购。一般而言，在此类并购事件中，并购双方从各个方面来看，基本都不存在相似之处。通常以下几种情况能够促成跨行业并购事件发生：企业当前所处行业不能满足其继续发展的需求；多元化经营相对于目前的单一业务能够获取更多利润；企业需要规避当前所处行业存在的一些风险；企业生产经营积累的资金大幅超出其在本行业扩张所需。企业进行跨行业并购不是为了其在本行业的进一步扩张，而是为了开辟全新的业务领域，获得新的利润增长点。
2.1.2 并购经济后果
并购经济后果，是指企业发生并购行为后，对并购活动结果的整体评价。并购后，企业对所获资源进行有效配置与整合，并购经济后果便是在这个过程后的管理效率及经营业绩变化。
结合以往并购研究成果发现，分析并购经济后果可以从主并公司在并购后的各方面表现入手，评价其市场竞争力变化以及经营管理效率等。因此，若想全面分析并购行为的经济后果，既要考虑并购行为为公司带来的经济效益以及对公司市场绩效的影响，又要分析并购对公司非财务角度的影响，这样才能对企业并购经济后果实现全面的分析。
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2.2 相关理论基础
2.2.1 多元化经营理论
在资本市场激烈的竞争压力下，单一的业务经营存在较大的经营风险，将发展模式有效地由单一转变为多元，有助于企业维持存续和长期稳定发展，这是目前单一业务企业的第一要务。为此，众多上市公司开始推行多元化发展，以避免单一业务经营的风险、扩宽业务领域，从而提升企业的市场竞争力与综合实力这，也是目前跨行业并购事件的主要动因。
2.2.2 协同效应理论
协同效应理论是指并购活动带来的业绩提升超过并购双方业绩相加，即达到 “1+1>2”的效果，具体来说企业并购会产生三种协同效应：经营协同效应、管理协同效应、财务协同效应。
（1）管理协同效应
管理协同效应，是指并购可以整合并购双方的优势管理资源，提升并购后存续企业的管理能力，提高管理效率。但是不同行业间的管理资源和经验可能并不适用。
（2）经营协同效应
经营协同效应，是指并购后企业的生产经营效率提升，这种提升，主要体现在规模经济方面，经营协同效应在同行业并购事件中具体表现为，减少成本；而在跨行业并购事件中具体体现在：相比于通过内部积累进入另一个领域，企业避开了行业壁垒，降低了业务转型成本，也使风险降低。
（3）财务协同效应
财务协同效应，是指并购后的存续企业获得财务资源的优化配置，使企业内部财富增加，提升企业获利能力。并购后企业经营风险下降，更易获取外部资金支持，使企业融资风险有所降低。
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3 八菱科技跨行业并购弘润天源历程及动因 ································ 11
3.1 并购双方基本情况介绍 ······································ 11
3.1.1 八菱科技基本情况 ································ 11
3.1.2 弘润天源基本情况 ····························· 12
4 八菱科技跨行业并购弘润天源经济后果分析 ····························· 17
4.1 并购后短期市场表现 ·································· 17
4.1.1 事件窗口期的选择 ······································ 17
4.1.2 数据计算 ······························ 17
5 研究结论及建议 ···················· 31
5.1 研究结论 ····························· 31
5.2 启示与建议 ······························· 31
4 八菱科技跨行业并购弘润天源经济后果分析
4.1 并购后短期市场表现
本文采用事件研究法常作为评价此次跨行业并购活动的短期市场表现的方法。 模型介绍：事件研究法选用的指标是累计超额收益率（CAR）。通过计算并购公告对 CAR 值的变动影响，从而判断并购活动对公司短期市场表现的影响。
本文在研究短期市场表现时采用的是市场模型法，因为该模型以资本资产定价模型为基础，拥有成熟的理论基础和学界的广泛认可。
4.1.1 事件窗口期的选择
本次收购事件的首次公告日期是 2019 年 4 月 20 日，当天股市休市，因此本文将事件期定为最近的下一个开盘日，具体事件日为 2019 年 4 月 22 日；本文以事件日为中点的累计 31 个交易日[-15，15]作为窗口期，即 2019 年 3 月 29 日到 2019 年 5 月16 日。由于八菱科技于 2018 年 12 月即发布公告披露收购弘润天源 100%的意向，考虑到该事件对八菱科技股票价格的影响，本文选取 2018 年 6 月 7 日至 2018 年 11 月30 日共 120 个交易日作为清洁期。
表 4-1 事件窗口期内的 AR 与 CAR 数据
5 研究结论及建议
5.1 研究结论
本文通过对八菱科技跨行业并购弘润天源这一具体案例进行研究，对并购双方基本情况进行了解，梳理其并购流程，剖析其并购动因有：通过多元化战略实现业务转型、提升公司盈利能力和抗风险水平及提升资金利用效率。
本文使用事件研究法分析八菱科技跨行业并购的短期市场表现，研究结果表明，投资者对八菱科技并购弘润天源的事件并不看好，这一事件也使企业的市场价值有一定下降，最直接的体现就是八菱科技的股价连续多日下降，累计超额收益率为负值。
本文基于 EVA 和财务指标对八菱科技并购财务绩效进行研究。结果发现，EVA对比并购前下降明显，此次并购事件使企业价值大幅度下降。财务指标分析法从企业的四个维度的能力进行研究。通过分析八菱科技跨行业并购前两年、当年以及后一年的财务指标，得出结论：跨行业并购这一事件对八菱科技四个维度的能力指标都产生了一定程度的负面影响，其中，对盈利能力的影响最为明显，并购完成后各项数据指标均出现大幅度下滑。
本文又通过八菱科技营业收入分布与管理协同效应方面对公司并购后非财务绩效进行分析，分析结果表明：新并购的弘润天源确实为公司带来医疗健康业务的收入，但这部分收入占营业收入比例尚不到 5%，在并购后一年甚至下降至不足 1%，目前公司的业务核心仍然是汽车零配件生产销售，公司并未能实现多主线的多元化发展，目前仍面临单一业务导致的经营风险；对八菱科技近年的管理费用率分析发现，其管理费用率呈逐年上升趋势，并购完成并未使其管理费用率有所下降，此次并购没能为八菱科技带来管理效率的提升。
对整个并购事件进行分析后，本文总结了导致如此经济后果的原因有如下几点：目标企业选择不当、目标行业内竞争加剧、管理者的自负心理及大额现金支付的影响。
参考文献（略）