卖空机制对会计信息质量的影响研究

本文是一篇会计毕业论文，本文从会计信息质量的角度出发，对截止到2015年底全部的融券标的股票进行检验，就引入融券卖空机制对公司产生的治理作用进行探讨，并尝试分析其影响机理，以期能够为卖空机制在我国的推广提供理论支持。

1绪论

1.1研究背景
融资融券交易又被称为证券信用交易或保证金交易，是指投资者通过向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，向其借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。融资融券包括金融机构对券商的融资、融券，和券商对投资者的融资、融券。在资本市场成熟的国家，融券卖空机制已经作为一项基础性交易机制得到广泛的实施。
当市场限制卖空交易时，投资者往往缺乏动机去搜寻公司负面信息，造成市场对坏消息反应不及时、市场收益负偏等问题。当放松卖空管制时，投资者可以利用其拥有的负面私人信息迅速做出反应，卖空该公司的股票，当股价下跌的时候，再低价买回股票归还给券商，在此过程中通过买卖差价获利。据此，融券卖空机制丰富了市场参与者的交易方式和交易策略，有利于成熟的资本市场发现价格，使各类消息充分吸收到股价中，促使市场估值更加合理化。长期以来，学术界大量的学者对该机制展开了研究，探讨融券机制给证券市场带来的影响。从国内外的总体研宄结论来看，融券卖空机制的存在不仅能够使负面信息快速的反映到股价当中，提高市场的定价效率，降低市场的崩盘风险；另一方面，也可以对可被卖空公司的管理层发挥一定的监督治理作用，提高公司治理水平，改善公司信息环境。但是，也有部分学者对上述研宄结论提出了质疑，研究结论并不统一。
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1.2研究意义
自2010年我国开始实施融资融券试点以来，我国的融资融券业务发展迅速，但是卖空机制是否能够发挥外部治理作用，是否有利于我国资本市场的健康发展，仍有待考察。本文通过研究卖空机制对于会计信息披露质量的影响，证明卖空机制对公司的治理效果，对其进行深入探讨，具有以下意义：
（1）丰富国内关于融券卖空对卖空机制的实施对公司层面的影响研究。我国实施卖空机制的时间比较短，发展并不成熟。国内文献从公司层面研究卖空机制实施效果的不多，本文从会计信息质量的角度来研究融券卖空机制的实施效果，拓展了融券卖空机制的实施效果的研宄体系，也为我国的卖空机制的市场建设提供一些理论参考。
（2）丰富了信息披露的影响因素研究。引入融券卖空机制不止是影响证券市场的运作，同时该制度的实施对公司来说也有着重大影响。本文研究卖空机制作为一项新制度引入到我国市场以后，对会计信息披露行为产生的影响，同时也丰富了信息披露影响因素的研究。

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2文献综述

2.1融券卖空机制相关研究
卖空交易作为信用交易，是成熟资本市场中的一项基础性交易制度。卖空管制的放开使市场定价更有效率，市场流动性也得到提高。到目前为止，关于卖空机制的研究主要可以划分为两个角度：市场效率角度和公司行为角度。
2.1.1卖空机制对市场效率的影响
国外的研究当中，最早最具有代表性的是Miller的观点，他认为在严格限制卖空交易的市场，投资者存在异质信念，对于同一风险资产，不同投资者的看法不同。由于限制卖空，当投资者预计证券价格未来会下跌，但是手中并没有持有相应证券的情况下，投资者无法通过交易将自己拥有的负面私人信息反应在证券价格上。于是，即便是在事前“好消息”和“坏消息”的分布具有对称性，当市场不允许卖空交易时，负面消息的传播对于股价的影响更大，收益率也会呈现出更加负偏态的特征。
李志生等从横向上将股票分为融资融券标的股票和非融资融券标的股票，从纵向上分为股票加入（剔除）融资融券标的股名单前和该事件发生后，研究标的公司和非标的公司的股价表现，比较定价效率的变化，研究表明融资融券交易制度的实施显著改善了中国证券市场的价格发现功能，融券卖空量与定价效率之间存在正相关关系。
许红伟和陈欣（2012）使用CSMAR数据库，选取2009年3月24日至2011年4月13日为事件窗口期，借助事件研究法，检验了我国融资融券试点与股票定价效率和收益率分布的关联，结果表明总体上效果相当有限。李科等（2014）以“白酒塑化剂”事件为背景，使用白酒行业的13家上市公司为研究对象，研究融资融券与股价的关联。研究表明，融资融券制度等做空机制有助于矫正高估的股价，提高市场定价效率。
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2.2会计信息披露的相关研究
2.2.1内部治理与会计信息质量文献回顾
（1）股权结构的影响
王昌锐等（2012）使用CSMAR数据库2007年至2010年非金融上市公司5707个观测值数据，借助多元回归分析法，检验了股权结构与上市公司盈余质量的关联，结果表明，上市公司的股权越集中，内部治理效果越差，其盈余质量越差。
林芳等（2012）使用CSMAR数据库2007年至2010年期间我国A股上市公司共3885个观察值数据，借助多元回归分析法，检验了上市公司股权制衡度与盈余管理的关联，结果表明两者在1%水平上显著负相关。
杨晋愉等（2013）使用2007年至2010年期间我国A股上市公司包含投资收益样本的3918个观察值数据，借助多元回归分析法，检验了股权中度与会计信息质量的关联。结果显示两者在1%水平下显著正相关，说明股权集中能有效提高公司的信息披露质量。
从内部缺陷及其修正方面，叶建芳等（2012）使用CSMAR数据库2008年至2010年期间的深圳证券交易所A股上市公司共1141个观察值数据，借助多元回归分析法，检验了内部控制缺陷及其修正与盈余管理之间关联。结果发现，相比于不存在内部控制缺陷的公司，内控制度缺陷公司的盈余管理程度更高。当内部控制缺陷被修正之后，盈余管理水平显著降低。这说明，内部控制制度与会计信息质量正相关。
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3卖空交易及其治理机理.................15
3.1融券卖空交易的介绍...............15
3.2卖空机制对会计信息披露的治理机理................15
4研究设计...............18
4.1研究假设的提出................18
4.2样本选择与数据来源...............21
5实证结果及分析..............27
5.1描述性统计...............27
5.2相关性分析................28

5实证结果及分析

5.1描述性统计
通过对自变量、因变量以及各个控制变量的描述性统计，可以了解各个变量的离散程度，以及数据的整体情况。本文变量的描述性统计详细结果如表5-1所示。
由表5-1可以看出，absDA的平均值为0.172，最大值是3.9，最小值是0.00140，这说明企业之间的盈余管理水平相差很大。Short的平均值为0.243，表明样本中有24.3%为股票可卖空公司样本。Age的平均值是2.443，最大值为3.135，最小值为0.693，这说明各个企业之间的上市年龄差异很大。Level的平均值是0.5，最大值是0.946，最小值为0.0707，说明企业资产负债率最高为94.6%，最低为7.07%，这表明企业之间的融资策略存在很大差别。

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6研究结论与政策建议

6.1研究结论
本文在对已有相关文献进行梳理和评述的基础上，尝试探讨了卖空机制与会计信息质量之间的关系；在借鉴相关研究的基础之上，使用2009-2015年期间的观察值数据，对卖空机制与会计信息质量之间的关系进行了实证检验。本文的假设均通过了显著性检验，得出的结论总结如下：
（1）融券卖空机制推出以后，标的公司的会计信息质量显著提高。本文通过理论与实证分析，结果表明管理层在面对卖空压力时，为减少负面消息引起的股价反应程度，盈余管理程度大大降低了，会计信息质量明显提高。模型（1）的结果显示，Short的系数显著为负，说明卖空机制起到了公司外部治理的效果。
（2）考察了外部市场环境的影响。模型（2）的研究结果显示，交乘项Short*Market的系数显著为负，这说明市场化程度低的地区，卖空机制对会计信息质量的治理作用更显著。企业外部环境往往决定着宏观政策对微观企业的影响程度，融券卖空机制与外部市场环境之间是替代效应，当外部市场环境恶劣时，卖空机制的外部治理作用更显著。
（3）考察了公司内部股权结构的影响。实证分析显示股权制衡度高的公司，融券卖空机制对会计信息质量的提升作用更显著。内部治理的有效性更能促进融券卖空机制的治理效果。
（4）进一步考察外部市场环境和内部股权结构的共同影响。在股权缺乏制衡的公司，融券交易制度未起到治理作用；但是股权制衡度高的公司，内部治理更有效，不管其市场化程度怎么样，卖空交易的存在都能显著提升会计信息质量。这表明公司治理是提高会计信息披露质量的内因，市场化程度等外部因素要发挥作用必须依赖于内部治理的有效性。
参考文献（略）