第一章 引言
第一节 研究背景
自新中国成立以来，创新一直是国家关注的重点，要实现我国从制造大国向创造大国的转变，实现我国产业的转型升级，提高创新投入支出必不可少，需得到政府的大力支持。改革开放以来，邓小平同志提出的"科学技术是第一生产力”打破了人们陈固的思想，使全国统一了思想和战线，相关科技规划相继出台，重大计划顺利实施，极大推进了经济发展，使综合国力的提升有了重要的战略支撑。党的十八大以来，形成了以习近平主席为领导的党中央将提高全国创新能力摆在经济发展的突出位置，实现了创新从过去的陪跑向领跑并跑的转变，创新取得成果可喜可贺。自熊彼特提出创新理论以来，学者们对创新进行了一系列的研究，如从公司治理、企业内外部环境等来研究创新的影响因素，但这些研究大多基于管理者是理性经济人这一假设前提，忽视了管理者非理性的心理状态可能对企业决策造成的影响。在经济活动中，高层管理者是企业文化建设的创造者、倡导者和引领者，是企业的精神领袖，承担着上下级之间的对于重大事项的有效沟通的责任，其自身的心理状态毫无疑问会对企业的决策产生重要影响。
近年来，我国资本市场快速发展，不同于美国的成熟资本市场，我国资本市场股权结构的集中、基础制度的建设不完全、公司治理和外部监管要素的不完善（余明桂等,2017）致使分析师这一群体在我国资本市场所起的作用与美国资本市场有着较大的不同，对于我国而言，分析师所起的对企业决策的信息揭示作用大于业绩压力，因而能够降低投资者与企业之间的信息不对称程度，促进投资者对管理者决策的认可，尤其是为响应国家动员而做出的创新决策。而股权质押作为一种能够快速融资的方法得到了股东们的重用，控股股东股权质押虽然一定程度上可缓解融资约束，但其存在的控制权转移的风险会导致企业股价波动，造成股东和管理者的短视行为，增加管理者的业绩压力，为稳定投资者的信心，管理者可能会减少创新投入，不利于企业的长期发展。因此，研究管理者过度自信对企业创新投入决策产生的影响以及分析师跟踪和股权质押对二者关系的促进或抑制作用具有非常迫切的意义。
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第二节 研究意义
一、理论意义
自行为金融学理论的诞生，学者们逐渐开始研究管理者非理性心理状态即过度自信对企业决策产生的影响，试图探讨企业的重要阶层管理者自身的心理状态是否会干扰其决策行为，本文在已有研究的基础，探讨管理者过度自信对企业创新决策产生的影响，以丰富过度自信理论的研究。同时，根据我国的资本市场的发展特点，观察分析师跟踪以及控股股东股权质押对上述二者关系是否会产生影响，并且这个影响与国外成熟资本市场是否一致，以丰富相关理论研究在我国新兴资本市场的适用性。
二、现实意义
创新成为提高企业竞争力最有效的方法，为响应国家倡导，企业迫切需要思考该如何提高企业的创新能力。本文深入剖析管理者过度自信对企业创新投入决策的影响，有助于企业制定更加客观、全面的创新投资决策，充分识别管理者过度自信的利弊，利用管理者过度自信的正向作用，并采取一定措施抑制管理者过度自信的负面影响，也为企业选聘管理者提供了建议，在选聘高管时，企业需要评估管理者过度自信的程度，而不仅仅只是关注高管学历、能力等个人特征。对于发展较为成熟或是处于快速发展的企业来讲，过度自信的管理者可能更适合推动企业的创新活动；而对于衰退期企业，则需要考虑折中考虑，衡量得失。
同时，本文探讨管理者过度自信对企业创新投入影响的同时，兼顾我国资本市场的特点，研究分析师这一群体的影响，为分析师跟踪对企业管理者的决策影响提供了建议，在建设创新性国家的同时推动金融市场的完善，加快推进专业金融中介的建设。并且本文为监管部门加快推进严格的上市公司股权质押的监管提供了数据和理论指导，对于股权质押这种不利于企业的长期发展，不利于企业提高创新能力的行为，监管部门必须加以监管和披露，以防止对资本市场的发展造成严重的负面影响，也为投资者的理性决策提供了指导。
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第二章 文献综述
第一节 创新投入的研究综述
提高企业技术创新是促进企业转型升级，使之能够持续发展的关键，在总结前人研究者们文献的基础上探讨企业创新投入的影响因素，本节将从企业内外部探讨影响企业创新的因素。
一、企业创新投入的内部环境影响因素
从企业内部环境而言，可以从以下几方面出发：
（1）从高管出发，姚立杰&周颖（2018）发现管理层能力能显著提高企业的创新能力和创新效率。尹美群等（2018）以 2009-2015 沪深两市 A 股主板上市公司为研究样本，发现对于技术密集型企业，创新绩效存在周期性效应，当期绩效的增加会促使管理层延缓创新的脚步，致使绩效下降，从而再次增加创新投入，这是一个循环往复的过程；对于资本密集型企业来讲，创新投入和企业绩效的提升是相互促进的作用；对于劳动密集型企业，创新投入只对当期的公司绩效有促进作用，同时，高管薪酬激励显著地提升了公司创新投入与绩效之间的正向关系，但是高管的股权激励却没有这种效果。Wu&Tu（2007）以四个研发密集型企业作为研究样本，并发性 CEO 股权激励可以有效促进企业创新，且当资源稀缺或公司绩效过高时这种促进关系更加强烈。
（2）从企业股权出发，朱德胜等（2016）选取 2010-2013 年的高新技术企业作为研究样本，发现股权制衡、高管持股对企业的创新具有积极作用，且股权制衡与第一大股东持股比例存在替代关系，因此企业必须控制好第一大股东的持股比例。但同样朱冰等（2018）却发现多个大股东会抑制企业创新，多个大股东的存在造成了过多的监督成本，不利于企业的长远发展。李文贵&余明桂（2015）研究企业股权性质对创新的影响，非国有股权比例与民营化企业的创新活动显著正相关。且在不同的非国有股权中，个人持股比例和法人持股比例更高的民营化企业更具创新性，但外资持股比例和集体持股比例对民营化企业的创新不具有显著影响。同时，非国有股权对民营化企业创新的促进效应主要源自经理人观，而不是政治观。李常青（2018）首次研究了控股股东股权质押于企业创新投入之间关系，发现控股股东股权质押会显著抑制企业的创新投入，并且这种抑制效果在控股股东持股比例较低的公司或是董事长和 CEO 两职合一的公司会更加明显，从创新的视角拓展了股权质押领域的研究。
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第二节 管理者过度自信研究综述
一、管理者过度自信的度量方法
基于过度自信是一种人的心理状态，很准确的将之量化，用数学语言描述，并且公司管理者是一个较为庞大的群体，实际研究中不可能真的将这一大群人聚集在一起用统一的过度自信的测量标准对之进行测试，因此，只能另辟蹊径，选用一些特殊的度量方法来度量管理者过度自信。目前，国内外学者针对过度自信的度量已达到了较为统一的观点，比较受到认可的主要有以下几种度量方式，如下表 2-1：
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第一节 理论基础.......................................... 19
一、委托代理理论..................................... 19
二、高层梯队理论............................. 20
第四章 研究设计........................................... 28
第一节 数据来源与样本选择......................................... 28
一、数据来源...................................... 28
二、样本选择.................................... 28
第五章 实证分析......................................... 33
第一节 描述性统计分析............................ 33
第二节 相关性分析............................................. 34
第三节 多元回归分析.............................. 36
第五章 实证分析
第一节 描述性统计分析
本文首先对进行缩尾后的管理者过度自信 OC、创新投入 RD1、RD2、分析师跟踪Analyst、股权质押 SP 的替代变量进行了描述性统计分析，表 5-1 是变量的描述性统计结果。从表中可以看出，采用企业盈利预测偏差方法度量的管理者过度自信样本企业 OC 的均值是 0.568，说明我国上市企业管理者过度自信的心理状态还是较为普遍的，因此研究管理者的非理性心理状态对企业决策产生的影响是有必要的；样本企业研发投入占营业收入比重 RD1 的均值为 4.295%，而研发投入占企业总资产比重 RD2 的均值为 2.109%，说明我国创新投入还处于一个比较低的水平，研发费用还远远达不到提升企业创新能力的要求，并且企业研发投入水平存在较大的差异，说明企业对创新活动的重视程度有很大的差异；就分析师跟踪 Analyst 的数据结果来看，样本企业 Analyst 的最小值为 1，最大值为 39，说明分析师对企业还是会关注的，随着证券市场的发展，分析师对企业所起的监督治理作用越来越受到企业的重视；样本企业是否存在股权质押情况 SP 的均值为 0.411，说明目前我国上市企业中股权质押的情况还是比较普遍的，因此需好好研究由此对企业产生的影响。
样本企业内部控制指数 IC 最小值为 0 ，最大值为 8.364，说明在我国企业中内部控制的建设完整性存在很大的差异；独立董事比例 Dir 和董事会规模 BD 最小值和最大值的差异都不是很大，说明上市企业对于公司法中的独立董事人数和董事会人数的要求都严格按照法律执行；股权制衡度 EBD 的最小值为 0.047，而最大值为 4.009，差异很大，说明上市企业还是存在一股独大的情形；总资产增长率 TAG、企业成长性 Growth、资产报酬率ROA 表明了企业的成长情况，说明目前企业有的企业能保持正向成长，但也有企业经营不善，呈倒退的趋势，同时企业资产所给企业带来的收益也存在很大的差距；资产负债率 LEV表明企业承担债务风险的程度，LEV 的最大值 0.834，最小值为 0.045，而均值也在 0.386，说明企业整体还是存在较大的债务风险。
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第六章 研究结论与展望
第一节 研究结论
本文以 2011-2017 年沪深 A 股上市企业的全部公司为研究样本，采用理论分析与实证研究相结合的方法，主要对管理者非理性的心理状态即管理者过度自信是否会对企业的创新投入决策行为产生影响进行分析探讨，在此基础上加入分析师跟踪和控股股东股权质押进行分析，最后探讨企业性质可能会产生的影响。根据前文的实证分析结果，本文主要的得到以下三个结论：
（1）管理者过度自信会显著促进企业的创新投入，根据行为金融学理论，过度自信的管理者具备的控制幻觉、知识幻觉、自我归因偏差、优于平均效应以及过于乐观的特征促使管理者更偏好创新这种高风险、高收益的项目投资活动。过度自信的管理者容易低估创新活动存在的项目风险，高估其未来收益和市场表现，易于产生不理性的行为。同时，过度自信的管理者有更强的风险承担的能力，相信自己面对和抵御风险的能力，相较于其他投资项目来讲，创新投资更能满足其实现自我价值的需求，一旦研发项目成功，彰显其企业家才能。
（2）分析师跟踪有助于促进管理者过度自信与企业创新投入之间的正相关关系。由于我国独有的资本市场的发展特点，不同于美国的资本市场，分析师在我国所起的作用，"解读”机制远大于"施压”机制，分析师对企业财务状况的解读有利于缓解投资者与管理者之间的信息不对称程度，促进投资者对企业创新投资价值的认可，因而更有利于推进管理者做出加大创新投入的决策。
（3）控股股东股权质押使管理者过度自信和创新投入之间的正相关关系得到减弱。控股股东股权质押后，为使质押品价值不受损失以及到期能够还上质押贷款，会给管理层施加压力，迫使其减少创新这种风险较大、收益时间较长的投资活动，而选择短期内更容易获得收益的项目进行投资，加重管理者"短视”心理。同时，控股股东股权质押造成企业股价波动，不利于投资者稳定对公司的信心，为了稳住投资者，管理者需在短期内使公司产生收益，会选择减少创新投入，以稳定股价。并且，过度自信的管理者忠诚度更高，在控股股东股权质押后，会更多考虑股东的利益，更客观地分析企业实际经营状况，以及所面对的风险和收益的选择，因而会减少创新项目投资。
参考文献（略）