网络搜索指数对盈余公告反应的影响探讨

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论文字数:**** 论文编号:lw202326866 日期:2023-07-22 来源:论文网

本文是一篇金融论文,本文研究证实了盈余公告发布后股票异常收益波动的盈余公告效应,并发现网络搜索指数会加强未预期盈余信息在股票价格异象漂移中的作用敏感程度。
1. 绪论
1.1 选题背景与研究意义
1.1.1 选题背景
传统金融理论认为,股票价格包含了全部可得信息,且能对信息作出迅速反应,并且进行投资行为的市场参与者是理性人。在实际的经济生活中,投资者往往会根据自己的主观判断来选择股票,从而影响了股票市场的价格变化。随着对金融市场研究的深入,一些无法由经典金融学说解释的市场异常进入研究的视野,盈余公告效应PEAD就是一种极具代表性的“市场异象”。


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盈余公告效应是指公司发布盈余公告后的股票价格会随着实际盈余与预测盈余之差---未预期盈余的趋势出现漂移,导致股价对盈余信息的反应存在滞后,也创造了套利获得超额收益的空间,有悖于经典市场理论。
在盈余公告效应的存在性被确认后,不少学者对其成因进行了解读,而基于行为金融学的投资者对业绩公告的有限注意力变量成为代替传统的理性人假说研究的重点。该理论认为投资者的注意力是一种稀缺资源,当投资者进行资源配置或资本市场交易时,其有限关注使得部分未被利用的信息没有反映到股票价格中,产生了股票价格反应的偏误。即产生了股价随意外盈余信息的同一性漂移。
投资者的搜索行为是其注意力主动配置的重要表现。投资者基于自身获取的有限信息做出投资决策,投资者借由网络搜索某只股票信息即其对该只股票投放了关注度,因此网络搜索指数可以直接作为投资者注意力的度量指标。本文以我国股票市场为背景,检验网络搜索指数代表的投资者关注度对盈余公告效应的影响。
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1.2 文章结构和主要内容
本文主要分为以下几个章节:
(一)第一章绪论,介绍了本文的选题背景、以及该课题的研究意义和撰写思路方法。
(二)第二章文献综述,共分两部分。第一部分介绍了国内外研究者对盈余公告效应的学术成果,其中首先介绍了中外学者对盈余公告效应存在性的研究,之后是从盈余公告效应可能的来源角度出发的研究。第二部分介绍了投资者有限关注方面的理论,利用行为金融学的理论分析盈余公告发布后的股价漂移情况。
(三)第三章为理论基础介绍了有效市场假说、盈余公告理论和行为金融学视角的盈余公告效应模型。
(四)第四章为数据选取、变量设计以及研究假设的介绍。
(五)第五章主要为实证部分,主要检验了盈余公告效应的存在性以及网络搜索指数对盈余公告反应的影响关系。并分为全样本和不同市场板块进行结论对比。
(六)第六章主要是结论与建议。
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2. 文献综述
2.1 盈余公告效应研究综述
西方学界对盈余公告效应的研究最早可追溯至1968年,美国学者Ball和Brown从在纽交所挂牌上市的公司中选择了较具代表性的261家公司作为研究对象,获取了这些公司从1957年至1965年这九年间的盈余公告数据信息进行分析,据其分析结果所示,这261家公司对外披露的盈余变化趋势与其股价涨跌存在明显的正向关联,通过进一步的分析和归纳,二人共同提出了盈余公告效应理论,并对理论的相关内容进行了较为详尽的阐述。该理论一经提出就引发了学界的普遍关注,诸多专家学者相继投入到该理论的研究之中。
2.1.1 盈余公告效应的分析与确认
国外对盈余公告效应的研究起步较早,研究成果较为丰富。在Ball和Brown(1968)提出盈余公告效应的基础上,Jones和Lizenberge(r1970)、Watts(1978)等研究者通过分析,发现在排除其他风险因素的影响后,盈余公告效应无法由系统性风险理论进行解释,认为盈余公告效应确实存在。Beaver(1968)研究了506个上市公司公告与股价、成交量的联系,结果证明公告前后2个月内,股票交易量会显著放大,比均值水平增长约33%,同时股票价格也出现了很显著的波动,比均值水平高出67%,显示盈余公告对上市公司股票的量价水平会产生明显影响。Rendleman等(1987)通过研究规模和序列相关效应,分析了基于标准预期收益的投资组合出现超额收益的原因,结果发现未预期到的盈余数量与累积异常收益率表现出了显著正相关。Bhusham(1994)的研究结果显示,公司发布盈余公告后的股价波动程度与投资者的交易成本相关关系显著。Bemard和Thomas(1990)根据数据实证分析,认为不能认为季度随机游走模型的存在,投资者即使可以注意到季度公告的盈余数据变化及其序列相关性,也没有做到合理准确的评估,与实际相比会偏低约50%。从盈余公告效应延伸,一些学者也关注到了投资者心理可能带来的影响。Shleifer等(1997)的研究显示,投资者对公告信息的反应没有预想的充足,与理性贝叶斯标准相比较低,研究认为这种情况来源于“保守心理偏差”的影响。Trueman(2003)的研究发现,在上市公司季报公布之前,股票价格存在明显上涨的趋势,而在公告之后价格波动方向会出现反方向变化,他认为这是由于价格压力导致了类似的波动。
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2.2 投资者有限关注研究综述
Fama在充分借鉴现有文献资料的前提下,首创性的对有效市场假说展开了专项研究,据其研究结果所示,有效市场的判断依据是投资者能否对证券市场中的信息进行正确的理解和运用。也就是说,如果证券市场上股票价格可以准确的反映出当前市场的发展情况,则可以认为该证券市场为有效市场。
随着研究的积累和完善,西方学界发现证券市场上出现的非正常现象很难用经典金融学理论予以解释。为了探究非正常现象的成因,并丰富金融理论体系,很多专家学者将心理学理论的研究成果应用到金融学理论之中,分析投资者心理因素对其投资决策以及金融行为的影响,推动金融学理论进入了全新的发展阶段。随着该理论体系的不断发展,许多学者开始从投资者行为角度对市场异像进行解释。
Kahnema借助于认知资源理论对投资者关注进行了分析,他认为人们付出的精力和时间是有限的,关注于某一特殊事件只会大幅减弱我们对任何其他重要事件本身的关注。在此基础上,他随即提出了一个重要概念--有限关注(limited attention)。Merton(1987)指出自然人投资者的精力不可能无限放大,所以在做出投资决策时,会优先考虑市场关注度较高的股票。Odean(1990)认为只有那些引起投资者足够关注的股票,投资者才会基于自身偏好和未来预期做出最终选择。
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3. 理论基础与研究假设 ................................. 18
3.1 盈余惯性理论 .................................. 18
3.1.1 有效市场假说理论 ............................ 18
3.1.2 盈余公告理论 ........................... 19
4. 实证研究设计 ...................................... 22
4.1 样本和数据 ................................ 22
4.1.1 样本建立与数据选取 ........................... 22
4.1.2 事件及窗口期定义 .................................... 23
5. 实证检验与分析 ......................................... 33
5.1 盈余公告效应的存在性验证 ........................... 33
5.1.1 统计分析 ............................. 33
5.1.2 回归分析 ................................. 34
5. 实证检验与分析
5.1 盈余公告效应的存在性验证
5.1.1 统计分析
根据上述数据处理方式将标准未预期盈余SUE分为五组,作每组内的累积异常收益率走势如图5-1。横轴为时间轴,t=0为事件日,整体为盈余公告前20天及公告后120天的异常收益率刻画。
由图5-1可初步判断我国A股市场存在盈余公告后价格漂移效应。且公告前20天左右已经呈现异常收益率的上扬走势,说明信息已提前泄露反映,在报告发布日当天,组间累积异常收益的差距拉大,盈余信息更高的企业的累积盈余收益率始终大于盈余信息更低的组别。盈余惊喜最高的组别在公告发生两日内累积异常收益率短暂上升,然后下降。标准未预期盈余最低的组别,在公告信息发布后直接下降。随着时间拉长,信息被更多投资者注意捕捉和使用价格漂移会消失。


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6. 结论和展望
6.1 研究结果
本文通过理论研究及统计分析和实证检验,就两个主要研究假设得出了以下结论:
(1)盈余公告后价格漂移效应在我国A股市场中存在,即公司未预期盈余会与累积异常收益具有显著的正相关关系。在盈余公告发生后,盈余惊喜等信息在随后一段窗口期逐渐反应,致使股价在一段时间内产生漂移。不同未预期盈余大小的分组中的股票累积异常收益率存在一定差异。未预期盈余最大的组别累积异常收益也越大,股价会持续上扬。盈余预期表现最低的公司股价会持续下降漂移。
(2)网络搜索指数会显著正向影响盈余公告反应的程度和敏感性,增强股价漂移的市场反应的强度,即网络搜索指数代表的投资者关注度增加,改善了注意力有限导致的对盈余信息的反应不足,投入了更多关注,使股票累积异常收益在整个研究事件期间持续。且事件窗口期越长,网络搜索指数越高对盈余公告的正向影响效应越强。
(3)进一步对该现象进行探析,将全样本股票拆分为主板市场及创业板市场分别进行实证分析,发现主板市场在证实盈余公告反应存在以及网络搜索指数对盈余公告反应影响两项实证结果中都表现得更显著且程度更强。但创业板的回归结果均不显著。
参考文献(略)

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