1 引言
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
我国上市企业为了公司的发展和繁荣，很多都发布或者是申请了并购计划。单单在 2014 年，就有 213 个并购计划被发布或者被申请，交易金额超过了 5500亿元。在这 213 个计划里边，共有 96 个并购计划是以主营业务变动为主要的并购方式，这些并购计划的交易额所占比例较大，甚至是一半以上。但是具有上述特征的并购事件一般发生在传媒行业，尤其是电影电视剧方面的制作以及互联网信息服务尤甚，并且并购总额高达几百亿元，由此我们可知近年来关于影视行业和游戏行业之间的并购异常火爆。
关于影视行业和游戏行业之间的并购最具有代表想的就是 2013 年华谊兄弟并购银汉科技的案例，华谊兄弟拟通过股份的发行和现金的支付实现对银汉科技的绝对控股，控股股份高达 50.88%。之所以选择银汉科技作为被并购方，主要是银汉科技的主营业务为移动网络游戏的开发和运营服务。大多数情况下，一家公司为了获得较高的投资回报需要在本行业快速发展的同时还需要进入一个全新的行业，全新的行业可以为公司带来销售收入和利润的快速增长。华谊兄弟对于银汉科技的并购其实是为了摆脱当前影视行业竞争压力大、经营风险高的局面。另外，
希望可以借助游戏行业获取高额的利润，实现两个行业的协同发展进而推动公司的发展和繁荣。相比于企业利用自身资金的发展，企业一般可以通过并购将相关的业务成本进行降低、节约企业开拓新业务的时间及成功率的提高。所以企业需要根据自身的实际情况在不同的时间做出不同的战略选择，提高企业的竞争力避免被市场所淘汰。目前，在我国关于并购研究的学者很多，但是主要的研究方向只有三个方面，就是横向、纵向以及混合并购的实证研究。研究的内容主要是关于并购所带来的财富效应，对于具体的上市公司并购所进行的研究数量不多，在这些研究当中尤其是关于动因和绩效的数量更加匮乏。
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1.2 研究方法
（1）文献分析法
所谓的“文献分析法”就是将大量的国内外文献进行整理和归纳，对众多学者的观点进行提取，为本文的相关分析提供很好的理论基础。
（2）案例分析法 选择具体的并购案例后对于所选择的并购方式、并购原因等方面展开分析，然后在通过并购方一系列的财务指标进行分析，进而得出相关结论。
（3）财务分析法
以华谊兄弟跨行业并购案的市场与财务两个方面为考虑点出发进行数据分析。
（4）比较分析法
在对并购业绩进行评价时，需要研究股价变动法此时需要将华谊兄弟的股价与同期创业板 A 股指数进行对比。
本文主要从三个步骤进行研究：
（1）提出问题：在确定研究案例的基础之下明确需要研究的问题，也就是确定本文需要解决的问题。
（2）分析问题：对双方进行具体的情况介绍后将相关理论和实际情况结合到一起，进行深入的分析和研究。
（3）解决问题：在对提出的具体问题进行分析以后需要将案例的结论和启示进行归纳总结，然后对于该并购案例存在的问题提出针对性的解决办法。
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2 企业并购的动因及绩效理论
2.1 并购的含义
企业之间进行的并购活动就是一个企业对于另外一个完成兼并或者收购。一个企业对另外一个企业实行“兼并”时企业法人的数量会由多位变为一位，新的企业法人会负责相关事务。一个企业对另外一个企业实行“收购”时并不会改变法人的数量，但是会实现绝对控股，达到可以实现控制的目的，通常通过购买资产或者是股权得以实现，但是此种行为可以保留原有公司的法人地位。通常情况下，兼并伴随着收购发生，收购也会伴随着兼并所发生，并且两种活动所要实现的目的基本没有很大的不同，所以都被归类于企业并购。依据双方企业所处的行业，并购可以被分为横向并购、纵向并购和混合并购等并购形式。横向并购需要双方行业相同并且主营业务相同或者是相似，该种并购可以实现规模经济。纵向并购需要双方处于同一个产业链的不同生产阶段，该并购方式可以通过减少各交易环节实现交易成本降低的效果。混合并购需要双方行业和主营业务均不相同的，该并购方式可以实现多元化经营，降低企业的经营风险。
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2.2 并购的动因
2.2.1 实施多元化战略
大多数企业在谋求发展时都会考虑进行多元化经营。在实现多元化发展时，需要增加运营产品的种类或者是在不同的行业进行投资，将企业的资源优势进行充分的发挥。进行多元化的经营，可以通过在新行业的发展降低企业原由因为主营业务单一所带来的风险，进而将企业的稳定性进行提升和原由主营业务的发展和繁荣。企业在进行多元化发展时主要可以通过两种方式实现，一种是依靠企业内部的增长，另外一种就是并购。企业进行并购以后可以进入新的领域，在很短的时间内获得被并购企业的原有资源和市场份额等，这就是企业选择并购作为实现多元化经营的重要方式的原因[31]。
2.2.2 实现买壳上市
上市公司的“壳”是一种具有很高价值并且虚拟的资源，许多企业在特定的市场环境和时代背景下需要借助该资源来实现上市。对于买壳上市的购买方而言，由于众多的企业都存在上市融资的需求，但是上市公司数量很少所以很多企业在寻找上市机会。为了解决现存在的问题，众多想要上市的企业开始采用“买壳上市”的方式来实现上市的目标，这样做可以将企业的上市成本进行大幅降低、众多的上市流程得以减少。对于卖方来讲一定是迫于一定的原因才会出售该资源，主要原因是历史和现实问题的存在。对于一些上市企业而言，存在诸多问题，比如自身发展不够强大、在市场竞争中缺乏竞争力等，这些问题会导致企业即使上市以后还是无法得到良好的运营和发展，所以只有利用拥有的“壳”优势来对现状进行改变和提升。另外我国证券交易所规定倘若一个上市企业连续三年时间无法实现盈利就要被停牌，停止一切交易活动，所以一旦出现此种情况就需要进行股权的转让，从而守住公司现有的上市资格，避免企业的价值一直下降。
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3 华谊兄弟并购案例及动因分析 ..................... 123.1 并购方华谊兄弟分析 ......................... 12
3.1.1 公司概况 ................................ 12
3.1.2 华谊兄弟经营情况分析 ........................... 12
4 华谊兄弟并购银汉科技绩效分析 ............................ 18
4.1 市场绩效评价法 .......................... 18
4.2 基于财务指标的绩效分析 ...................... 19
5 结论及启示 ..................................... 34
5.1 案例结论 ....................................... 34
5.2 案例启示 .................. 35
4 华谊兄弟并购银汉科技绩效分析
4.1 市场绩效评价法
合并双方于 2013 年 7 月 19 日签署相关协议，协议名称为《发行股份及现金购买资产协议》，协议签订当天可作为公告日。为了并购需要华谊兄弟于 2013 年 6月 4 日进行停牌，然后于 2013 年 7 月 24 日重新开始各种交易事件的进行。所以在对华谊兄弟并购银汉科技事件进行短期绩效分析时，采用 5 月 3 日到 6 月 3 日的 30 个交易日和 7 月 24 日至 8 月 23 日的 30 个交易日的股价和创业板股价的走势进行对比，从而判段作为并购方的华谊兄弟通过此次并购所得到的短期效应。具体如下图 4-1 和 4-2 所示。
从上图可知，在并购以前华谊兄弟的股价虽然一直在不断上涨但是速度较慢，但是在并购事件完成以后股价得到了大幅度的上涨，从 31.41 元/股上涨到了 46.09元/股，大大的提高了公司的市值。经过华谊兄弟股价和创业板股价对比来看，在并购完成的 30 个交易日内在创业板并未产生影响整体行业发展的重大事件，所以整个创业板的股价较为平稳。所以华谊兄弟股价的大幅上涨的主要原因在于公司自身的战略发展。在华谊兄弟的重大事项公告当中只有并购时间的发生，所以我们可以得知此次华谊兄弟股价的大幅上涨是因为并购银汉科技事件导致的。
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5 结论及启示
5.1 案例结论
通过分析华谊兄弟并购银汉科技的并购动因以及并购过程，这其中揭示了其交易风险，采用了事件研究法、财务数据法等不同分析方法，对并购后短、中、长不同阶段的绩效综合评价，从华谊兄弟作为并购的主并购方来说，我们可以看出其主要是基于对公司自身的经营发展需求，短期内可增加可观的收益，中长期内可获取影游联动的协同效应，可进一步提升公司整体价值；此外该并购案例采用“现金+股权”的交易支付方式，可以更有效的控制双方交易风险，切实达到华谊兄弟参与并购的预期目的。
（1）并购可以满足企业多元化经营发展的需要
华谊兄弟并购的主要原因是公司经营发展战略的需求。从短期效果来看，通过并购可以改变公司传统传媒经纪业务、电影、电视剧制作业务单一的现状；从中长期来看，可以使企业减少进入移动网络游戏行业的时间，取得 “影游联动”的协同效应，提升公司的核心竞争力。
（2）通过并购达到企业最初目的
此次并购使得公司整体价值得到了大幅提升，实现了华谊兄弟并购银汉科技的初衷。从短期绩效来看，华谊兄弟得股价在宣布并购后的 30 天内实现了大幅度上升，甚至是高于创业板股价的上升幅度。从中长期来看，对华谊兄弟并购前后 5年内财务指标的变化分析可知并购后偿债能力得到了较大的提升，出现了明显的财务协同效应。盈利能力和成长能力也实现了很大的提高，表现出了显著的经营协同效应。对于营运能力和费用指标也得到了一定程度的改善，达到了管理协同效应。
（3）并购过程中要始终保持实际控制人地位
并购方对并购方的控制可以将被并购方的资源实现很好的优化配置，在对并购资产进行快速整合的资产基础上降低并购成本，最大程度上实现整合风险的降低。华谊兄弟 2010 年对掌趣科技的股份进行了收购，但最终却未实现对其完全控制。通过吸取当时的教训，华谊兄弟此次收购银汉科技在 5 个董事会席位中占了 3席，实现了对银汉科技的绝对控制权，对生产经营等事情均有决定权。
参考文献（略）