第一章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
中国企业为快速上市利用了国外对首次公开上市的较为宽松的要求，在海外融资上市，经营实体则在国内，即中国概念股。中华网作为第一家中国概念股公司 1999 年在美国纳斯达克成功上市，上市后股价迅速上涨，继而出现了中概股境外上市热潮。自 2010年开始，这些公司上市后为扩展规模持续获得资金，开始伪造良好的发展态势获取投资者的信任，表现为高于同行业的利润率、营业收入等。以浑水为代表的境外做空机构开始关注这些有可疑特征的企业，进行调研并做空获利。截至 2020 年 4 月，共发生了 106起做空中概股事件，美股与港股的上市公司占了较大的比例，如表 1-1、图 1-1 所示。
表 1-1 2010-2020 年被做空中概股数量统计
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1.2 文献综述
1.2.1 国外文献综述
1.中概股的产生与发展
Kadlec et al. (1994) 认为中国大批公司赴美上市的原因在于可以吸引大量投资，从而体现自身更高的价值，还指出海外上市的方式在解决投资问题的基础上，也提升了该公司在国内外的声誉，使得投资者的期望投资回报率自动降低 [1]。Lins et al. (2005)认为，相比于国内，在国外的新兴市场会有更为透明的信息披露要求，这样的制度会获取投资者的信任，收集更多的投资[2]。Hail et al. (2009) 研究了在美国交叉上市与资本成本的关系，投资者条件范围受限越多缺乏保护的国家可以从海外上市获得较多好处[3]。La Porta et al. (2010) 研究发现对投资者保护程度低的国家股票价值低，是由于控股股东权益私有化严重，代理成本也高[4]。中概股危机发生后，Baker（2012）调查发现，反向收购上市是中概股公司进行舞弊的途径，这些公司大多存在管理层道德问题，管理层和事务所暗中勾结，严重影响了最后审计报告的质量。Carcello（2014）分析中概股危机出现的原因，指出赴美上市的中国公司倾向与出具报告质量不高的审计机构合作，美国监管机构无法查阅中概股公司审计底稿，导致投资者等相关利益方丧失信心，信任危机进一步加重[5]。
2.做空与做空机制
在做空方面，Owen A. Lamont（2004）对 27 年间在美上市的 266 家上市公司进行调查，认为做空是一种独立的调查，并且在选择目标公司上命中率非常之高[6]。Matthew G.Young（2010）指出做空行为践行价格发现机制，公司市值以及公开发布的财务数据等都是做空者关注的信息[7]。Barton Bigg（s2011）将做空分为投资性做空与揭骗性做空，投资性的做空主要面对高估值的企业，揭骗性的做空针对具有造假欺诈行为的公司，在中概念做空危机中，浑水、香橼这样的做空机构多为揭骗式，寻找具有欺诈行为的进行做空[8]。从做空机制的原理来看，Benjamin M. Blau et al.（2014）发现期权交易所会采取策略列出他们认为有价值的股票，产生高交易量，从而使交易所利润最大化[9]。在做空中概股危机后，Darrough（2015）调查发现对于中概股公司的欺诈行为引起了做空者与监管机构的广泛关注，也给公众的信心带来了负面效应，随着卖空强度的增加，中概股企业的信任危机日加严重[10]。
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第二章 相关概念与理论基础
2.1 相关概念
2.1.1 中概股
中国概念股（以下简称“中概股”）是指在国外上市但是主要业务与经营实体在国内，或者在国内注册后在国外上市的公司，是海外的投资者在海外上市的股票的总称。中国企业选择境外上市是由于国内上市要求的股权结构以及一些盈利标准较为严格，国外也有着良好的融资环境，解决了企业融资困难的难题。然而，从 2010 年开始，中概股因为受到了做空机构的关注，一些公司虚增市值，造假融资，引起国外投资者对中概股公司的强烈不满与质疑，部分中概股公司被做空后股价大跌，最终退市。瑞幸咖啡被浑水做空事件在 2020 年重新掀起中概股信任危机，对中国企业提出了更高的要求。
2.1.2 做空与做空机制
做空分为主动做空与被动做空。被动性做空是指做空者在对证券未来看跌的情况下，以现行价格卖出自己拥有或借入的资产，等到价格下跌后回购还给出借方，保护自己收益并从中获利。主动做空是指做空者看跌某个股因而进行大量的前期调研，形成有数据与事实证据的调研报告，向券商借入股票后发布报告，引起股价下跌，投资者纷纷卖空，做空者从中赚取大额利润，本文所探讨的做空中概股即为主动性做空，主动与被动性做空的做空原理如图 2-1 所示。虽然主动性做空本质上是一种盈利行为，但是同时也整顿了股市上虚高的公司股价，还原了上市公司的真实经营水平，净化了市场环境。做空者所发布的调研信息真实性需要大量的数据进行支撑，也会存在为获取短期内利润而进行恶意做空的行为，发布错误的信息误导投资者，所以投资者还需对信息真实性进行考量。
做空机制是一种投资者由于对未来股市或某一个股看跌而采取保护自己利益或者借机获益的操作机制，与之相对是做多操作，因看好市场走向买入股票、外汇等，做空与做多协调发展，使得股价真实反映价值，两者均是股票市场得以平稳运行的必要条件。做空的方式主要是融券，这种方式主要用于个股，证券公司与做空者共同参与，证券公司将自有股票或者客户投资账户中的股票借给做空者，做空者借入股票，到期将股票按照原有的数量归还赚取期间股票的价格差，在此期间，需支付给券商相应的借用利息，出借资产的利率较高，这也是证券公司愿意借出资产的原因。做空最早出现在 1609 年的荷兰，开始只是对股票进行简单的卖空，此后逐渐出现在一些发达国家，有美国、英国等，做空机制也不断完善和细化，在我国相关的做空机制与法律制度还不完善。
图 2-1 主动与被动做空原理对比图
2.2 理论基础
2.2.1 信息不对称理论
信息不对称存在于市场经济活动，由于信息的掌握范围与程度形成了优势与劣势两方，三位美国经济学家发现由于信息不对称的存在，在市场中卖方比买方掌握更多的产品信息，同时卖方会利用这些信息来获取利益，而买方的利益由于信息缺失可能受到损害，交易的结果并不能真实的反映供求关系。此理论解释了譬如就业岗位与就业人员的不合理利用、股市的涨与跌现象，也应用在多个领域。
信息不对称现象在市场中普遍存在，信息披露较多的商品或者公司比默默无闻的商品或公司更容易受到关注，取得投资者信任，对于卖方，也就是信息优势方来说，很容易引发道德风险，为获取自身利益做出有损商业诚信的行为，扰乱市场秩序。对于买方，即信息劣势方，一方面会由于获取信息片面做出损害自身权益的决策，另一方面可能会因为无法获取全面信息却不愿卖方获利做出扭曲市场价格的决策，产生“劣币驱逐良币”的不良现象，低水平的公司因为市场的高估值进入市场，而高水平的公司由于估值被低估退出市场。
审计人员在进行审计时，对于企业来说处于信息劣势方，加大了审计风险。为减少信息不对称性，政府应完善市场信息披露制度，加强企业内外部信息沟通，审计人员也应获取充分的审计证据支撑审计结论。
有效市场根据股票价格反映所依据的信息分为弱式、半强式和强式有效市场。股票的成交价格、完成交易的数量都是历史信息的组成部分，弱有效市场的股票价格反映所有的历史信息，半强式有效市场在弱有效的基础上还反映了公司的公开信息，包括经营成果、利润以及经营期间发生的重大事项等，这些信息均反映在股价中。内部信息为公司内部人员才可获知的消息，满足反映了三种信息的市场称为强式有效市场。有效市场是基于公司信息披露制度的存在，内外部信息使用者可以获取需要的信息，及时地调整决策避免自己的利益受到损害，有利于市场资源的配置，如果公司不能反映全面的信息，导致股价不能充分体现价值，那么资本市场便失去了有效性。
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第三章 浑水做空瑞幸咖啡案例分析 .............................. 15
3.1 浑水调研公司概况 ............................. 15
3.1.1 做空动因 ............................................ 15
3.1.2 做空中概股公司的理由及结果 .............................. 16
第四章 审计模式与做空方式的比较分析 ......................... 33
4.1 现行审计模式分析 ....................................... 33
4.2 审计模式与做空方式相近方面 ........................ 34
第五章 浑水做空瑞幸咖啡对审计的启示 ................................ 40
5.1 完善现行审计模式 ........................................... 40
5.1.1 风险评估阶段 ..................................... 40
5.1.2 风险应对阶段 ................................ 41
第五章 浑水做空瑞幸咖啡对审计的启示
5.1 完善现行审计模式
通过对审计模式与做空方式的对比，为完善现行审计模式，分别从风险识别与风险评估阶段进行建议。风险评估阶段从注重商业模式分析、加强高层人员信息调查两个方面提出建议；风险应对阶段从增加非预见性实地调查，加大账外查证力度、注重逻辑关系与合理性分析、关注关联方舞弊特别风险、提供非事后持续性审计服务进行建议。
5.1.1 风险评估阶段
1.注重商业模式分析
在现行的经济发展下，很多公司尝试选择新的商业经营模式，商业模式不仅仅是一种经营模式，也决定了企业的可持续获利的概率。
（1）关注商业模式与经营状况匹配度
商业模式中包括的经营战略目标是否合理，可以借助市场大数据分析战略目标的可行性，企业本身的经济实力、管理团队是否匹配是关注的重点，在进行商业模式分析时，需对公司的历史纠纷以及团队的稳定性进行评估，在足以支撑的基础上，调查公司的资质，包括为实现此种经营模式需具备的基础设施、人员等，如果商业模式与经营状况存在矛盾，那么这样的公司便有很大的可能存在造假舞弊行为。从商业模式的角度出发，寻找其是否存在造假的动机，比如说资金短缺，生产链断裂等，对比企业的收入、成本、利润等指标，可以更为直接的辨别与企业本身的经营状况是否匹配，如果仅仅依靠企业提供的财务报表信息，会使审计的结果受到局限，缺乏完整性。
（2）关注可持续获利能力
不同的商业模式会对财务数据产生不同的影响，关注与同行业信息的对比，不仅仅集中在财务信息，也关注财务与非财务信息之间的关系，可以将公司经营产品分类与同行业进行竞争优劣势对比，结合销售模式，从外部环境初步判断其盈利能力高低，根据判断的情况在审计过程中增强或减弱审计怀疑，增加或减少审计职业判断，更好地控制审计风险。
因此，审计应从企业的商业模式出发，对财务与非财务信息进行分析对比，更加快速准确地识别舞弊行为。为此审计团队需业务全面发展，不仅在商业与税务领域，团队中还应配备有被审计单位行业相关专业人员，法律、英语专业也应具备，在人员不能具备相关专业知识时，要配备专家咨询，可以从专业的角度对被审计单位的商业模式合理性进行评价。
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第六章 研究结论与展望
6.1 研究结论
浑水做空的上市公司多集中在中概股，中概股被浑水多次做空的原因主要在于企业本身的财务舞弊行为，应对新型多样的财务舞弊方式，借鉴做空机构做空手法中可取之处，不仅可以提高审计效率，也可以减少审计失败案例，提高审计机构的公信力。
本文通过对浑水做空瑞幸咖啡的案例研究发现，现行审计模式在风险识别阶段中，缺乏对商业模式的合理性分析以及高层人员信息调查，商业模式是企业的定位、经营目标、管理团队、基础配备设施与人员等的综合体，其合理性需综合多方来看，不能存在内在矛盾，否则影响重大错报风险的识别。在风险应对阶段，审计机构缺乏非预见性调查，对账外信息的取证力度不足，对逻辑性分析与合理性分析地运用较少，另外，审计结果的滞后性，时间、人力、财力等成本限制，也是造成审计结论出现偏差的重要因素。
为此，本文在案例分析的基础上提出完善现行审计模式、加强审计人员道德风险调查、设立独立机构负责审计费用收缴、建立对审计机构的奖励制度的建议与启示，对审计机构发现公司财务舞弊行为的审计模式有着一定的借鉴意义，对进行审计工作时更加客观公正地处理与被审计单位的关系，严谨地对待审计工作，完善审计理论体系有一定的参考价值。
参考文献（略）