第 1 章 绪论
1.1 课题背景与问题的提出
随着人与人之间的交流愈加频繁，生活节奏进一步加快，用户对互联网功能有了更多的选择和要求；互联网技术的迅速发展，对人类社会的进步贡献出巨大的力量，互联网运营商开辟出愈加多元化的功能，使其渗透到社会各个领域当中。可以说，人们对互联网形成了高度的依赖，互联网已经深入到每个人日常生活的各方面。另外，与移动通讯技术的结合为互联网带来了更为广阔的发展空间。近些年，互联网在金融领域的发展引起重大反响，互联网金融带来了巨大的经济与社会效益，并对传统金融造成重大冲击。
在中国，由于人口基数大，互联网用户众多，互联网金融的发展壮大具有很好的外部环境和巨大的发展潜力。国内几大互联网公司相继投入互联网金融领域，开发互联网金融产品，占据互联网金融市场，金融市场形成了传统金融与网络金融并存，共同发展的新格局。由新华社《金融世界》和中国互联网协会联合发布的《2014 中国互联网金融报告》中将我国互联网金融的发展分为三个阶段，从 2013 年开始我国进入第三个发展阶段。在第三阶段中，互联网金融囊括的各领域均快速发展，P2P 网络借贷、众筹、网络基金等都有了突破进展，网点更加广泛，服务更加完善，对人们日常生活的影响也更加深入。相较于传统金融，互联网金融的运作方式更加灵活，操作更加方便，加上电商原本拥有的庞大用户基础，短期内便可产生巨大影响。近几年，以余额宝为代表的互联网金融理财产品规模迅速增长，引起社会很大的关注，社会上将各式各样种类繁多的互联网金融理财产品称为“宝宝军团”， 2013 年下半年“宝宝军团”进入迅猛发展阶段，进而引发了全民理财热潮。然而，互联网金融在世界范围内的发展并不像在中国一样顺利，互联网金融发展相对早的美国就曾出现规模较大的互联网金融理财产品由于无法维持收益被迫宣布下线的案例，这也给我国势头正足的互联网理财带来了警示。
互联网金融的壮大，一方面，促使传统银行业做出应对，寻求互联网时代的新发展，开辟出金融互联网的道路；另一方面，让学术界对互联网金融的模式及产品有了更多的思考和研究。互联网金融领域风险该如何规避？互联网金融产品的投资收益有什么波动规律？作为个体投资者如何在诸多金融产品中选择，进行投资决策？正因如此，本文选取互联网金融领域典型产品，收集其收益序列样本数据进行统计分析，以 ARIMA-GARCH 模型为依托进行收益波动的实证分析，探索适用于互联网理财产品的实证研究方法，并基于此从互联网企业、政府和个人投资者三个层面提出相关策略。
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1.2 研究目的和意义
理财产品在整个金融市场中占据着举足轻重的地位。在我国，伴随着经济与科技的发展，居民的理财观念正逐步发生变化，越来越多的人注重培养财商，不再像过去一样将所有积蓄存入银行，而是更加注重财务自由。然而具体实践操作时由于金融知识的缺乏、不能对市场进行合理的预判，投资结果往往是差强人意。许多人不清楚如何进行投资能够使自己的财富获得稳步增长，因此，金融机构研发出诸多种类的理财产品以适应市场需求。理财产品作为低风险且收益相对高的金融产品始终被国内大众所青睐。互联网进入金融领域后各运营商相继推出的理财产品如余额宝、百赚、微信理财通等以其高收益率迅速吸引了众多个人投资者以及大量的资金，在整个金融市场尤其是个人理财领域占据很重要的地位。因此在目前国内金融领域，对互联网理财产品进行深入分析显得尤为必要。在本研究中我们分析互联网理财产品的收益波动情况，这有助于了解其波动规律，在投资决策中更加有效地规避风险，所以投资者在选取投资理财产品时必须重点考虑该产品以往的收益水平及其波动情况。
因而，对理财产品的收益波动进行分析成为一个具有现实意义的课题。目前学术界在金融产品收益波动的分析方面，大多针对股票与债券市场进行实证分析，对理财产品的研究尤其是互联网金融的实证研究则比较匮乏。模型方面，ARCH 类模型由于考虑了序列的条件异方差，对金融时间序列有较好的拟合效果，学者们对 ARCH 模型进行了一系列优化发展，提升研究的准确度。因此，运用经济与统计的方法，对互联网金融产品收益序列进行实证研究，探讨其波动规律，为投资者进行投资决策时提供参考，具有一定的理论与现实意义。另外，根据文章的实证研究结果可以从互联网企业与政府等方面提出促进我国互联网理财市场持续健康发展的建议，有助于该领域的长久发展。
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第 2 章 互联网理财产品的特征及模型选择
2.1 引言
ARMA 模型是研究平稳时间序列的经典模型，另外，众多学者的研究结果显示，GARCH 模型在研究时间序列的波动性上具有相当的优越性，它可以处理时间序列中存在的异方差问题，很好地刻画序列的特征，同时 EGARCH 模型可以描述时间序列当中存在的非对称性。本部分首先在对比分析互联网理财产品与传统金融产品的基础上，得出互联网理财产品的一些特征及收益波动情况。之后阐述本研究应用的模型，探讨了两类模型在我国互联网金融理财产品收益波动研究中的适用性问题。
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2.2 互联网金融理财产品特性分析
2.2.1 产品总体特征分析
人们在选择投资方式时，通常着眼于收益与风险两个方面，再结合自身的情况进行投资。目前市面上的金融理财产品多种多样，不同种类产品在收益、风险等方面的情况不尽相同。股票的收益率相对高，但是风险也相应的更大；储蓄存款的风险最小，但在收益方面不具备优势。债券、基金等投资方式则在收益与风险两方面都处于中等水平。本文研究的互联网金融领域的理财产品相对于传统理财具有收益较高、门槛较低、赎回便捷的特点，为客户带来了良好的用户体验，因此在推出初期就受到了热捧，用户的反馈非常好。下面我们将从收益、风险、发展规模几个方面分析互联网理财产品的特征并与其它理财方式进行对比，同时为了后续研究的理论基础在第二部分单独进行收益波动性分析。
2.2.1.1 收益分析
收益分析方面，我们以阿里巴巴公司推出的余额宝为例。余额宝自 2013 年推出以来，收益率一直处在较高水平，七日年化收益率保持在 3.9%-6.6%之间，最低时的七日年化收益率为 3.9329%，高于同时期的银行一年期定期存款利率，最高时的七日年化收益率为 6.545%，高于商业银行的五年期定期存款利率。图2-1 展示了国内比较有代表性的一些互联网理财产品在 2015 年 1 月上半月累计万份收益的总量及排名情况，由此可知余额宝的收益水平在众多互联网金融的理财产品当中处于中下游。可见，互联网金融领域的各种理财产品具有非常有竞争力的收益水平。获得如此高的收益的同时却不必像定期存款一样受到严格的期限限制，而是相较银行活期存款更方面的转入转出条件。
互联网理财产品的收益与传统的货币基金存在差别，在基金投资获利的基础上，为了让收益水平更有吸引力，吸引更多投资者，有些互联网公司会拿出一些钱补贴产品的收益。因此，有些互联网理财的收益的来源包括货币基金投资获利和互联网公司补贴两部分。
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第 3 章 收益序列样本数据选取与统计分析..................... 16
3.1 引言 .......16
3.2 数据的选取及处理 ............. 16
第 4 章 基于 ARIMA-GARCH 模型的实证研究 .............. 27
4.1 引言 .............. 27
4.2 模型数据说明............. 27
第 5 章 基于互联网理财收益波动的对策建议... 42
5.1 引言 ........................... 42
5.2 基于互联网企业视角的建议.............. 42
第 5 章 基于互联网理财收益波动的对策建议
5.1 基于互联网企业视角的建议
互联网金融出现后不断扩大影响范围，于 2013 年进入客户理财领域，国内互联网行业三巨头，阿里巴巴、百度和腾讯相继投入其中并以非常快的速度壮大。例如余额宝推出后一周以内，注册用户从零猛增至 100 万，推出短短一个月即聚集了 250 万用户，资金规模超过百亿元，如此迅速的发展也伴随着一些安全隐患的存在。我国的互联网理财市场发展时间短，尚未形成系统的规范与约束，在飞速壮大过程中也逐渐暴露一系列缺陷与弊端，比如有些互联网机构涉嫌非法吸储、非法集资、恶意竞争等，导致市场中投资者面临很大的资金安全隐患。上述安全隐患均来源于互联网机构的行为当中，可见，完善的互联网金融市场需要互联网企业的自身有所作为。
互联网企业是互联网金融领域里的重要主体，尤其是该领域里的几家超大型企业，在互联网金融的发展过程中扮演着重要角色。一方面，他们要负责技术上的研发与维护，弥补市场中可能存在的漏洞，维护用户的合法权益；另一方面，他们在发展策略上的变化会影响到整个互联网金融领域的格局。因此，互联网企业，尤其是大型企业规范自身行为，加快预警防范机制的建立，有助于我国互联网金融领域的稳定发展。
当前互联网金融市场中存在的各种理财产品组成的“宝宝军团”，大都拥有很高的收益率并能够在一定程度上保持稳定，为投资者带来持久的收益，但这要基于市场的正常运作和市场中的运营机构规范自身行为。通过前文的研究我们知道，互联网理财产品同传统金融产品一样，在收益波动上具有明显的聚集性，并且波动的聚集持续时间较长，这种特性会使产品容易受到外部影响而产生大幅度且相对持久的收益变化。市场中各类理财产品的运营机构不乏一些规模较小尚不规范的公司，这些公司的某些行为或者公司内部员工的操作不当可能会影响到互联网理财市场的整体稳定性，另外，一些大的互联网公司也同样存在上述问题。
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结论
随着经济的发展与网络技术的日益普及，互联网已经渗透至社会生活的各个角落。而在最近几年，互联网技术在金融领域的应用与发展更是引来众多关注。本文选取互联网金融领域发展势头强劲的互联网理财产品进行研究，对收益波动性进行实证分析，为促进我国互联网理财领域的健康发展及该领域个体投资者权益的保护提出对策。本研究的主要工作及创新点在于：
1. 本文选取互联网理财领域两个具有代表性的理财产品余额宝和百度百赚，收集两种产品的每日万份收益率作为样本数据。通过统计分析与假设检验，可以知道样本序列具有非正态、自相关、一阶差分平稳的特征，因此能够应用ARMA 模型拟合数据。ARMA 模型的 ARCH 效应检验结果为存在高阶自相关，构建 GARCH 模型进行实证研究，结果显示异方差性消除，且满足模型约束条件，因此该模型适用于研究互联网理财产品收益波动性。综上，我国的互联网理财产品收益序列具有非正态分布、异方差性、波动聚集性特征。
2. 在构建 GARCH 模型过程中，考虑正态分布、t 分布和 GED 分布三种误差分布的情况，并比较分析各自的拟合结果，最后得出结论对于互联网理财收益序列的广义自回归条件异方差模型，GED 分布优于其他两种分布，拟合效果最佳。
3. 两种理财产品的 ARIMA- EGARCH 模型中，r 值均为正且显著，因此正负外部冲击对产品收益的冲击程度不同，正的冲击影响更大，根据非对称模型拟合结果画出的信息冲击曲线也可以进一步印证这一结论。这与传统金融产品的负冲击影响更大相反，原因在于互联网理财产品的性质及发展阶段。产品性质决定了该领域投资者的投机行为少，相对理性，不会出现利空而大量撤离的现象。另外，我国的互联网理财正处于上升发展阶段，利好消息的出现对产品规模的扩大有很大助推作用。
4. 通过对两种理财产品分阶段构建异方差模型，得出结论收益波动在不同时段呈现不同特征，且余额宝的表现更为明显。余额宝在第一阶段收益波动持续但不平稳，随着产品发展渐趋成熟，在第二阶段收益波动满足平稳条件但持续性减弱。另外，互联网理财从收益波动频繁到平稳通常需要几个月的发展时间。
参考文献（略）