第一章 绪论
第一节 选题背景和研究意义
一、选题背景
欧美在 08 年金融危机期间的经济形势急转直下，虽然通过创设一批非常规货币政策稳住了阵脚，使经济摆脱了泥淖，但后遗症便是近年来不断增加的贸易壁垒和贸易摩擦，这使得我国经济三驾马车之一的出口随之变得不稳定，因此，由外汇占款而投放的基础货币也跟着起伏波动，加之，近几年国内影响流动性的因素也增多加强，比如资本流速加快、财政支出变化加大和资本市场 IPO 增加等。当国内外因素混同变化时，必然使我国原有货币政策的实施难度加大，同时也会降低其调控效率，从而迫使我国央行需要做出回应，改革货币政策。又因为经济整体平稳健康发展和经济结构调整优化一直是我国政府近几年经济工作的重心，急需央行提供配套的金融环境给予支持。基于如此复杂的内外因素，央行需要创设一些有灵活性、针对性调控金融市场流动性的高效货币政策，因此央行于 2013年和 2014 年 9 月创设了常备借贷便利和中期借贷便利，这两个借贷便利政策均可向金融机构提供低成本的流动性，但借贷便利政策是否会完成赋予它的使命——调控金融市场利率水平，促使金融机构向实体经济增加信贷投放，降低社会融资成本，调整产业结构等等，这是作者心中的第一个疑问。
制造业现在是我国工业中占比最大的一类产业，2019 年 8 月的固定资产投资占比已经达到 84.6%。在走向现代化制造业强国的进程中，我国不断的调整制造业的产业结构，比如抑制高污染高能耗高排放行业、促进高新技术产业和绿色产业等行业，李克强总理在 2015 年还签批了《中国制造 2025》，借此全面推进制造强国的战略。综上，制造业的产业结构调整一直是我们需要关注的重点，而借贷便利政策作为一种新型货币政策，它是否会对制造业的产业结构调整提供助力，如果能影响，那么借贷便利政策又会以何种方式影响制造业的产业结构调整，这是作者心中的第二个疑问。
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第二节 文献综述
自 2007 年国际经济金融危机爆发后，国际上许多国家或地区实施了与借贷便利政策相似的非常规货币政策，基于研究内容的丰富性和可比性，本文主要选取关于英国的融资换贷款计划（FLS）、欧元区的定向长期再融资操作（TLTRO）和美国的非常规货币政策的文献，以及关于我国常备借贷便利和中期借贷便利的文献。从目前非常规货币政策和借贷便利政策的相关研究来看，研究文献主要分为两大类，一类是货币政策对金融机构或金融市场的影响，另一类是研究货币政策对实体经济的影响。
一、对金融市场相关变量的影响
国外关于非常规货币政策影响金融市场的研究主要集中在非常规货币政策对欧美金融市场的流动性和利率水平的影响，大致有非常规货币政策对欧美国债市场和利率的影响，对欧美抵押再贷款市场和利率的影响，对银行同业拆借市场和利率的影响，以及这些影响的作用渠道和机制。
M Gertler 和 P Karadi（2011）通过一个 DSGE 模型演示了货币当局运用非常规货币政策化解金融危机的能力，认为，货币当局发行零风险政府债券获得资金的优势能提高央行在危机期间担任融资中介的净效益，使这种政策的福利效益变动比较可观，此外，即使金融危机中的名义利率尚未达到零利率下限，央行的信贷政策也会带来好处。P Angelini、A Nobili 和 C Piccillo（2011）研究发现，欧央行的定向长期再融资操作在雷曼兄弟破产后能为金融市场提供大量的流动性，从而对利差产生了抑制作用。J E Gagnon、M Raskin 和 J Remache,et al（2011）认为美联储大量购买中长期资产促使一系列证券的长期利率出现了持续下降，其中就含有未被纳入资产购买计划的金融证券。V Klyuev（2009）认为欧央行、英格兰银行和美联储采取的非常规货币政策为金融市场提供了足够的流动性，从而缓解了金融机构的融资紧缺的局面，其中美联储的非常规货币政策在短期内能降低国债收益率。
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第二章 我国借贷便利政策的概念界定与传导渠道
第一节 欧美的非常规货币政策
本文在对我国借贷便利政策进行概念界定之前，先从创设背景、概念及主要内容、运作机制、激励机制四个方面对美国的非常规货币政策、英国的融资换贷款计划（FLS）、欧元区的定向长期再融资操作（TLTRO）做了系统介绍，这对深入理解、不断改进和灵活运用我国的借贷便利政策提供了具大的帮助。
一、创设背景
2007 年爆发的金融危机致使欧美的金融系统和经济发展遭受重创。欧美金融系统内的融资渠道首先遭到破坏，货币政策的传导渠道随之变得不通畅，导致许多金融机构融资难融资贵，市场利率飙升，信贷市场紧缩，进一步演化为欧美的企业融资难融资贵，经济最终陷入了泥沼。美联储于 2009 年 3 月推出长期国债购买计划（QE1）累计达 17250 亿美元左右；英国货币政策委员会（MPC）于2012 年二季度将利率降至 0.5%的历史低位，于是开展 QE 购买了规模达 3750 亿英镑的金融资产；欧央行也曾推出长期再融资操作（LTRO），银行可用国债等安全资产作为抵押品，从欧央行获得低成本的流动性。但是，金融机构却将融来的低成本资金挪作他用，而不是用于支持经济复苏，自此，欧美便创设了一些引导金融机构刺激经济发展的货币政策。
二、概念及主要内容
定期证券借贷便利（TSLF）是美联储于 2008 年 3 月创建的一种新型债券借贷（互换）业务，操作对象是一级交易商，投放资产是美国国债，抵押品包括传统公开市场业务可接受的国库券、机构债券、机构抵押支持债券，3A 级的居民抵押支持债券、商业抵押支持债券和其他资产支持债券，以及所有投资级债券。TSLF 允许金融机构用相对缺乏流动性的证券作为抵押品向美联储投标，换取流动性较高的国债。
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第二节 我国借贷便利政策的概念界定
一、创设背景
近年来，金融危机后的国际经济形势风云难测，我国经济三驾马车之一的出口随之也变得不稳定，由此，因外汇占款而投放的基础货币也时高时低。同时，国内影响流动性的因素也增多增强，比如资本流速加快、财政支出变化加大和资本市场 IPO 增加等多方面的因素变化，当这些因素混杂在一起并同时变化时，必然导致我国金融系统流动性供求的波动性加大，再加上我国正处于完善价格型调控框架、调整产业结构等多方面任务的关键时期，这不仅加大了金融机构流动性管理难度，而且不利于央行的调控效率。为了提升货币政策调控效果、保持金融体系流动性总体平稳与结构充足、完善价格调控体系、支持信贷合理增长和促进实体经济发展等，客观上需要央行进一步提高调控流动性的灵活性、针对性和有效性，央行创设一些符合时代背景的货币政策也就势在必行。
二、概念及主要内容
常备借贷便利（Standing Lending Facility，SLF）是央行于 2013 年初创设的提供短期流动性的货币政策工具，主要是为了满足金融机构临时的短期大额的流动性需求，从而保持银行体系流动性平稳。SLF 的操作对象主要为符合宏观审慎要求和遵守差别准备金动态调整的政策性银行和全国性商业银行，具体分为城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行、农村信用社四类地方法人金融机构。SLF 的期限有隔夜、7 天、1-3 个月，其利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定，目前正承担着利率走廊上限的功能。SLF 以金融机构主动申请展开，以抵押方式发放贷款，合格抵押品包括高等级债券类资产及优质信贷资产等，其中高等级债券具体包括国债、中央银行票据、国家开发银行及政策性金融债、同业存单、高等级公司信用债等债券。
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第三章 我国借贷便利政策的实施情况 ............................. 25
第一节 借贷便利政策的实施情况 .................................... 25
一、借贷便利政策的基础货币净投放量..................................... 25
二、借贷便利政策的利率水平 ................................ 26
第四章 我国借贷便利政策的实证分析 ................................ 32
第一节 数据说明 ............................ 32
一、数据选取 .................................... 32
二、数据来源 ............................... 33
第五章 本文结论与建议 ................ 50
第一节 本文结论 ............................. 50
一、借贷便利政策能有效影响金融市场的相关变量 ..................... 50
二、借贷便利政策的传导渠道是有效的................................... 51
第四章 我国借贷便利政策的实证分析
第一节 数据说明
第三章展示了我国借贷便利政策的实施情况以及与其他相关数据的比较，统计性地分析了其基础货币的投放量和利率水平，并对金融机构信贷投放和制造业的影响进行了比较性的数据分析。本章将进一步对我国借贷便利政策、市场利率、货币供应量、信贷和制造业之间的联系进行实证分析。
通过前面相关章节的介绍，可知央行通过借贷便利政策可以有针对性的调节金融机构的流动性，从而维持金融市场的稳定和影响金融机构的信贷资金投向，进而对实体产业施加影响。本文主要是将借贷便利政策的定向信贷投放与影响实体产业功能结合起来，从而尝试研究借贷便利政策通过传导渠道影响实体产业的效率。
一、数据选取
（一）操作变量
本文在第二章对借贷便利政策进行了概念界定以及分析了相关理论，虽然常备借贷便利和中期借贷便利在许多方面都存在差异，似乎将两者合在一起进行实证分析并不恰当，但是两者几个极为重要的共性却使这种混合研究成为可能，两者都是央行向金融体系投放流动性的常用货币政策工具，两者都具有引导市场利率水平和金融机构信贷投放的功能，两者都能通过金融体系的运转影响到部分实体经济。再者，若换一个角度审视他们的某些差异，则两者还具有一些互补性，比如融资期限有长短互补，运用时机有被动与主动互补，流动性投放量有大小互补等。
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第五章 本文结论与建议
第一节 本文结论
本文在第二章对借贷便利政策进行了概念界定，并对其传导渠道进行了理论研究，在第三章对借贷便利政策的实施情况用图表方式进行了说明，在第四章选取借贷便利政策、利率、货币供应量、信贷、制造业和 7 类制造业作为变量分别建立 8 个 SVAR 模型进行了实证分析，其中本文仔细展示了 4 个 SVAR 模型的各项检验与结果，另有 4 个只给出相应的结论。通过以上这些理论研究、图表说明、实证分析最终得出本文结论的大致轮廓，借贷便利政策通过向金融机构投放低成本的流动性，能较为即时的调节货币市场的利率水平，增加金融市场中的货币供应量，引导金融机构的信贷投放，进而又通过货币市场利率水平的引导作用、金融机构的信贷支持、宽松型货币政策环境的培育，促使不同的制造业产生积极的反应而增减固定资产投资。综上所述，本文结论可大致表示为图，并且可分为三部分内容进行叙述：一是借贷便利政策对金融市场相关变量的影响，二是借贷便利政策的传导渠道是有效的，三是关于借贷便利政策会影响部分制造业的投资。
参考文献（略）