1导论
1.1研究背景及意义
近年来，我国金融机构参与国际金融市场的深度和广度进一步加深，金融机构的投资经营与国外资本市场的联系也越来越紧密。首先，由于国际资本市场的迅速发展，在国际金融市场发行和交易的有价证券规模和流通速度不断扩大和提高，这将提高有价证券价格和汇率的波动幅度和频率，因此导致金融机构资金账户中的金融资产价格也会随着资产价格和汇率的波动的而发生变动，进而影响损益。其次，我国金融机构在管理境外资本市场所面临的市场风险是一直是被动的管理，而不是能够主动的加以防范和规避。据官方月统计报告显示，国内银行投资于外国金融资产的比重大约为国内资产的10%一15%，并且这一比例在逐年上升。自从2006年7月QDI工制度实行以来，我国境内机构也与时俱进地推出了数量众多的QDH产品，但在次贷危机的影响下国内绝大部分QDH产品的净值严重缩水。2010年人民币升值的速度已经在加快，其升值增幅率到达了3%。央行已明确提出要有序的提高人民币升值速度，汇率风险随之而来;其次，国内资本市场面临着流动性过剩的状况，一部分资金必然通过各种渠道投资海外资本市场。
据统计到2010年年底，外汇局总共批准QDI工投资额度共计197.2亿美元’，投资境外资产的步伐在加快。但是，面对海外金融资产所面临的市场风险，金融机构并没有形成一套有效的风险控制体系，而更多的只是关注境外金融资产价格波动的风险，而忽视汇率风险的管理，确切的说没有将两者风险统一起来管理。再次，在风险管理方法的采用上也仅仅运用传统的单位风险收益率来衡量风险，运用的一种静态的风险管理方法，而金融机构由于其风险经营特性及在经济系统中的特殊地位，风险管理对金融机构具有更为重要的意义。金融机构投资者需要加强资产风险管理的意识和能力，积极学习先进的资产风险管理知识，并充分结合自身的实际情况，建立起一整套有效的风险管理体制。西方金融机构主要采用的风险衡量工具之一的风险价值模型(ValueatRISk)被广泛的应用于基金、商业银行和保险公司等金融机构。1996年，巴塞尔委员会(BaselColnlnittee)提出将VaR模型应用于商业银行的市场风险管理。VaR比传统的风险管理方法的优点在于能提供资产所面临的风险的大小和风险发生的概率，将风险度量为一个具体的数字，便于比较和描述，具有简单方便的优点。
本文就是在这样的背景下，研究金融机构投资海外金融资产的风险状况，在假设金融资产价格和汇率服从几何布朗运动的条件下，运用VaR的定义来计算风险值，检验其能否精确地预测境外金融资产所面临的市场风险。本文的研究意义如下:
(1)首先，随着经济一体化和全球化的不断加快，现代金融理论方兴未艾、金融自由化的发展，全球金融市场的联系正在逐渐加强，金融市场的波动性牵一身而动全身，风险积聚性加强，极大地制约着金融机构的业绩能力。近年来，频繁的金融危机造成的严重后果充分证明这一点。因此，金融风险引起了金融机构、学术界、政府当局的密切关注，金融风险管理越来越成为金融机构核心竞争能力之一，也是金融工程与现代金融理论的核心理论。其次，由于受我国金融发展现状的限制，国内学术界在该领域的研究成果相对较少，相关著作大多数将重点放在了风险控制与防范的具体制度、措施方面，对风险管理的其他重要方面如风险测量、最新理论进展和应用情况，如VaR模型也有待进一步补充。
(2)目前，我国金融机构对海外金融资产的风险控制能力不强，主要是运用传统的风险管理方法，而对西方成熟的VaR方法没有引起重视。因此，本文有必要介绍一下VaR风险衡量方法，在此基础上构建一个能为国内的金融机构衡量外汇资产组合管理的风险管理模型，能有效地防范、化解和控制金融机构所面临的外汇资产所面临的市场风险，但是，现在处于社会处于多变的世界中，影响经济、金融现象的因素越来越多，不确定性越来越强，经济金融变量间的关系越来越间接和复杂，因此，单凭直觉判断、定性推理和简单的数学分析己无法准确测定和理解变量间的复杂、多变关系，并随着金融竞争的加剧，许多金融机构采用更为准确的风险测量模型，已获得竞争优势，本文就是在对金融时间序列分析介绍的基础上，采用现代金融学数量方法来管理风险，这比仅仅运用传统的单位风险收益率来衡量风险要精确的多。
2金融市场风险测量VaR模型及其原理
20世纪80年代末期，西方一些较大的金融机构开始运用VaR模型来度量股票的市场风险，但该概念的正式提出则要追溯到1993年7月30国集团(Gro叩。f30)分布的研究报告《衍生产品:惯例与原则》，而在1994年30国集团发布了1993年关于全球衍生品交易的调查说明:43%的交易商运用VaR，另有37%的交易商表示将愿意使用VaR来度量市场风险。因此，1994年10月，JPMorgan银行公开发表其开发的风险计量模型七RISkMetrics，目的是要求建立一个标准化的VaR方法。1995年4月，巴塞尔银行监管委员会发布《有关在资本充足率协议中纳入市场风险因素的补充文件》，文件中鼓励成员银行采用内部VaR模型，测量市场市场风险相匹配的资本金要求。此后，经过十几年的风险管理技术的发展，VaR方法也被广泛的金融机构所采用，成为度量市场风险的主要风险衡量工具之一。
2.1VaR模型的基本原理
2.1.1vaR模型的定义
VaR的含义是“处于风险中的价值”，是指市场正常波动下，金融资产或证券组合的最大可能损失。更为确切的含义是指在一定的置信水平下，金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。其数学定义式为:Prob(△P>一VaR)=1一C(2.1)其中△P为证券组合在持有期△T内的损失;VaR为置信水平下C下的风险价值。我们有C%的概率保证，在今后N天内，损失不会大十VaR。例如，JPMorgan公司2008年置信度为99%的日VaR值为1000万美元。根据VaR的定义，其含义是指，该公司以99%的可能性保2008年每一特定时点上的金融资产或证券组合在未来24小时之内，损失不会超过1000万美元。这样的系统给金融机构最重要的好处是使得管理层对于金融机构自身所面临的风险有了清醒的认识。
3 我国金融机构海外投资业务................. 24-33
3.1 我国金融机构海外金融资产投................. 24-26
3.2 海外金融资产投资业务面临................. 26-29
3.3 海外金融资产投资业务.................题 29-33
4 我国金融机构境外金融资产风险度................. 33-43
4.1 连续时间条件下金融资产价格................. 33-36
4.2 新VAR模型的构建 .................36-39
4.3 新VAR模型的分析................. 39-43
5 新VAR模型的实证检验 .................43-54
5.1 新VAR模型估算因子的选取................. 43-44
5.2 新VAR模型的实证检验................. 44-50
5.3 新VAR模型计量方法的后验测试................. 50-53
5.4 实证结论 .................53-54
结论
(1)本文虽涉及了对VaR技术的探讨，但由于本人自身水平有限，而且基于对本文研究重点和文章总体研究思路和框架的考虑，对文中的部分内荣未作进一步深入探讨和研究。正如许多学者指出的那样，VaR模型实证中还不可避免的存在数据选择、厚尾和模型等问题，尤其是对于模型问题，模型VaR值是基于假定资产价格和汇率服从对数收益率服从正态分布的情况下衡量的，其真实值存在一定的偏差。
(2)在金融市场出现极端情况时，需要应用压力测试和极值理论对境外金融资产的市场风险进行衡量。压力测试和极值理论是VaR后验测试的必要补充，但出于对文章研究重点和思路的考虑，本文亦没有进行相关的探讨，但这不说明这些问题在VaR模型的应用中无足轻重。因此，有必要将上述问题提出，希望对VaR模型的研究工作有所帮助。
总之，对投资风险的管理是一个内容极为复杂和丰富的研究主题，随着国际金融市场的关系越来越密切，金融市场风险波动越来越频繁，必将吸引更多的学者和公司风险管理者投身此领域的研究中，我们也预示着可能有更多的研究成果问世，对广大投资者提供更为科学和专业的投资建议。“金无足赤，人无完人”，文中仍存在着许多不足之处，敬请老师和同学们斧正。
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