第一章 绪论
第一节研究背景与研究意义
一、 研究背景
根据有效市场理论可知，在完美的市场环境中，信息被及时高效的传递给投资者等利益群体，因而企业股价涵盖所有可用信息，对其进行投机套利活动将难以获取超额收益。也即投资人对信息的整合利用使得企业股价与其内在价值趋向一致。但实际情况却与之相反，由于企业管理层对信息的择时和选择性披露导致企业内外各方之间存在严重的信息不对称，并且投资者在面对资本市场浩如烟海的信息时也仅有有限的处理能力，在这些不利因素的桎梏下，投资者无法对企业真实价值做出合理估计，因而其盲目投资行为将不可避免的引发资产误定价现象，导致资本市场资源配置效率低下，损害投资者利益的同时，也不利于企业与资本市场的有序发展。
结合近年来我国股市的表现不难发现，频繁的大涨大跌使得企业股价长期偏离内在价值，资产误定价问题日趋恶化。并且正是因为 2015 年我国股市再次进入寒冬，有关部门曾于2016年年初短暂施行熔断机制以应对股市风险，但效果不甚理想后旋即停止。而从证监会 2018 年公布的多起财务造假案例，如圣莱达、ST 仰帆和金亚科技等，也可看出我国上市公司信息质量问题突出，财务失真所导致的信息不对称较为严重，这反映在资本市场上即表现为企业股价长期偏离其内在价值。
那么资产误定价究竟会产生哪些不利影响呢？近年来众多学者的研究也对其进行了揭示。首先，股价偏离内在价值让投资者更难做出符合实际的决策行为。例如，在股价高估时外部投资者更愿意相信企业未来发展前景良好，同意以更低的收益向企业提供资金，致使企业融资约束问题被有效缓解后，容易发生非效率投资行为（Bakke和 Whited，2010；王生年等，2018），而股价低估则表明资本市场对企业发展并不看好，这势必会加剧企业的融资压力。其次，资本的非正常流动对产业结构调整同样会造成不利影响，且这种影响是非对称性的。陆蓉等（2017）就曾发现，当某一产业股价高估时会吸引大量资本流入而导致产业急剧扩张，但不论是新兴产业还是落后淘汰产业，此种扩张行为都会发生。最后，资产误定价会恶化企业整体信息环境。张肖飞（2018）认为股价长期偏离内在价值表明企业信息环境较差，此种状况若不能及时得到缓解将导致企业股价崩盘风险上涨.
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第二节研究思路与研究内容
一、 研究思路
整理归纳与本文主题有关的研究文献，基于有效市场理论、信息不对称理论和委托代理理论，研究了会计信息可比性对资产误定价的影响。会计信息可比性通过缓解信息供给者与需求者间的信息不对称，影响公司内部治理以及外部投资者对企业的估值。委托代理理论认为，所有权与经营权的分离使得管理者作为企业内部人具有他人无法比拟的信息优势，存在侵占股东利益的投机行为。而可比会计信息让投资者对管理层能实现有效监督，使其更好的为股东利益服务。因此本文从会计信息可比性抑制管理层自利角度出发，以探究其对资产误定价的作用路径。另外，基于信号传递理论，证券分析师对缓解企业信息分布不均作用明显，可比会计信息使得分析师的信息发掘和传递效率大大提高，本文同样对该条路径予以检验。在会计信息可比性对资产误定价的作用得到验证的基础上，本文还将其与其他外部和内部监督治理机制（审计行业专长、媒体关注和机构投资者）纳入统一框架以研究三者对资产误定价的共同影响。一般而言，行业专长审计师发布的审计报告、媒体对企业信息的报道披露以及机构投资者对企业管理决策的参与，在缓解企业内外各方信息不对称的过程中同样占有举足轻重的地位，并且本文认为可比会计信息使得审计师、媒体和机构投资者能更方便的对企业信息进行收集处理，在三者与可比会计信息共同作用下企业资产误定价问题得以进一步缓解。最后，在以上实证结果的基础上，对改善我国资本市场运行效率以及投资者利益保护提供一些针对性的建议。
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第二章 文献综述
第一节会计信息可比性的相关研究
针对企业信息质量的研究，目前国内外学者的学术成果已硕果累累，而会计信息可比性作为信息质量的重要特征之一，此前因受限于难以度量，对其的研究一直滞后于会计稳健性、应计盈余等信息质量指标。而纵观国内外与会计信息可比性相关的实证研究文献，近年来对该信息质量特征的研究皆始于 De Franco 等（2011）基于盈余—收益模型所提出的可比性度量方式，其开创性的将企业财务系统与行业内其他企业的相关性数值化，有效度量了企业层面与此有关的信息质量。本文通过整理现有文献，将从会计信息可比性的影响因素与经济后果两个方面进行论述。
一、 会计信息可比性的影响因素研究
可比性作为企业会计信息质量指标，我国会计准则对其的定义与国际会计准则（IFRS）基本一致，即同一企业会计信息应保持横向与纵向可比。一方面，不同企业发生类似或相同的经济事项，应该采用相同的会计政策和方法；而另一方面，同一企业在不同时期发生类似或相同的经济事项，前后采用的会计政策和方法也不得随意变更。
首先，可比性作为衡量企业处理经济事项的信息指标，很大程度上受到会计准则制定和执行的影响。而较早从宏观角度对可比性的研究则多聚焦于会计准则趋同层面，Yip和 Young（2012）以欧盟 17 个国家为研究对象发现强制采用国际会计准则使得不同国家企业之间的信息可比性得到显著提高，并且此种提高很可能是来自于统一的国际会计准则下会计趋同和信息质量改善所推动，此外，研究还指出会计信息可比性的改善也会受到企业制度环境的影响。Mukai（2017）的研究同样证实了会计准则统一对会计信息可比性提升的积极作用。我国2007年颁布的会计准则与国际会计准则体系进一步看齐，在对准则实施前后的企业数据进行研究发现，该准则实施对企业会计信息可比性的改善发挥着正面推动作用（袁知柱和吴珊珊，2017）。另外，会计信息可比性还受到准则执行的影响。Cascino 和 Gassen（2015）认为国际会计准则的强制执行对会计信息可比性的提升作用有限，并且企业之间对准则遵循的异质性是导致信息可比性提升不明显的主要原因。实际上国际会计准则依旧提供许多可供选择的会计处理方法，而这对增强横向可比性会造成不利影响。
其次，企业所处地区的文化和市场环境也会影响其信息可比性。Wang 等（2016）基于法制环境与会计信息可比性的研究表明，全球投资活动的急剧增加推动了各国对可比会计信息的需求增长，且不同的法制环境对可比会计信息的影响也存在不同。Ward 和Lowe（2017）从国家文化角度研究指出，国家间的文化差异会影响其对国际会计准则的接受程度，从而影响不同国家间企业信息可比性。还有学者从产品市场竞争、客户集中度、投资者保护程度等视角研究信息可比性，发现竞争越激烈以及客户集中度越高的企业信息可比性程度越低，但投资者保护程度和企业的内部治理环境能有效制约以上的负向关系（袁知柱和，2017；张永杰和潘临，2018）。
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第二节 资产误定价的相关研究
有效市场理论认为资本市场中的投资者是完全理性的，并且证券价格能充分反映与资产相关的信息，但随着行为金融学研究的不断深入，此种观点受到广泛质疑。因为市场环境瞬息万变，而企业信息不完全分布的事实存在，以及作为市场参与主体的投资者受限于自身收集理解信息能力的不同，容易对市场中股票价格做出错误判断，促使其偏离内在价值。而误定价产生后不仅会让投资者蒙受不必要的损失，很大程度上也会让企业做出有损股东利益的错误决策。
一、 资产误定价的度量方式
在对企业资产误定价进行机理分析和经济后果的实证研究中，有效度量资产误定价是首要前提。归纳整理近年来国内外有关误定价的研究文献，不难发现当前学术界对企业资产误定价代理变量的选取，主要来自于相对估值模型和剩余收益模型两种类别。
相对估值模型的立足点是其认为资产误定价具有行业属性，通过计算并观察单个企业相对于行业平均水平的偏离程度，以判断该企业的市场价值是否存在高估或低估。该方法中最具代表性的当属 Berger 和 Ofek（1995）提出的依据同行业企业数值推算出单个企业的基础价值，再将其与企业实际价值对比，从而得出企业相对于同行企业的资产误定价，这一方法在后续研究中也被其他学者所广泛采纳（如 Doukas 等，2010；朱艳艳和白俊，2018）。除此以外，还有利用企业托宾 Q 和市净率等类似指标与其行业均值或中位数比较以判断企业的市值偏误（Ang 和 Cheng，2006；徐枫，2016）。
剩余收益模型则是基于价值决定价格这一理论，根据一组财务指标估算股票内在价值，而后将其与实际股价进行比较，以识别出股价是高估还是低估。现有文献在对资产误定价的研究中运用较多的一种是对企业数据进行时间序列回归得到相应系数，再将所得系数代入既定公式对有关数据进行拟合，从而计算出企业的内在价值（游家兴和吴静，2012）；另一种则是根据股利折现模型发展而来，其关键的一步是先对公司未来一至三年的每股盈余进行预测，然后将其代入模型计算出股票的内在价值（饶品贵和岳衡，2012），此种方法在最近几年我国有关资产误定价的研究中成为主流，本文也将借鉴其他学者的度量方式，因而会在下文变量度量部分详细阐述。
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第三章 理论基础和研究假设 ............................... 17
第一节理论基础 ................................... 17
一、 有效市场理论 ..................................... 17
二、 信息不对称理论 .................................. 17
第四章 研究设计 .......................................... 23
第一节样本选择与数据来源 .................................. 23
第二节变量选择和度量 .................................. 23
第五章 实证结果分析 ........................................... 30
第一节变量描述性统计 ....................................... 30
第二节变量相关性分析 ............................. 31
第五章 实证结果分析
第一节变量描述性统计
为有效避免极端值对数据分析产生的潜在误导，本文已对连续变量进行前后 1%水平上的缩尾处理，表 5-1 即是对数据缩尾后主要变量的描述性统计结果，包括均值、标准差和中位数等统计量。观察可知，度量资产误定价程度的变量 Deviation 均值为 0.622，最小值和最大值分别为 0.016 与 2.689，表明我国资本市场股价偏离内在价值的问题较为严重，其中，股价偏离的比例平均高达 62.2%，一定程度上为本文对其进行研究提供了数据支撑。会计信息可比性变量 Comp1（Comp2）的均值为-0.019（-0.016），意指可比企业间对相同经济事项处理的偏离程度约为 1.9%（1.6%），这说明我国大部分企业的会计信息可比性较高，但结合该变量的最小值-0.067（-0.066）和最大值-0.006（-0.005）来看，可比性在企业间的分布实际上还存有较大差异。中介变量代理成本 AC 和分析师盈余预测偏误 Error 的均值分别为 0.101、0.032，而最小值和最大值则分别为 0.009（0.582）、0.000（0.251），与以往文献基本保持一致（叶康涛和刘行，2014；杨青等，2019）。
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第七章 结论、启示与展望
第一节研究结论
资本市场的本质是信息市场，在信息不断流动的过程中市场资源得到合理配置，而有关利益各方也借此过程逐渐实现其价值目标。但由于企业与外部投资者间长期存在的信息不对称，投资者难以对企业真实价值做出符合实际的认知，导致企业资产误定价现象遍地丛生。考虑到会计信息兼具治理和定价职能，且可比会计信息作为衡量企业信息质量的重要指标之一，现有研究已发现其对高管薪酬契约有效性以及在抑制股价崩盘风险方面都发挥着积极作用。因此，本文从会计信息可比性缓解企业内外利益群体信息不对称分布角度出发，探究可比会计信息对企业资产误定价的影响，并进一步发掘其作用路径。
本文将我国 2010-2018 年沪深 A 股上市公司数据确定为最终样本区间，并借鉴已有文献普遍采用的度量方式，将企业会计信息可比性和资产误定价程度有效量化。进而研究发现：
1、会计信息可比性越高的企业资产误定价程度越低。也即企业会计信息可比的确缓解了投资者与企业之间，甚至于投资者间的信息不对称问题，通过增加投资者可用信息的数量和质量，使其对企业价值判断与实际趋向一致，丰富了以往会计信息可比性经济后果和资产误定价治理领域的文献。
2、在路径分析中我们还发现，可比会计信息通过降低管理层代理成本和提高分析师盈余预测准确性的方式对资产误定价施加影响。（1）可比会计信息使得投资者对管理层能形成有效监督，增加了管理层隐藏负面消息以及谋取私利的成本，从整体上了改善企业对外信息披露质量，进而对资本市场估值偏误施加影响。（2）可比会计信息还让证券分析师这一资本市场信息中介的效用得到最大程度发挥，使其能挖掘企业更多公共和私有信息，将企业真实状况全方位、多角度的展现在投资者面前，推动企业股价与内在价值相符。
参考文献(略)