管理层过度自信、产品市场竞争与企业融资约束研究分析

本文是一篇财务管理论文，本文的主要创新之处在于立足行为金融学理论的角度来探讨管理层过度自信对于企业融资约束的影响，进一步丰富拓展了传统金融学的理论。将市场竞争与管理层特质结合，验证了市场竞争作为外部治理机制是否能够通过影响管理层过度自信的心理，进而起到缓解过度自信对融资约束的负面影响作用。此外，以往学者研究管理层过度自信与企业融资大多从融资行为的选择这一角度出发。本文则综合了以往学者的研究成果，从企业融资约束这一全新的视角研究企业融资如何被管理层过度自信影响。

1绪论

1.1研究背景和意义
1.1.1研究背景
“一带一路”政策的提出，使中国与世界经济的关系更加紧密。这为国内的企业发展提供了时机。但是融资约束限定了这些机遇的获取，进而阻挠了企业的发展。针对目前中国经济发展形势，制约经济转型、升级的重要瓶颈之一就是融资约束。据世界银行报告：融资约束被中国四分之三的非金融类上市公司列为企业发展的主要障碍，这在近百个被调査的国家中的比例是最高的。众所周知，资金是企业的血液。为了生存发展，企业需要拥有一定量的资金。如何成功筹集资金，也是企业的大难题。因此什么因素影响着融资约束便是企业需要探究的问题。
20世纪80年代，我国资本市场基本形成，成长于改革开放时期，由此中国对触资约束的研宄也相对较晚。目前代理理论是学术界研宄融资约束的基础，该理论认定因为经营权、所有权分离，管理层往往会倾向于最大化自己的所得。学者们目前的研宄都建立在管理层是“理性人”的假定上。这一假设认为管理层具有相同特质，是能够完全替代的。但是，这一假设严重轻视了企业融资行为受到管理层异质性的影响。按心理学研宄，不同人在各种方面的选择都很不同。而多数学者认为，管理层相较于一般人会表现出更大差异。随着深入研究公司金融理论，我们可发现资本市场和公司行为中存在着许多经典公司金融理论无法解释的现象。行为金融学产生于20世纪下半叶，在经典的经济学概念和原理的基础上，还增加了公司财务决策和投资决策受人们的心理特质和行为特征的影响。心理学研究证明，人的心理、生理受多方面的束缚，人的理性有限，融资行为会严重受到管理层的过度自信心理的影响。
本文将宏观市场环境与微观企业行为联系起来。探讨了在不同市场竞争条件下，是否存在不同的企业融资约束以及不同的市场竞争条件对管理层过度自信与企业融资约束的调节作用。
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1.2研究内容与创新点
1.2.1研究内容
本文分为6章：
本文采纳规范研究和实证研究，定性研宄和定量研究相结合的方法，以2008-2016年间我国沪深A股上市公司数据为样本，研究市场竞争、管理层过度自信与融资约束的相互关系并进行综合分析，主要分为以下六部分：
第一部分为引言部分，该部分包括研究背景与意义、研究内容与方法，研究背景介绍我国上市公司融资约束现状，进而提出本文的研究意义，并概括了本文的创新点。
第二部分为文献综述部分，从不同角度对有关管理层过度自信、融资约束的国内外文献进行梳理，并在分析国内外研究的基础上作出文献评述。
第三部分为理论分析与研究假设部分，对行为金融学、过度自信理论、代理冲突理论、信息不对称理论、优序融资理论五方面构建理论框架，并在该框架下对管理层过度自信与融资约束的关系进行分析。并进一步引入市场竞争这一外部环境因素，提出本文研究假设。
第四部分为研究设计，从研究样本数据的选取、来源及变量的选择，再到理论分析，进而提出研究假设，构建可行的研宄模型。
第五部分为实证分析部分，对数据进行一系列的基础分析和回归结果的分析，以验证本文的假设。
第六部分为研究结论、政策建议、局限性和展望。总结了本文的结论，并根据研究结论提出了具体的政策建议。
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2文献综述

2.1管理层过度自信相关研究
2.1.1管理层过度自信概念界定
国内学者陈夙，吴俊杰研究表明，过度自信是认知偏差。人们通常自视过髙，倾向于认为自己的选择是正确的。毕晓方等发现，管理层总是髙估自己的能力，并对决策的成功率估计过高。
本文总结了国内外现有研究成果，将管理层过度自信定义为管理层执行某项决策时，对经营项目的未来收入和价值过高估计，对预期的投资风险和即将到来的损失过低估计。
2.1.2管理层过度自信的度量
管理层面临不确定性决策时，容易过度自信，比如高估回报、低估风险，在公司融资行为、企业投资行为、公司并购行为、公司盈余预测行为和公司股利行为等方面都存在着管理层过度自信。学者们对管理层过度自信的衡量主要包括如下几种方法。
无论国内还是国外的学者所确定的管理层过度自信的衡量方法均具有一定的内在相关性。当进行单一的指标衡量时不管用的是哪一种方法，都具有一定的缺陷性。所以大部分学者都会在稳健性检验中用其他指标来加以进一步证明，以确保研究的准确。本文在主回归分析中使用盈利预测作为管理层过度自信的衡量指标，并用在稳健性检验中使用管理层的相对薪酬进一步度量管理层过度自信。
黄莲琴等通过实证分析了管理层过度自信和现金股利的联系。结果显示，存在于管理层身上的过度自信往往会导致他们过度投资于项目。由于市场上存在着交易的费用并且市场并不是完美的，管理层认为内部融资才是最佳的决策方式。而这一决策方式也使得他们偏好减少股利的支付来保存企业内部的现金。
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2.2市场竞争相关研究
2.2.1市场竞争的定义
就我们通常理解的竞争而言，它是指为了从某一领域中占领优势或者为了压制另一势力所采取的行为。良好的竞争可以促进发展，起到一定的激励作用，但是另一方面也有可能会导致人的挫败心理的产生。
在市场这一宏观角度而言，竞争是企业的相互角逐，是没有硝烟的战争。市场中各个企业的良性竞争有利于社会有效率的发展，也能够保证市场经济的有效性。但是只有良性竞争才能真正的起到激励作用。恶性市场竞争反倒会影响企业的积极心理，会扰乱整个市场的良性发展。
本文所界定的竞争指的企业各种形式的竞争。主要分析的是不相同的竞争环境，竞争的激烈程度也不相同。
上述研究文献表明，国内外学者已经引进了心理学和行为学的研究成果。管理层过度自信与公司融资决策之间联系的实证研究已成为企业行为财务学中的一个新的挑战。这一研宄更符合现实，对资本结构的权衡理论和融资优先顺序理论发起了冲击，是对经典资本结构理论的有益补充，极大地丰富和拓展了公司财务理论和行为金融学的研究内容。然而，从管理层过度自信视角研究公司融资行为还需要进一步探究和丰富。
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3理论分析与研究假设...............................15
3.1行为金融学理论...............................15
3.2过度自信理论...............................15
3.3融资约束理论...............................15
4研究设计..............................22
4.1样本选择与数据来源..............................22
4.2变量界定..............................22
5实证分析与结果.......................27
5.1描述性统计.......................27
5.2相关性分析.......................27

5实证分析与结果

5.1描述性统计

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6结论与建议

6.1研究结论
在我国资本市场中，融资约束问题普遍存在，成为困扰我国资本市场大多数企业，尤其是中小企业进一步发展经营的重要问题，同时融资约束问题也因为其在现实生产经营中的紧迫性成为众多专家学者进行研究的关注点。企业融资分为内源融资和外源融资两部分，内源融资和外源融资的成本并不相同。内源融资所用资金产生于企业的生产经营活动，是企业净利润的一部分，管理层在采用内源融资时，话语权较重权力较大，管理层对本企业的生产经营活动较为了解，信息不对称程度下降，管理层可以根据企业目前的经营活动对融资资金进行合理安排，不必担心内源融资所产生的利率等其他额外成本，对内源融资资金的补偿时间弹性也较大。而外源融资则恰恰相反，因为融资资金往往产生于银行信贷、股权融资和债券融资等途径，这些金融机构或者借款企业并不是本企业的组成部分，对本企业的生产经营活动并不完全了解，信息不对称程度较为严重，所以该类金融机构或借款企业在进行资金外借的过程中，势必考虑融资方的偿债能力和本方所承担的风险，同时金融机构以营利为最终目的，决定了其还款时间较为固定，利率也相对较高，所以该融资资金的使用成本往往大大高于内源融资，甚至普通的市场融资成本，而外源融资成本大于内源融资成本的差额，便产生了本文的研究重点一融资约束。同时，管理层需要对自己的融资决策给企业所带来的经济后果负责，如果融资决策影响到了企业曰后的生产经营活动，甚至出现资不抵债被兼并、清算的威胁，管理层往往会面临失去工作的代价。所以管理层在进行内源融资和外源融资选择时，往往倾向于内源融资，首先利用企业内部资金，提高投资效率，再去寻求外源融资，从而降低企业融资风险，以达到保护自己职业生涯的目的。
参考文献（略）