金融学视角下宏观经济风险对阳光私募基金业绩影响研究

本文是一篇金融学论文,本文对影响阳光私募基金绩效的因素进行研究，发现宏观经济风险可以在一定程度上影响阳光私募基金的业绩。宏观经济变量的意外变化会对公司基本面产生影响，例如现金流量、风险调整折现因素和投资机会。经济增长、物价水平、货币量、利率、汇率和失业率等宏观经济变量的波动会对股票、债券、货币及其衍生品等风险资产的价格产生重大影响。如果阳光私募基金积极寻求因宏观经济环境变化而产生的机会，那么投资这些证券的阳光私募基金的业绩会受到其主要经济指标变化程度的影响。

1绪论

1.1选题背景和研究意义
1.1.1选题背景
我国的第一只私募基金诞生于上个世纪90年代，2004年赵丹阳设立了第一只阳光私募基金，自那时起，随着我国证券市场的发展而异军突起，阳光私募基金已成为资本市场上一支具有巨大影响力的机构投资者，而且基金的投资群体仍在快速增加。根据鑫风口网统计，截止至2017年年底，阳光私募基金规模已达到2.29万亿。近年来阳光私募基金在证券投资基金中的比重日益增大并受到投资者的热捧，对影响阳光私募基金业绩的研究成为学术界的热点问题。
由于我国阳光私募基金的发展起步较晚，国内学术界对于阳光私募基金的研究并不是很多，大多关于阳光私募基金的研究主要集中在基金发行模式和法律边界等相关理论探讨、阳光私募基金经理特征（如选股能力和择时能力）、简单地釆用传统的三大业绩评价指数（夏普指数、詹森指数、特雷诺指数）对阳光私募基金进行业绩评价等方面。但是对于阳光私募基金业绩出现差异的原因到底在哪里，除基金经理特征、业绩评价指数外，还有哪些因素影响了阳光私募基金的收益，对这些问题的相关研究相对较少。
正是带着这一疑问，本文对影响阳光私募基金业绩的因素进行于研究，发现宏观经济风险可以在一定程度上影响阳光私募基金的业绩。宏观经济变量的意外变化会对公司基本面产生影响，例如现金流量、风险调整折现因素和投资机会。经济增长、物价水平、货币量、利率、汇率和失业率等宏观经济变量的波动会对股票、债券、货币及其衍生品等风险资产的价格产生重大影响。如果阳光私募基金积极寻求因宏观经济环境变化而产生的机会，那么投资这些证券的阳光私募基金的业绩会受到其主要经济指标变化程度的影响。
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1.2文献综述
我们知道，影响基金业绩的因素很多，但总的来说可以分为两大类。第一类影响因素在基金自身，例如基金经理特征、基金规模大小、基金费率结构等；第二类影响因素在基金外部，例如资本证券市场行情和宏观经济变动等。国内外有很多的文献对这些因素如何影响基金业绩进行了实证分析，但大部分文献主要集中在对第一类影响因素分析较多，对第二类因素影响基金业绩的研究文献较少。下面就对相关文献进行梳理回顾。
需要指出的是，虽然阳光私募基金诞生于2004年，有了近14年的快速发展，但是学术界对阳光私募基金研究文献相对较少。相对而言，公募基金的发展时间较长，有关基金业绩的文献大多是以公募基金为研究对象开展的。还有需要强调的是，阳光私募基金仅存在于我国资本市场，国外资本市场的机构投资者中并没有阳光私募基金。但是在国外有对冲基金，对冲基金在性质、运行规律、投资策略等方面与我国的阳光私募基金很相似。对冲基金是指通过卖空资产对投资组合中的资产头寸进行对冲的基金，也称避险基金或套期保值基金。
陈道轮、陈欣等通过我国的私募基金网站上收集了493只阳光私募基金数据，综合使用了资本资产定价模型和法玛－法伦齐三因子等八种因素模型，实证检验了基金经理从业背景对阳光私募基金业绩的影响。实证结果表明：总体上阳光私募基金业绩要超过市场的平均收益水平，其中具有公募系背景的基金经理所管理的阳光私募基金业绩最优，具有券商系背景的基金经理所管理的阳光私募基金业绩次之，具有民间系背景的基金经理所管理的阳光私募基金业绩最差；在加入基金经理的选股、择时能力后，具有公募系或券商系背景的阳光私募基金经理在阳光私募基金业绩表现上虽然没有显著地择时能力，但有较强的选股能力，具有民间系背景的阳光私募基金经理在阳光私募基金业绩表现上也具有一定的选股能力。
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2阳光私募基金概述

2.1阳光私募基金的概念与特征
我国证券资本市场的投资主体一般可分两大类，即机构投资者和个人投资者（散户）。其中，机构投资者是指用通过一定的规则从社会大众手中筹集的资金或者运用其自有资金专门从事投资于资本市场中股票、债券等有价证券的法人机构。根据其属性的不同，机构投资者一般可分为公募基金、阳光私募基金、社会保险基金、合格境外机构投资基金和其它法人机构等。通常情况下，市场上的证券投资基金分为阳光私募基金和公募基金，表2-1的比较能清楚地看出阳光私募基金和公募基金之间的差异。

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2.2阳光私募基金的发展
2.2.1阳光私募基金发展趋势
①马太效应加剧，走向“二八分化”
随着阳光私募基金行业的快速发展，未来整个行业很可能将呈现二八分化格局。主要原因有两个方面：一方面，由于规模优势和投资优势，大型阳光私募机构具有足够的资源和能力去吸引更多的人才，而人才的引进将进一步增强公司的投资与管理能力；另一方面，近年来，政府对私募基金行业的立法和监管力度不断的加大，由于大型阳光私募机构的合法与合规意识较强，在合法性与合规性上往往做得较好，出于投资的安全性考虑，投资者更愿意投资于大型阳光私募机构所发行的产品。
随着资产管理行业不断发展，私募基金行业的立法和监管力度趋严，行业内马太效应也愈加明显，逐步呈现出二八分化格局。根据证券投资基金业协会的统计数据，在管理资产规模方面，2017年资产管理达到百亿级的阳光私募机构由第三季度的27家增加到第四季度的30家，这30家阳光私募机构所管理的资产规模占整个阳光私募行业资产总规模的25%以上，在阳光私募基金发行方面，自2017年以来，管理资产规模在50亿以上的大型阳光私募机构平均每月新发阳光私募基金产品1只以上，而管理资产规模在10亿以下的小型阳光私募机构平均每四个月新发阳光私募基金产品1只。
②基金投资策略不断多元化，向对冲基金转变
在整个阳光私募行业发展的早期，阳光私募基金主要以投资证券市场上的股票为主。随着我国衍生品工具的不断推出，尤其是沪深300股指期货，对冲策略逐渐被越来越多的阳光私募机构所使用。到2017年，阳光私募基金采用多空对冲策略在诸多策略中的占比为21.0%，与2016年相比有明显增加。近几年，随着量化投资在我国资本市场蓬勃发展，阳光私募基金的投资手段也逐渐多元化，例如套利策略、CTA策略、指数增强策略、宏观策略、股票多空策略、市场中性、事件驱动和管理期货等。可以预见的是，随着资本市场不断发展，金融衍生工具不断引入，阳光私募基金对冲策略将更加多元化，将向对冲基金转变。
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3基金组合分析的理论基础........................18
3.1风险的衡量——波动率........................18
3.2带有宏观经济风险的条件资本资产定价模型........................18
4阳光私募基金数据与宏观经济风险....................21
4.1研究样本....................21
4.1.1数据来源....................21
4.1.2样本期及样本构成....................21
5宏观经济风险对阳光私募基金业绩影响的实证检验...................29
5.1基于宏观经济风险指标卩的单变量投资组合分析..................29
5.1.1投资组合分析方法——单一标准筛选..................29
5.1.2单变量投资组合分析..................29

5宏观经济风险对阳光私募基金业绩影响的实证检验


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6研究结论与展望

6.1研究结论

参考文献(略)