第 1 章 绪论
1.1 研究背景
最近几十年来，我国经济有了质的飞跃，市场经济发展迅猛，上市公司数量逐渐上升和规模逐步扩大等现象成为经济发展最有力的佐证。上市公司作为市场主体创造更多社会价值的同时也需要越来越多的资金支撑，这导致企业资金缺口越来越大。因此，满足企业的正常资金需求是保障企业生存的必需条件。当今社会的市场竞争太过激烈，机会往往稍纵即逝，企业若无充足的资金支持会错过诸多进一步发展壮大的机会，甚至在风险来临时因资金支持不到位而导致企业破产等严重后果。企业为了在市场中更具竞争优势，为了获得更长久的发展，必须解决好融资问题，争取更多的资金以满足企业发展需要。但现实情况是因为信息的不对称，投资者找不到好的投资方向，资金的需求方找不到融资来源。针对这一供需矛盾，国家一直都很关注。近几年来，央行不断调整货币政策，数次下调贷款基准利率，下调次数最多的是在 2015 年，一年的时间里就 5 次下调利率。利率的下调有利于缓解企业面临的融资压力，降低融资成本，但仍无法彻底解决企业的融资难题。怎样破解企业的融资问题，需要社会各界做出更大的努力，探索更有效的方式方法。
当前，股权融资和债务融资是大多数企业解决资金需求的主要途径。对比二者的区别我们不难发现债务融资更具优势。原因有以下几点：债务融资手续比较简单，不像股权融资那样有着极其复杂的发行手续及审批流程；债务融资成本较低，不像股权融资需要比较高昂的发行费用；最重要的是，债务融资在不稀释公司控制权的情况下同样可以提高公司的价值；债务融资还可以合理地抵减部分所得税额，一定程度上减轻了企业的负担。债务融资的种种优势，可以使企业及时有效的联系上资金的供给方，使得资金的获得更快捷有效，解决企业的燃眉之急，减少企业负担，使企业能更快的抓住发展的机会。基于此，债务融资成为上市公司非常重要的外部融资来源。近年来，因为金融领域的“去杠杆”，社会融资成本持续上涨，各家银行机构和金融组织面临着日益增大的流动性压力。根据社会融资成本数据的统计，现阶段，我国各类企业的平均融资成本 7.6％，银行贷款的平均融资成本 6.6％，这一数据表明我国企业的融资成本高于银行贷款的平均成本，整体融资成本处在较高的上平。即便如此，在我国当前的经济大环境下，实体经济发展仍然比较迅猛，资金的需要比较旺盛，融资需求很大。例如在工业企业，各类融资获得的资金已经占到资产总额的 60%甚至更高[1]。
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1.2 研究目的和意义
1.2.1 研究目的
第一，深层次剖析审计意见类型对企业债务融资成本的影响，为审计意见的信息含量提供理论支持；第二，实证检验在不同经济环境下，不同类型的审计意见对融资企业的债务融资成本影响的差异程度，为债权人和债务人双方更好的调节彼此关系、做出更科学稳妥的决策提供一定的数据支持。
1.2.2 研究意义
债务融资成本的高低直接影响着企业融资决策和采取何种融资方式，也是企业评价自身经营业绩的重要指标，审计意见能比较客观的反映出企业真实经营状况。因此，研究审计意见类型对企业债务融资成本的影响有着重要的理论和现实意义。
（1）理论意义
本文旨在检验企业在经济环境异质性这一条件下，被出具不同的审计意见时，其债务融资成本有何不同。这一研究为保护债权人利益、降低企业债务融资成本有很大价值，提供了数据支持。当前国内外学者关于审计意见对融资成本的影响研究比较丰富，成果颇丰。当前的研究多集中在审计意见对股权融资的影响，涉及审计意见对债务融资的影响这一角度的研究比较少。另外，本文增加了经济环境异质性这一变量来研究审计意见对企业债务融资成本的影响，丰富了这方面的研究。
（2）现实意义
当前我国正处于经济快速发展时期，但与发达国家仍存有一定差距，如何在这个特殊时期实现弯道超车，实现我们的民族复兴大业，这是一个值得思考的问题。要实现经济的快速发展，离不开每一个企业的发展壮大，企业的发展避不开融资结构和方式的完善。因此，对企业债务融资的研究非常有价值。本文较为深入的探讨了审计意见类型对债务融资成本的影响，即企业被出具标准无保留审计意见时，能够提高债权人对融资企业的信任度，有利于债权人做出借款决策，对融资企业而言其债务融资成本显著降低，从而有利于企业获得发展所必需的资金，督促企业提升管理水平，提高企业自身竞争力。
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第 2 章 相关概念与理论分析
2.1 相关概念
2.1.1 债务融资成本
企业融资成本是指因企业为满足资金需求必须进行筹资行为而产生的费用，主要涵盖筹集费用和使用费用。筹集费用定义为筹集资金所产生的手续费，使用费用则是指因货币时间价值而产生的利息费用。企业融资成本大致分为债务融资成本和股权融资成本，相对于股权融资成本而言，债务融资成本是指企业生产经营活动产生融资需求时，企业为满足需求向各类金融机构（银行等）借款或通过向社会发行债券等途径筹资所产生的费用，简言之即为资金使用者支付给资金提供者的报酬和管理费。债务融资成本的高低是企业外部融资难易程度主要的衡量指标，常通过债务融资成本率来反映，融资成本率越大，表明债务融资成本越高，融资越困难，经营业绩可能越差，反之，融资成本率越小，表明企业的债务融资成本越低，越容易获得融资成功，经营业绩也就越好。对于债务融资成本而言，可以从债务人和债权人两方面加以分析：企业作为债务人一方，因自身在实施项目投资、规模扩张等行为产生资金需求之后，必然引发融资需求。债务融资因其较之股权融资的诸多优点而成为企业融资必选途径之一，因此，降低因债务借款使用资金而付出的成本成为企业关注融资核心点。在企业进行投资决策、制定筹资方案及评价工作绩效等日常经营管理行为的过程中，债务融资成本也扮演着重要角色。作为债权人的金融机构（银行等）也会在调查企业的生产经营状况，核验企业的财务会计信息，评估企业的投资风险等行为之后，确定要求的最低报酬率，而这也是影响企业债务融资成本的关键环节。
对于所有存在债务融资需求的企业而言，在进行融资决策时，无论是中长期融资，还是短期融资，债务融资成本都是必须考虑的一个重要指标。债务融资成本不仅可以反映企业为筹措资金而付出代价的大小，也映射出企业获取资金难易程度。债务融资成本的高低主要取决于投资者基于企业经营发展情况和财务指标分析的基础上对企业出现违约风险可能性高低做出的整体评估。债务融资成本的计量方式分为绝对数法和相对数法，绝对数法计算融资成本包括利息和筹资费用，而采用相对数法则只需依据双方在贷款时实际约定利率进行计算。
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2.2 理论分析
2.2.1 债务融资成本：基于优序融资理论的分析
当企业有融资需求时，采用何种融资方式是企业最先关注的问题。优序融资理论主要基于两个理论假设：第一，通过发行新股票进行融资会释放出本公司股票价值被高估的信号，导致股票价格下跌。第二，经营者比外界利益相关者掌握着更多的公司内部信息。因为公司经营者和外界利益相关者之间的信息不对称导致企业的真实经营状况无法被外界完全了解，由此导致的结果是公司经营者可能存在瞒报损失或风险，而外界无从知晓，降低了信任度，增加了投资风险；反之，企业经营状况良好，因信息发布不及时不充分而导致外界无法全面获取真实情况，虚构了投资风险，增加了融资难度。考虑到实行股权融资给企业带来的风险信号，企业一般会首选融资成本比较低的内部融资，因为内部融资成本几乎为零，且风险比较低，不会稀释公司控制权，也不会影响到公司的股价。一旦公司的内部融资能力无法满足自身的资金需求，企业经营者不得不转向外部融资，债务融资成本主要是利息支出，但考虑到利息支出具有抵税的功能，能在一定程度上降低融资成本，因此自然会成为诸多企业经营者的不二之选。这也是本文选取企业债务融资成本为研究内容的原因所在。
2.2.2 审计意见对债务融资成本的影响：基于委托代理理论的分析
当今时代，企业面临许多前所未有的挑战，例如越来越多的企业倾向于采取集所有者和经营者相分离的经营管理模式，由此带来的弊端日益凸显。企业所有者因种种原因不能亲力亲为经营管理公司，需要聘请职业经理人代为管理公司。这一行为导致作为企业所有者的委托人并不直接参与企业的实际生产经营活动，取而代之的是代理人握有企业的经营权。所有权和经营权分属于不同主体导致一系列连锁问题的出现：这种模式提高了效率，但是由于企业经营者即职业经理人参与企业的日常生产经营过程，企业所有人只负责监督，不可避免会出现因最终目标不一样产生意见分歧的结果。而这种所谓的委托代理冲突则催生了代理成本的出现即所有者希望尽可能获得最大的投资回报，而经营者将获得高额报酬和崇高社会地位作为最终目标。因此，如果一旦经营者为了追求短期私欲而放弃长远利益，就有可能最终导致所有者错失收益更高的项目，这显然与所有者的目标存在极大的反差，很大可能会损害所有者的利益。这就是我们常说的委托代理冲突，冲突的存在必然会导致代理成本的产生。为了有效减少委托代理冲突的出现，降低代理成本，缓解信息不对称，审计机构作为独立的第三方就在其中起到十分重要的缓冲调节作用。
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第 3 章 实证研究设计.............................18
3.1 研究假设...........................18
3.2 样本选择与数据来源......................................19
第 4 章 实证结果与分析.............................23
4.1 描述性统计 ...................................23
4.2 相关性分析..............................24
第 5 章 结论与建议........................29
5.1 主要研究结论.............................29
5.2 对策建议..............................30
第 4 章 实证结果与分析
4.1 描述性统计
表 4.1 中列式了本文设计的所有变量的描述性统计结果，主要是所有变量的最大值、最小值、平均值和标准差。对这些数值的分析如下所示：
作为被解释变量的债务融资成本，最小值-0.0986，最大值是 0.1779，均值为 0.0094，标准差为 0.0251，依次说明部分上市公司融资时没有采用采用融资的方式，有的上市公司因债务融资发生的费用支出占到总负债的 17.79%，这可能是由于公司行业不同、经营管理方式不同等原因造成的。
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第 5 章 结论与建议
5.1 主要研究结论
经济的飞速发展促成了企业规模日益扩大，企业规模扩大的同时必然衍生出日益增多的资金需求。近些年来，企业“融资难”、“融资贵”的难题日趋凸显，且形式愈加严峻，给企业的持续发展带来的更严峻的挑战。因此，探讨企业债务融资成本影响因素以及如何降低企业的债务融资成本已成为当下研究的热点问题。本文在疏理总结已有相关研究文献和理论的基础上，以 2015 至 2019 年沪深 A 股上市公司的财务数据为研究样本，按照变量定义、模型构建和多元回归分析的研究顺序，全面剖析审计意见对债务融资成本的影响，探究标准无保留审计意见与非标准审计意见对债务成本的影响是否存在差异，以及不同的经济环境下审计意见在企业债务融资决策中的影响。最终验证了所有假设并得出如下结论：
(1)标准无保留审计意见能够显著降低企业债务融资成本。从假设一的回归结果来看，审计意见的系数显著为负，这说明在其他因素不变时，相对于被出具非标准审计意见的企业，被出具标准无保留审计意见企业的债务融资成本明显降低。也就是说审计意见有助于揭示企业的财务风险，为债权人评估投资风险、做出合理投资决策提供了保证。审计意见的信息含量很高，债权人需要对不同类型的审计意见进行差别分析参照。因为若企业被出具非标准审计意见意味着企业在财务经营等方面存在重大缺陷，等同于向投资者发送不利消息，传递利空信号，直接影响融资成功率，拉高融资成本。反映在现实情况中即为融资企业可能存在严重的资不抵债或者关键财务比率不佳等问题;可能存在失去主要目标市场或者损失了决定公司发展的关键客户或供应商等问题;亦或是公司卷入诉讼问题或公司被监管机构调查等问题也存在极大可能性……这些问题都可能最终导致企业终止经营或破产清算等结果。此时，一个理性的债权人必须能够恰当地识别并运用审计报告中的重要信息，调整相应的信贷决策。例如，通过提高贷款利率和在债务契约中增加利己条款等方式降低投资风险，而投资人的理性行为自然就会导致企业的债务融资成本骤增。
参考文献（略）