本文是一篇审计论文，本文在主要从关于大股东质押贷款动机、大股东质押贷款影响因素以及大股东质押贷款风险三个方面来进行理论分析。然后，以大股东股权质押贷款风险防控的基本问题为理论依据，对上市公司光环新网的大股东股权质押贷款的实际案例为基础，了解光环新网的大股东股权质押情况、股权质押贷款风险、风险防控的措施、风险防控的效果等方面，总结此次案例分析中股权质押贷款风险防控中出现的成果与问题。最后，以此为鉴对对上市公司大股东股权质押贷款的风险防范题主建议。
1 绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
在中国金融市场不断和国际接轨的过程中，金融产品的多元化发展让大多企业都希望能够利用资本运作降低融资成本、提高经济利益。股权质押贷款是指股东将手中所持有的企业的股权作质押而获得的借款的行为。股权质押贷款作为一种担保物权，主要是为了担保债务，保证债权的有效实施而设立的，股权质押担保关系到债权的安全，与出质人的切身利益相关联。
从现实的角度来看，金融科技的发展推动资本市场发生深度变革，企业对于资金的需求也不再仅仅局限于直接融资的方式，例如发行股票和债券，现代企业更加倾向于利用商业信用和抵押贷款等方式来快速获取所需资金。在企业或者大股东利用自己拥有或者控制的资产信用时，能解决企业暂时性的资金需求，但与此同时，对于企业以后期间的还款偿债能力提出了更高的要求。现在，中国的资本市场上，很多上市公司都存在大股东质押贷款的现象，为投资主体提供资金、拓展财富，用以面对多元化的融资需求和多样化的投资需求。从这个意义上来说，股权质押贷款将本身已经融入资金的股票再次进行盘活，进行了第二次资金融入，有效的将货币市场和资本市场联系起来。
2013 年以来，我国证券市场中的股权质押贷款稳步增长，无论是主板市场、创业板还是新三板，股权质押已经成为上市公司以及非上市公司的日常融资方式之一。在 2017 年爆发的股权质押贷款违约风险中，许多上市企业形成了几乎无股不质押的负债状况。参照中登数据，到 2018 年 11 月 22 日为止，深市和沪市总共有 3490 个公司股票被用于股票质押，而两市的主板股票只有 3554 只，也就是说只有六十多家股票没有被用于股权质押贷款。其中，参照 WIND 统计口径，质押的股票比例超过半数的大股东有将近 1200 家上市公司，质押的持股比例超过九成的有约 490 家公司的大股东，140 个大股东质押其手中所持有的全部股份。虽然，大股东股份质押看似是股东的个人独立的投资决策，作为被控方的上司公司无权干涉大股东的行为，股份质押行为既没有减少公司的实际持股数量，公司的经营权依旧掌握在股东手中，但是，由于大股东股东地位对于公司的发展起到决定性作用、被质押的股票估值技术的难度高、股权抵押贷款信息披露的不透明、易受多方面因素影响股票价格的不稳定性等问题，大股东股权质押贷款依旧存在一系列潜在风险。
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1.2 研究内容与研究思路
1.2.1 研究内容
本文的研究内容除第一章绪论外，主要包括如下三个部分：
第一部分是理论分析。包括第二章文献综述和第三章大股东质押贷款风险防控的基本问题。其中第二章文献综述包括关于大股东股权质押贷款动机的相关研究、关于大股东股权质押贷款影响因素的相关研究、关于大股东股权质押贷款风险的相关研究和研究评价；第三章大股东股权质押贷款风险防控基本问题包括大股东股权质押贷款的特点和动机、大股东质押贷款风险防控的目标和原则、大股东股权质押贷款风险的影响因素和防控策略。
第二部分是案例研究。即为第四章光环新网大股东股权质押贷款风险防控的案例研究，包括光环新网公司及其大股东的介绍、光环新网大股东股权质押贷款的风险、光环新网大股东股权质押风险防控的体系、光环新网大股东股权质押风险防控的效果和评价。
第三部分是对策建议。即为第五章光环新网股权质押贷款风险防控的案例启示，包括要适当控制大股东股权质押贷款的规模、要建立大股东股权质押贷款风险防控体系、要完善大股东股权质押贷款的相关法规。
1.2.2 研究思路
本文研究的总体思路是“理论分析-案例分析-对策建议”。具体研究思路是：
（1）对理论基础研究。通过了解国内外学者们关于大股东股权质押贷款风险防控的研究成果，收集文献和整理相关资料，以有关大股东股权质押贷款风险研究理论为分析基础，对大股东股权质押贷款的基本问题进行分析和阐述。
（2）对案例研究。笔者对该企业的相关报表数据以及公司公告进行分析，对该上市公司的整个大股东股权质押贷款风险进行分析，了解上市公司的防控措施，对该上市公司大股东股权质押贷款风险防控的效果进行评价。
（3）结合理论分析和案例分析，对于上市公司大股东股权质押贷款风险防控提出对策和建议。以搜集归纳的研究成果为理论依据，把案例分析得到的上市公司实际情况与搜集得到的其他上市公司大股东股权质押贷款风险防控取得成功以及失败的案例进行比较分析，得出上市公司目前存在的缺陷以及完善建设大股东股权质押贷款风险防控体系的意见，对该上市公司乃至其他面临类似问题的企业的发展提供可行的理论依据。
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2 文献综述
2.1 关于大股东股权质押贷款动机的相关研究
大股东为公司进行股权质押贷款的动机有许多，主要有以下几种：
（1）降低融资成本。公司在进行融资时都会产生融资成本，直接融资指发行股票和债券，投资者将作为公司的股东或者债权人，上市公司直接融资面临着高昂的发行费用和长期的审核期，难以满足企业短时间内的现金需求，显而易见的是债券发行的融资成本必然高于直接借款，而股东作为最后的利益分配获得者，面临的财务风险比债权人更大，要求的投资回报率也会更高，因此股权融资的融资成本大于债券融资成本。所以，无论是股权融资还是债券融资，成本都将比股权质押贷款的融资成本高昂。谭燕和吴静（2013）研究表明，由于金融机构的介入，股权质押贷款降低了债务融资成本。根据 2018 年 2 月 1 日公布的中国社会融资成本指数，当前中国的社会融资（企业）平均成本为 7.60%，加上手续费等费用融资成本基本可以达到 8%以上，相比之下，上市公司股权质押的平均融资成本为 7.24%。所以，股权质押贷款能够更快更低成本的获得公司或个人所需要的资金。
（2）短期资金需求。艾大力、王斌（2012）认为股权质押贷款能够将静态的股权转变为动态的流动资金，满足上司公司的融资需求。在中国的上市公司大股东进行股权质押贷款时，其一，质押的股票很可能是限售股，限售股只有到达解禁的时间后才能在二级市场流通买卖，其二，质押的股票很有可能是上市公司高管手中的流通股股票，而高管每年抛售手中的股票都是有 25%比例要求。在此种情况下，股权质押贷款很好的解决了股权到资金的转换问题。何斌和刘雯（2018）提出当股票的价格位于高位时，大股东有动机对股票进行减持活动，考虑到大股东减持股票时需要对外公告以及对于减持比例的硬性要求，相对于股票的买卖交易，股权质押贷款成为了大股东在理想股价获得流动资金并且减持退市的理想路径。
（3）侵占中小股东利益。李永伟（2008）显示股权质押不利于公司进行内部治理，股权质押贷款加重了大股东对于上市公司的利益侵占程度，在利益不断流出企业、流向大股东的过程中，上市公司的价值会逐渐降低，资金难以及时供给给需要的项目，公司的财务状况和经营状况都将不理想。控股股东将股票质押贷款在获得现金的同时也保有对公司经营的控制权，公司股价低迷，许多上市公司的股份质押过多，一旦市场上出现不确定因素，股东无法及时获得流动资金，在既没有资金又没有多余股票的情况下，大股东可以直接放弃赎回股权，造成公司管理层缺乏稳定，对生产经营带来负面影响。在股价高昂时，大股东便更有动力赎回股票，在股价的高点将股票抛出。无论哪一种情况，对于大股东而言都是有利可图的。而以此为出发点的行为，作为公司经营者的大股东却是在侵蚀中小股东的利益。黎来芳（2005）表明质押是控制人“掏空”上市公司的手段之一；贺项超、梁琪和李政（2009）表明最终控制人的股权质押行为存在明显的强化侵占效应，对于公司的治理效果存在弱化激励作用。
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2.2 关于大股东股权质押贷款影响因素的相关研究
影响大股东股权质押贷款的因素有许多，主要有以下几种：
（1）公司的产权性质。就目前而言，中国的上市公司主要分为国有企业和民营企业，国有企业由于其特殊的政治背景在资金融通方面有着得天独厚的优势，民营企业面临的资金获取路径有限，通常融资要求高，控股股东在股权质押贷款时能获取的资金和面临的风险也是各有不同。王斌、蔡安辉、冯翔（2013）发现在由于我国的特殊国情，国有企业因为其特殊的政治背景和资产性质的特殊性，在借贷资金的时候，银行一般比较持有乐观态度，对此类企业融资成本较低，而非国有的企业面临的市场竞争更加激烈、银行贷款难以及时回收等问题，银行对非国有企业要求更加严格，在此种背景下，股权质押贷款成为非国有类的经营企业大股东的优先选项。谢德仁、陈运森（2009）在研究中发现，无论是借贷资金、还款压力等方面，国企都有着先天优势。
（2）股权结构。la porta 等人 (1999)是第一个调查最终控制问题的研究, 即他们追踪所有权链, 以确定谁拥有最多的投票权,研究结果表明,所有权和控制权可以分开, 以造福于大股东。上市公司大股东的持股比例严重影响着股权的质押比例，当大股东对公司的股权集中度越高，大股东便越有动力提高公司的经营业绩，面对股权质押可能产生的控制权转移问题，持股比例越大的股东进行股权质押的可能性越低。崔乐旖（2018）在研究此课题时认为持股比例的差异显示了大股东不同利益需求，在一定的范围内，上市公司大股东的自利行为的可能性随着股权质押比例的上升而上升，但当控股比例超出这个范围，大股东更加倾向于控制公司的权力而不是以权谋私。曹志鹏和朱敏迪（2018）认为，控股股东持股比例越高，控股股东股权质押越有利于公司的真实盈余管理。王斌、蔡安辉、冯翔（2013）提出对于那些上市公司大股东持股比例越高，大股东将股权进行质押的可能性越低。除了“一股独大”的情况，部分上市公司存在可以与第一大股东抗衡的第二大股东，为了避免控股股东实施股权质押融资时产生一系列坑害其他股东利益的行为，股权的制衡在一定程度上加强了公司治理，降低了大股东股权质押贷款的概率。韦德鸿、容奕华和张迪迪（2018）认为股权制衡减少了控股股东对于上市的掏空行为，股权之间的相互博弈可以称得上是另外一种形式的公司治理，降低了公司过度负债的可能性。
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3 大股东股权质押贷款风险防控的基本问题 ............................ 11
3.1 大股东股权质押贷款的特点和动机 ........................... 11
3.2 大股东股权质押贷款风险防控的目标和原则 ................................ 14
3.3 大股东股权质押贷款风险的影响因素和防控策略 ........................ 16
4 光环新网大股东股权质押贷款风险防控的案例研究 .......................... 21
4.1 光环新网公司及其大股东的介绍 .......................... 21
4.2 大股东股权质押贷款的风险 ............................... 25
4.3 光环新网大股东股权质押贷款风险防控的体系 ............................ 30
5 光环新网大股东股权质押贷款风险防范的案例启示 .......................... 35
5.1 要适当控制大股东股权质押贷款的规模 ........................................ 35
5.2 要完善大股东股权质押贷款风险防控的体系 ................................ 36
5.3 要健全大股东股权质押贷款的法规 ............................ 37
5 光环新网大股东股权质押贷款风险防范的案例启示
5.1 要适当控制大股东股权质押贷款的规模
目前，我国上市公司中股权质押贷款已经成为火热的融资方式，自 2015 年以来，股票市场上的股权质押贷款的比例一直在不断增加，其中大股东股权质押的比例也在不断上升，在 2017 年国家去杠杆的政策背景下，股市整体表现并不良好，银行短融以及债市等各种融资工具收缩，股份质押比例过高的上市公司受到股价波动的影响，大股东没有剩余的股份补仓，增加保证金导致上市公司流动资金陷入困境，因此挂牌的公司并不在少数。龙力生物 99%的股权都质押了，甚至连商标权都拿去抵押了。反观光环新网，该公司的控股股东百汇达虽然有 38.90%的股权被质押，但是质押规模并没有很大，即便在 2018 年因为股价波动，百汇达依然有足够的股票用于补仓。
如若对市场上的大股东股权质押比例不进行限制，为了获得足够的资金，大股东通常质押的股份越来越多，作为资金融出方，商业银行、证券或信托机构很有可能为了业绩指标，接受质押的股份比例越来越高。对于上市公司来说，大股东的股权质押行为其实是个人行为，却没有强化上市公司实际控制人的主体责任，忽视了大股东股权质押对于上市公司的风险承担。此时，大股东股权质押的数量和比例需要加以限制，考虑到公司的长远发展，限定可用于质押的股票范围，明确股票质押的质押率，根据公司的客观环境和发展需求，质押率在一定范围内弹性调节，对于股权质押贷款的风险承担规划清楚大股东的权利和责任。2018 年 3 月 12 日正式实施的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018 年修订）》对于质押集中度（50%以下）以及质押率（60%以下）作出规定，使得即便大股东在股权质押贷款违约的情况下，金融机构能够及时处理手中质押的股票，市场对强制平仓的股票有足够的流动性，风险控制能力较好。
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结束语
本文在主要从关于大股东质押贷款动机、大股东质押贷款影响因素以及大股东质押贷款风险三个方面来进行理论分析。然后，以大股东股权质押贷款风险防控的基本问题为理论依据，对上市公司光环新网的大股东股权质押贷款的实际案例为基础，了解光环新网的大股东股权质押情况、股权质押贷款风险、风险防控的措施、风险防控的效果等方面，总结此次案例分析中股权质押贷款风险防控中出现的成果与问题。最后，以此为鉴对对上市公司大股东股权质押贷款的风险防范题主建议，得出以下结论：
（1）做到标本兼治，对于大股东股权质押贷款风险的防控防控要追根溯源。对于大股东股权质押贷款交易的动机有深入的了解，但由于控股股东的独特地位，上市公司可以对大股东的股票加以限制，例如大股东的承诺声明对股票进行锁定、对大股东的贷款资金投入方向进行限制，避免上市公司利益流失。
（2）做到主动攻防，风险总是在出现之后人们才后知后觉的反应过来，这样的方式总是在补救损失，而不是提前积极应对，时刻保持风险防控意识才能化解大股东股权质押贷款的风险，例如利用专业人员积极的风险识别和风险控制、营造良好的内控环境、完善各个机构系统之间的资源共享，科学的防控风险。
（3）强化市场的监管，使得大股东股权质押贷款获取的资金在市场中得到优良的配置，对于各种市场中的不良干预及时化解，将金融风险控制在最小范围内，用最小的风险防控成本对经济社会的冲击降至最低。总而言之，对于大股东股权质押贷款风险的防控既有利于实业经济也有利于金融经济。
当然，上市公司股权质押贷款风险防控涉及的领域和范围远远不仅仅局限于此。由于本人时间和能力有限，本文必然还存在一些理论分析的不足、对于实际案例挖掘的不够深入、对于企业大股东股权质押风险防控缺乏量化分析等问题。以此为基础所提出的对策和建议不一定成熟完善。但是大股东股权质押贷款风险已然成为了金融市场中不可忽视的风险，对于这一块内容的研究还是很新颖并且具有实际意义的，大股东股权质押贷款与内部控制的相互作用、大股东股权质押贷款风险防控与代理问题等都将是以后可以研究的方向，此领域还存在着许多可以深挖和探索的空间。
参考文献（略）