美国量化宽松货币政策对中美贸易的溢出效应分析

1绪论

1.1选题背景和意义
1.1.1选题背景
量化宽松政策拥有更为丰富的政策工具和独特的传导机制，它的实施及退出势必对中国产生一系列影响。从理论意义上讲，本文以美联储QE政策的实施及退出影响中美贸易为角度，总结QE政策实行以来对中美贸易产生的溢出效应，将丰富此类研宄成果。欧债危机以来，欧盟启动了“欧版量化宽松货币政策”，日本也决议从2013年第二季度开始实行“质化量化宽松货币政策”，本文也将为之后我国应对欧盟和日本的量化宽松政策提供理论支持。
从实践角度出发，美国量化宽松货币政策通过一系列直接指标和间接指标对中美贸易产生影响，这些影响从总体来看是积极的还是消极的，短期和长期又有什么不同，本文将通过实证部分给予直观展现，为后续我国积极应对美联储经济举措提供参考。同时东亚地区的区域合作形势复杂，障碍重重，目前的中国无法仅依靠自己的实力从根本上解决美国量化宽松政策实施和退出的溢出效应，这一问题将在相当长的一段时间内如影随形地影响着我们。我国政策制定者应时刻保持警惕，趋利避害，避开可能出现的陷阱，利用其带给我们的优势，及时出台行之有效的政策。因此，研究美国量化宽松货币政策对中美贸易的溢出效应具有重大的现实意义。

1.2结构安排与研究方法
本文首先对什么是量化宽松货币政策和美联储四轮QE的内容及实施效果做了简要阐述，结合当前中美贸易现状，运用经济理论和经济数据分析了QE政策会通过哪些指标的变动对两国间贸易产生影响，对我国而言，其影响是正还是负，然后，运用向量自回归模型VAR分析美国量化宽松政策的实施对中美贸易的影响，运用定量分析的方法为定性分析得出的结论加以辅证，最后，根据结论提出相应的政策建议。本文共分为相互联系的六个部分：
第一章：绪论。本章首先介绍本文选题背景和选题意义，然后进行文献综述，回顾和评述QE政策溢出效应的经典文献，也简单综述了涉及传统宽松货币政策溢出效应的经典文献，总结本文的研究框架和方法，阐述了本文研究的创新点、难点和不足。
第二章：量化宽松货币政策简述。本章首先分析了与传统货币政策比较下、与数量宽松比较下和与信贷宽松比较下的量化宽松，结合不同学者意见，给出美联储量化宽松货币政策的定义，然后，系统地给出了4轮量化宽松货币政策的起止时间和具体内容，时间跨度很大，从量化宽松货币政策的前奏开始，到QE开始退出，接下来，简要评述量化宽松货币政策的效果。
第三章：量化宽松货币政策对中美贸易溢出效应现实分析。本章首先概述中美贸易现状，然后分别从汇率、国际大宗商品价格、利率、外商直接投资和美国经济复苏等角度分析QE对中美贸易的影响，接下来简要分析QE退出的溢出效应。本章偏重于经验分析和事实分析。
第四章：量化宽松货币政策对中美贸易溢出效应实证分析。首先建立模型之前要根据上一章的理论分析进行变量选择，然后给出数据来源与整理、平稳性检验、协整检验和因果检验等相关细节，之后建立向量自回归VAR模型，进行方差分解和建立脉冲响应函数对QE政策对中美贸易的溢出效应进行复杂全面的动态分析，最后，对于实证结果进行小结。
第五章：政策建议。根据第四章的理论现实分析和上一章的VAR建模结果从5个角度给出了我国相应的政策建议，力求“趋利避害”，在搭上美国量化宽松货币政策顺风车的同时，尽量消除其负面影响。
第六章：结论。对全文进行系统性总结。
本文参看了大量的经典文献、相关文献，把前辈学者丰富的研究成果作为本文研究的理论基础和实践基础，在美国次贷危机以来的QE时代背景和后QE时代背景下，动态地研究QE政策对中美贸易的溢出效应，具体说来就是在传统货币政策理论基础上，参考日本实施量化宽松政策的溢出效应来分析当前美国非传统的量化宽松政策，在经济周期衰退、萧条和复苏的大背景中，根据当前经济数据，运用国际贸易、国际金融原理和计量模型相结合的方法来分析QE政策的实施和退出对中美两国贸易产生的溢出效应。

2量化宽松货币政策简述

2.1量化宽松货币政策定义
1936年，为了应对经济大萧条，凯恩斯便提出了应对危机的理论基础，自此，如何发挥宏观调控在繁荣、衰退、萧条和复苏这一经济周期中的作用便成了学者们最为关注的问题之一，而由美国次贷危机带来的全世界金融危机使这一理论问题再次受到全球瞩目。各国政府纷纷出台宏观调控政策以应对危机，然而，很快的，凯恩斯流动性陷讲幵始出现，传统经典的货币政策调控工具开始失灵，全球范围内，名义利率一再迫降，很快便达到了近百年来的最低值。为适应宏观调控的需要，量化宽松货币政策作为一种创新型、非常规宏观调控手段应运而生，用以稳定金融市场信心，使得信贷传导渠道得以修复。当然，早从2001年3月19日起，日本央行便开始实行量化宽松的货币政策，到2006年3月宣布截止，但是，如此全球范围内的在近零利率背景下多国同时采取量化宽松货币政策以应对金融危机，还是有史以来第一次。
2.1.1与传统货币政策相比下的量化宽松
货币政策工具总体涵括两大类，即价格工具和数量工具，具体来讲，包括由利率调整、汇率调整等为代表的价格工具，和信贷规模、货币供应量等为代表的数量工具。传统的货币政策CMP以美联储前任主席伯南克的观点来看是指货币当局调整名义短期基准利率。分国家来看，一般情况下，美国联邦储蓄委员会倾向釆取公开市场操作目标利率等价格工具作为其调控的手段，中国人民银行则倾向采用调整货币供应量等数量工具作为其调控的手段。美联储在2008年美国次贷危机爆发后，迅速调整其目标利率临近于0，由此陷入了流动性陷讲，传统货币政策失效。为了恢复市场信心、为经济增长添加新动力、防范金融机构购入大批高风险证券的潜在风险、使得瘫痪相当长一段时间内的金融交易正常进行，美联储在2008年正式启动了非传统的量化宽松货币政策，即美联储不再仅仅调整短期利率来调节经济流动性，增加了很多利率以外的措施，例如扩大美联储资产负债表的规模、改变其结构、创建新资产等，这是非传统货币政策区别于传统货币政策的本质差异之一。
综上所述，这一次为应对次贷危机美国所釆取的量化宽松货市政策显然有别于传统的货币政策，但与数量宽松和信贷宽松货币政策是既有共同点，又有不同之处，实际上，学术界也没有明确地规定它的政策名称。在这里，本文结合各位学者的不同意见，给出美联储量化宽松货币政策的定义如下：当全球经济面临危机继而萧条，不可避免地产生凯恩斯流动陷讲”，传统性货币政策失效的背景下，通过购买长期资产，引导长期利率下降并承诺维持长期低利率来影响公众预期和稳定金融市场，通过直接大资产负债表和调整资产负债表结构、向企业直接提供贷款等为市场提供流动性刺激经济复苏，既具有数量宽松特点又具有信贷宽松特点的一种创新性的货币政策。

2.2量化宽货币政策内容
2.2.1量化宽松货币政策前奏
美国次贷危机引起全球金融动荡，自2007年8月起世界各大金融中心开始遭受冲击，正是从此时起，美联储开始釆取措施。见图2-1，2007年7月，美国联邦基金利率还处于近几年的高值5.26%，从8月开始连续降息，到第一轮美联储量化宽松货币政策实施之前，联邦基金利率由5.26%降至0.39%。之后联邦基金利率更是一路下跌，徘徊在0%到0.25%之间，2014年6月美方公布的官方数据为0.1%。


3量化宽松政策对中美贸易溢出效应现实分析........17
3.1中美贸易现状.......17
3.2量化宽松政策溢出效应中介指标.........19
4量化宽松政策对中美贸易溢出效应实证分析.........30
5政策建议......48
5.1减弱国际大宗商品价格波动的冲击..........48

5政策建议

本文第4章分析得出，美国量化宽松政策通过一些指标对中美贸易产生直接和间接的影响，这些影响有积极的也有消极的。而后第章实证部分给出了各指标积极和消极影响综合作用后对中美贸易的影响，并且区别了短期影响和长期影响的不同。本文给出政策建议的总体思路是“趋利避害”，在搭上量化宽松货币政策顺风车的同时，尽量消除其负面影响。但是，不得不承认的是，对中美贸易的溢出效应是整个经济系统共同作用导致的，这样大的作用力不是某一方面、某一时的政策可以彻底改变的，这是一个长期的，需要多方面共同努力的历史进程。
实证结果显示，美联储增加总资产向市场投放流动性，国际大宗商品价格上涨和外商直接投资对我国的影响最为显著，而且综合结果是积极的，因此应该重视在这两方面“趋利避害”。工业增加值在中长期也促进了中美贸易的发展，应采取措施促进我国经济的进一步发展。同时，汇率的方差贡献率较低不代表其不重要，我国仍重视推进人民币国际化进程，提升金融战略能力，尽量摆脱美元掣肘。

5.1减弱国际大宗商品价格波动的冲击
首先，我国应该提升参与国际大宗商品定价体系的能力。一方面，进一步发展我国期货市场。目前我国四大期货交易市场——郑州商交所、中国金融期货交易所、大连商交所和上海期货交易所，应该继续对之进行经济和政策的双重扶持加速其发展，提升其国际上影响力，丰富其交易种类，建立高效的品种创新机制，使得绝大多数产品都能对应其期货合约；建立并逐步完善跨期货与现货市场的风险监管体系，完善监测合作体制，预防潜在风险，使得市场稳步运转；继续稳步发展金融期货市场；大力加强农业信息化建设，使广大农民成为期货市场的参与者；深度探索期货市场的运行规律，逐步提升参与国际定价的能力。另一方面，国际大宗市场的卖家多是垄断寡头，所以我国的买家也应该形成企业合力，从而增加其在国际大宗市场的议价力，而不是一味地被动地接受价格。具体来讲，致力于提高相关产业集中度，增强相关行业合作，通过采购和谈判等形成价格联盟，介入国外资源市场等提升国际价格影响力。

6结论
为应对此次金融危机，美联储所采取的量化宽松货币政策确实对中美贸易产生了较为强烈的溢出效应。本文首先对量化宽松货币政策的定义、内容和效果进行了简要阐述，之后从现实角度分析量化宽松政策主要通过5个中介指标对中美贸易产生溢出效座，分别为汇率、国际大宗商品价格波动、禾率、：外商：接投资、美国经济复苏等，并对消极影响和积极影响加以了区分。最后从实证角度对上述理论加以辅证，得到结论如下：第一，在众多影响因素中，直接指标美联储总资产、间接指标国际大宗商品价格、美国10年期债券利率和外商直接投资对中美贸易的影响是最为强烈的。第二，美元姬值所带来的国际大宗商品价格的上扬对于中美贸易总体来讲是利好的，我国既加大了向美国的出口，也加大了从美国的进口，我国应该建立预警制度减弱国际大宗商品价格波动对我国的冲击，同时积极发展期货市场、提局相关产业集中度积极参与国际大宗商品定价，力求从国际大宗商品价格波动中状益。第三，随着利率和汇率的波动，短期内外商直接投资伴随而来的热钱等问题对中美贸易的冲击较大，我国应合理监管国际游资，防范其套汇套利；从中长期来看，外商直接投资对中美贸易是利好的，所以我国要采取相应措施吸引长期资本来华投资。第四，我国经济的顺利发展从长远来看是有利于中美贸易幵展的，在中长期，对我国向美出口和我国从美进口都起到了正向积极作用，而美国失业率的升高则不利于中美贸易的展开，因此，我国应加快经济转型形成经济新优势，中美应进一步加强经济对话与合作，共同发展，互利共赢。第五，人民币兑美元加权平均汇率的方差分解贡献率小不代表其不重要，这是各方面因素综合作用后的结果，我国依然要加快人民币的国际化进程，提升我国金融战略能力，尽量摆脱美元的掣肘。
参考文献（略）