第一章 相关概念界定与理论基础
第一节 相关概念界定
一、股权激励的含义
股权激励，是说以股权的形式给经营者相应的权利，使经营者参加到企业的经营决策中去，共担风险，共享利润，从而尽职的为企业的健康持续经营而努力工作的一种长期激励方式。其中所谓股权，是指股东以合法的方式通过出资或者受让而拥有公司股份或者出资份额，具有通过出资形成、社员权和综合性的特征。股权激励的原则有因地制宜、激励与约束统一、公正。股权激励有能够留住人才、聚集人才、维持企业的长期战略、提高团队凝聚力和战斗力、降低成本、提供利润的作用。
在 2005 年，证监会发布了文件《上市公司股权激励管理办法》，其中有这样的界定：“股权激励，是指上市公司以本公司的股票为标的，对其董事、监事会、高层和其他人员，进行长期性的激励。”
从以上对股权激励的定义中可以看出，它是处理代理问题的一种非常有效的长期激励手段，它对经营者授予本公司的股票，使他们能够在股东立场努力工作，其本质是将经营者以打工者的身份转变为公司股东身份；其目的是为了尽量减少经营者为了自身的利益而不惜迫害公司整体发展的情况发生，因此，股权激励有很强的激励作用；其主要的授予标的物为股票；其主要的激励对象是懂事、监事、高层和普通职工。但是从深层次也可以看出股权激励不仅有激励作用，还有消极影响：如果股权激励不能很好的实施，在信息不对称的情况下，会致使股权激励的受益人以牺牲企业整体利益为代价用一些方法来调整股票的价格，最终实现自身利益。因此，股权激励机制的制定需要根据公司自身情况，从实际出发，切合公司自身现状来进行，以避免负面影响，最终损害了公司整体的利益。
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第二节 理论基础
一、委托代理理论 所有权与经营权的分离是现代企业治理方式的特征，随之出现了代理问题，相应的委托代理理论随也出现了。Berle 和 Means（1932）在《现代企业与私人财产》一书中提出：委托代理问题最早开始的就是对于所有权与经营权分离的研究，其理论价值对后来理论有很深的影响。Jenson 和 William.Meckling（1976）在《企业理论：经理行为、代理成本和所有权结构》中将其解释为一种契约关系，需要一种长期的激励措施来处理这种代理关系，这是最早提到有关股权激励的理论。张维迎（1999）]认为企业的整体是由一系列交易主体进行的交易合同有机组成的，这种企业行为是各方博弈后的结果。这种关系中，很容易出现“道德风险”，即委托人希望被委托人投资于高风险高收益的项目，进而使公司价值最大化，但是作为被委托人并不会获得相应的报酬，在理性经纪人假设下，被委托人为了自己的利益而损害公司的利益。因此，要降低代理成本，进而维护公司的利益。
二、人力资本理论
人力资本是指寄存于人身上，关于人的能力和知识的资本，这种能力具有可开发性、可利用性等特征，其有别于物质资本之处在于它是可以通过教育等方式获得。William Petty---著名的经济学家和统计学家，提出劳动创造价值的理论，率先提出人力作为资本的可能性，为人力资本理论成作出了卓越的贡献。Adam Smith---现代经济学之父，也认为对于人的投入是一种资本的投入。 Theodore Schultz，他指明社会经济发展的重要力量是人力资本。人力资本理论的核心内容是人作为一种资本所具有的重要作用，当前社会中，人力资本越来越受到重视，
人才是推动社会发展的重要资源。而股权激励作为一种激励人员的有效激励机制，能够使被激励者转变角色，站在股东的立场上，与公司利益一致，从而激发他们努力工作的热情。公司实施股权激励股，受到激励的员工会和公司站在一起，如果员工努力工作，那么企业的业绩会有所提升，被激励的员工就能够通过股权激励获得收益，而且股权激励的有效期通常比较长，3 到 5 年甚至 10 年，这样的话，员工就不会轻易的跳槽或者难以通过操纵行为来达到短期的谋利。
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第二章 成长型上市公司股权激励实施现状
第一节 成长型上市公司概述
一、成长型上市公司的界定标准
对于成长型上市公司的界定，现有文献有成长型中小企业评价方式，是一套较为全面、系统和客观的评价方式，但是这一方法包括诸多主观与客观的指标，在现实中难以直接运用；本文借鉴现有学者有关会计指标的研究，在成长型企业定义的基础上采用以下指标来确定成长型企业：至少连续 3 年满足总资产增长率大于 0、 营业收入增长率大于 0、营业利润增长率大于 0、经营活动现金净流量大于 0。此外，还需考虑几个方面。一是一般为新兴产业。其产品大多是处在成长期，发展有前景。二是市场开发能力强。需要有较强的市场开发力，这是其发展的核心。三是管理的成长性。正如一位管理学家所说的：一等的管理比一等的产品更具有价值，成长型上市公司需要有高效的管理。
二、成长型上市公司的特点
（一）高速成长
成长型上市公司出于自身的如技术领先、团队精神、正确领导等特点而在市场上有较大的优势，一直处于高速成长的态势。例如桑乐太阳能公司就是一个以技术创新，团队精神著称的公司，以高速增长的销售增长率而一跃成为太阳能行业中的大企业。
（二）以技术为支撑
成长型上市公司以技术为核心，成长型上市公司在高速成长的过程中如果没有了技术作为支撑，也就没有了竞争力，也就欠缺了持续发展的基础。成长型企业注重的就是对技术的应用与开发，只有发挥其技术优势才能使成长型企业快速并且持续的发展。
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第二节 成长型上市公司股权激励现状分析
自2005 年股权分置改革之后一系列办法与规定的出现，使得股权激励的实施有了法律保障，但是 2008 年金融危机的出现使得一些股权激励计划夭折，经过经济的复苏与企业的不懈努力在 2010 年之后股权激励的实施呈现出了一个新的高潮，本部分描述的是 2010-2016 年全部 A 股成长型上市公司股权激励实施现状，因为选用 6 年的时间可以看出其实施股权激励的发展趋势，而实证部分由于假设 1选用的研究方法是独立样本 T 检验和配对样本 T 检验，摘取其中 2013-2015 年公布股权激励计划的成长型上市公司的数据，才能够满足最低样本量的要求。
一、实施股权激励的成长型上市公司数量及百分比分布
2010-2016 年实施股权激励的成长型上市公司的数量及百分比分布情况如表2-1 所示。
从表 2-1 可以看出，其数量分别为 18、18、19、53、36、20、19 家，其中 2013年和 2014 年达到了历史之最，分别为 53 家和 36 家，这可能与政府的政策有关，其占总体成长型上市公司的比例分别为 4.24%、4.24%、4.47%、12.47%、8.47%、4.71%和 4.47%，同时也可以看到，
2010-2016 年这 7 年中公布股权激励计划的成长型上市公司的数量表现出一个大小年的趋势。总的来说，自 2010 年之后，实施股权激励的成长型上市公司越来越多，这与政府的政策和大力扶持是分不开的，也是近些年来我国经济不断发展的结果，人力资源无疑是知识经济时代发展的重要力量，实施股权激励能够帮助公司留住人才，但是从比例来看还是偏低的，说明未来发展空间是很大的。
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第三章 成长型上市公司股权激励实施效果的实证分析 ......................... 29
第一节 研究假设的提出 ........................ 29
一、股权激励实施效果假设 ........................... 29
二、股权激励比例对实施效果影响假设 .................... 29
第四章 实证结果分析及对策建议 ........................ 53
第一节 实证结果分析 ............................ 53
一、股权激励实施效果实证结果分析 ........................... 53
二、股权激励比例及模式对激励效果影响实证结果分析 .......................... 53
第四章 实证结果分析及对策建议
第一节 实证结果分析
一、股权激励实施效果实证结果分析
本文运用独立样本T检验、配对样本T检验从横向和纵向两个方面对成长型上市公司股权激励的实施效果进行分析，从实证结果中可以看到，实施和实施后的净资产收益率、托宾Q都要好于未实施和实施前的净资产收益率、托宾Q，从而验证了假设1a和假设1b。这可以说明成长型上市公司股权激励的实施是有效果的，能够提升企业的经营绩效和企业价值，成长型上市公司在自身的高速成长过程中可以运用股权激励来对人员进行有效的激励，从未提升企业的整体经济效益。
二、股权激励比例及模式对激励效果影响实证结果分析 在相关性分析与描述性统计中可知，股权激励比例与成长型上市公司的企业业绩有相关性，并经过实证分析发现，比例与经营绩效和价值有显著的正相关关系，从而验证了假设2a和假设2b，即提高比例，能够提升业绩，且比例越高，实施效果越好。股权激励模式与成长型上市公司的企业业绩有相关性，并经过实证分析发现，股权激励模式与企业的经营绩效和企业价值有显著的正相关关系，从而验证了假设3a和假设3b，即模式能够提升成长型上市公司的经营业绩，并且结果说明，限制性股票和净资产收益率、托宾Q显著正相关，即采用限制性股票模式，成长型上市公司的业绩较好，而实施股票期权模式并没有上述关系，即实施股票期权模式并不会提升成长型上市公司的业绩。
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结论
本文以 2013-2015 年间宣布股权激励方案的成长型上市公司为研究对象，探讨成长型上市公司股权激励的实施效果，研究得出如下结论：
（1）成长型上市公司实施股权激励是有效果的。对于成长型上市公司实施股权激励来说，已实施股权激励的的公司业绩要显著好于未实施股权激励的公司业绩，实施股权激励后的公司业绩要显著好于实施股权激励前的公司业绩，即成长型上市公司股权激励的实施是有效果的。
（2）股权激励的比例对成长型上市公司实施股权激励的效果有正向影响。即在法规规定的范围内，激励比例越大，成长型上市公司股权激励的实施效果越好。
（3）激励模式对成长型上市公司实施股权激励的实施效果有影响。相对于其他模式来说，限制性股票更能提升成长型上市公司股权激励的实施效果。
（4）股权激励实施效果的影响因素也对成长型上市公司实施股权激励的实施效果有影响。公司规模、资产负债率与公司的经营绩效和企业价值有正向的相关关系，而股权集中度、独立董事比例与经营绩效有正向的相关关系，却与企业价值有反向的相关关系，说明公司独立董事这一制度和较高的股权集中度会对其实施效果造成负面的影响。
（5）基于实证结果本文提出如下对策建议：要合理设计股权激励方案、适当提高股权激励比例、应选择限制性股票模式来设计股权激励方案、适当提高股权激励的有效期并完善独立董事机制和股权集中度机制、完善相关股权激励的法律法规、构建有效的资本市场和完善监管机制。
参考文献（略）