第 1 章 绪论
1.1 选题背景与意义
外币汇率是货币市场上资金的对外价格，股票价格是一种重要的金融产品资产价格，股票价格和外币汇率之间的关系，体现了国内与国外资本和货币市场之间的关系。从 2008 年 6 月到 2010 年 7 月，全球次贷危机肆虐各国金融市场，人民币外币汇率进入到贬值的走势。我国人民银行于 2010 年 6 月推行新一轮汇率改革。汇率改革的主要目的是进一步推进人民币汇率市场竞争形成机制改革，增强人民币汇率的市场弹性。我国人民银行于 2012 年 4 月宣布决定，放松人民币汇率受管制的空间，即期外汇人民币美元汇率浮动幅度被放宽松，由原来自由浮动 0.5%的区间放松到 1%区间。 最近几年时间里，人民币稳步升值，股票市场却经历了大起大落，原因之一就是国际经济环境的恶化和各国资金流动性短缺。为了应对全球金融危机的影响，我国金融监管部门采取了全方位的宏观调控，但是这些宏观政策的效果至今没有完全显现出来。本文的研究对于重新认清全球金融危机之后人民币汇率变动与上海和深圳股票价格的联系和互动关系，重新评估我国外汇市场与股票市场发展阶段，帮助政府部门制定相应的宏观经济调控，防范金融风险的诞生就显得十分有必要。我国资本市场面临人民币外币汇率形成机制需要进一步深化、人民币的自由兑换、利率市场化需要进一步完善、股票市场的市场监管措施需要完善等诸多方面的多重选择。人民币外汇市场的汇率价格变量与上海和深圳股票市场指数价格变量都是我国经济发展和金融市场中非常重要的变量，两者之间的联动性十分紧密，相关关系复杂多变，涉及到其他多个中间变量，例如货币供给大小、利率水平高低、国际资本流动快慢和国民经济增长快慢等许许多多的因素。考察人民币汇率与股票价格的互动性影响关系，有助于金融相关部门制定合理的政策、加强我国资本市场和金融市场的宏观调控作用。研究人民币汇率与股票价格的互动性影响关系，对于我国完善人民币外币汇率形成合理市场竞价的机制改革有积极的推动作用。本选题在保持人民币汇率维持在合理均衡水平上、保持上海和深圳股票市场的价格能够稳定增长、有效防范金融风暴发生的可能性以及减小金融危机对金融市场造成的负面冲击等方面都有非常重要的意义。
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1.2 论文结构
本论文首先对外币汇率和股票价格的理论进行简单介绍，指出外币汇率变动与股票价格之间的联系。其次，运用计量和统计的方法证明外币汇率变动与股票价格之间的动态变化关系。并对我国外币汇率市场和股票市场的发展提出一些有益的政策与建议。本文的结构由四个章节组成，内容如下：第一章，绪论。首先介绍论文的研究的背景与研究的意义，接着介绍论文的框架结构与理论和实证研究方法，最后对本文可能存在的诸多创新点和诸多不足点做说明。第二章，分类总结外币汇率与股票价格之间重要的传导机制，理清外币汇率与股票价格相互影响的渠道，分析外币汇率与股票价格之间传导的中间变量。 第三章，运用统计描述，多种计量方法，分别检验人民币四种外币汇率与我国上海和深圳股票价格之问是否存在相关影响、影响程度如何。重点考察美元、日元、欧元、澳元四种外汇品种与两个股票指数价格波动关系是否长期稳定的。为了保证实证分析的精准性，本文选择了美元、澳元，欧元和日元对人民币的外币汇率指标作为变量；而在选择股市指标上，选取了我国最具有代表性的上证综合指数和深证综合指数作为变量。在分别分析每一个外币汇率变量对股指影响的同时也考察了股指对每一个外币汇率变量的影响，动态并且综合的研究外币汇率变量对我国股市波动的影响。 第四章，文章最后归纳了政策建议，根据前面的实证分析，本文提出了完善我国外汇市场以及股票市场的相关措施，希望通过不断推进改革提升两个市场的市场化水平，增强外汇市场以及股票市场活力，为我国宏观经济的发展提供良好的金融环境。
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第 2 章 外币汇率与股票价格相关性的基础模型
2.1 理论模型介绍
传统金融市场理论中，主要以资本定价模型和有效市场假说来研究股票价格波动。“理性人”和“完美市场”是两者共同的假设前提，并且以一个国家的货币供应量、利率市场、股票市盈率等基础指标来解释股票价格与外币汇率之间的联动关系。现有关于两种外币汇率与股票价格之间相关性理论模型，即（1）流量导向模型和（2）股票导向模型。流量导向理论是 1980 年 Fischer 与 Dombucsh 提出的一种理论，该理论是研究外币汇率决定理论，后来应用于外币汇率与股票价格相关性的研究领域。这一理论的假设条件是该国的经常项目能够自由流入流出，该理论注重对外贸易均衡，采用方法是流量分析。 流量导向理论认为股票价格与外币汇率之间具有单向的因果关系，外币汇率能够对股票价格产生相应的影响而该国股票价格对于外币汇率则没有影响。当一个国家的外币汇率发生变动时，他所处的外贸条件也会发生相应的变化，进而影响一个国家的进出口变化。由于出口是一个国家经济发展的重要的因素，对于出口导向型国家来讲其影响就更加具有重要意义，所以该国的经济也会受到相应的影响，并最终影响该国的股票价格变动。本文以本币升值为例对此加以说明，当一个国家本币升值时，假定其满足马歇尔-勒那条件，那么该国的对外贸易情况会有所下降，贸易逆差将会缩小和放缓本国经济的发展，降低了本国出口产品的竞争力，降低了出口导向型公司利润，从而使得本国股票价格的下降。由流量分析的结论可以看出，在直接标价下，一个国家的股票价格和外币汇率之间存在着正相关的关系。
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2.2 外币汇率与股票价格相关性传导机制分析
在一定的经济环境下，外币汇率变动同时作用于实体经济部门和证券市场等部门和市场，因此会对一个国家的经济和产出产生很大的影响；反过来，证券市场也会受到外汇市场变动的影响。本节要分析一些具体的中间变量，外币汇率和股票价格之间的相关性通过这些中间变量来进行传导。市场利率因素是一个国家宏观经济运行的核心变量之一，在外币汇率与股票价格的相互影响过程中利率发挥了相当重要的作用。一方面，股票价格通过利率也会对外汇市场产生一定的影响，因为投资者持有的股票资产总额与个人消费支出之间具有相当大的正相关系。投资者预期持有的股票价格上涨，会使得其个人总财富增加，因此该投资者的消费支出也会增加，该国的经济增长受到额外刺激，进而导致对于货币需求的上升，使得市场利率有所上升，并最终对外币汇率产生相应的影响。另一方面，外币汇率以利率为中间影响股票市场，同样外汇市场通过利率也会对本国的股票市场产生一定的影响。如果当一个国家存在外币汇率贬值预期时，会使得国际资本大量的涌出，从而进一步加强这种汇率贬值预期。货币当局为了维持本国的外币汇率，会采取相应的政策干预，进而调高本国的利率水平，调高利率会相应减少该国的股票价格。
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第 3 章 人民币外币汇率与股市相关性的实证研究.......12
3.1 数据选取以及数据描述............12
3.1.1 数据来源.........12
3.1.2 数据的处理和描述性统计分析..........15
3.2 理论选择.........16
3.3 实证结果分析..........17
3.4 实证结论.........33
第 4 章 结论与政策建议.....35
4.1 结论........35
4.2 关于外汇市场的政策建议.........36
4.3 关于完善我国股票市场的政策建议...........38
第 3 章 人民币外币汇率与股市相关性的实证研究
文章的第二部分从理论上阐述了外币汇率与股票价格相互影响机制，为本文对二者之间的相关性进行实证分析提供了理论支持。接着本文对 2004 年股权分置改革和人民币外币汇率形成机制改革之后十年间我国的股票价格和外币市场做了充分研究，分析上海和深圳股票市场与美元、日元、欧元和澳元主要汇率之间的相互影响程度。
3.1 数据选取以及数据描述
本文的研究主要涉及六个变量，即：上证综指（SH），深证成指（SZ），人民币对美元的外币汇率中间价（USD），人民币对日元的外币汇率中间价（JPY），人民币对澳元的外币汇率中间价（AUD）和人民币对欧元的外币汇率中间价（EUR）。我们选用四种人民币名义外币汇率中间价（采用直接标价法）作为人民币外币汇率的衡量指标，选用上海股票市场的价格指数（SH）和深圳股票市场的价格指数（SZ）每天的收盘价作为股票价格水平的衡量指标。 本文六个变量选择时间自 2004 年 6 月 1 日至 2014 年 5 月 30 日的日数据作为样本数据，来研究二者之间的相关性。由于部分数据存在时间不匹配，我们对其进行了剔除，最后得到了 2431 组数据。六个变量的数据全部来源于 WIND数据库，本文使用 Eviews6.0 对数据进行相关的实证分析。
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结论
通过第三章的实证结论能够看出，从人民币四种外币汇率与上海和深圳股票市场价格之间的影响关系来说，美元是引起上海和深圳股票市场的格兰杰原因，而上海和深圳股票市场价格是引起欧元、日元、澳元变化的格兰杰原因。通过脉冲响应分析本文可以得出的结论是二者之间在长期中的相互影响还是比较微弱的。本文认为出现上述差异的根本原因是相比于发达国家我国股市还有外汇市场的市场化水平都不够高，二者之间在相互传递中存在一些机制上的障碍。接下来本文将分别加以分析：2005 年 7 月中国外汇管理局对人民币汇率进行改制和创新，新的汇率改革实行后使得人民币外币汇率更能反映外汇市场供求的真实变化。但目前外币汇率形成模式中有非常大的管理和主动调节的因素，汇率价格在很大程度上还是受到管制的调节，例如中国人民银行为了维持外币汇率平价，要时常进行对冲的操作策略。因此在外汇市场进行政策干预下，人民币外币汇率变动的弹性很低，这样子就导致市场化水平与西方发达国家之间存在着很大的差距。并且现行的汇率政策尚且不能完全反应外汇市场上投资者的供求变化，使得现有的人民币外币汇率与真实市场预期之间还存在非常大的差异。
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参考文献(略)