第一章导论
第一节 选题背景及意义
农业是国民经济的基础，然而三农经济的发展是我国国民经济发展的瓶颈，制约我国农业现代化的进程。当前，在我国城乡二元化经济现状下，农业经济发展相对落后，农业生产率低下。因此，统筹城乡发展对实现社会经济的可持续发展显得尤为重要。截止 2015 年，我国在新世纪已经连续出台了 12 个指导“三农”中央 1 号文件，以推动农金政策深化，促进农业经济的发展。发达国家实践表明，农业现代化需要多层次、多元化的金融体系支持，而在多层次、多元化的金融体系中，资本市场具有非常重要的地位。 学界认为资本市场主要是指证券市场，其包括股票市场、债券市场、产业投资基金市场等，然而目前债券市场、产业投资基金市场对我国农业的金融支持机制尚不成熟，农业企业对债券市场以及农业产业投资基金的参与度不高。因此，我国农业在资本市场上直接融资的方式主要是通过农业上市企业发行股票以筹集发展所需的大量资金。本文中的资本市场即指股票市场。 解决农业问题的关键是发展现代农业，农业资本市场对现代农业的发展提供了强有力的支持。股票市场通过上市涉农企业对农业发展的直接支持作用是毋庸置疑的，具体表现在融资渠道的扩展、农业资源配置效率的提升、降低农业生产的特殊风险、鼓励涉农企业转换经营机制、加快农业产业化经营等等，从而推进我国农业经济结构的调整，并推进农业现代化的进程。① 完善的股票价格机制才能使股票市场功能得以充分发挥，股票价格与普通商品价格的决定机制是不同的，它是大量信息的综合反映。股价波动反映股票价值、投资者行为、宏观经济状况、宏观经济政策等的变化。因此，研究股票市场应从股价波动的研究入手，通过波动状况揭示动态变化的风险水平，从而对投资者和监管者的决策乃至推动股票市场健康发展具有积极意义。 农业上市企业的股票价格是股市各方参与者所有信息的综合反映，其波动具有自身独特的规律，除了受到宏观经济状况、国家农业经济政策等宏观因素影响，还受到农业经济整体发展状况、涉农企业规模大小、涉农企业自身的经营状况、农产品自然生产周期、自然灾害、农业技术进步等行业微观因素的影响。因此，农业板块的波动无疑具有自身的行业特性。
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第二节农业上市企业简要介绍
我国上市公司的经营范围一般比较宽泛，公司的跨行业经营也非常常见，所以确定上市企业的行业分类需要一个统一的标准，为此，我国证监会于 2001 年颁布的《中国上市公司行业分类指引》规范了我国证券市场的行业分类。《指引》指出，若上市企业有一类经营业务的收入占比大于或等于 50%，那么此上市公司的行业分类就被划入此类经营业务对应的分类之中；若上市企业的任一经营业务收入占比都达不到 50%，此时若存在一种经营业务收入高于其他任一业务营业收入占比的 30%，那么此上市企业被归类于该经营业务对应的分类之中；若不存在以上任何情况，则该上市企的行业分类为综合类。根据 2012 年证监会最新修订的《指引》，狭义上的农业类上市企业是属于“A 农、林、牧、渔业”门类的企业，具体分为五个大类：A1 农业、A2 林业、A3畜牧业、A4 渔业、A5 农、林、牧、渔服务业。 由于上市公司经营状况在不断变动之中，对应行业分类定期会有所调整。根据CSRC 的分类标准，截止 2015 年 5 月 6 日，我国 A 股市场共有 44 家狭义上的农业上市企业，数据查询于上交所和深交所网站，并参考大智慧行情交易软件中的行业分类。 我国近两年农业类上市企业有诸如牧原股份(002714)、仙坛股份(002746)的新鲜血液注入，它们积极利用资本市场这一平台，以突破融资瓶颈。但是，也有诸如武昌鱼(600275)、赣南果业(000829)、亚华种业(000918)等企业转变为房地产开发等行业。同时，我们可以发现近 10 年来新增加的农业类上市企业占企业总数的一半，并且集中于中小板和创业板，说明这些农业类企业都是初创型或中小型，位于发展初期的成长阶段。
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第二章农业上市企业股票价格基本统计量研究
研究基本统计量的任务就是依据样本数据推断总体，包括推断总体的分布及其数字特征等。对股票价格基本统计量的研究是对股票价格行为研究的基础，不同于以往文献多采用大盘指数进行研究，本章对我国农业资本市场上市企业股票价格的基本统计量进行专门研究，以期进一步阐明股价这一时间序列自身的统计规律。
第一节 数据选取与处理
由于近十年来我国股市日趋完善，考虑到我国自 2004 年起开始每年颁布关于三农的中央一号文件，因此本章选取的样本期是 2003 年 6 月 26 日至 2015 年 4 月 9 日，共 2758 个交易日。选择的样本股即是第一章给出的 44 支农业上市企业股票。在样本指数方面，本文选取最具代表性的上证综指和深证成指两个大盘指数；行业指数方面，由于市场上暂时没有专门涵盖本文 44 支农业上市企业的农业指数，本文选取中证指数农业龙头板块指数作为行业指数，以便更好地研究农业板块股价波动状况。本文研究的股票价格是指二级市场的日收盘交易价格，数据来自于大智慧行情交易软件，采用 Eviews6.0、SPSS16.0 作为数据分析软件。股票价格采取向前复权的处理方式，以排除上市公司配股、发放红利等因素对股价的影响，确保股价的稳定性和可比性。
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第二节 农业上市企业股价水平的基本统计特征
平均值反映了股价高低的平均水平，中位数受序列极端值影响较小，对分布数列较具代表性，观察表 2-1，可以发现平均值和中位数在 15 元以上有相同的 5 支股票，在 20 元以上的有 2 支，分别为牧原股份(002714)、仙坛股份(002746)，它们是上市时间最晚的两支股票，分别于 2014 和 2015 年初上市，均经营畜牧业，其中牧原股份的股价均值和中位数均远远高于其他股票，这也许与其上市时间赶上我国股市的牛市行情有关。其余的 38 支股票中，收盘价平均值在 5 元以下的仅有 4 支股票，10 元以下的有 29 支股票，约占 66%。观察股票收盘价最大值，个股中有 5 支股票在 30 元以上，最高的为牧原股份 78.92 元。观察收盘价最小值，个股中有 31 支股票在 5 元以下，约占 70%，其中的最高仍为牧原股份上市日价格 30.39 元。这说明除了个别股票，农业板块股价整体不高，处于低位运行状态，有较大上升潜力。同时个股收盘价最大值和最小值的极差普遍较大，说明股价波幅较大。 进一步观察股价（指数）变异系数，变异系数用以衡量股价的波动程度。表 2-1的结果显示，上证综指和深证成指这两个反映市场整体波动状况的变异系数为 0.40和 0.47，而农业龙头指数变异系数为 0.50，高于市场，说明农业市场整体股价波动程度大于市场。44 支个股中，变异系数大于 0.40 的有 22 支，占 50%。44 支个股的平均变异系数为 0.41，与大盘指数差不多。其中变异系数最大的两支股票为平潭发展(000592)和新五丰(600975)，达到 0.88 和 0.74。变异系数最小的两支股票为百洋股份(002629)和神农大丰(300189)，为 0.15 和 0.16。总的来说，不同个股的波动程度差异较大，同时农业板块股价波动程度较市场整体高，这可能是农业产业自身的行业特性决定的，并且不同股票价格同一时刻涨跌状况的不同会相互抵消，从而造成市场指数波动程度较小。
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第三章基于 ARCH 模型对农业上市企业股价波动........ 22
第一节 ARCH 族模型概述 ...... 23
第二节实证分析 ........ 24
一、日收益率描述性统计量及平稳性检验 ..... 25
二、确定均值方程及 ARCH 效应检验 ........ 26
三、GED-GARCH 模型分析 ....... 26
四、杠杆效应分析 ....... 28
五、收益与波动的关系分析 ........ 29
六、周内效应分析 ....... 30
第三节本章小结 ........ 32
第四章农业上市企业股价波动与涉农政策的相关性研究 ......... 33
第一节研究方法介绍 ......... 33
一、定义事件及事件窗 ............ 34
二、确定正常收益模型 ............ 34
三、计算非正常收益率 ............ 35
四、股票非正常收益显著性检验 .... 35
五、结论与解释 ......... 35
第二节实证分析 ........ 36
一、数据选取与处理 ..... 36
二、农业政策事件的确定 .......... 36
三、政策事件对农业股指变动的相关性分析 ............ 38
第三节本章小结 ........ 54
第五章农业上市企业股价波动与财务指标的相关性研究 ......... 55
第一节研究设计 ........ 55
一、数据处理和变量定义 .......... 55
二、研究方法介绍 ....... 56
第二节实证分析 ........ 57
第三节本章小结 ........ 60
第五章农业上市企业股价波动与财务指标的相关性研究
上市公司股票价格波动的影响因素一直以来是国内外研究的一个热点问题，国外的相关证券投资分析研究体系较为成熟，从发展实际来看，上市公司良好的经营状况是支撑自身股价的基石，更是维护证券市场良性发展的决定性因素。与之相对应，上市公司的相关财务指标是对其经营业绩的量化反应。股票价格所受影响因素极其复杂，股价瞬息万变，然而根据理性价值理论，股价存在内在的均衡价格，并围绕其波动，这个均衡价格可以理解为股票的内在价值，其同未来收益正相关。股价变动受股票的资本属性和商品属性所影响，也就是说，股价变化总体上说受到股票实际收益变化导致的内在价值的变化以及股票内在价值之外的各种因素的影响，例如投资者心理、资产配置需求等因素。综上所述，上市企业自身的财务指标在理论上是与股票的市场价格变化息息相关的。 由于已有文献主要是从整个股票市场层面对相关问题进行研究，本章将运用相关分析法对农业板块部分上市企业的股票价格与自身财务指标之间的相关性进行实证分析。
第一节研究设计
一、数据处理和变量定义
本文分别选取股票价格和收益作为股票价格变动方面的变量。同时由于能够反应上市企业经营状况的指标众多，为了简化问题，本章采用以下三个财务指标——股票净资产收益率、每股收益、每股经营性现金流量来表达农业上市企业的盈利能力。本文对上市企业股票每股收益和净资产收益率的计算采用加权平均这一动态方法。上市公司定期公开的财务报表数据是对企业经营业绩的直观反映，为了扩大样本量，本文选取上市企业半年报和年报对应的股票价格，即当年的 6 月份的股票收盘价格和当年 12 月份的股票收盘价格。虽然一般情况下上市公司半年报是每年的 7 月左右公布，年报次年的 3 月左右公布，但是市场会对此时的股票价格作出理性且较准确的预期，可以客观地反映上市企业的经营状况。 与股票价格的选取方法相对应，股票收益是当年 6 月份的股票收盘价相较于上年12 月份的股票收盘价的收益，或当年 12 月份的股票收盘价相较于当年 6 月份的股票收盘价的收益。
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结论
由于我国证券市场的特殊情况，多数投资者都是参与资金较少、监管能力较弱、风险承受能力不高的个人投资者。由于我国投资者保护法律不尽完善，个人投资者的很多利益无法得到保障，而且与机构投资者相比他们处于信息不对称的弱势地位，因此个人投资者多是短线投资，某些情况下的非理性行为助长了证券市场的暴涨暴跌，并且很多证券市场的创新产品例如融资融券、股指期货、ETF 期权也把众多中小投资者拒之门外，由此导致他们的风险对冲手段不仅极其有限，反而还要承受创新产品某些情况下所产生的更剧烈的市场波动。因此，引入更多的机构投资者和战略投资者对整个证券市场的价格发现有重要作用，最终有利于促进股票市场的良性发展，也将提高农业板块对农业政策的敏感度。 细化到农业板块的投资者，当务之急是培育理性的投资者，个人投资者应当树立理性价值投资理念，积极接受入市前的基础知识培训，以提高自身的股市素养。个人投资者同时应具备全面资产配置的意识，债券、货币基金等一些风险较低的金融产品可以有效分散自身的投资风险。对于机构投资者，他们应充分利用自身的在资金规模、专业知识、信息披露方面的优势，对农业上市企业进行有效的外部监管，防范内部人控制现象，同时积极参与到农业上市公司的公司治理中去，这可以有效减少上市农企的治理成本，提高上市公司的经营绩效，最终将给予股权投资者更大的利益回报。
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参考文献(略)