一、 绪论
（一） 选题背景
随着全球经济一体化的进程不断推进，跨境、跨业、跨市场的金融活动日趋频繁，金融机构之间的竞争由区域化向全球化转变,面对日趋严峻的竞争压力,综合化金融服务能力已经成为衡量商业银行核心竞争力水平的关键。在中国,整体宏观经济增速逐渐放缓,利率市场化改革不断深入推进,净息差不断收窄，以利息收入作为主要营收构成的商业银行出现增长动力不足的情况。而金融管制的逐渐开放,外资金融机构的进入,本土商业银行的生存和发展面临的压力日趋严重，伴随着互联网金融不断崛起,高净值客户不断涌现,客户需求也向专业化、个性化转变,传统的银行存款理财难以满足日益复杂多样的客户需求。在此背景下,搭建综合化服务平台、扩大中间业务收入、提高综合化经营服务能力成为中国商业银行应对生存压力、寻找新增长动力的必然选择。
为了应对日益严峻的生存压力，更好地满足客户对于数字金融一体化服务等需求，中国银行业正在加快对其他金融机构的兼并与重组，以此希望在战略层面上推动公司向集团化、综合化方面迈进。由于中国信托金融牌照的稀缺性，银行对信托的兼并重组逐渐成为热点问题。本文选取浦发银行并购上海信托公司作为案例对并购过程和并购绩效进行深入分析的基础上，研究发现该案例在并购中所存在的问题并提出启示，希望对此案例的分析和研究能为中国银行业兼并非银行业金融企业提供参考和借鉴。
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（二） 研究意义
1. 理论意义
本文选取目前中国最新的银行并购非银金融信托业案例，在中国金融市场实行分业经营、分业监管的经营体制下，浦发银行以续存分立的方式并购上海信托公司来组建综合性的金融平台，是在现有制度下向综合化发展的一次探索，其并购动机、并购形式等特征呈现出不同以外的特点，本文通过对此案例进行研究，分析并购动因，评价并购绩效，总结经验及启示，能够对丰富中国银行业混业并购的理论体系，并为相关企业的并购行为提供理论上的借鉴和参考。
2. 现实意义
在外部环境和内部环境的共同作用下、银行业的生存和发展面临的压力和挑战日益加剧，混业经营成为银行业应对压力的重要手段，所以银行业通过混业并购快速实现混业经营逐渐成为热门问题，由于中国信托牌照的稀缺，此类案例并不多，本文选取最新银行业混业并购案例，详细介绍并购过程，分析并购绩效，寻找问题并有针对性的在实务和理论中提出启示，这对于我国金融市场未来的并购行为具有一定参考的现实意义。
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二、 企业并购绩效的理论和研究方法
（一） 并购理论
公司混合并购发源于西方资本主义国家,在从西方资本主义的原始积累成长阶段到企业自由竞争发展阶段以及进而逐渐形成的行业垄断竞争阶段这一历史过程,企业间公司并购随着西方资本主义的快速发展不断的方向前进和推进,从19 世纪末至今,全球共先后经历了五次比较大的公司并购浪潮,兼并形式也从横向并购形式为主的“小并小”逐渐转向了以混业并购形式为主的“强强联合”的跨国并购,从而诞生了大量的垄断跨国公司。企业通过并购迅速扩张的模式引起了世界各地经济学者的关注，并纷纷展开并购相关的研究，诞生了诸如马克思主义的资本集中论、交易费用理论、效应理论、信号理论等用于解释指导企业并购行为的经典理论，由于篇幅有限，本文不一一详细介绍，将结合本次所选案例实际情况，选取用于指导此次研究的理论进行详述。
1. 有效市场理论
有效市场假说理论认为，在完全有效市场内，投资者都是理性的，一家企业的股票价格包含了当前所有的信息在内，任何投资者不能通过历史信息或内幕信息获得收益，当公司出现信息时，会立刻引起股价的反应。
2. 企业成长理论
企业成长理论认为，通常情况下企业的成长表现在两个方面，一是企业经营规模的扩大、二是企业功能的扩展。所谓企业功能的扩展也就是企业把在市场上的交易活动纳入了企业内部进行，从而扩宽了企业的边界。现代企业可以通过企业内部积累和兼并其他企业获得成长。
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(二) 并购绩效研究方法概述
企业的并购绩效主要在两个方面表现，其一，并购消息的公布会引起企业股票价格的波动，其二，并购行为发生后，企业的各年财务指标也会有所变化。本文在评价企业并购绩效时本着真实客观的原则，首先，结合事件分析法分析并购消息公布后短期财务效应；其次，选取财务指标，结合企业和行业的综合因子得分研究绩效；最后，结合并购动机等对具体财务指标进行分析。
1. 事件分析法
根据有效市场假说，股票价格反应所有已知的公共信息，故在公司披露与公司经营有关事件时，股价会根据信息及时调整。事件研究法以此理论为基础，主要用来研究市场上某一个事件被披露时，与事件相关企业股价是否存在异常波动的情况，通过企业股票价格的变化来研究市场对于此次事件的反应。使用事件研究法一般有以下四个步骤。
（1）事件窗口期的选择，窗口期就是我们进行事件研究所选取研究期限，一般以事件公告日为基点，选取一段时间跨度进行研究。由于事件在公告之前存在泄漏的可能性，所以窗口期的起点在公告日之前，而且现实的市场达不到理论中完全有效的市场，且投资者也并非完全理性，在事件公告后，市场和消费者对于信息有一段的消化和非理性时间，因此窗口期的结束点选择在公告后的几日，此事件窗口期的选择一是可以研究是否存在信息泄露的可能，二是可以研究，事件公布后，市场的反应情况。
（2）估计预期正常报酬率。正常报酬率为公司股价在不受事件公告干扰所能达到的报酬率，常采用市场模型法、均值调整法、市场调整法这三种方法。
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三、 浦发银行并购案例概述................................ 9
（一） 并购背景 .................................... 9
（二） 并购主体简介 ............................. 9
四、 浦发银行并购绩效实证分析........................... 14
（一） 基于事件研究法的短期并购绩效分析 ........................... 14
（二） 基于因子分析法的长期并购绩效分析 ............................... 17
五、 结论与启示........................................ 31
（一） 研究结论 .................................. 31
1. 短期财务效应显著，并购前景预期较好............................ 31
2. 营收结构改善明显，中间业务占比上升........................... 31
四、 浦发银行并购绩效实证分析
（一） 基于事件研究法的短期并购绩效分析
事件研究法主要是检验市场上某一特定事件发生后，相关公司股价由于这次特定事件的影响而造成异于平时的波动的现象，主要反映了投资者对于此次事件的态度，若投资者对此次事件持有积极的态度，则会导致股价的拉高，反之则会使公司股价降低。而且事件对于公司股价的具有一定的时效性，短期内会对公司股价造成一定的影响，在事件出现的响应消退后，公司的股价又会恢复到原有的波动规律上来。所以事件研究法通常用于衡量某一事件短期内对公司的影响。通常使用“平均超额收益率”（AAR）和“累计超额收益率”（CAR）这两个标的来反应事件对公司股价的变动情况。
在浦发银行并购上海信托这次案例中，若在公司公告拟收购公告后，股价发生了超过平时的正向波动，为股东带来了显著为正的累计超额收益率，证明市场认为此次并购能够有利于公司未来的发展，并购为公司带来了短期的正向绩效，
反之则是负向的。
假设：在此次研究期内，浦发银行的股价变动只受到浦发银行并购上海信托这一事件的影响，在市场完全消化掉这次事件影响后，浦发银行的股价会回复到正常的价格波动。以上证指数的收益率作为此次事件研究的对照组，假设上证指数包括了所有宏观或行业因素对股价的影响，则浦发银行的股价收益率在事件期内异于上证指数收益率的部分被认为只是受到了此次并购事件的影响。
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五、 结论与启示
（一） 研究结论
在探索此次并购案例的并购动因，了解并购流程，并对并购的短期绩效和长期绩效进行分析之后，得出主要结论如下。
1. 短期财务效应显著，并购前景预期较好
对浦发银行发布并购公告后的短期财务绩效进行研究，结果显示，研究期内浦发银行取得了累计接近 20%的超额收益率，收益率的异常波动给浦发银行股东带来了财富增值，可见并购公告发出后，投资者对此次并购充满信心，认为此次并购有利于浦发银行，将在未来能够有效提高浦发银行营收为股东带来更多利润，所以引起资金流入，推升了股价，为股东短期之内带来显著的累计超额收益，故此次并购公告发出后，市场表现比较积极。
2. 营收结构改善明显，中间业务占比上升
通过对并购前后浦发银行主营业务收入构成的分析，可以看出浦发银行中间业务占比由并购前的 23%上升至并购后的 32%，上升较为明显，改变了并购前利息收入占总营收比重过大的情况，使营收结构趋向于多元化，平衡化。达成了调整营收结构的并购动机。为浦发银行构建综合化金融平台奠定了基础。
3. 盈利、成长能力持续下滑，协同效应不明显
通过对浦发银行盈利能力财务指标分析发现，浦发银行营业收入总额增速由2014 年 23%下降至 2018 年 1.73%，呈逐渐下降趋势，并购后也并未改变下降趋势，可见此次并购行为并没有改变浦发银行总营收增长陷入瓶颈的局面。而总资产收益率和净资产收益率也呈现出下降趋势，可见浦发银行整体盈利能力和利用资本获利能力并没有随着此次并购而发生逆转。由此可知，此次并购虽对突破浦发银行营收增长瓶颈，增加利润收入的影响并不大。
参考文献（略）