HLHG公司融资结构优化研究

本文以在民营化工行业中较具备代表性的 HLHG 作为研究对象，对其融资结构进行了分析，以融资结构（资本结构）相关理论为基础，通过运用专家学者的研究成果，结合 HLHG 及标杆企业的大量数据分析，对 HLHG 的融资结构优化进行了研究。

第一章 引言

1.1 研究背景和意义
1.1.1 论文研究背景
融资结构又称资本结构，为资本结构中的广义概念，即企业的全部负债占资本的比重，包括各类资本的组合及比例分配都可作为广义的资本结构，即为融资结构优化的研究内容[1]。而狭义的资本结构仅指不含短期负债的企业负债占总资产比重，即企业的长期负债在资本总额中的占比，以狭义的资本结构概念进行研究显然无法完整的呈现企业的资本状况。在本文研究时，将对目标企业的融资结构进行分析，即对目标企业广义上的资本结构进行分析。同时，包括资本结构研究基础理论 MM 理论在内的主流理论均为广义的资本结构理论，即融资结构理论。
融资结构优化的目标是保持企业资产负债的匹配，防止企业出现流动性风险，既要促成企业实现融资总额向最优资本结构的靠拢，也要提升不同期限的融资及不同渠道的融资间比例的合理性，虽然融资可以从方式、期限等方面进行多维度划分，但最终结果融资结构优化的最终结果是从广义资本结构层面提升企业资本结构质量[2]。
民营企业作为我国经济发展中的重要组成部分，在保障我国经济稳定、促进经济繁荣发展方面具有重要意义，而融资活动作为企业经营管理中的重要方面，对于保障企业的生存及发展具有重要影响。合理的融资结构能对于企业的内外部资源进行充分利用，从而帮助企业获得保障当前生产经营所需的稳定现金流及企业发展投资所需的必要资金支持，让企业在自有资源的基础上获得一定的杠杆，从而实现企业价值的最大化。
但在民营企业发展成长阶段中往往因种种原因导致其存在融资结构不合理的现象，不合理的融资结构带来了企业过高的财务风险，对于企业的发展甚至生存都带来了极大的不确定性，从宏观层面上甚至会威胁到国家经济的稳定发展。在国家供给侧改革的背景下，金融业及银行机构对于优化金融资源配置、提高资金使用效率、降低企业杠杆率方面出台了具体政策。优胜劣汰、适者生存是市场的不变规则，企业主动实现融资结构的合理化、合理控制财务风险水平才能适应环境变化，从而实现企业的稳定发展。
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1.2 文献综述
国内外融资结构理论（资本结构理论）发展历程相差较大，主要以西方国家融资结构理论为主要理论基础，纵观其发展历程可大致分为：早期资本结构理论、现代资本结构理论、新资本结构理论、后资本结构理论，主要以西方国家为代表形成了 MM 理论、权衡理论、优序融资理论等代表的相关理论[3]。时至今日，西方国家资本结构相关理论体系进一步发展壮大，衍生出动态平衡理论、股市择时现象、择时理论与动态平衡理论等。因我国市场存在着有别于国外市场的显著特征，因此国内融资结构理论发展多为融资结构优化理论的实证研究，以国内市场环境为背景，对融资结构的影响因素及最优资本结构模型进行了研究[4]。
1.2.1 国外融资结构理论发展历程
1. 早期资本结构理论
早期资本结构相关理论主要有净收益理论、净营业收益理论，以及折衷理论，由David Durand 在 1952 年进行了系统的划分[5]。净收益理论的观点为：通过利用负债融资的方式，企业可以实现提高财务杠杆的比率，从而降低加权平均资本成本，最终实现企业价值的提升。净营业收益理论认为：资产负债率的变化对于企业的加权平均资本成本无法造成影响，即最优资本结构是不存在的。折衷理论介于净收益理论与净营业收益理论之间，只要债务融资比率的上升得到特定范围内的控制，企业的综合资本成本将有所降低，同时风险不增加，实现价值提升，但若超过特定比率，则将导致企业资本成本增加、风险增加等影响企业价值的问题，即最优资本结构是存在的。
2. 现代资本结构理论
现代资本结构研究中最早期的理论 MM 理论（Modigliani 与 Miller，1958）[6]，该理论主要内容为在假定不考虑企业所得税的前提下，企业价值与资本结构并不相关，该理论之假定条件虽与现实相违背、实际应用效果较差。但作为最为著名的现代资本结构理论，MM 理论为资本结构相关理论之基础，其为后续资本结构相关理论的研究提供了广阔的借鉴思路。MM 理论核心内容在于：该理论揭示了负债和权益资本的关系，这是企业融资决策中最为本质的内容，由此，MM 理论奠定了现代企业资本结构研究的基础。在实际应用过程中，并非对 MM 理论定理结论的直接应用，而是在于由它引导出的一系列可直接在实际中应用的理论。

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第二章 HLHG 公司简介及融资现状分析

2.1 HLHG 股份有限公司简介
HLHG 公司为大型非上市民营企业，成立于 2003 年 11 月，注册资金为 30000 万元，母公司下设 5 家子公司，其中生产型子公司 4 家、贸易型子公司 1 家，子公司分布范围分跨山东、江苏两省。
HLHG 主营范围为石化行业下游产品的精细化工，该公司主导产品为环氧氯丙烷、己二酸、氯碱、己内酰胺，HLHG 本部目前具备环氧氯丙烷产能 19.5 万吨、己二酸产能22.5 万吨、己内酰胺产能 20 万吨、烧碱产能 52 万吨，2011 年，为扩大生产规模，HLHG抓住江苏地区招商引资政策契机，在江苏地区设立 3 家子公司，新增己二酸产能 30 万吨、己内酰胺产能 20 万吨、环氧氯丙烷产能 15 万吨、烧碱产能 30 万吨。至此 HLHG主要产品规模在国内均为名列前位，其产品供应对国内市场价格产生了一定影响，成为卓创资讯等信息咨询平台产品价格的标杆公司之一，为中国化工企业 500 强成员单位。
HLHG 具备一定的研发能力，近年来 HLHG 获得发明专利及实用新型专利授权共计75 项，自成立 16 年以来，HLHG 始终采取高负债规模的发展扩张模式，在货币及信贷政策宽松的情况下确实取得了快速的发展并积累形成了自身的规模优势。
但随着近年来国家环保、安全生产方面标准的提升，企业在以往发展过程中的历史问题有所暴露，HLHG 生产经营自 2018 年下半年开始受到一定程度不利影响，一是在环保督察中发现 HLHG 以往固废处置不合规导致 HLHG 环氧氯丙烷生产线停产进行技术改造，二是受江苏响水爆炸事件影响，江苏地区子公司自 2019 年 3 月份开始停产进行安全生产自查整改工作。上述问题的产生一方面是由历史遗留问题所致，另一方面是偶发性事件导致的临时性政策影响，在政府相关方面认可下，相关问题均已制定处置方案并逐步推进解决，对企业产生的影响为阶段性。
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2.2 HLHG 融资结构分析
2.2.1 HLHG 融资结构发展历程
本次研究获取了 HLHG 自 2007 年至 2018 年的财务数据，从期间发展历程来看，HLHG 资产总额从 2007 年的 17.04 亿元增长至 2018 年的 96.92 亿元，负债总额从 2007年的 10.4 亿元增长至 2018 年的 60.95 亿元，尤其是在 2009 年至 2012 年期间 HLHG 资产负债规模实现了快速增长，资产规模增长 2 倍有余，增长率达到 224.59%，负债增长速度超越资产增速，期间增长率达到 256%，见图 2.1。

HLHG 融资结构变化趋势划分较为明显，2007-2009 年三年期间为 HLHG 资产规模稳步增长阶段，2009-2012 年四年期间为 HLHG 资产规模迅速增长阶段，2012 年至今未HLHG 资产规模相对稳定阶段。
稳步增长阶段：在 2007-2009 年期间，HLHG 处于规模增长相对缓慢，其资产、负债的增长主要来源于固定资产及长期负债的增长，非流动资产及长期负债的增速超流动资产及流动负债增速，与企业发展建设初期的实际情况相匹配，但在此期间企业流动资产占比较低，至 2009 年末流动资产在 HLHG 总资产中占比仅 23%。
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第三章 HLHG 融资结构问题分析.........................25
3.1 融资结构标杆企业选定............................25
3.2 融资结构问题分析.............................27
第四章 HLHG 融资结构优化设计..........................35
4.1 HLHG 优化融资结构基本方法......................35
4.2 HLHG 静态最优融资结构设计..............................35
第五章 对 HLHG 融资结构优化的推进措施................ 45
5.1 提升盈利能力...................................45
5.1.1 加强成本管控、降低生产成本............................45
5.1.2 增强科技创新能力、提高工艺水平..............................46

第五章 对 HLHG 融资结构优化的推进措施

5.1 提升盈利能力
5.1.1 加强成本管控、降低生产成本
降低成本费用在提升企业盈利能力方面的作用非常突出，尤其是对原材料和能源高消耗的化工企业，更是需要通过降低成本、提高劳动生产率来实现企业自身盈利能力的提升。目前 HLHG 的主要成本构成包括电、蒸汽、纯苯、丙烯、原盐，电、蒸汽由 HLHG所处集团内自备电厂关联企业供应，较之市电已具备明显的成本优势。纯苯、丙烯在HLHG 主要原材料中占比达到 82%，纯苯、丙烯等石化行业下游产品目前主要来源于中石油、中石化等中字头国企的就近子公司，一方面可以保障质量，另一方面可尽量减少运输成本，但与此同时带来的问题就是缺乏对上游的议价能力，尤其是在原油价格波动导致的原材料价格持续上涨阶段，HLHG 更是处于被动接受地位。
因此在采购成本控制方面，HLHG 在采购师更应该坚持货比三家，将供应商选择范围扩大，择优选择性价比高的原材料，降低采购成本。在 2019 年，山东省针对地炼行业出台了具体的产业整合升级政策，对区域内的小型炼厂进行产业整合，提升地炼行业集中度及单体实力，同时在烟台地区拟建超大型炼化一体项目，在此背景下，预计随着山东省内地炼产业的动能转换，区域内地炼行业的产品质量、体系、产能均将有较大幅提升，HLHG 在区域内可寻得更多原材料来源渠道。因此，建议 HLHG 抓住有利的市场机遇，扩大原材料来源渠道，以期降低原材料成本。
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第六章 结论
融资结构（资本结构）作为筹资决策的核心内容，企业的健康发展需要合理的资本结构作为支持，尤其是对资本规模要求相对较高的化工企业而言，在行业内供给侧改革调整、行业竞争不断加剧、经济下行压力不断加大的情况下，虽然国家出台了对实体经济的政策支持，但并非大水漫灌式的无条件支持，由此融资结构（资本结构）的管控较之以往也更加重要。
在此背景下，本文以在民营化工行业中较具备代表性的 HLHG 作为研究对象，对其融资结构进行了分析，以融资结构（资本结构）相关理论为基础，通过运用专家学者的研究成果，结合 HLHG 及标杆企业的大量数据分析，对 HLHG 的融资结构优化进行了研究，得出的结论包括以下几个方面：
一是 HLHG 目前融资结构存在的问题包括：融资渠道集中度过高、短期用信集中度过高、融资主体与资金需求主体的错配、缺乏对金融机构的议价能力。
二是通过静态最优资本结构定量分析模型确定 HLHG 的静态最优融资结构（资本结构）资产负债率为 35.31%，对影响 HLHG 资本结构的外部环境因素进行定性分析，确定外部环境因素对 HLHG 继续增加负债起抑制作用；通过 HLHG 公司层面因素的定量分析得出五项指标为最主要因素，在 HLHG 融资结构影响占比达到 80%，在 HLHG 的具体体现就是盈利不足、营运能力不够突出、成长过快、股权过度集中、短期偿债能力偏弱；以标杆企业为参照的公司层面影响因素各代表指标进行调整后的动态最佳融资结构（资本结构）资产负债率为 48.99%，静态最佳融资结构（资本结构）资产负债率与调整后的最佳融资结构（资本结构）资产负债率组成 HLHG 最佳融资结构（资本结构）资产负债率区间[35.31%,48.99%]
三是根据研究结果，对 HLHG 融资结构的优化从相应方面提出了优化建议，具体包括：从成本管控、科技创新、拓宽产品渠道方面的盈利能力提升建议；建立健全先进供应链融资系统的营运能力提升建议；为增强内源融资能力、提升经营管理水平的股权融资建议；为改善融资结构合理性而提出的树立科学融资决策观念建议；为提高融资结构稳定性、降低财务成本提出的发展多元化外部融资渠道及维护银企合作关系、探索银团贷款建议。
参考文献（略）