1 引言
1.1 研究背景与目的意义
1.1.1 研究背景
党的十九大报告指出，资本市场和证券行业的责任重大，主要是支持中国经济转型升级并实现高质量发展，推进供给侧结构性改革，为实体经济做好服务，同时要优化资源配置，要努力建设既具有全球竞争力又具有中国特色的多层次资本市场体系。证券市场上充满各种各样的信息，获取的信息是否真实准确、及时有效都会对证券价格产生较大影响。证券市场的首要任务就是优化配置社会资源，能否做到的关键点就在于各公司所披露信息的准确性、及时性和完整性是否能得到保证。所以证券市场的监管者有责任监督上市公司是否及时准确地对外披露公司的各项信息，要确保投资者的相关利益不受侵犯，增强投资者对证券市场的信心，促进证券市场的健康有序发展，充分发挥资源配置的作用为实体经济服务。投资者在做出投资决策前，会对投资公司的历史财务信息及业内所处地位进行充分了解和研究，同时也会考虑通过已经对外披露的预测信息对公司的发展进行大体判断。近年来有关盈余预测的信息得到越来越多投资者的关注，其获得信息的重要途径之一就是公司管理层对外披露的业绩预告。
管理层盈余预测准确性对信息使用者来说具有重要意义。首先，准确性良好的管理层盈余预测能够在一定程度上，减弱由于公司所有权与经营权分离所导致的信息不对称问题，并且能够有效帮助公司股东对管理层的工作能力进行考察；其次，从投资者角度来说，公司未来的发展前景以及盈利能力对其是否投资、投资的金额都会产生影响，准确性良好的管理层盈余预测可以帮助投资者做出最优的投资决策；最后，准确性良好的盈余预测能降低社会交易费用，社会资源运转效率能够得到有效提升。
我国 A 股市场由主板、中小板及创业板组成，在公司规模、成长性水平和股价波动性方面，不同板块之间存在较大差异。本文在对主板、中小板以及创业板进行比较研究之后，决定选取中小板作为本文的研究对象。首先，近年来已经有较多关于主板市场管理层盈余预测的研究，但单独对中小企业板进行研究的还没有；其次，相比创业板，中小板上市标准更高，且创立年限更久，因此成熟度和内在稳定性均优于创业板；再次，通过后文对中小板管理层盈余预测的准确性进行初步探索分析，发现管理层盈余预测准确性整体略有好转，但收效甚微，管理层盈余预测准确性仍处于一个较低的水平，远没有达到证监会的要求和广大投资者的期望；最后，中小板自成立以来取得快速发展，在推进技术创新、促进市场竞争、增进市场活力等方面发挥着积极作用。本文将从公司管理层自身特征出发，并着眼于公司股权结构、公司融资需求及公司业绩水平等方面，积极探究影响中小板上市公司管理层盈余预测准确性的因素。
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1.2 国内外研究文献综述
1.2.1 国外研究文献综述
1.2.1.1 关于管理层盈余预测的研究
Matsunagai 等（2009）认为管理层盈余预测是上市公司预测性财务信息的重要组成部分，是上市公司对未来某个或几个会计期间的财务状况、经营成果所做出的预计，对外披露盈余预测是管理者向投资者传递信息、降低信息不对称的主要途径[1]。Hutton 和 Miller（2003）表示搜集信息的过程需要一定成本，同时由于管理层和投资者之间有信息不对称的情况，披露准确性良好的盈余预测的公司能使信息不对称程度降低，传递出的信号更为明确，对投资者来说具有预警的作用，从而可以令公司的融资成本大幅度降低[2]。Tsumuraya（2014）认为公司治理结构完善的公司，披露管理层盈余预测的意愿较高[3]。Collar 和 Yohn（1997）发现，公司披露盈余预测后，信息不对称现象得到一定程度的遏制，侧面说明了管理层盈余预测对信息不对称有抑制作用[4]。Fan 和Wong（2002）认为，公司股东持股比例越高，公司管理层对外披露盈余预测的意愿越强，股东对信息准确性的需求，会敦促管理层及时作出预测[5]。Irene 和 Nikos（2005）的研究证实了这一论点，在深入了解公司治理特征和管理层发布盈利预测两者间的内在联系时，结果表明董事会和审计委员会的作用越有效，管理层越倾向发布和更正盈余预测[6]。
1.2.1.2 关于管理层盈余预测的影响因素研究
公司董事会特征对于管理层盈余预测准确性的影响。董事会的规模对管理层盈余预测的准确性会产生抑制作用。Bin 和 Yong（2006）研究表明，管理层盈利预测准确性与公司董事会特征关系紧密，董事会的成员越多，盈余预测的质量约差[7]。Hutton 和 Miller（2003）认为，董事会规模较小的公司发布的盈余预测较为保守[8]。独立董事会对管理层盈余预测的披露产生相应的监督效果。大多数学者认为独立董事的占比与盈余预测准确性之间是正相关的。如：Chen 和 Jaggi（2000）研究了 1997-1999 年 87 家港股公司，结果表明：独立董事占比高的公司，其对外披露信息的准确性也越好[9]。Ajinkya（2005）以 2000-2004 美股公司为例，深入发掘独立董事占比与盈利预测准确性间的关系，独立董事占比高的公司，发布的盈余预测更为保守且精确[10]。印证了 Chen 和 Jaggi（2000）的观点。
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2 相关概念和理论基础
2.1 相关概念界定
2.1.1 中小板上市公司的界定
中小企业板简称中小板，是相对于主板市场而言的，有些公司的现有条件没能符合主板市场的上市标准，选择先在中小板市场成功上市，实际上是创业板到主板的一种过渡。中小板上市公司自 2004 年创立以来，至今度过了 13 年的发展历程，在这段期间发展势头非常迅速，截至 2017 年初，在中小板上市的公司数量已由第一年的 38 家增加到 893 家，市值总额也由最初的 413 亿元增加到 98825 亿元。按照证监会的行业分类标准，中小板上市公司可以分为制造业、采掘业、传播与文化业、水电煤气业、房地产业、建筑业、运输仓储业、金融保险业、农林牧渔业、批发零售业、社会服务业、信息技术业、综合类共 13 个行业。
2.1.2 管理层业绩预告的界定
业绩预告1是指上市公司在发布定期的财务报表前，对外发布公司下一个会计期间的经营成果，或是与以往相比发生的变化。业绩预告类型主要包括定量业绩预告、定性业绩预告、定量与定性业绩预告，在定量预告中包含明确的金额，在定性预告中是盈亏的文字性描述。按照业绩预告对外发布的时间点，可以划分为以下两种：（1）在会计期间结束之后，财务报表还没对外公布，不清楚具体的经营成果，这时的业绩预告是对事实的估测；（2）在会计期间结束之前，公司需要对未来的经营成果做出相关预测，管理层在会计期间结束前可以提前预知公司的经营成果。因为在会计期间结束前预计的业绩预告具有一定的预测性质，所以本文选择第二种业绩预告作为盈余预测的替代。
2.1.3 管理层盈余预测的界定
管理层盈余预测是指上市公司管理层根据经验结合公司目前的发展状况，在正式的财务报告还没发布时，对本期的经营成果进行合理且准确的预测，主要以业绩预告的形式向外界公布。因为管理层盈余预测发布早于正式的财务报表，所以能够向外界提供有关公司盈利及发展情况的消息，与正式财务报告缺乏及时性的弱项进行互补。因为管理层盈余预测本身就带有预测性质，外界一般基于管理层盈余预测误差的方向和程度，来确定预测的准确与否。管理层盈余预测误差定义为管理层预测与财务报告的盈余之差，差值为正说明管理层高估公司未来的经营成果，对其持乐观态度；差值为负说明管理层低估公司未来的经营成果，对其持保守态度。管理盈余预测误差的绝对值数值越大，说明管理层盈余预测与财务报告的偏离程度越大，其准确性越低。
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2.2 理论基础
2.2.1 委托代理理论
罗斯最早对代理问题作了研究，而詹森和麦克林进一步对委托代理理论作了更为详尽的叙述。学者们把公司管理者定义为“代理人”，把公司股东定义为“委托人”，身为公司所有者的股东，即“委托人”，将公司的经营决策权利托付给公司的董事们，即“代理人”。委托代理理论的一个基本假设是代理人和委托方人之间可能会具有相互冲突的目标，委托人的目标是想让自己的财富最大化，代理人的目标是使本人的工资最大，有更多的休闲时间和假期。基于此情况，两者间肯定会因自己的利益受到威胁而产生矛盾。由于代理成本的关系，降低了投资者的收益，所以理性的委托人可以通过削减代理人的报酬来降低较高的佣金支出，虚高的代理成本最后还是会落到管理层的头上。所以，上市公司的管理层将尽最大努力发挥出色的管理能力，尽量证明自己，使所有者能够接受代理成本。为了尽量将代理成本降到双方都可接受的程度，避免代理冲突，这就要求双方都同意建立一种明确的契约关系。契约关系在当今的经济和社会领域中随处可见，如若缺乏有效的制衡措施，代理人的自利性必然会侵害委托人的相关利益，所以在双方签订的合同中，会具体要求代理人发布哪些公司信息，委托人将会通过这些条款的具体落实状况来实施监督。
现代公司治理结构的基本特征之一便是所有权与经营权的分离。股东评判自身的投资决策正确与否，通常会通过管理层提供的相关财务信息，还有是否达到了公司预期投资回报率以及公司的发展前景是否被业界看好，但管理层为了保证自己的利益，可能不会主动公开所有股东期望得到的信息，解决股东与管理者利益冲突的办法是达成相互承认的协议，协议通常会约定将公司的经营业绩作为评判公司管理水平的标准。为了证明其工作业绩，管理层会通过财务报表或其他媒体主动向股东披露公司的利润信息。此外，公司管理层与债权人间存在利益冲突，如管理当局可能会把借入的资金，投资于风险较高的项目，用来获得较高的投资回报率，此时债权人将会向公司管理层争取较高的贷款利率，谈判的结果是签署一份债务合同，管理层肯定要自愿披露盈利预测信息，力求降低潜在的违约成本。
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3.1 上市公司管理层业绩预告制度背景 ............................. 12
3.1.1 管理层业绩预告制度发展历程 .................................... 12
3.1.2 中小板上市公司管理层业绩预告制度 ............................... 13
4 中小板上市公司管理层盈余预测准确性影响因素的理论分析 ................................... 20
4.1 董事会特征对管理层盈余预测准确性的理论分析 .......................... 20
4.1.1 董事会规模 ..................................... 20
4.1.2 独立董事占比 ..................................... 20
5 中小板上市公司管理层盈余预测准确性影响因素的实证研究 ........................ 22
5.1 研究设计 ............................ 23
5.1.1 研究假设 .............................. 23
5.1.2 样本选择及数据来源 ........................ 23
6 提高中小板上市公司管理层盈余预测准确性的政策建议
6.1 大力推动股权分置改革
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7 结论
通过对中小板上市公司管理层盈余预测准确性的影响因素研究，本文得出如下结论：
（1）通过对 2012-2016 中小板上市公司相关数据的统计和分析，目前我国中小板上市公司管理层盈余预测的准确性较低，达到证监会要求的公司尚不足半数，虽然近年来有改善迹象，但效果微弱；两种管理层盈余预测倾向在数量上渐渐趋于一致，不论哪种管理层盈余预测倾向，其盈余预测准确性均有一定程度的转好趋势。
（2）在从盈余预测准确性从一般变化到良好的过程中，独立董事比例越高，管理层盈余预测准确性越高；公司业绩越好，管理层盈余预测准确性越高；董事长与总经理不是由一人兼任时，管理层盈余预测准确性较高；公司的审计机构为四大会计师事务所，管理层盈余预测准确性较高；公司财务报表的审计结果为标准无保留审计意见，管理层盈余预测准确性较高。
（3）在从盈余预测准确性从较差变化到良好的过程中，独立董事比例越高，管理层盈余预测准确性越高；股权集中度越高，管理层盈余预测准确性越低；外部融资需求越高，管理层盈余预测准确性越高；公司业绩越好，管理层盈余预测准确性越高；董事长与总经理不是由一人兼任时，管理层盈余预测准确性较高；公司的审计机构为四大会计师事务所，管理层盈余预测准确性较高；公司财务报表的审计结果为标准无保留审计意见，管理层盈余预测准确性较高。
（4）结合理论分析和实证分析的结果，本文对提高中小板上市公司管理层盈余预测的准确性提出了合理化的建议：大力推动股权分置改革、提高独立董事的人数占比、提高注册会计师的外部审计质量、建议“两职分离”并完善经理人市场、完善管理层盈余预测准确性评级制度。
参考文献（略）