第一章 文献综述
第一节 独立审计的公司治理功能研究
一、独立审计的基本作用
审计的本质是受托责任的保证和公司内外部的一种监督控制机制。关于审计的职能研究，大部分学者都提出审计职能包括监督、评价、鉴证、公证、控制等。
关于审计的监督作用，有的学者认为审计是具有独立性的经济监督活动，即审计的监督对象是经济活动，也有学者认为审计的本质特征是可以对组织系统运行情况进行调节和反馈，即审计的监督对象是组织系统。企业的监督机制包括内部监督和外部监督。内部监督有内部审计、内部控制制度、薪酬制度等手段意求通过提升公司治理水平来减少企业管理层的自利行为，缓解代理问题；外部监督主要有独立审计、政府及各监管机构和媒体等从企业外部对管理层的不当行为起到监督、监管、关注作用，促使管理层积极工作，使公司的整体治理水平改善，从而得到代理成本一定程度的降低（李建功和沈艺峰，2010）。本文主要研究的是注册会计师独立审计。
独立审计是公司治理的重要外部监督主体，给公众投资者、机构投资者、债权人以及公司内部治理层提供了经过合法性与公允性保证确认的上市公司信息，增加了原本公司披露的财务报表的可信任程度，发挥着缓解代理问题①、降低代理成本②和制约管理层的机会主义行为③的功能，有助于达到企业股东财富最大化目标。Wallace（1987）将审计的公司治理功能总结为: 降低信息不对称、监督作用和保证作用，这一观点已有大量国内外学者认同。
独立审计能有效降低信息不对称。主要是通过注册会计师对被审计单位的盈余管理④、财务重述⑤以及不恰当的会计估计等方面做出职业判断（Legoria andMelendrez，2013），及时地核查出上市公司不当的盈余管理行为向投资者报告来发挥治理作用（Cohen and Zarowin，
2010）。独立审计通常能使公司治理水平得到提升，但不同的资本市场作用效果有差异（Fan & Wong，2005）。许多学者也研究了审计监督结果中非标准无保留审计意见对企业财务重述和会计估计变更的作用，检验了审计监督的治理效果（Bentley and Omer，2013；杨清香，2015）。另外，审计还可以部分替代法律制度的治理功能，当外部法律制度不完善或法律规范的执行效果不理想时，独立审计可起到一定的替代作用（Chow，1982；徐浩萍，2004；Fan & Wong，2005）。
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第二节 独立审计的经济后果研究
审计报告是注册会计师的工作结果，是审计意见的载体，因具有丰富的信息含量而受到上市公司多方利益相关者的关注。从审计需求方看，审计报告能够影响产生不同的经济后果，影响各方的决策。
一、对投资者决策的影响
上市公司的审计报告具有信息含量和信息价值（Amal and Sunder，2011）。Baskin（1972）发现审计意见会影响股票价格的变动，他是最先用超额收益进行回归的。随后，众多学者都从不同路径研究、解释了审计意见对股价的影响。
审计意见与公司股价相关联。Dopuch（1986）认为非标准无保留意见会引发媒体关注②，媒体的关注会使的公司股价出现明显的下调。Copley and Douthett（2002）发现上市公司在收到非标审计意见的下一审计期间获得标准无保留审计意见后，公司的股价会上涨。Fields and Wilkins（1991）提出，标准审计意见说明了公司的资产情况是被认可的，能够提升投资者心中对公司的估值，因此标准审计意见对公司 IPO③价格有正向的影响。除此之外，审计意见还可能影响股票的交易量。章琳一（2015）创新性提出非标准审计意见会影响公司的股票交易量，而且，不同的非标审计意见类型股票交易量反应时间上存在着差异性。
随着资本市场的完善，投资者对审计报告的有用性更加认可。早年，陈晓和王鑫（2001）发现上市公司非标准审计意见没有显著性的反应，他们认为出现不同是由于我国资本市场不完善导致的，我国的资本市场上存在着上市公司和注册会计师之间的审计购买行为，引发了公众对公司财务报表的信任度不足，使审计报告的权威性大大受挫，认为非标准审计意见与标准审计意见的区别不大，不能作为投资信息。然而，李扬和张涛（2009）发现在金融生态环境发达①的市场中，投资者会更加关注和依赖审计报告，最后影响决策，因为资本市场发达意味着政府的干预较少，资源配置完全随市场自由发展选择。张立民等（2015）认为财务报告是资本市场上的重要工具，能够起到保护投资者合法权益的作用，经审计的公司财务报告可减少信息不对称，其实证结果还证明了机构投资者持股对机构投资者对持续经营审计意见的市场反应关系的不同影响，说明了审计监督结果的重要性。
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第二章 理论分析与研究假设
第一节 独立审计与企业风险承担
企业风险承担是拿“高风险”换取“高回报”一种发展战略，对公司获得竞争力与长期发展有着关键影响，并且已有许多学者提出并实证了风险承担不仅能有利企业的短期业绩，也能够助力经济长期增长的观点。但是，根据代理理论，公司的代理人往往会以自身利益最大化为目标，例如保证自身财富风险小、任职长久且稳定等，因此管理层更偏好依据有利于个人利益的方向来做出投资和融资决策，不免与企业利益形成冲突。这种代理问题在企业中十分普遍，并对企业的风险承担决策会产生严重影响，因为管理层的劳动精力、个人财富集中于他们所供职的企业，他们的个人财富风险与失职风险不能被多元化投资而分散，使得管理层个人承受了较高的企业系统风险和特殊风险，这通常导致管理层是规避风险的，可能导致管理层的风险承担意愿不强，因此管理层会容易放弃一些能够创造价值、提升企业竞争力但风险较高的机会，从而在一定程度上蚕食了股东的财富。
独立审计是解决上述公司所有者与代理人之间权力分离、利益不统一而导致的代理问题的一种有效治理机制。首先，
Jensen & Meckling（1976）提出审计需求理论，理论基于代理问题的产生原因是股东与管理层的身份分立，代理问题产生的成本可以通过借助外界的监督手段，独立审计就是典型的外部监督手段，能够减少可能由于代理问题造成的更大损失，因此股东对于独立审计是有需求的。其次，企业的外部投资者可依据对财务报表的分析，将审计报告作为基础对公司未来预期的现金流、股票价格等方面进行评估判断。最后，公司会计报表信息质量和公司的股价市值是有很强的线性关系的，只有财务报表的信息质量高，才能实现依据此对公司进行估值，独立审计就是对财务报表信息质量情况判定的重要工具。
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第二节 管理层持股、独立审计与企业风险承担
对企业来说管理层、董事会、大股东的风险偏好会影响企业的风险承担水平，管理层、董事会、大股东的风险偏好程度不同就会随之产生代理冲突。管理层作为公司的主要运营管理人员，是面对各种公司问题的决策者和执行者，对公司的运作发展会起到重大影响，而股东作为掌握公司所有权的一方通常无法获得所有完整的经营信息，因此管理层若受到利己主义，道德风险等负面情绪的影响会将对公司的经营有一定的负面作用。而减少此种负面影响的最有效且简单的办法就是减少两方之间的信息不对称，而独立审计是减少管理层与股东之间信息不对称的有效方法之一。
企业风险承担能够体现管理者投资决策时对投资项目的选择，管理层是否持股会使管理层的投资决策有所差异。有的学者认为上市公司管理层获得股权薪酬后，公司股价对于管理层个人的财富就会有很大的影响，成为变动薪酬的重要组成，在基于价值投资的有效市场里，公司股价能体现出企业的实际业绩，管理层持股使管理者的变动薪酬增加，能和股东分享高风险下的高收益，通过股权激励可以提高民营企业风险承担水平（杨彦龙，2016；苏坤，2015；解维敏和唐清泉，2013）。
但是代理理论的核心是管理者是自利的，会因为私有利益最大化和风险最小化具有保守的投资策略，管理层权力加剧这样的策略可能性（Kim andBuchanan，2008；崔胜凯等 ，2014）。管理层持股带来管理者的个人财富与公司的一致性更高，联动性更强，在企业决策过程中，管理层通常会违背股东的风险倾向，采取更为保守的风险行为，这使得管理者倾向于选择低风险的项目，以降低他们个人财富的风险（赵宇恒等，2012）。 管理层比股东更为保守的关键原因之一是管理层的精力和收入来源聚焦在其所任职的公司，但股东却因为多元化投资而使分散风险成为可能，使单项风险减小（陈闯，2016）。因此，管理者持股可能会因为财务集中而更加保守。
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第三章 研究设计.................................... 21
第一节 样本选择与数据来源....................................21
第二节 变量定义....................................22
第四章 实证结果分析................................... 26
第一节 描述性统计.................................26
第二节 相关性分析..................................28
结 论.........................................37
一、研究结论......................................37
二、政策建议..................................38
第四章 实证结果分析
第一节 描述性统计
表 4-1 为变量的描述性统计。首先，关键变量中企业风险承担 risk 平均值为 0.024，说明我国上市公司的风险承担水平普遍偏低，企业风险承担变量的最大值接近均值的 12 倍，表明上市公司的风险承担存在较大的变化与差异。
投资风险承担的具体方式中有资本性投资、研发活动投资。企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付现金 capex 平均值为 18.481，标准差为1.991，最小值为 12.369，最大值为 263.436，可见企业之间的资本投入差异很大。研发投入主要是衡量公司在创新和研发支出方面的支出，通常研发活动的不确定性更多，用 R&D 衡量企业风险承担能力具有合理性。研发投入 rd 样本量为 5235，较其他变量的样本量较小，一方面原因是很多企业未披露研发数据，另一方面也体现出我国进行自主研发活动的企业较少，平均值为 16.118，标准差为 1.714，最小值为 11.430，最大值为 20.361，说明进行研发活动的企业中研发能力相差较大。
其次，调节变量管理层持股 eveshare 的平均值为 0.699，说明上市公司中有超过半数的公司有管理层持股情况，与 2010 年以前年度比较我国的公司股权激励措施有了更强的普遍性。soe 的平均值为 0.441，与 0.5 接近说明国有企业仍然构成我国经济中的重要组成部分，考虑产权性质在理论研究中是非常必要。
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一、研究结论
本章以 2009 年—2015 年的所有 A 股上市公司为研究对象，对收集到的上市公司独立审计情况、收到的审计监督结果、审计单位、风险承担水平、研发活动投资水平、资本性投资水平、公司资本配置效率、公司治理以及财务指标等数据进行处理和分析，研究了独立审计与企业风险承担行为之间的关系，剖析了管理层持股与产权性质对独立审计与企业风险承担的影响，更深入地探讨了独立审计与风险承担行为具体形式的细分变量，并且研究了外部独立审计通过监督作用和信息传递缓解了代理问题、提高公司治理水平，从而作用企业风险承担的基本路径，本章主要的结论和启示如下：
第一，回归结果显示，上市公司受到的独立审计（audit）与上市公司风险承担行为（risk）显著正相关，细分变量审计意见类型（audit1）与审计单位是否为“四大”会计师事务所（audit2）均通过检验，且结果方向相同，即上年度审计意见类型为非标准审计意见时企业会受到较强的独立审计监督作用，企业的风险承担水平更高；“四大”会计师事务所的审计质量更高，企业的风险承担水平更高。说明独立审计确实会对管理层的投资决策产生影响，起到显著的治理作用，使企业的风险承担水平提升。
第二，研究了管理层持股和产权性质对独立审计与企业风险承担两者关系的影响，经验证据显示，管理层持股与独立审计的交乘项（eveshare*audit）同企业风险承担（risk）的回归系数显著为正值，管理层持股由于风险集中，通常是偏保守的投资策略，但不利的外部独立审计监督结果对股价有负面影响，有持股的管理层较没有持股的管理层会对股价波动更加敏感，不得不采取措施来防止股价的进一步下跌，因此管理层持股对独立审计与风险承担的关系产生了正向调节作用，也从这个角度说明了管理层有持股的公司里，独立审计对上市公司代理问题的治理作用更强。产权性质与独立审计的交互项（soe*audit）同企业风险承担（risk）的回归系数为正值，但不显著。由于国有企业的特殊性质会给国有企业带来更好的融资环境，国有企业的投资性风险承担水平虽然较低，但融资性的财务风险承担能力较强。因此产权性质对管理层的风险承担行为既有正面的治理作用，也有负面的影响，总体来看正面的影响更强，但是结果的相关性不强。因此，独立审计在国企和非国企的上市公司中发挥的监督治理效果没有显著性的差异。
参考文献（略）