第一章 绪论
1.1 选题背景与研究意义
1.1.1 选题背景
2014 年和 2015 年两年内，中国股票市场经历了前所未有的波动。根据网易财经新闻报道显示，2014 年全年上证指数增长了 52.87%，创下继 2010 年以来的最高涨幅，股市行情一片大好。继而在宽松的货币政策以及改革背景下，2015 年上半年 A 股市场继续 2014 年的上升趋势，4 月份和 5 月份上证指数分别上涨了18.51%和 3.83%，2015 年 6 月 15 日更是上涨到 5178.19 点。同时越来越多的个人投资者加入市场，新开账户迅猛上升，在 4 月份到 6 月份之间新增用户超过 400万户。但好景不长，在 6 月份之后，牛市迅速掉头，股市开始迅猛下降，上证指数在 6 月中旬到 7 月初的短短 18 个交易日内，大幅度下跌了 1805 点，甚至到 8月 26 日已经下降到最低点 2850.70 点，股价的跌幅也高达 45%。在 2015 年短短一年之内，千股涨停跌停次数高达 26 次，A 股市值缩水 25 万亿，甚至出现在一日之内由千股跌停到千股涨停反转的情况。短时间内，如此暴涨暴跌现象产生的影响及其危害非常恶劣。
股价的暴涨暴跌，尤其是暴跌影响及其恶劣，牛熊市迅速转换，不仅严重影响了企业的市值和正常发展，同时也破坏了市场的正常秩序，投资者资本严重缩水，严重地打击了股民的积极性和自信心。中国市场股价波动的频繁性及其巨大危害，使得股价崩盘风险不仅成为金融和财务领域学者的研究热点，同时也成为企业关注的重点。2018 年 1 月，茅台集团党委书记兼总经理李保芳，在党建会会议上谈到企业的股票价格问题上，他就曾表明暴涨暴跌不符合建立和维持良好的企业声誉的要求，要始终保持股价稳定才能维持企业的声誉，使得集团稳健发展、稳步前进。
因此，为了保证企业稳步发展、维护市场稳定，有必要对股价崩盘风险展开分析。对股价崩盘风险的影响因素进行探讨，并根据研究结果提出针对性的意见和建议，显得尤为重要。
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1.2 文献综述
1.2.1 股价崩盘风险及其表现
股价崩盘风险主要指，由于某种原因，市场上出现了证券大量抛出的现象，导致证券市场价格以及企业股价无限度下跌，并且难以预判股票价格下跌的程度。随着股价崩盘风险的频繁发生及其巨大的影响，股价崩盘风险成为金融领域和财务领域关注的热点。现有有关于股价崩盘风险的研究主要从信息不对称理论和委托代理论两个方面展开讨论。最早有关于股价崩盘风险的研究，Cfa(2006)认为企业信息不对称是导致企业发生股价崩盘风险的主要原因。邹萍(2013)、Hutton 等(2009)、叶康涛等(2015)等也验证了企业信息透明度、信息不对称和内部信息披露等对企业股价崩盘风险存在显著影响。委托代理理论则认为企业的管理层通常因为各种自身的原因，例如追求更高的薪酬、维护自身的名誉等，而隐瞒或者延迟发布企业的坏消息，等到坏消息累积到一定程度再隐瞒不住的时候，累积的坏消息就会突然释放出来，进而引发企业发生股价暴跌风险的发生。
除了企业的财务信息会对企业股价崩盘风险产生影响外，企业的非财务信息和财务信息一样也是影响信息不对称的关键点。并且近年来中国企业越来越重视承担社会责任，企业披露的社会责任信息就是企业的一种非财务信息，对企业的绩效风险等能够带来重要影响。Piotroski 等(2011)[29]研究表明，虽然中国市场发展日益完善，企业信息披露制度也日渐规范。但是在中国市场上，严重的信息透明度不高问题仍然存在着。Piotroski 等(2015)[30]认为这种严重的信息不对称的问题会使得中国市场发生股价崩盘风险的可能性增大。企业非财务信息的披露也会严重影响企业的信息透明度，从而会影响企业股价崩盘风险的发生。
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第二章 股价崩盘风险概述
2.1基本概念
对于股价崩盘风险的基本概念，学术界并没有形成统一的定义。Banerjee 等(1999)[62]一文研究中将股价崩盘风险定义为在没有任何信号的情况下，市场指数或股票价格出现大幅度下跌。张园园(2017)[63]与 Banerjee 等(1999)[62]定义类似，将股价呈非对称波动的极端状态定义为股价崩盘风险，具体表现为市场指数或股票价格，在短时间内出现大幅度下跌的情形。Kothari 等(2009)[64]则从企业管理层的角度进行定义，认为企业管理层会从职业晋升、加薪、信誉等方面考虑，隐瞒企业存在的隐患，延迟发布坏消息。随着坏消息的积累，再掩饰不住的时候就会突然的爆发出来，从而对股价产生冲击，引发股价崩盘风险的发生。
总结上述学者的定义，本文将股价崩盘风险定义为在资本市场上，在没有任何消息和预兆的情况下，突然出现了大量证券抛出的现象，从而导致股价发生大幅度下跌的现象，并且难以预判下跌的程度，企业的股价崩盘风险迅速蔓延，导致市场发生波动，进而引发大规模的股价崩盘风险的发生。
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2.2主要特征
一旦发生股价崩盘风险，将会对投资者、企业、市场和国家等产生严重的影响。同时也存在着一些显著的特征。根据 Hong 等(2003)[65]和张园园(2017)[63]的研究，本文认为伴随着股价崩盘风险的发生主要有以下特征：
第一，不可预估性。主要体现在股价崩盘风险发生的不可预估性和下降幅度的不可预估性。在企业股价崩盘风险发生之前并没有任何征兆和信息。一旦股价崩盘发生，企业股价下降的幅度也是不可预估的，不知道什么时候才能结束。
第二，短时间内股价发生波动的幅度很大、且频繁发生。暴涨暴跌现象明显，例如比特币在 2017 年一年之内暴涨 1100%。然而，在 2018 年的开始暴跌大约 19%，幅度之大，让人难以想象。
第三，股价波动毫无规律。股价呈不对称性波动，不会现有明显的规律，大幅度暴涨暴跌比较难以预料。
第四，股价崩盘具有传染性。个股发生股价崩盘风险会引发行业内企业，甚至是整个资本市场发生股价崩盘风险，传染力度大，影响严重，市场的股价崩盘风险又会带动个股发生股价崩盘风险，如此陷入恶性循环。
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第三章 企业社会责任对股价崩盘风险的影响 ..................... 13
3.1 理论分析与假说 .................. 13
3.2 变量与测度 .................. 15
第四章 机构投资者对股价崩盘风险的影响 ....................... 26
4.1 理论分析与假说 ...................... 26
4.2 变量与测度 ......................... 27
第五章 总结与展望 ................... 34
5.1 研究总结 ................. 34
5.2 研究展望 ................. 35
第四章 机构投资者对股价崩盘风险的影响
4.1 理论分析与假说
与一般的个人投资者相比，机构投资者具有较强的监管作用，机构投资者有更多的时间和精力去监督管理层管理企业。并且机构投资者之间也存在着利益协同效应。所以，随着机构投资者的增多，越能够积极地参与到公司治理当中，监督被投资企业的管理层，从而更能够提升企业的信息披露程度，降低信息不对称水平，从而降低企业发生股价崩盘的风险。
但是，近年来操纵市场的犯罪行为频频发生，如果机构投资者与企业管理层合谋，可能会故意延迟坏消息披露，加剧了信息不对称性。最终，这种隐藏负面消息的行为一旦爆发出来，就会引发企业发生股价崩盘的风险。申尊焕等(2012)[58]和李志文等(2010)[59]等研究发现，中国市场上的机构投资者存在明显的羊群行为，同时许年行等(2013)[61]等研究发现机构投资者的羊群行为提高了企业的股价崩盘风险，而机构投资者数量过多，一些持股比例较小的机构投资者有可能存在“搭便车”的嫌疑，这使得机构投资者的羊群行为更加明显，负反馈效益更加明显。另外，根据权小锋等(2016)[74]的研究，投资者之间往往存在利益冲突，即第二类代理问题，需要对投资者关系进行管理。孔东民等(2016)[49]则表示机构投资者之间的信息竞争关系加剧了股价崩盘风险的发生。并且中国市场并不成熟，投资者关系管理尚不成熟，如果机构投资者数量过多，投资者之间的利益冲突越大，进而加剧了股价崩盘的可能性。
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第五章 总结与展望
5.1 研究总结
面对股价崩盘风险频繁发生及其产生的恶劣影响，为了能深入探究股价崩盘风险影响因素及其作用机理，进而能针对性的提出建议和意见。本文在梳理、归纳已有文献的基础上，从企业内部因素企业社会责任信息和外部因素机构投资者两个方面开展研究并提出假说，以中国上市企业为研究对象，应用回归分析方法，探究企业社会责任和机构投资者与股价崩盘风险之间关系。
参考文献（略）