第一章 绪论
一、研究背景
私募股权投资是经济和金融融合的产物，打破了原有的资本配置结构，建立了企业和投资者之间的渠道，帮助更多的投资者了解企业的经营理念、定位和潜力、为中小企业发展提供资金与资源支持，同时成功的股权投资也为投资者带来了一条高收益的投资渠道，享受企业发展所带来的红利。上世纪 90 年代初期，我国开始了风险投资的时间运作，而私募股权体系的建立则在 2000 年后才形成规模。在中小板、创业板等的推动下，我国的私募股权投资基金出现了井喷式增长。私募股权投资基金虽然在我国的发展已经走过了二十年的历程，但目前仍处于粗放式发展阶段，非法集资、非法经营、PE 腐败等各种问题也层出不穷。近几年，我国开始了一系列经济改革，“经济新常态”成为发展的共识，新常态下中国经济逐渐摒弃了过去粗放式的经济发展模式而向集约性、经济性经济模式转变。在此背景下，我国提出的“一带一路”战略也为经济发展注入了新的活力也带来了新的机遇和挑战，作为资本配置一个重要领域的私募股权行业，行业环境也随之发生了一些变化，同时存在一些问题亟待解决。国有私募股权投资基金也伴着中国经济的发展快速发展壮大，由于国有私募股权投资基金在体制、机制上与市场化的股权投资基金存在的完全不同的影响因素，国有私募股权投资基金也面临着更加复杂多变的环境和更多的挑战。综合观察我国的国有私募股权投资基金，就会发现股权结构不合理、行政化严重、薪酬体系不完备、过多的承担政府公益性职能等通病都造成了基金的退出存在严重制约，并造成了基金盈利能力低下，而这与私募股权投资的本质是格格不入的。如何打破捆绑在国有私募股权投资基金上的枷锁，做到放得开、守得住，有张有弛的弹性体制是解决问题的关键。
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二、研究目的和意义
（一）研究目的
私募股权投资本质是以被投资公司的股权为标的物，在购买后利用双方的资源优势实现公司的快速发展，并在合适的时机出售增值标的股权实现盈利的。因此，私募股权投资核心就是股权增值出售，其运作过程就是“价值发现-管理增值-退出收益”的循环过程。股权投资最终能否实现收益，退出是最为关键的环节，能否在合适的时机选择最有利的退出渠道并顺利实现增值对私募股权投资基金来说至关重要。
私募股权投资基金的退出方式主要包括 IPO、企业并购重组、管理层回购、协议转让、破产清算等方式，通过“价值发现-管理增值-退出收益”这种投资过程会在不同项目之间周而复始的进行，以实现投资基金的合理调配达到收益最大化。我国私募股权投资基金退出的实践表明，通过 IPO 退出是我国本土私募股权投资基金最希望获得的退出渠道，也是近年来国内私募基金腿出的主要方式，但我国股市上市排队企业众多也是不争的事实，从中我们可以得出一个结论，IPO 相对于数量众多的私募股权基金来说，这种退出方式将越来越窄，这快巨大的利益蛋糕的争夺与划分也将日益白热化。如果没有新的退出渠道必将引起我国私募股权投资基金行业发展呈现出无序性，最终影响私募基金与企业之间的平衡关系。私募股权基金已经逐渐告别了“高增长、高收益”的时代，未来私募股权行业的投资回报也将回到到一个相对理性的区间，这也为私募股权基金寻求其他的退出渠道奠定了基础。未来，企业并购重组、管理层股权回购、协议转让等退出渠道都将越来越重要。相比众多私募股权投资基金，国有私募股权投资基金存在特殊性，国有的性质使得基金在决策程序、时机选择、退出渠道选择上都有一些非理性的考量，如何在激烈的竞争中存活下来并取得可观的收益，退出方式与时机选择问题将是至关重要的。
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第二章 国有私募股权投资基金退出的概述
一、相关理论回顾
（一）信息不对称理论
1、基本概念
信息不对称理论最初是指在交易过程中，交易双方对于信息的掌握是有所不同的，双方根据掌握的信息来作出判断并形成定价。交易双方中，掌握信息较多的一方往往是占据优势的，掌握信息越多、越真实有效，其所做出的决策就可以更加有针对性，从而在竞争中取得优势地位8。信息不对称理论经过不断的发展，已经可以解释更多的经济现象，例如股市的波动、劳动市场、保险市场、甚至是国家宏观经济等多个方面，并逐步成为现代经济学的一个核心理论。
2、信息不对称理论的作用与影响
（1）信息不对称理论的作用
①该理论指出了信息对市场经济的重要影响
随着大数据时代的到来，信息在经济发展和市场竞争中所发挥的作用比过去任何时候都更加突出，并将发挥更加不可估量的作用。在当今社会，信息就意味着竞争优势、就意味着经济收益。现在的经济竞争已不再是资本竞争、金融竞争，而是信息竞争。信息不对称的现象将比以往更加凸显，解决问题的关键在于决策者如何快速、准确的取得信息，并根据信息进行科学分析，指导完成决策。我国各行业的领头羊公司，都非常重视消费者的信息收集，不论是阿里巴巴、腾讯、百度等互联网公司，还有物流行业公司包括顺丰、韵达等将收集的大数据作为公司核心竞争力和赖以生存的基石。
②该理论揭示了市场体系中的缺陷
信息不对称理论指出市场经济中到处充斥着信息不对称，也正是由于信息不对称才会给参与者带来超额的增值收益，完全的、无差别的市场经济是不存在的，因此完全靠自由市场机制进行调节往往并不能带来预期的效果，特别是在投资、就业、环境保护、社会福利等高度依赖信息等方面。而同样的事物传递出的信息是完全不同的，只有通过大数据分析才有可能发现问题的实质，从而在经济发生规模巨变前做好充分的准备。
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二、国有私募股权投资基金的概念及其运作过程
（一）国有私募股权投资基金的概念界定
1、私募股权投资基金的定义
私募股权投资基金是从事非上市股权投资的一种基金。“创业投资”概念即为私募股权投资的一种形式。
私募股权投资即通过设立基金的形式对非上市企业进行一定溢价的股权增资活动，并在增资过程中考虑适当的退出机制，在将来所投资企业股份增值的情况下退出收益的一种投资方式。
2、国有资产的定义
根据《企业国有资产交易监督管理办法》的文件要求，国有认定是“资金比重为主、实际支配为辅”的认定标准。
3、国有私募股权投资基金的定义
目前我国私募股权投资基金的组织形态主要包括公司制、有限合伙制和契约制三种类型。在公司制的私募股权投资基金的国有属性认定上，与普通公司不存在本质区别。在有限合伙制和契约制私募股权投资基金上存在需要探讨的问题。
（1）有限合伙制私募股权投资基金
国有有限合伙制私募股权投资基金认定的主要问题在于国有企业作为 LP 参与到有限合伙制基金的投资当中。当 LP 为一个或多个国有企业时，全部 LP 的资金均为国有性质，此时基金定义为国有属性的基金。当 LP 为多个，国有企业合计财产份额超过 50%，或者国有企业合计财产份额占比未超过 50%，但能通过有效合伙协议或者其他协议安排能实际支配该基金的，此时基金应被定义为国有属性的基金。
（2）契约型私募股权投资基金
契约型私募股权投资基金本质上是一份契约，而不是法律实体，所以从严格意义上来说，是不能利用上述法规条文来作为认定依据的。但笔者认为，在缺乏具体的法律依据的情况下，本着对法规条文的理解，以实际控制来判断是否具有国资属性还是可行的。这里需要指出的是，契约型基金一般是不作为拟 IPO 企业的股东的，因此在上市前会涉及股权清理问题，规范股权结构。
综上所述，笔者认为国有私募股权投资基金是实际运作过程中，国有企业实际具有控制权的股权投资基金。
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第三章 国有私募股权投资基金退出问题与成因分析 ·············· 24
一、私募股权投资基金退出的现状 ················ 24
（一）私募股权投资基金退出总体情况 ················ 24
（二）几大国有私募股权投资基金退出情况 ··········· 25
第四章 国有私募股权投资基金退出优化方案设计 ·············· 32
一、优化员工薪酬体系，招聘专业人才 ·········· 32
二、进行股权改革，企业领导身份转变 ·················· 33
第五章 国有私募股权基金退出管理优化方案在 G 公司的应用 ·········· 36
一、G 公司的现状 ················· 36
二、G 公司投资案例介绍 ················ 36
第五章 国有私募股权基金退出管理优化方案在 G 公司的应用
一、G 公司的现状
S 市 G 公司（以下简称“公司”）是由 S 市地方政府发起成立的国有专业股权投资机构，现注册资本金 30 亿元人民币。公司定位于“引导性投资的母基金+专业化的资本管理”，坚持以金融资本的手段和市场经济的方式落实政府战略意图、以高度负责的态度为投资人最大限度创造效益。
Z 公司成立于 2009 年 10 月，成立时注册资本 300 万，股东人数 2 人。Z 公司主要提供的产品为具有自主知识产权的，基于物联网的精细化餐饮管理平台——餐易通。该平台功能不仅包括从顾客下单直至顾客结账过程中所有操作流程的实时监控与管理。
出于扩大公司经营发展及引进外部投资者的需求，Z 公司于 2012 年 3 月召开股东会，全体股东一致同意引进 G 公司作为投资者，向其定向增资 20%的股份，融资 500万元人民币，投后估值 2500 万。投资当年 Z 公司净利润 250 万元。公司承诺在两年内，净利润增速不低于 10%，否则公司大股东将以年溢价 10%回购 G 公司的股份。
Z 公司融资主要用途为：（1）技术研发，继续投入约 100 万的资金，完善公司产品线。（2）硬件购置费和网络费用，约需要 50 万元，构建云服务平台。（3）市场拓展：在全国建立和扩充 20 个销售网点，每个网点共计投入 10 万元启动资金，共计200 万。（4）另外需要流动资金 200 万元，主要用于广告、软文等推广费用。2013年 3 月，G 公司向 Z 公司投资 500 万元，占 Z 公司股权的 20%。
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第六章 结论与展望
一、结论
参考文献（略）