第 1 章 绪论
1.1 选题背景
资本外流在宏观经济中使用较为频繁，但却没有一个普遍接受的定义，通常认为资本外流这种现象是由一些短期经济冲击造成的，比如汇率异常波动。这类经济现象有许多类似的表达，但却内含不同的意义。比如资本流动，是指资本为保持其逐利的本质，在不同的地区流动，对于某一地区来讲，包括资本的进入和资本的流出。资本外流，主要从规模上来衡量资金流动，即该地区的资本流出规模大于该地区的资本流入规模，从总效果上表现为，该地区的资本规模减少。资本外逃主要发生在某一地区出现经济混乱甚至出现经济崩溃时，资本所有方为保障其资金安全的角度出发，将其资本转移到经济秩序正常运转的其他地区。 发生资本外流是在一国资产报酬率偏低是，资金从发展中国家流向报酬率相对较高的发达国家，或者是说从资金缺乏国流向资金富足国的一种逆向资本运动[1]。本文研究的主题是外汇储备，外汇储备是国际金融学的范畴，国际金融学的基础是国际收支平衡账户，因此本文就国际收支平衡账户来给出资本外流的定义。资本外流是指一国在其国际收支平衡账户下，资本与金融账户数额的减少，结果表现为该国国际收支平衡账户出现顺差减少甚至逆差的状况，这直接影响该国的外汇储备规模，进一步影响该国对外支付能力，造成其他外汇储备功能不能正常发挥的后果。 在改革开放后三十年的经济发展过程中，中国摆脱了之前的外汇储备存量小、外汇使用紧张的状态，外汇储备得到了持续增长，特别是 2001 年加入 WTO后，中国外汇储备以惊人的速度增长，目前中国积累了巨额的外汇储备，占世界总外汇储备的三分之一，而世界储备规模总量第二的日本只有中国储备规模的41%，中国外汇储备占全球储备总量 13%。中国外汇储备的货币结构在之前一直以美元为主，在“一篮子货币”思想影响下，中国逐步调整外汇储备的结构，但于中国外汇储备的结构属于中国国家机密，从未对外公布详细信息，一般只公布外汇储备的总规模，根据权威金融机构的测算，欧元和日元的储备量逐步上升至中国外汇储备总量的 30%左右。
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1.2 研究目的及意义
中国巨额的外汇储备一直是中国经济发展的巨大成果之一，在中国经济高速增长时期，中国的外汇储备规模巨额积累，是中国在国际贸易取得顺差成果的代表，给中国参与国际贸易和世界的话语权都提供了实力证明。同时中国的外汇储备也一直是中国经济问题中被讨论的焦点，比如关于中国外汇储备规模是否过大，资产结构是否合理，该如何高效率的去利用外汇储备这一宝贵财富等问题的讨论从未停止过。而近期中国出现资本外流形势和外汇储备规模减少的局面使得外汇储备的讨论被拉上了一个更高的学术讨论的高峰。中国外汇储备问题在新形势下需要一个更加清晰的表述和归纳，外汇储备在应对新形势应该如何抓住机遇得以合理利用和避免走向危机这两方面需要学术研究来提供指导。在资本外流背景下，中国外汇储备规模下降，从 2014 年第二季度末到 2016 年第二季度末，下降幅度超过 20%，所以出现了对中国经济和中国外汇储备风险的一系列疑问和担忧。比如中国的外汇储备规模下降幅度是不是过大，甚至下降到了适度规模之下，影响了中国的对外支付能力；中国目前的外汇储备规模还能否维持汇率水平的稳定，避免人民币的贬值风险。本文将针对这些疑问和担忧进行研究，针对外汇储备的风险来建立风险预警体系，根据数据在模型中的表现结果，得出相关结论，来支撑一些学术观点或是反对一些学术观点，最后根据得出的结论来给外汇储备管理机构提供风险控制和风险预警的建议。
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第 2 章 外汇储备的风险理论
2.1 外汇储备的概念
外汇储备是一国储备资产的一种，在一个国家需要和其他国家发生经济联系时，需要双方或是多方共同认可的货币作为交易媒介，除去少数国家发行的纸币具有国际货币的职能外，大多数国家发行的纸币是不被国际认可。大多数国家参加国际经济交流，必须准备一部分资产用作国际经济交流的媒介，这部分资产被大家认可，用作支付。通常把这部分资产称作一个国家的储备资产，来满足平衡国际收支和调节外汇市场汇率等需求。 储备资产包括黄金储备，特别提款权 SDR，IMF（国际货币基金组织）的储备头寸以及外汇储备[15]。外汇储备是一国储备资产中最主要的部分，是一个国家对外贸易的主要支付手段，是一个国家实施本国汇率政策和维持汇率稳定的主要力量来源，是一个国家贸易实力的最直接的体现。外汇储备的来源是贸易顺差和国际资本流入，主要形式是一国的货币当局在国外的短期存款和短期可变现的有价证券，包括外国国债，外国公司债券，外国银行的支票汇票等[16]。外汇储备的货币形式主要有美元、欧元、日元、英镑这四种国际货币，少数份额或是少数地区接受这四种货币以外的其他国家货币进行支付，但这不属于正式外汇储备。一个国家在出口贸易中，使用以上面四种货币进行结算，在满足其进口支付需求后，如还有剩余，则将其购买国外流动性强的资产，以赚取少额利息收入，同时在紧急情况下又可变现来支付国际贸易。如果出口创汇不及进口支付额度，则该国面临贸易逆差，则需要动用其他方式的储备资产来支付贸易逆差。
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2.2 外汇储备风险管理理论
上世纪 90 年代的亚洲金融危机爆发后，出现了一大批针对这些金融危机的研究调查，认为金融危机的爆发和该时间段的资本流出有着巨大的联系，认为资本流出成为金融危机爆发的原因或是金融危机爆发的前兆，外汇储备中资本流出的管理成为外汇储备风险管理的新焦点，很多学者展开了对外汇储备的危机预防理论的研究。危机预防理论的经济学基础理论是成本收益理论，危机预防理论把持有外汇储备的机会成本与金融危机爆发受到的损失相比较，来得出结论。外汇储备危机理论主要包括：外汇储备规模适度理论，该理论主要观点是一个国家必须持有相当规模的外汇储备来满足该国的国际贸易支付和调节本币的外汇市场汇率两项需求，同时又不能持有过多的外汇储备，以免造成外汇储备的机会成本过高，而对该国经济发展造成影响[17]。该理论中用于计算适度外汇储备的适度规模的方法是Agarwal 模型，模型认为对于发展中国家而言，由于其经济发展状况并没达到最优，应该充分利用外汇储备这一宝贵资产来帮助国内经济的发展，利用外汇储备来购买原材料购买技术和引进人才，这部分用于国内经济发展的外汇储备可以让国内经济活力充分提高起来。该模型认为外汇储备的成本是指将其用来进口国内必要性生产资本所带来的国内产出，持有外汇储备在付出成本的同时带来收益，收益表现为在该国国际收支出现逆差时[18]，国家动用外汇储备来支付而不是采用管制进出口的方法，所给 GDP 避免的下降额度。当收益小于成本时，外汇储备规模过大，需要适当减少部分外汇储备，当收益大于成本时，需要适当增加部分外汇储备，当收益与成本一致时，外汇储备规模适当。
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第 3 章 中国外汇储备风险的类别与分析........ 12
3.1 中国外汇储备的风险类别........... 12
3.2 规模风险分析 ............ 14
3.3 汇率风险分析 ............ 18
3.4 利率风险分析 ............ 20
3.5 流动性风险分析 ........ 21
3.6 信用风险分析 ............ 21
3.7 操作风险分析 ............ 23
第 4 章 中国外汇储备风险预警体系建立与风险预测....... 25
4.1 风险预警指标体系的建立 ........... 25
4.1.1IMF 的风险预警指标.......... 25
4.1.2 风险预警指标设计.... 29
4.2 建立预警等级 ............ 30
4.3 中国 1995-2015 年外汇储备风险状况评价 ........... 37
4.4 中国外汇储备未来 5 年风险预测 ........ 40
第 5 章 中国外汇储备风险预警的相关建议 .... 62
5.1 在资本外流背景下需要稳定中国外汇储备的规模......... 62
5.2 重点稳定人民币的汇率水平 ....... 64
5.3 减少对外债务中的短期负债比例........ 65
5.4 调整外汇储备的币种结构和资产结构 .......... 66
第 5 章 中国外汇储备风险预警的相关建议
5.1 在资本外流背景下需要稳定中国外汇储备的规模
中国外汇储备规模的风险预警是其他方面风险预警的基础，或者说外汇储备的规模与外汇储备各个方面的风险密切相关。如果外汇储备在规模上表现不足，则其各个方面的功能发挥都将捉襟见肘。 自 90 年亚洲金融危机后，许多发展中国家开始重视外汇储备的规模，甚至从预防金融危机的目的出发，持有了超额的外汇储备。中国的经济规模居全世界第二，外汇储备规模位列世界之首，同时中国也属于发展中国家，因而被许多国内外相关研究者认为中国持有超额外汇储备，并且外汇储备资源大量闲置，外汇储备的持有成本高于持有收益。中国外汇储备规模实属庞大，其规模是否属于超额，或是超额多少等问题存有争论，但近两年的事实是中国自 2014 年 6 月至2016 年 6 月资本外流情况严重，外汇储备规模也从历史上的峰值 3.99 万亿美元下降到 3.20 万亿美元，两年内的下降幅度达到 20%，可见其下降速度极为迅速，快速下降的情况增加了外汇储备的风险。所以本文认为中国首先应稳定外汇储备规模，避免出现大幅度下降，即使下降是在对过度规模进行下调，使之达到合理规模的区间内，其调整幅度也应该得到严格控制，不宜出现快速调整外汇储备规模的现象。稳定中国外汇储备规模的政策建议如下： （1）稳定中国外汇储备的来源渠道。中国庞大的外汇储备主要来源于进出口顺差和资本流入[39]。首先对外贸易的净出口能够给中国创造外汇，中国出口商品一般以质量好、价格低，是参与国际商品竞争主要优势。出口额巨大，在国际贸易中排列第一。而同时相对其他国家来说，中国对进口商品依赖性较小。对中国居民的收入情况而言，大部分居民偏向于低端产品和廉价商品，所以整体消费能力不足，同时中国居民偏好储蓄，边际消费倾向较低，进口难以大于出口，所以中国的对外贸易顺差是短期内不会受到改变，因而净出口创汇是中国外汇储备的一项极其稳定的来源渠道。净出口顺差创汇从性质来说，是一项资产性质的外汇储备，是中国最为根本且最需要保障稳定的一项来源。积极通过国际贸易来创汇，依然是中国对外经济的重中之重，必须保持出口优势，转变出口产品结构，创造高质量的出口方式。
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结论
本文在对资本外流这一选题背景的深刻理解后，梳理相关理论，定性定量分析外汇储备的各种风险，建立预警体系，进行数据分析，得出的结论是： 对于 1996 年—2015 年的数据分析，本外汇储备风险预警体系还是比较符合中国的经济发展情况，预警体系的有效性通过实际情况得到了验证。本预警体系通过 1996 年—2015 年这 20 年的数据分析，得出结论是，中国外汇储备风险在这20 年内大概分为 3 个不同阶段，第一阶段是 1996 年—2004 年的黄色预警阶段，中国在外汇储备的管理中存在很多不足，外汇储备所暴露的风险较大；第二阶段是 2005 年—2013 年的绝对安全的阶段，是中国经济发展最好的阶段，也是中国外汇储备发展最好的阶段，中国外汇储备整体风险水平较低；第三阶段是 2014年—2015 年，中国经济增长开始放缓，中国的资本与金融账户开始出现逆差，导致这段时期中国资本外流严重，影响了中国外汇储备规模，同时通过其他经济因素增加了中国外汇储备总体的风险。 2016 年—2020 年的风险预测结果显示，外汇储备/短期外债这一预警指标，在 2016 年低于 1.5 的概率还是比较小，而 2017 年—2020 年的概率略高于 50%，说明外汇储备规模还具有进一步下降的风险，或者是短期外债规模将会上升；外汇储备/GDP 这一预警指标低于 0.25 的概率均略高于 50%，说明相对于 GDP 规模，外汇储备规模具有进一步下降的风险。外汇储备/实际利用外资这一预警指标低于 2 的可能性为 1，说明 2016 年—2020 年的实际利用外资的规模将会得到增加，或者是外汇储备规模出现下降。速动比率这一预警指标显示持有美国国债/短期外债低于 1.75 的可能性在 2016 年—2019 年略高于 50%，说明这四年中国的短期外债规模还将维持现状规模或者进一步扩大，而 2020 年这一概率为 0，这说明在 2020 年的短期外债规模将得到下降，而且下降幅度较大。汇率波动这一预警指标显示在 2016 年中国人民币汇率将会有大的波动，以 92.26%的概率越过布林通道，而在 2017 年发生大幅波动的可能性降低，在 2018 年—2020 年出现大幅波动的概率略高于 50%，整体说明在 2016 年—2020 年人民币汇率的波动幅度越过布林通道的可能性较大。 本文对未来的展望是，希望研究外汇储备领域的学者在此基础上能够进一步研究，如果对本文的一些观点存在质疑请及时做学术上的更正，同时如果本预警模型存在一些缺陷和不足，也请对此作出进一步完善。同时希望本文的研究成果能够在未来外汇储备的相关研究体系中贡献力量。
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参考文献（略）