第一章导论
1.1选题背景与研究意义
随着我国上海证券交易所与深圳证券交易所的相继成立与证券市场的不断发展，证券投资基金迅速发展起来，成为了资本市场上最重要的机构投资者，在市场上占据重要的地位。经过十多年的发展，我国的证券投资基金市场不论是基金规模、数量还是基金品种都在快速增加。如图1-1所示，截止2013年6月30日，我国证券投资基金共有1374只，基金份额达28227.16亿份，基金资产规模达到24840.47亿元，证券投资基金已成为广大社会投资者重要的投资选择。虽然当前我国证券投资基金依然保持较高的发展速度，取得较好的发展成效，但由于发展所经历的时间不长，涵盖基金管理公司治理结构、监管体系以及自律组织等的基金治理机制还不完善，使得基金管理人与持有人之间的代理问题日益凸显，基金管理人在运作基金过程中侵害基金持有人利益的行为，如基金“老鼠仓”和利益输送等背信行为、基金销售的盘后交易、信息披露不充分等问题时有发生。而我国基金管理费采取固定费率制度，以基金资产净值基础按固定比例提取管理费，这使得基金管理费的多少完全独立于基金业绩之外，而仅仅取决于基金的规模，只要基金规模足够大，不管基金业绩如何，基金管理人总是能够获得高额的管理费收入，这就是所谓的“旱错保收”，这样的制度将难以实现对基金管理人行为的约束。此外，由于基金经理人市场缺乏完善的竞争机制，作为基金管理运作核心人物的基金经理频繁跳槽，这也会在一定程度上对基金的运作产生冲击。
……….
1.2研究框架安排
本文以我国幵放式基金为研究对象，分析基金管理人持基的治理效应，主要包括如下五章内容：第一章导论。阐述本文的选题背景、研究意义、研究内容及研究方法，分析研究的技术路线，最后，就论文的创新与不足做简要说明。第二章理论基础与文献综述。对委托代理、激励相容、证券投资组合以及股权激励等与持基激励相关的理论基础进行回顾分析，为后文的理论模型分析提供重要的理论基础。同时，梳理了国内外关于基金管理人激励以及持基激励的文献，通过相关文献的梳理分析，为后文的理论和实证研究提供经验借鉴。第三章基金管理人持基效应的理论分析。以前文的相关理论和文献为基础，提出理论模型的假设条件，构建理论模型分别分析基金管理人在不持基和持基情况下不同行为决策的效用，对比分析两种情况下管理人行为效应的差异，并进一步分析影响管理人持基的主要因素。第四章基金管理人持基效应的实证研究。首先根据上一章理论模型的分析结果，借鉴相关文献，选择实证分析的变量和测度方法，并设定实证模型；其次，对收集的样本数据进行说明和描述性统计；最后分别实证检验基金管理人持基对基金业绩、基金投资组合风险的影响以及持基的影响因素。第五章结论与建议。总结前文研究所得到理论分析结论以及实证检验结果，并据此提出提高我国证券投资基金治理效率的政策建议。
…….
第二章理论基础与文献综述
2.1理论基础
委托代理理论是现代企业契约理论的重要组成部分，是对现代股份制企业两权分离的实践的客观总结[2]。20世纪60年代以后，信息经济学和契约理论有了新的发展，产权理论和交易费用理论的发展，推动了现代企业委托一代理理论的发展[3]。委托代理理论是以委托人和代理人是理性经济人，追求自身效用最大化为前提，认为委托人与代理人的目标效用函数并不总是相同，且两者之间存在信息不对称的问题，代理人处在信息优势方的地位，这使得代理人的行为难以被观察到或者要观测代理人行为要耗费较高的成本（即代理成本）；若委托人不能有效约束代理人，将有可能出现代理人违背自身义务、侵害委托人利益的行为，即代理人问题。代理人问题是委托代理理论的关键，解决代理人问题的关键是建立一种激励机制，在这种机制的作用下，代理人的行为会受到约束，促使代理人以委托人利益最大化为行为目标。在委托代理理论的假设条件下，有效的激励机制不仅满足代理人的参与约束和激励相容的条件，还必须要求代理人承担部分风险；任何对于代理人有效的激励机制中不仅要满足代理人的参与约束和激励相容的条件，还必须要求代理人承担部分风险；对于风险中性的代理人，要实现对代理人有效激励的必要条件是代理人承担全部风险。我国的证券投资基金属于契约型基金，基金持有人通过基金合同委托基金管理人管理基金资产，两者之间形成了典型的委托一代理关系。持有人作为基金资产的所有人，是这一关系中的委托人，而基金管理人是关系中的代理人，对基金资产进行管理运作。因此，如果基金管理人在代理过程中不需要承担其任何基金投资的风险，管理人的行为将不会受到有效的约束，行为将偏离持有人利益最大化的目标，而以追求自身效用最大化为目标。设计一份契约，通过契约实现对基金管理人行为的有效约束，将管理人的收入与基金运作风险挂钩，形成有效的风险收益机制，使得基金当事人之间的风险和收益得到合理的配置，激励基金管理人以持有人利益最大化为其行为目标，是解决基金管理人与持有人之间委托代理问题的关键。
…..
2. 2文献综述
证券投资基金管理人激励机制主要包括显性激励和隐性激励两个部分。显性激励是指产生于代理合约的激励，即对代理人的报酬在代理合约中进行明确地约定，包括货币收入、股权、期权等物质性激励，管理费是基金管理人激励中主要显性激励方式(袭红，2011)[3]。隐性激励则是产生于市场行为的激励，是对于不确定性的隐性事实，代理人做出理性选择与控制，从而产生的激励作用（Ou-Yang,2003) ,属于非货币性的精神激励。按激励约束产生机制的不同，基金管理公司的隐性激励可分两种，一是由基金管理公司与基金经理之间的代理关系而产生的，表现失业忧虑对基金经理的激励(Chevalier和Ellision，1999； Kempf et al.,2009) 。二是由于基金管理人是以吸引基金持有人投资为目标，而持有人会根据基金管理人的行为结果调整对基金的申购和赎回，增加对业绩好的基金的投资，同时减少对业绩差的基金的投资，基金持有人投资行为的变化同样也会对基金管理人的行为决策产生影响，从而形成管理人的激励(Neal，2004；Friesen 和 Sapp, 2007)。
……..
第三章基金管理人持基效应的理论分析..........18
3.1理论模型假设.........18
3.2基金管理人持基效应分析.........20
3.3管理人持基的影响因素分析.........24
本章小结.........25
第四章基金管理人持基效应的实证研究.........26
4. 1变量选取与实证模型.........26
4. 1. 1变量的选取及测度.........26
4. 1. 2实证模型设定.........29
4. 2数据说明与描述性统计分析.........31
本章小结.........46
第五章结论与建议.........47
5.1研究结论.........47
5. 2政策建议.........48
第四章基金管理人持基效应的实证研究
4.1变量选取与实证模型
本章要考察持基对基金管理人的激励效应，因此，主要解释变量为管理人的持基状况。我国证监会要求基金管理公司在基金的年度报表和半年度报表中向报告使用者披露本公司基金从业人员对公司所管理或其自己所管理基金的投资数量信息，且不同的基金，基金规模存在较大的差异，因此本文用一个相对量指标来反映基金管理人持基状况，该指标等于基金管理公司从业人员持有其所管理的基金份额数量与该基金资产的总份额。根据上一章的理论模型分析结果，管理人持基行为会增加其工作努力水平并降低基金投资组合的风险。本章将实证分析基金管理人持基对其努力水平和基金风险承担的影响，因此，本文的被解释变量包括管理人工作努力水平和基金风险。由于基金管理人的努力水平无法直接观测到，然而在同等情况下，基金管理人越努力工作，加强基金管理，基金业绩会越好。因此，本文考察的管理人努力水平用基金业绩来反映。基金业绩可以用基金净值收益与比较基准之间的差异来测度，本文选择比较基准有基金业绩比较基准组合和上证指数，分别反映了基金的相对业绩水平；另外，基金业绩也可用经过风险调整的基金业绩评价指标来测度，这些指标包括以系统性风险的单位超额补偿率来衡量基金业绩的Treynor指数、以投资组合总风险的单位超额补偿来衡量基金业绩的Sharpe指数以及以资本资产定价模型为基础反映风险调整后基金业绩表现的Jensen 指数。
………..
结论
历经十几年的快速发展，在我国的资本市场上，证券投资基金已成为十分重要的投资工具，为众多投资者提供了良好的投资渠道。作为市场上最重要的机构投资者，证券投资基金的投资行为会受到众多投资者的关注和模仿，从而对规范市场投资行为具有积极的模范作用。证券投资基金的发展促进了资本市场资源优化的配置和稳定发展，实现了我国金融体系的进一步完善。但在我国契约型基金的治理中也存在着不容忽视的问题，信息不对称、激励约束机制的不完善等问题使得基金契约关系中的委托人与代理人之间的冲突频现。解决基金管理人与基金持有人之间代理冲突的关键在于实现两者的利益趋同。因此，本文通过理论模型和实证检验相结合的方式研究基金管理人持基行为能否捆绑基金当事人的利益，以期能够为基金治理提供新的视角及经验证据。本文的主要研究结论有：理论模型研究表明，基金管理人持基行为可以捆绑管理人与持有人之间的利益，形成趋同效应；管理人持基对其工作努力水平具有正向的激励效应，努力的增量与基金管理的持基比例呈正比；基金管理人持基与基金风险负相关，持基行为能够有效控制基金管理人的风险投资行为，且基金投资组合风险降低的幅度与管理人持基比例呈正比。理论模型研究发现基金规模、管理人风险规避度、单位风险补偿、无风险利率等因素会影响基金管理人的最优持基比例；基金规模、基金管理人风险规避度越大，基金管理人的最优持基比例越小；无风险利率、单位风险补偿越高，基金管理人的最优持基比例则越大。
............
参考文献（略）