第 1 章 绪 论
1.1选题背景及意义
自美国金融危机以来，美联储为刺激经济复苏采取了一系类非常规的货币政策，除了货币当局采用大量印钞方式购买国债、机构债以及抵押贷款支持证券外，还采取接近于零的利率政策来活跃市场流动性，刺激经济复苏。从 2008 年 11月至 2013 年 12 月，美联储先后推出了四次量化宽松货币政策，这些政策的出台不仅振兴了美国经济，同时还通过联动效应对全球经济造成了影响，而我国，作为美国第一大贸易伙伴国，一方面由于美联储非常规货币政策实施带来美元流动性的变化，引起我国境内企业境外融资成本的相应变动，另一方面受趋利因素的影响，大规模美元资本以热钱的方式频繁流入我国境内，致使本国银行代客结售汇的规模发生急剧变化，所以在美联储这场资本盛宴的终结中，我国跨境资金流动势必会随着美联储货币政策的转变发生不同程度的波动。2013 年 5 月，美联储会议纪要中逐渐显露美联储货币政策的退出趋势，而据美国财政部报告显示，截止 2013 年末，美国财政赤字规模在持续 4 年冲破 1亿美元的巨大规模后首次降下 1 万亿美元，同时，美国经济复苏也越发强劲，失业率逐渐下降，各项经济指标逐渐趋好，于是本年 12 月 19 日，美联储宣布从2014 年 1 月起正式启动退出量化宽松货币政策，此次政策变动带来美元流动性的收缩不仅引起全球资本流动的反转，而且还会促使大量资本从新兴市场国家流出，引发新兴市场国家金融市场震动，同时还会通过利率、汇率、价格等渠道影响新兴市场国家的资本流动。本文正是以美联储量化宽松政策退出为背景，具体分析美联储退出的进程及未来趋势，然后对影响跨境资本流动的传导机制及影响渠道进行探讨，进一步重点探讨美国量化宽松货币政策退出对我国跨境资金流动的影响，在此基础上有针对性的提出相应的政策措施与建议。
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1.2相关文献综述
金融危机以来，美日欧等发达经济体量化宽松货币政策的推出不仅成为全球范围内广泛关注的问题，同时也是政策制定者、学术界和国际机构竞相研究的焦点，而美联储宣布退出量化宽松货币政策更是引起了国际上广泛的讨论。同时我国很多学者也认为美国退出量化宽松货币政策的举动对我国跨境资金流动必定会产生一定冲击。下面则具体对国内外学者针对美联储量化宽松货币政策的退出、跨境资金流动影响以及影响因素等几方面的研究进行相关回顾。在美国量化宽松政策退出的研究文献中，朱庆，冯娟娟（2009）认为美国量化宽松货币政策的退出在一定程度上会受到本国财政赤字压力、就业市场状况以及国内通胀水平的制约，并预测我国未来资金可能出现短期波动，中央外汇储备管理难度加大的风险。文善恩（2010）以美国首次量化宽松货币政策的推出为研究背景，认为美联储在考虑退出经济刺激计划时，可能遵循的途径将是退出量化宽松货币政策和收缩金融市场流动性相结合，而在退出工具的选择上，可能会以向金融机构支付较高的超额准备金利率和通过反向回购协议来回收金融体系的流动性为主要举措。谭晓芬（2010）认为美国退出量化宽松政策将遵循循序渐渐的步骤，同时还指出美联储货币政策的制定不应仅仅考虑物价水平等因素，还需要将大宗商品价格、资产价格等指标作为制定货币政策的标准。韩秀云（2013）认为美国退出量化宽松政策的主要依据是失业率下降，居民消费意愿增强以及经济复苏强劲等因素。黄志龙（2013）认为美国在退出量化宽松货币政策时可能会通过削减采购资产量、从市场回笼资金、提升联邦基准利率以及逐步销售资产等方式循序渐进的退出量化宽松政策。易宪容（2014）认为美国退出量化宽松政策的路径以削减购买债券规模为主，同时随着美联储退出政策步伐的加快，美国货币政策终会回归正轨。
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第 2 章 美国量化宽松货币政策及政策的退出
2.1 美国量化宽松货币政策基本情况
量化宽松货币政策，即指为应对 2008 年金融危机，美国出台的一系列非常规货币政策，主要方式包括购买国债、机构债等债权，维持接近于零的利率政策，投放基础货币，从而通过充实市场流动性，带动实际利率下降，鼓励市场各方主体增加信贷和支出，进而活跃市场经济，刺激居民消费和企业投资，逐步拉动美国经济走向复苏。自 2008 年 12 月 17 日至今，美国货币政策的进程大体由五个阶段，即四轮宽松货币政策以及进来已经实施的退出政策。2008 年 11 月，美联储首轮量化宽松货币政策正式启动，由于本轮货币政策的主要目的是为重新树立金融机构信用，稳定信贷市场。所以美联储第一次出招便将利刃深入到以国家为担保的重要资产中，具体操作上，美联储不仅收购了政府担保企业房利美、房地美与房地产的有关债务，还将其所担保的抵押贷款支持证券（MBS）一并收购，截止 2010 年 6 月底，美联储首轮重拳共收购了 1.25 万亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)以及 4750 亿美元的政府债和机构债，先后累计向市场注入 1.725 万亿美元的基础货币。虽然首轮量化宽松政策使美国华尔街的一些金融公司免于破产的灾难，但是美国经济仍处于衰退状况，国内失业率仍旧居高不下，鉴于此，2010 年 11 月，美联储正式启动第二轮量化宽松政策，本轮政策一方面以每月 750 亿美元的规模收购了美国 6000 亿美元的中长期国债，向市场投放大量的基础货币，同时还进一步加码，以中长期国债的部分回笼资金作为对象再投资。另一方面，美联储为刺激经济，降低金融市场长期利率，将联邦基准利率保持在 0-0.25%的水平。截止 2011 年 6 月，美联储第二轮量化宽松政策结束，美国国内市场的基础货币已达到 2.6 万亿美元，较实施前的 1.9 万亿规模又增加了约 7000 亿美元。在 2011年 9 月至 2012 年 6 月期间，美联储通过购买长期国债，出售短期国债的方式完成了两次扭转操作，此次操作一定程度上缓解了主权债务危机，同时低利率的政策还刺激了企业投资和房地产投资。
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2.2 美国退出量化宽松货币政策的考据因素
美国量化宽松货币政策的制定主要关注以下两点指标，即失业率和通货膨胀率。曾在美国推出第三次量化宽松政策时，就明确表明了货币政策的双目标制:促进充分就业和保持物价稳定。早在 2012 年 9 月启动第三轮量化宽松货币政策时，美联储就设定了失业率和通胀率阀值:只要失业率仍高于 6.5 %[1]，未来一两年内的通胀预期不超过 2.5 %[2]，且较长期通胀预期仍然可控，将维持接近于零的利率水平，换言之，如果失业率低于或者通胀预期超出这一水平，则美联储就会考虑退出量化宽松政策。从目前情况来看，基于以下经济社会发展状况，美国考虑退出量化宽松货币政策。失业率的高低是美联储制定政策的重要依据，只要美国就业环境改善，就业水平提高，失业率降低，美联储就会转变政策，考虑退出当前的非常规政策。从美国官方统计数据来看，2013 年美国就业市场环境逐步改善，其中失业率从 1月份的 7.9%降至 2014 年 1 月的 6.6%，同时截至 2014 年 10 月底，失业率持续下降并维持在5.8%的均衡水平。此外2013年全年月均新增非农就业岗位19.2万个，相比于 2012 年全年月均就业岗位的 18.1 万个，又增长了 1.1 万个，可见，就业市场的逐渐改善为美联储转变货币政策提供了重要依据。
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第 3 章 我国跨境资金流动状况……. 15
3.1 美国量化宽松政策以来我国跨境资金流动状况 .....15
3.2 美国量化宽松政策对我国跨境资金流动影响的原理 ......16
第 4 章 美国货币政策转变对我国跨境资金流动的影响 ........22
4.1 美国量化宽松货币政策退出对银行代客结售汇的影响 ....22
4.2 美国量化宽松货币政策退出对银行代客涉外收付的影响 .......24
4.3 美国量化宽松货币政策退出对跨境资金流动带来的风险 .......25
第 5 章 政策建议.....27
5.1 冷静客观面对美联储政策的转变 .......27
5.2 增强对跨境资金流动的监管，警惕异常资金的出入 ......27
5.3 积极推进人民币利率和汇率的市场化进程 ....28
5.4 加强对我国外汇的监督与管理 ....28
5.5 加速调整产业结构和经济结构，转变经济发展方式 ......29
5.6 加强国际间金融合作，构建健康稳定的国际金融体系 ....29
第 5 章 政策建议
5.1 冷静客观面对美联储政策的转变
美国推行量化宽松政策的主要目的在于挽救本国经济，而当前美国的经济状况也表明，美国经济已开始走向正规，各项经济指标也趋于良好，失业率也逐步回落并达到预期目标，所以美国此时启动退出量化宽松货币政策完全符合经济发展的周期性规律。实证表明，宏观经济发展和境内外利率差是影响跨境资金流动的主要因素，虽然美联储退出量化宽松政策带来的利差变化会导致逐利资本套利空间的消失，但这只是短期的现象。因此在我国宏观经济基本面没有发生根本性的变化的情况下，资金大规模撤离的现象不会长时期存在。鉴于此，我国应冷静对待美联储政策的转变，提高预见性，制定好相关应对措施，防范危机。国家跨境资金监督部门应对跨境资金走势密切关注，尤其是重点关注美联储每一次政策变动后我国银行代客涉外收付及银行代客结售汇规模的变化，及时对境内外利率差、汇率差及资产价格的变化做出准确的评估、判断，加强对经济金融形式的预知力，建立更加完善的跨境资金流动的统计监控机制和预警机制，从而提高对异常资金流动的风险应对能力[11]。
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结 论
通过对美国量化宽松货币政策退出及对我国跨境资金流动影响的探讨与分析，主要得出如下结论:
第一，在美国退出量化宽松货币政策的进程上，美联储虽然持续减持资产规模，但是这并不代表美国货币政策恢复到常态，美联储将依据国内就业水平、居民消费价格指数及经济复苏状况来决定是否考虑加息或者进一步的紧缩货币政策。
第二，从对国内外学者关于影响跨境资金流动的影响因素来看，美国量化宽松货币政策的退出对跨境资金流动影响的传导机制主要有利率传导机制、汇率传导机制、资产价格传导机制以及实体经济传导机制，并在此基础上，分析了影响我国跨境资金流动的主要渠道，主要有利率渠道、汇率渠道、价格渠道以及货物贸易、直接投资等其他渠道。
第三，在重点分析美国量化宽松政策退出对我国跨境资金流动影响的基础上，我国跨境资金净流入可能在短期内出现一定的波动甚至是逆向增长的趋势，但是从长远老看，鉴于我国良好的宏观经济基本面、稳健的经济增长状况以及尚未完全开放的资本账户，我国跨境资金流动将保持稳定的趋势。
总之，我国跨境资金流动受美国量化宽松政策退出的波动较小，但是未来我国跨境资金流动的具体状况还将有待进一步分析。
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参考文献（略）