第一章绪论
第一节研究背景及研究意义
二十世纪七十年代以来，经济全球化是国际金融体系最明显和最主要的特征，具体表现为生产国际化、贸易自由化和全球金融自由化。这是各个国家经济体制市场化的方向，也是各国国际化过程中经济逐步对外开放的结果。资本在整个经济全球化的过程中扮演了一个举足轻重的角色。首先，资本的流动可以带动劳动力、科技、商品服务等相关生产要素的流动，使市场可以以最快的速度在世界范围内得到整合。其次，这样的一场资本革命可以使各个国家从封闭逐步走向开放，国家各个主体、企业以及个人为了能够让这个新的系统得以运行都必须要改变传统的观念，包括职能和思路。总之，资本就像催化剂，推动着世界经济全球化的进程，使之快速的向前发展。资本市场在中国只有短短十余年历史，是真正意义上的“新兴市场”。美国的资本市场已有二百年发展历史，是全球最发达的。而在英国、荷兰资本市场则可回溯到三四百年前。目前，中国致力于建立现代市场经济制度，资本市场起着举足轻重的作用。资本市场的融资功能是传统商业银行所没有的，资本账户自由化有利于我国企业对外投资，也有利于我国经济结构调整，优化资源配置。和大部分国家不同，长期以来，我国在资本账户方面采取严格的管制。事实证明，我国目前严格的资本管制不利于中国在更大范围内参与经济全球化。中国资本账户的严格管制与世界经济一体化之间的矛盾逐渐加深，而入世也成为了我国资本账户开放的催化剂。中国的第十二个五年计划承诺要加快资本账户自由化。这将是全球金融架构中的一件大事。
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第二节文献综述
在经济全球化的浪潮下，各国特别是新兴市场国家如果要促使本国的经济发展，必须要融入到国际经济体系中来。由于国情的差别，每个国家的资本账户自由化对经济增长的影响各不相同，因而理论界与实务界也反复争论资本账户自由化和经济增长的关系，总体来说经历了三个阶段：“华盛顿共识”、“华盛顿分歧”和“华盛顿新的共识”，在此期间有大量的研究成果涌现出来。大部分的研究都认为资本账户开放对国家的经济增长有促进作用。Stulz(1999)研究了资本账户自由化对成本产生的影响，他在分析了资本市场全球化对预期收益的影响之后，认为现实中存在的代理成本并没有像理论预期那样显著，但是在资本市场开放的过程中，企业的融资成本的确有所下降；Obstfeld(1994)研究了资本账户自由化的效用问题，他从国际经济一体化的角度，构建了连续时间随机模型进行实证检验和福利分析，研究结果显示资本账户自由化和经济全球化使投资风险分散，使消费水平有所提高，促进了经济的稳定增长；Henry（2000）研究了资本账户自由化对宏观经济产生的影响，通过比较分析新兴市场资本开放前后的资产定价和风险分散，认为在资本账户自由化以后，新兴资本市场的投资收益会有一定程度的提高，因而带来大量的私人投资；Kim 和 Singal（1997）研究了资本账户自由化和市场股价波动、汇率和通胀之间的关系，通过实证检验他们发现，资本市场开放会提高新兴市场的有效性；Harvey 和 Bekaer（t2001，2002）研究了资本市场开放促进经济增长的途径，资本账户自由化会对增长的机会、资本成本、促进金融发展、放松金融管制等方面产生影响，进而使投资的效率提高，促进投资；Quinn（1997）通过构建 Quinn 指标对样本国家进行研究分析，得出资本账户自由化可以使样本国家的人均实际 GDP 有显著的增长；Tahsin SaadiSedik 和 Tao Sun（2011）通过对 37 个国家的数据进行实证研究，得出资本账户的自由化能促进经济的增长，同时还会在一定程度上降低通货膨胀率。
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第二章资本账户自由化的基础理论
第一节资本账户自由化简述
资本账户自由化又可称为资本项目开放、资本账户开放、资本账户（项目）可兑换。目前为止，国际上仍然没有一个关于资本账户自由化的权威定义，这可能是因为没有一个世界性组织对资本账户自由化享有统一的管辖权，即便是国际货币基金组织也没有要求其成员国必须实现资本项目货币可兑换，国际货币基金组织的任何成员国，都有权自主选择是否、何时、如何实现资本项目货币可兑换。但从各国的实践来看，国际货币基金组织对资本账户的界定被各国越来越广泛地接受。“资本账户”又叫做“资本项目”，通过国际货币基金组织(IMF)公布的《国际收支手册》第五版我们可以知道，国际收支平衡表可以分为两大账户：一个是资本与金融账户，另一个是经常账户。众所周知，经常账户包括服务、收入、货物以及经常转移，而资本与金融账户包括资本账户以及金融账户两个部分。资本与金融账户又由两方面的内容组成，一方面是金融负债和资产，另一方面是资本转移以及收买或放弃非金融、非生产资产。而根据本文讨论的内容界定，资本与金融账户中的重要交易项目是本文所关注的资本项目。根据 IMF 的标准资本项目可以分为 13 类:资本市场证券；货币市场工具；直接投资；直接投资清偿；共同投资证券;衍生和其他工具；商业信贷；金融信贷；担保等备用金融工具；不动产交易；个人资本移动：对商业银行和其他信贷机构实行特别条款；对机构投资者实行特别条款。资本的输出与输入即本国与外国之间用货币表示的债权债务的变动，这是我国外汇管理局赋予的资本项目其国际收支统计中的定义。
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第二节资本账户自由化的动因分析
目前，国际资本已经实现了全球范围内大规模的自由流动，这和二十世纪后半期世界政治、经济、科技等众多领域发生的深刻变革密切相关：一方面，为了适应经济得全球化，各国都想要在经济开放的过程中实现本国利益的最大化，因而各国政府纷纷开始实行改革，逐步放开对投资、贸易和金融的相应管制。另一方面，在经济全球化的过程中，尤其是在国际金融的市场上，始终存在有两股对立的力量：支持管制和反对管制。为了规避政府相应的管制，新的金融工具不断地被创新出来，因而导致政府的管制最终被迫取消。在这两方面原因的共同推动下，金融全球化快速发展。在二十世纪七十年代，布雷顿森林体系崩溃之后，西方各国纷纷开始实行自由化政策：1974 年美国开始免征利息平衡税；1979 年，英国取消了所有限制国际资本流入和流出的措施。1986 年 10 月又进一步取消了伦敦证券交易所的会员限制，废除了经纪人最低佣金制度；1999 年 10 月，美国通过了《金融服务现代化法案》，允许保险公司、证券公司和银行可以相互渗透，可以参与彼此的市场竞争，结束了《格拉斯一斯蒂格法案》所带来的长达 66 年的分割经营局面，《金融服务现代化法案》使得美国的金融机构在国际金融市场的竞争力明显提高，在金融全球化的过程中具有划时代的意义。另外，在国际范围内，由世界贸易组织管辖的《服务贸易总协定》和《WTO 金融服务协定》都使金融全球化的趋势得到进一步发展。在过去几年中，国际货币基金组织(IMF)也积极倡导其成员国早日实现资本账户自由化。在经济全球化的大环境下，一些新兴工业化国家也陆续实行了自由化改革的措施，这将不断地促进资本的自由流动，有助于形成一个全球统一的金融市场。
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第三章资本账户自由化的发展现状......13
第一节 发达国家的资本账户自由化进程.........13
第三节新兴市场国家的资本账户自由化进程.......15
第三节 我国资本项目的管制和逐步放松.........18
第四节 我国资本账户自由化的条件.....21
第四章资本账户自由化对 GDP 增长率影响的实证研究........24
第一节参数设置及样本选取.....24
第二节 实证研究.......26
第五章 资本账户自由化对资本流入影响的实证研究........31
第一节 参数设置及样本选取.....31
第二节实证研究.......31
第五章 资本账户自由化对资本流入影响的实证研究
第一节参数设置及样本选取
和第四章的研究一致，在资本账户自由化对资本流入影响的实证研究中，仍选用自金和伊东的 KAOPEN 数据（以下简称 KP）作为衡量资本账户自由化的指标。经过相关性检验，本文还选取了人均 GDP 增长率（以下简称 GDPG）以及美国实际利率（Real US Interest Rate）（以下简称 RUIR）作为该面板回归的解释变量。本文的美国实际利率数据也来自 EPS 全球统计数据分析平台。本文选取的影响资本流入的指标之间有着比较强的相关性，建立模型前为了避免造成变量间的多重共线性问题，必须先对所有变量进行共线性诊断，以防模型失效。该面板回归的因变量为资本流入占 GDP 百分比（Capital inflows as apercentage of GDP）（以下简称 CI），选取的自变量为资本账户限制性指标 KP、人均 GDP 增长率 GDPG 以及美国实际利率 RUIR。
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结论
本文选取了在过去14年间放开资本流动的16个新兴国家进行面板数据回归，分析了资本账户自由化对一个国家宏观经济的影响。文章研究发现，资本流动自由化可以对宏观经济的运行起到一定的解释作用。本文的实证结果表明资本账户的自由化可以提高一个国家的人均 GDP 增长水平，促进经济的发展。值得一提的是，本文还发现资本账户自由化和资本流动之间有着强烈的积极联系，表明放开对资本账户的限制可以鼓励金融一体化。由本文中 16 个新兴市场国家的实证研究结果，我们可以定性的推出若中国实行资本账户自由化，可能会带来更高的人均 GDP 增长率以及更多的资本流入。虽然资本账户自由化可以带来很多有利的影响，但是另一方面，放开对资本流动的管制也有可能会带来挑战。具体来说，资本账户自由化可以减少资源的分配不当，使风险在一定程度上得到分散，进而使金融市场得到深化发展。但与此同时，资本账户的自由化会增加宏观经济的波动性和脆弱性，增大与危机的关联度，并且使宏观经济的管理复杂化，特别是在固定汇率的制度下，一个国家的实体经济未必能适应大幅度波动的资本流动。资本流入的增加可以推动国内的需求，但是也会导致过热的繁荣现象。资本账户的自由化也可能带来资产价格泡沫进而增加银行业的风险，因此资本流动需要呼吁更强的审慎监管。和中国一样，目前仍有许多新兴市场经济体对资本账户实行严格的管制措施，资本流动自由化是这些国家以及中国当局的长期目标。认识到资本账户自由化带来的潜在有利影响以及风险情况，中国当局在近几年也已经开始呼吁逐步对资本账户放开管制，其最终的目标是能找到一个合适的开放方式使本国既能在逐步进行资本账户自由化的过程中受益，又能降低伴随着自由化产生的风险。平稳的推进资本账户自由化也将会自然而然的推动人民币国际化的进程。
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参考文献（略）