第 1 章 绪论
1.1研究背景及意义
第一，2013 年 1 月 1 日起实施了《新资本管理办法》，在最低资本要求、风险计量、监管约束、市场约束方面提出了新的更严格的要求。《新资本管理办法》最核心的内容是对最低资本的要求，要求商业银行核心一级资本充足率不得低于 5%，一级资本充足率不得低于 6%，资本充足率不得低于 8%。并且进一步对储备资本、逆周期资本、附加资本进行了要求：商业银行应当在最低资本要求的基础上计提储备资本，储备资本要求为风险加权资产的 2.5%。特定情况下，应当在最低资本要求和储备资本要求之上计提逆周期资本，逆周期资本要求为风险加权资产的 0-2.5%。系统重要性银行还应当计提 1%的附加资本。“新规”对商业银行有很大影响，很多专家提出的主要和有效的应对策略是积极拓宽资本补充渠道，所以本文深入研究各融资选择方式的影响因素，从商业银行自身情况出发选择最适宜的融资方式，避免盲目融资和单一融资，研究内容对拓宽资本补充渠道具有积极意义。
第二，由于 2008 年的金融危机，我国实行了扩张性的财政政策，所以就出现了2009 年的天量信贷投放，各大商业银行在资本充足率的监管下，分别在 2010 年和2011 年启动了庞大的再融资计划，从融资方式来看，2010 年除了北京银行和农业银行没有股权再融资计划外，其他银行都有股权再融资计划，再融资的形式也趋向多样化，A+H 配股、可转债、公开增发或向特定投资者定向非公开增发，中国银行、工商银行、建设银行和交通银行的再融资额分别为 593.4 亿、335.8 亿、22.3 亿、324.6 亿。2011 年各大银行为了满足资本充足率的硬性规定，纷纷公布了再融资计划，16 家上市商业银行中有 14 家在 2011 年有融资计划。大型商业银行中，工农中建都选择次级债进行再融资，融资额分别为 380 亿、500 亿、320 亿、800 亿。中小型商业银行中，除招商银行、中信银行计划通过 A+H 股配股融资外，其他银行也同样选择了债务融资。
在此背景下，融资方式的改变仅仅是因为政策和制度方面的规定还是另有其他原因值得研究，如果有，那么研究再融资方式的影响因素为上市银行做再融资决策时提供更为客观的理论和实证依据。这也是本文研究的出发点之一。
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1.2研究思路及方法
上市银行是选择债务性融资方式还是权益性融资方式进行再融资，受到诸多方面的影响，内部因素主要包括财务特征和治理结构；外部影响主要是融资政策和资本市场发展的影响。本文对权益性融资方式和债务性融资方式的影响因素分别从两个方面进行研究，一方面是从融资的政策背景对上市银行的再融资选择进行解释，另一方面从银行的财务特征角度（银行规模、盈利能力、成长能力、成本控制能力、抗风险能力）分析，通过实证分析，找出影响再融资方式选择的显著因素。对制度背景的分析主要从银行的治理结构和资本市场上的一些融资相关政策展开，以期从理论之外的视角对上市银行选择债务融资还是股权融资进行阐述。对上市银行财务方面的影响因素，可以采用 Logistic 回归的方法，通过对比上市银行财务特征找出影响方式的显著因素；然后运用多元线性回归的显著性参数显著性检验不同再融资方式的影响因素。最后综合政策制度、内部治理结构以及财务特征方面的影响因素分析的出结论，并在此基础上对上市银行更好的选择合理化融资决策提出相关政策性建议。研究方法上采用了规范与实证分析相结合、定性与定量分析相结合以及对比分析等方法。在实证部分将采用二元 Logistic 回归分析来验证各假说和理论提出的因素对再融资影响的显著程度,最后用多元线性回归的方法分别分析增发、配股、次级债、可转债和混合资本债券的影响因素。
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第 2 章 融资相关理论概述
2.1 融资相关理论研究
1958年，莫迪格利安尼和米勒在一种理想假设下提出“资本结构无关论”——MM 理论。MM理论认为公司无论是否有负债都不会对其经营产生任何影响，因此公司对融资方式也无需做过多考虑，这样的话，无论采用哪种方式融资，对公司价值以及经营过程都不会产生影响。这种结论显然与公司实际的融资决策不符。两位作者于1963年又对理论进行了重新修正，在《公司所得税和资本成本：一项修正》中提出了有公司所得税情况下的MM模型。模型认为，因为公司负债利息可以抵税，公司价值会因为负债比率的提高而增加[1]。从MM修正结果来看，负债对公司价值的确产生了影响，负债比率的不同会使得公司价值不同。而企业融资方式直接对负债比率产生影响，因此公司价值与其融资方式有着重要关系。MM理论并没有考虑到负债的财务困境，因为但当公司负债比率达到一定水平后，就会给公司带来财务困境成本。那么修正后的MM理论就权衡性的考虑了负债的税盾效应和财务成本困境的情况。即后来的权衡理论不仅考虑负债的税盾好处，还考虑负债引起的财务困境成本。公司在权衡过债务再融资这两方面的影响后会存在一个最优负债比率。而且权衡理论认为即使负债利息可以抵税，公司也不鞥无节制的进行负债再融资。公司在做融资决策时，一定会权衡性的从负债的正反两方面作用来考虑，即不能增加过多的负债代来财务困境，也不能就干脆不利于债务的节税效应。因此要慎重考虑，以找到最适合公司的融资方式。据此权衡理论认为，具有高盈利能力的公司因为有更高的偿债能力和更多的待避税利润，因而可以选择一个更高的债务比例，负债再融资可以成为首选。
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2.2 相关实证研究文献
上市银行近几年才开始接受资本监管，主要害死因为上市的时间比较晚，而且中国资本市场相对于国外资本市场而言，相对不成熟，所以国内对于上市银行股权再融资的专门研究比较少。我国商业银行股权融资的优缺点分析，优点有融资期限长、无需偿还本金、无固定利息支付、可以提高资本充足率、改善财务状况、引进战略投资者；缺点是原有股东的股权会被稀释。张锐（2010）分析认为上市银行在A股市场的股权再融资是对股市进行残酷的“抽血”，会给股市带来重大冲击，大规模的股权融资对资本市场不利，并认为与股权融资相比，可转债是一种很值得考虑的再融资方式[11]。范嘉毅等学者以我国各家上市银行的再融资的现状以及综合考虑资本充足性为背景，分析说明了上市银行为提高资本充足率可以采取的措施，而且对每种措施的优缺点进行了分析，得出银行建立持续的资本金补充机制的基础是内部积累，同时为了改善资本充足率，应该更加注重信贷结构和资产结构的优化调整，提高分子和缩减分母的方式是很好的选择[12]。
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第 3 章 我国上市银行再融资概况及制度背景......10
3.1 我国上市银行的特点...... 10
3.2 我国上市银行再融资方式概况...... 13
3.3 内部治理结构特征和制度因素对上市银行再融资........... 20
第 4 章 变量分析和实证研究设计.........30
4.1 样本的选取...... 30
4.2 变量的选取及定义........ 30
4.3 变量取值........ 33
4.4 研究方法........ 35
第 5 章 实证结果及解释.........37
5.1 变量处理........ 37
5.1.1 正态性检验 ...... 37
5.1.2 相关性检验和多重共线性检验 .... 39
5.2 股权与债务再融资方式影响因素.... 40
5.3 不同再融资方式影响因素.......... 44
5.4 总结分析........ 46
第 6 章 提升我国上市银行再融资能力的对策建议
6.1 拓宽再融资渠道
上市银行经常会遇到资本金困难的问题，再融资也是顺势而为，但是由于资金需求非常大，单从一个方面或一种方式进行融资都不是理想的再融资选择。权益性再融资对对投资来说在心里上是一个负面的影响，此外，发行股票的成本相对比较高，而且其一大缺点是削减公司的控制权。但同时该方式也有很多其他方式没有的优势，如筹资风险相对较小、可以用来补充一级核心资本和提高银行的信誉等。多种途径补充资本金是拓宽融资渠道的首要解决方案，这些融资渠道可以是利润、配股、定向增发、引进新的战略投资者，发行次级债、可转债和优先股的方式进行再融资[47]。力求增加核心资本和附属资本，还可以通过贷款转让和信贷资产证券化盘活资产的方式拓宽融资渠道，使资金流顺畅，调整风险。相比于其他银行，在这一方面浦发银行做的就比较突出，它通过向中国移动定向增发的方式，先后容得约 22 亿元，中国移动的持股比例为 20%。按浦发银行 2009 年底加权资产计算，预测融得的资金是 9720 亿元，此次完成融资后浦发银行将提高核心资本率约四个百分点，核心资本充足率超过 10%，资本充足率接近 14%，足够支撑浦发银行未来三年的快速发展。这样一来在核心资本充足率得到补充的情况下，最主要的是引入中国移动这个雄厚的具有央企背景的企业作为战略合作者，这不得不说是银行在传统融资方式上的新探索。但是实际上通过存量资产的调整，比如说在资本市场是进行并购，可以扩大规模和提升竞争力，这不失为一种更好的方法，还能提高企业的使用效率。
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结论
本文主要从公司治理结构、政策主导因素和财务特征因素分析上市银行再融资时考虑因素。公司治理结构的影响包括流通股比例、股权集中度和管理层激励因素，流通股比例较高的银行更倾向于选择债务性再融资方式，因为股东面临的利益是一致的，大股东也会面临股价下跌带来的风险，因此相比于股权再融资，更倾向于债务再融资。股权集中度高的上市银行再融资方式选择有一定的倾向性，但是具体偏好的融资方式具有不确定性，研究发现上市银行的股权集中度有递增的趋势，并且股权集中度高的上市银行再融资方式选择的倾向性不明显，比如股权集中度比较高的中国银行更喜欢权益性再融资，而与此情况相同的平安银行却偏爱债务再融资。股权集中度低的南京银行的再融资方式中债务和权益各占一半，没有明显的偏好。总之股权集中度会影响再融资方式。高管持股比例较高的上市银行越倾向于股权再融资，上市银行中只有宁波银行和平安银行有为数不多的高管持股比例。研究还发现再融资方式明显受到融资政策的影响，《关于完善商业银行资本补充机制的通知》规定商业银行的附属资本不得超过核心资本 100%，计入附属资本的长期次级债务不得超过核心资本的 50%，同时《商业银行资本管理办法》在 2013 年实施，规定要求对系统重要性银行和其他银行的资本充足率监管要求分别是 11.5%和 10.5%，所以在 2012 年很多银行采用了股权再融资的方式。在实证研究部分通过单变量分析和二元 Logistic 回归分析发现，上市公司的规模 、盈利能力、成长能力、抗风险能力和资产质量对股权和债务再融资的影响显著。资产规模越大、盈利能力越强、抗风险能力越大、资产质量越好的上市银行越倾向于选择债务再融资。这与本文提出的假设基本相符，只有盈利能力与假设不符，这主要是因为上海银行在盈利好的时候不会考虑到待避税利润而选择债务再融资，盈余资金一般都作为信贷资金使用。然后用多元线性回的显著性检验来判断不同再融资方式的显著影响因素。
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参考文献（略）