1 引言
1.1研究背景及意义
在发达资本主义国家，艺术品一直都是承载家族财富的诸多载体之一，即蕴含在艺术品之中的资本属性很早就得到社会公众的认同。上世纪 70 年代中期，铁路养老基金（英国，1974 年）首次将艺术品纳入其投资范围，成为了艺术品金融化发展的开端；在国内，艺术品收藏、买卖的历史由来已久，社会公众普遍认为艺术品能承载一定经济价值，且长期以来我国艺术市场都是以“满足个人欣赏雅好、彰显身份地位”这一主要交易目的而存在。2005 年，蓝马克艺术基金以 50 万美元的价格收购了《战地写生--新十八罗汉像》组画，而 2008 年刘小东的这一作品又得以 6193 万港元高价拍出，利润率高达 120%。这一事件标志着在我国艺术品开始向能实现资产增值的金融资本转化。此后，艺术品理财、艺术品按揭、艺术品信托、艺术品指数等相关艺术品金融产品陆续出现，艺术品金融化发展逐渐成为艺术品市场与金融市场的追逐焦点。尽管如此，以金融市场工具支持艺术品市场发展、实现艺术品市场与金融市场渗透融合的艺术品金融化发展无论在国外还是国内均属新生事物、发展的初始阶段多少会产生试错过程，一些先天不良的创新型艺术品金融产品的夭折不断出现，2011 年，以天津文化艺术品交易所为代表的北京、河南等地推出的艺术品份额化交易产品就出现了份额价格暴涨暴跌、交易所频繁修改规则的尴尬局面，给艺术品市场带来不小波动。在此背景下，本文梳理了我国艺术品市场发展的基本态势、构建了适合当下艺术品市场发展的艺术品金融产品，仅以下述研究为尚处萌芽时期的我国艺术品金融化发展提供些许借鉴、使其少走弯路，同时也为文化艺术品产业的跨越发展提供金融理论方面的支持。
1.2 国内外研究综述
1.2.1 国外研究综述
本领域国外研究文献多是集中于艺术品投资市场基本特征研究，国外学者利用大量艺术品拍卖市场数据进行实证分析，得出以下几方面结论：其一、艺术品投资风险较大；其二，艺术品与股票及债券市场相关性低；至于艺术品投资收益方面，各学者所得研究结论却是略有差异。Frey、Pommerehne（1989）的研究简述：首先，二人的研究数据来自1935 年-1987 年美国、英国、德国、法国的艺术品市场数据；其次，研究方法为重复交易模型研究方法；影响艺术品投资影响因素方面，二人选择了艺术品价格因素、赝品因素、被盗因素、水污因素、火灾因素、战争因素等可能给艺术品价值带来的损害各项风险；研究结论认为，艺术品的投资风险为 5%、年收益率为 1.5%，由此他们认为艺术品投资活动具有较高的风险。运用同样的研究方法，Goetzmann（1993）则以标准差衡量投资风险，实证结果得出 1720 年-1990 年美国油画市场风险系数为 0.528（1720 年-1990 年美国债券市场的风险为 0.106、股票市场风险分别为 0.219），据此结果他认为艺术品市场投资的风险程度较高。
Suzanne Gyorgy（2005）认为艺术品市场的滞后行情是因证券市场行情的低迷促使投资者转向艺术品等实物投资市场而产生的。Pesando（1993）同样是运用重复交易回归模型进行实证分析，他对 1977 年-1992 年高盛提供的艺术品价格进行分析得出艺术品市场与股票市场呈正相关（相关系数 R=0.3）、艺术品市场与债券市场负相关（相关系数 R=-0.75）。根据上述数据 Pesando 认为，艺术品市场与股票、债券市场相关关系较小，投资者可将艺术品引入资产组合以达到各项资产结构组合配置最优化：投资者若将 94%的资产投资于债券市场而用 6%的资产购买艺术品则可获得 2.19%的期望收益。而艺术品投资收益方面，各学者所得研究结果并不一致。研究艺术品投资领域较早的学者 Anderson（1974）、Baumol（1986）、Frey 和 Pommerehne（1989）得到的艺术品平均收益率仅为 3%、0.55%和 1.5%。而 Goetzmann（1993）、Mei 和 Moses（2002）的研究结果显示艺术品的投资收益优于同期股票市场，为高回报投资品。本文考虑，产生上述差异的原因有：各研究所选艺术品市场数据存在差异；虽然同样是运用重复交易模型但是各学者对数据的处理过程不同也会导致最终得出的收益率结果不同。
2. 艺术品市场概述
2.1 基本概念
2.1.1 艺术品的概念
艺术品是蕴含历史文化并以艺术形式表现的特殊、稀缺的商品，传统藏家多是将这一特殊商品视作寄托审美需求、展现文化品位的收藏品，经济金融化发展背景下，受投资者认同的投资品主要是房产、股票及艺术品，通过低买高卖而获利。本文研究的艺术品即指除沉淀在收藏家手中的纯收藏品之外的，购买后无需追加新的使用价值和附加新价值即可择机出售获利的投资性艺术品。在一定的经济发展阶段投资性艺术品的投资功能先于其获得审美享受的使用功能。
2.1.2 艺术品市场的概念
艺术品市场指进行艺术品创造、加工、交易、流转、退出等活动的场所。艺术品市场既包括有实体形态的艺术品市场又包括无形的、虚拟的市场。根据艺术品市场参与者动机不同、市场活跃程度差异两方面因素可将艺术品市场形态做如下划分：一种是以纯粹把玩收藏为主的市场形态，一种为艺术品商品市场形态，而另外一种称为艺术品金融化发展形态。相对来说，艺术品市场金融化发展形态最活跃、涉及的金融资本量最大，是成熟艺术品市场发展的方向之一。
3. 我国艺术品金融化发展的经济学分析............9
4. 我国艺术品金融化发展现状分析.....12
4.1 我国艺术品金融化发展的广度分析.......12
4.2 我国艺术品金融化发展的深度分析.......14
5. 我国艺术品金融化发展面临的风险...........16
5.1 信息不对称风险及对策分析......16
5.2 保管风险及对策分析............17
5.3 市场风险及对策分析............18
5.4 流动性风险及对策分析..........19
5.5 法律风险及对策分析............21
结论
现代经济的发展离不开金融，作为现代经济一部分的艺术品市场发展同样离不开金融市场的支持，本文所研究的艺术品金融化发展即指如何利用丰富的金融市场资源优化艺术品市场资源配置的过程。过去，我国艺术品市场交易行为混乱、缺乏诚信问题表现突出、交易规则制定滞后，所以长期以来艺术品收藏品及商品形态占据艺术品市场主导地位，经过近年快速发展尤其是金融资本大规模参与使得艺术品市场投资属性凸显，逐渐形成了艺术品金融化发展的供给与需求两方面市场条件。鉴于目前市场发展程度，本文认为我国艺术品金融化发展应遵循由艺术品市场与金融市场简单对接到全产业链渗透融合、由开发基础性艺术品金融产品向创新衍生性艺术品金融产品过渡的发展路径，始终做到艺术品金融化发展进程与市场风险承受能力相匹配。所以，在艺术品金融化发展的初始阶段可以艺术品短期贷款质押融资、艺术品租赁、艺术品保险、艺术品信托及艺术品指数等风险较小又较为基础性的艺术品金融产品作为开端，并在此基础上进一步完善艺术品价值评估体系建设、市场诚信建设及法律法规建设才能使有金融工具支撑的艺术品市场成为有效市场。
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