中国上市公司研发投资的周期性及影响因素研究

第一章 绪论

1.1 研究背景和问题的提出
1.1.1 研究背景
进入 21 世纪后，新科技飞速发展，科学技术作为第一生产力正在以其特有的方式抒写着社会及经济发展的新篇章。科技进步不仅仅是科技活动自身规模及水平的扩大和提高，更会对经济发展及社会环境影响力的增强。但是科技进步并不能凭空获得，无论是科学理论发展还是实际产品运用，都离不开人力物力的投入。其中研发投入（R&D）在科技发展中占有十分重要的一席之地。研发投入可以使国家和企业更加重视科技进步的作用，有利于吸收并整合国外先进技术，从而更好地增强科技创新能力，掌握生产的关键因素，提高劳动生产率，获得更高的收益。我国自改革开放以来，由于以往计划经济体制影响，使得企业自主科技创新的地位尚未建立完全，企业的研发活动多数是在国家的组织动员背景下实行的，缺乏政府调控职能的发挥。而随着改革开放后社会主义经济体制的建立完善，科技创新对社会的深刻影响逐渐得到理解及重视，科技因素在刺激经济增长中扮演着越来越重要的角色。
技术科技创新需要通过研发的投入来实现。从现实情况来说，我国研发投资状况并不乐观。国家统计局的统计公报显示，2014 年我国研究与试验发展（R&D）经费支出 13312 亿元，同比增长 12.4%。研发经费投入强度（与国内生产总值之比）提升至 2.09%，与其他国家特别是和发达国家相比，我国的研发投入仍有较大差距。企业研发投入强度不足、研发支出不透明、不同类型的企业，如国有和民营企业、大型和小型企业的研发投入情况差别较大，良莠不齐、很多企业研发投入的回报率不高且效率低下，是我国增强自主创新能力、进入创新型国家行列迫切需要解决的问题。但是近年来，国内企业的生存状态开始改变，从劳动密集型的简单加工开始，过渡至模仿国外产品生产，直到逐渐注重产品的质量和研发，从而提高自身的市场竞争力。这次金融危机为我国敲响了警钟，也在一定程度上表明，如果能够发现外部经济环境和研发投入的内在关系，可以引导企业的研发投入和国家的科技政策指导方向。
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1.2研究内容与论文框架
本文以 2009-2013 年我国上市企业为研究对象，研究经济周期与企业微观研发投资之间的关系、研发投资的影响因素。全文研究框架（见图 1-1）及主要内容安排如下：
第一章，绪论。简要介绍研究的背景、意义、方法和手段、主要是提出本文需要研究的问题。
第二章，理论基础与文献综述。提出本文研究基于的理论基础，并对相关的文献进行综述。主要包括、经济周期的定义与划分，经济周期与研发投资的两种理论、研究投资的影响因素。第二章为下文的研究设计和实证研究提供了基础。
第三章，研究投资的周期性研究。根据理论基础部分的内容提出了本文的假设来验证中国上市企业的研发投资的周期性问题。通过描述性统计、相关性分析以及多元回归结果进行分析，验证研发投资的机会成本效应和现金流效应。
第四章，研究投资的影响因素。根据第三章的实证，在验证中国上市公司研发投资存在现金流效应后，探讨影响研发投资的因素。
最后为结论部分。包含了本文的主要研究结论、启示和局限性，同时为后续的相关研究提出了努力的方向。

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第二章 相关理论与文献综述

关于经济周期与企业研发投资之间关系的文章已经非常丰富了。本章主要是对国内外文献进行整理和分析。本章回顾研发投入顺经济周期或逆经济周期的文献，理论上对这两种现象给出了解释，但是实证研究并不能单纯的支持某一种假设。

2.1 经济周期的定义与划分
2.1.1 经济周期的定义
在经济运行中，国民总产出、总收入和就业率的规律性波动造成了经济扩张和经济紧缩的周期性波动，我们将这种现象称为经济周期或者商业周期。经济活动波动的解释是宏观经济的主要问题之一。凯恩斯为代表的现代经济学周期理论，也被称为增长周期学说，研究重点从经济总量转向经济增长速度周期性波动研究，所以经济周期即是经济增长率的周期性波动。经济体中的个体企业，一方面，受到该经济体中金融市场的其他参与者、金融市场的完善程度的影响，另一方面，肯定也受到整个宏观经济体的发展的影响。
经济周期是市场经济发展的必然产物，也是大到国家经济政策制定小到企业战略制定需要考虑的客观因素。经济周期这个“经济大气候”是企业发展的宏观背景，在信息技术发展突飞猛进的今天，企业家们越来越关心经济周期变化所能带来的影响。一个企业的发展既受自身发展决定的内部条件限制又受其外部宏观经济环境影响，在某些时候外部环境的影响甚至要超过内部条件对企业的影响，因而，宏观经济环境对企业来说既会带来机遇也要而临突如其来的挑战。通过内部条件的改善积极适应外部环境的发展和有利宏观经济环境寻找机遇发展壮大自己是企业而临的一个现实又棘手的问题。作为企业家应该对宏观经济有一个全面地了解和把握，并能在企业经营和战略规划时结合经济周期的波动情况，才能运筹帷幄，在经济周期波动的大潮中激流勇进。
商品经济下不可避免的会出现经济周期，经济学家将经济周期的特征归纳为三点：一是经济周期的中心是国民收入的波动，宏观经济学将经济波动的实质概括为实际国内生产总值与潜在国内生产总值的差距，认为两者之叫的背离程度反映经济周期的严重程度；二是经济周期是不可避免的经济现象，无论资本主义市场经济还是社会主义市场经济都会存在经济周期，它是由于经济运行的特殊机制导致的，不是偶然发生的；三是每个周期都是繁荣与萧条的交替过程，任何经济周期都会有明显的经济扩张阶段和收缩阶段，这是大规模投资与工业生产互相推动作用和供求约束作用共同结果。在理解其特征的基础上经济学家们对经济周期阶段进行了划分。
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2.2 研发投资的周期性理论
研究企业技术创新与经济波动间关系的文献包括两种主要观点：顺周期理论与逆周期理论，而这两种理论的基础分别是现金流效应和机会成本效应
2.2.1 逆周期与机会成本效应
研发逆周期是指研发投资在经济衰退期增长而在经济扩张期下降的现象。
熊彼特（1993）在《经济周期》一书中提到经济周期波动与长期增长之间存在明显的相关性，暂时性的经济衰退能够提供一种清理机制，这种清理机制可以纠正企业低效状态，同时迫使企业专注于生产率的提高。研发就是经济周期波动和长期增长之间的潜在联系。Aghion and Saint-Paul（1998）对熊皮特的经济周期观点作了进一步的发展，提出机会成本效应——投资者面临着在短期流动性投资和长期投资之间做出选择。研发活动的回报是稳定的，而经济的周期性波动往往伴随着市场需求的增长与萎缩，当市场需求正向变动，即经济处于扩张期，市场对于产品的需求增大，企业进行短期投资会获得较高收益，这时将资金投入到企业研发活动中会有比较大的机会成本，所以经济扩张期，企业更加倾向于投资流动性较强的短期投资。当市场需求反向变动，即经济处于收缩期时，市场对于产品的需求减少，企业则更倾向于专注于研发和生产率的提高。同时在经济衰退期进行的研发投资很可能在经济扩张期有产出成果，这样在下一轮的经济周期中企业就会得到更大的发展，即研发投资与经济周期波动之间出现一个逆周期的模式。所以在经济衰退期增加研发投资有利于企业技术创新和经济的长期增长。关于研发投资与短期经济周期波动，Bental and Peled（1996）也进行了理论研究，并预测研发投资的逆周期行为。Hall（1991）认为，“组织资本”在经济衰退时积累得更快。Bean，C. R.（1990）在跨期利润最大化的简单模型中，发现了机会成本效应的理论支持。随着两个不同的时间跨度，产生机会成本效应所需的两种投入（即知识资本和劳动）中，知识资本在长期产生利润，劳动在短期产生利润。短暂的反向需求波动会导致投入生产的资源减少和投入研发的资源增加。Galiand Hammour（1991）认为萧条期是新技术实施的最佳时期。Gali and Saint-Paul（1992）通过实证检验发现反向需求波动导致更快的全要素生产率增长。这与认为负面的需求冲击导致企业增加创新活动相一致。其中，也有少数的论文在确定哪些生产力增进活动（PEA）在经济衰退期间显著上升，发现最明显的是研发活动。因此，人们可以预计：企业在这种“乱世”会投入更多的资源用来研发。
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第三章 中国上市公司研发投资的周期性检验 ................................ 21
3.1 理论分析与研究假设 .............................................. 21
3.2 研究设计 ........................................................ 22
3.2.1 模型设定与变量说明 ......................................... 22
3.2.2 样本选择与数据来源 ......................................... 26
3.3 实证检验与结果分析 .............................................. 27
3.3.1 描述性统计分析 ............................................. 27
3.3.2 相关性分析 ................................................. 30
第四章 中国上市公司研发投资的影响因素研究 .............................. 36
4.1 理论分析与研究假设 .............................................. 36
4.1.1 公司内部现金持有与研发投资 ................................. 36
4.1.2 公司内部治理与研发投资 ..................................... 37
4.1.3 金融发展与公司研发投资 ..................................... 39
4.1.4 政府补助与公司研发投资 ..................................... 40

第四章 中国上市公司研发投资的影响因素研究

我国上市公司研发投资的周期性检验结果显示机会成本效应的有限性，并验证了研发投资的现金流效应。即企业研发投资的逆周期性未能获得支持，在一定程度上检验支持了研发投资的顺周期假设。在检验中国上市公司研发投资的顺周期性基础上，本部分研究内部现金持有、公司内部治理、金融发展、政府补助这四个因素对企业研发投资的顺周期性的缓解作用。

4.1 理论分析与研究假设
现有理论认为，企业研发投资的机会成本效应可以实现企业的长期增长，但是实证结果可以看出中国上市公司在经济衰退期和经济扩张期都产生了比较明显的现金流效应。因此，如何缓解企业研发的现金流效应就成为企业更好地实现财务积累、增强竞争能力需要考虑的现实问题。本章根据国内外学者研究的成果以及中国现状，拟从影响企业研发投资的内部因素和外部因素两个方面展开研究。其中，企业内部因素主要考虑企业的现金流持有情况和内部综合治理水平，企业外部因素则主要探讨金融发展和政府补助。
4.1.1 公司内部现金持有与研发投资
对于资本性投资，当经济经期处于紧缩阶段时，企业的现金持有量可以缓解企业因融资约束而而临的投资不足问题，当经济周期处于扩张阶段时，企业现金持有量则容易演变为加剧企业过度投资的催化剂。现金是企业的血脉。企业的经营活动就是资金活动不断地循环过程，是资金有货币资本到生产资本到商品资本再到货币资本的过程。企业日常经营过程中的每一个环节都是需要资本投入的，生产需要材料、人工、机器设备等，销售需要运输设备、市场等，还有企业管理部门的人工费用。企业创造效益的前提是大量资金的投入，所以资金问题是首要问题。
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结论
本文利用 2009-2013 年中国上市企业的面板数据，实证检验了我国上市公司研发投资的周期性即企业的机会成本效应和现金流效应。主要结论有：
（1）研发经费数据的基本面分析结论为：研发的绝对值和相对值方面，我国企业研发投入基本逐年增加，研发成为企业愈加关注的投资方向，但是在研发强度仍有不足；产权性质方面，非国有控股的企业研发活动远远高于国有控股，国有控股的企业可能存在抑制创新的情况；区位角度上，由于我国经济的不平衡，研发活动也出现地域性的差异；行业角度上，高新技术企业更偏向于研发活动。
（2）我国上市企业的研发投资存在现金流效应。企业研发投资的机会成本效应不明显。企业研发更多的是受制于现金流约束，一定程度上支持了研发的顺周期理论。企业研发投资强度随着企业现金流的变动而变动，企业现金流充足时研发投资强度较高，企业现金不足时研发投资强度较低。当对经济周期进行二阶段划分时，在经济扩张期时，企业研发投资强度与需求波动呈现负相关关系但是不显著。在经济衰退期时，企业研发投资强度与需求波动呈现正相关关系但是不显著，即无论是经济扩张期还是经济衰退期，企业研发投资都不存在明显的机会成本效应。经济衰退期和经济扩张期的研发投资与现金流关系都是正向且显著的，说明企业在经济衰退期和经济扩张期都有比较明显的现金流效应，企业的现金流状况限制了研发投资。
（3）在验证研发投资顺周期的基础上，企业内部现金持有增加时，企业会选择增加投资。即研发投资强度与企业内部现金持有正相关。企业内部综合治理水平与研发投资强度之间呈现显著正相关关系。当企业内部治理情况改善时，企业会选择增加符合企业长期增长目标的投资，研发投资也会在一定程度上增加，即研发投资强度与内部综合治理正相关。区域金融发展与研发投资强度之间呈现显著正相关关系。金融发展能够缓解信贷部门与企业的信息不对称，企业的研发投资来源会更加广泛，因此研发投资强度与区域金融发展正相关。企业的现金持有、内部治理水平、金融发展和政府补助，能够有效的缓解研发投资的现金流效应。
参考文献（略）