第一章 绪论
1.1 研究背景与意义
融资融券交易又称信用交易或保证金交易(Margin Trading)，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券或借入证券并卖出的行为。最早起源于十七世纪的荷兰，十九世纪三十年代美国开始实施，十九世纪五十年代东亚日本、韩国、台湾相继建立了适合本地区授信模式的信用交易制度，中国香港于 1994 年1 月引进了融资融券交易机制等，在境外成熟资本市场融资融券业务是一项非常普及的重要交易制度。
融资融券交易作为一项成熟的双向交易机制，有助于形成稳定的市场内在价格机制，提高资本市场的价格发现功能，增强市场流动性和稳定性，为投资者提供规避市场风险的工具，推动资本市场长期稳定发展。2010 年 3 月 31 日我们融资融券试点正式启动，标志着我国在证券市场进入双边交易时代。
随着业务的拓展融资融券余额已经突破万亿大关，峰值的时候达 2.26 万亿，截止2018 年 3 月 31 日，两融余额 10008 亿元，2015 年股灾之后两融交规模处于一个相对平稳，融券余额大部分时间仅占融资融券余额 1%左右甚至更低，相比于大部分发达资本市场融券余额占融资融券余额 20%左右，我国融资融券业务自实施以来失衡状态一直没有明显改观，虽然从国际经验来看融资交易额大于融券交易额很常见，但具体到我国的情况，严重失衡的两融交易发展状况对能否发挥预期对市场的作用，值得长期关注与研究。
要研究融资融券结构失衡股票市场波动性的影响，还需要在微观层面了解融资融券交易者的实际交易策略与交易特征。投资者在进行投资时呈现“有限理性”，在投资决策的时候会存在认识偏差与行为偏差。中国资本市场的不够成熟，A 股投资者表现更强的处置效应与羊群效应，行为金融学的各种现象在我国投资者身上更明显，投资者情绪对金融资产价格的影响也更显著。理性的投资者通过融资融券交易的杠杆效应降低股价的波动性，若投资者是非理性的，融资融券失衡的高杠杆性会带来助长投机、放大市场波动、加剧市场波动。
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1.2 研究方法
文献资料分析法
通过对融资融券相关文献搜集整理分析形成了对融资融券失衡对股票市场波动影响全方面的认识，为本文提供扎实的理论基础。在原有研究成果的基础上结合沪深股市当下的情况引出本文的研究主题。
比较分析法
通过比较分析法介绍了我国融资融券交易的发展历程、业务发展的现状及存在的问题、并对融资融券对波动性的影响要素逐一分析。
专家访谈法
通过有关负责人或从事融资融券的交易者的沟通交流，探讨交易者真实的决策行为特征，为本文提供有力的支撑。
通过对行为金融学相关文献回顾发现，投资者受自身条件与外部因素的影响，其投资行为受认知偏差的影响并不能总以理性的态度做决策，行为金融学颠覆了传统金融学理性经济人的假设，提出了有限理性假说。国内对证券市场投资者行为的研究仍处于初步发展阶段，对融资融券参与者的交易行为的研究仍然偏少。但研究表明我国资本市场投资者存在更明显的非理性交易行为：过度自信心理、处置效应、羊群行为等。
本文从证券市场真实的交易行为出发了解到多数两融交易者采用动量交易策略、采用“追涨杀跌”交易策略，普遍存在过度交易的行为等交易行为特点，从微观交易层面分析两融结构失衡对市场的影响及原因。
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第二章 融资融券相关理论基础
2.1 融资融券相关概念
融资融券交易(securities margin trading)又称“证券信用交易”或保证金交易，是指在证券交易所或者国务院批准的其他证券交易场所进行的证券交易中，指客户向证券公司提供足额担保物后，证券公司向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出的经营活动。
融资融券交易包含融资交易与融券交易两种。融资交易又称“买空”或“融资做多”，就是投资者以资金或证券为担保融入资金买入证券，定期偿还本金和利息的行为。融券交易又称“卖空”或“融券做空”，是投资者以资金或证券作为质押向券商借入证券卖出，在约定的期限内买入相同数量和品种的证券或归还券商并支付相应的融券费用。
融资融券交易相比普通证券交易区别在于：
保证金要求不同，与普通证券交易的全额交易不同，融资融券交易者可以提供担保物以小博大，融资融券交易具有财务杠杆效应，不仅放大的盈利同时也放大了风险；融资融券引入卖空机制，具有双边交易的特征，不仅可以做多获利也可以做空获利，增加了盈利方式增加了盈利空间同时也提供了风险对冲工具，当时如果投资者操作不当亏损可能会相当严重；普通证券交易投资者与证券公司的关系只是委托关系，融资融券交易不仅有委托关系还存在借贷关系；
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2.2 基本流程
（1）融资交易流程
融资融券中的融资交易一般包括两个步骤，先借入资金买入股票，再卖出股票归还资金。当投资者预测股票价格即将上涨时，可以通过提供保证金向证券公司借入资金买入股票，随后再平仓卖出股票，向证券公司偿还本息的行为。当股票的价格上涨带来和收益大于所需支付的利息与手续费，再加上融资交易的杠杆效应，融资交易者获利比普通交易者高；反之如果股票价格的没有出现预期的上涨反而下跌，交易者不仅要承担融资利息与费用的支出，因为杠杆效应交易可能会承担数倍的损失。
（2）融券交易流程
融券交易包括两个步骤：先借入股票卖出，然后再买入平仓归还股票或直接归还股票。融券交易预期市场将要下跌时，可以先向证券公司借入证券卖出，到期再买入相同数量相同种类的股票返还。融券交易为投资者提供了股票下跌的也能获利的盈利模式。
融资融券对市场的影响主要以杠杆效应和卖空机制这两方面为基础。
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第三章 融资融券交易现状及存在问题 ........................ 17
3.1 海外市场融资融券交易的历史与现状 ....................... 17
3.2 A 股投资者结构状况 ............... 17
第四章 融资融券失衡对股市波动性影响及原因分析 .............. 33
4.1 股市波动性概念 ................ 33
4.2 融资融券交易对股市波动性影响的作用机制 .......................... 33
第五章 完善融资融券失衡的对策建议 ................... 39
5.1 加强监管，完善信息披露机制 ................. 39
5.2 增加券源的供给 .................... 40
第五章 完善融资融券失衡的对策建议
5.1 加强监管，完善信息披露机制
政府部门应该加强制度建设、完善信息环境等以提高市场运行的质量，以期融资融券业务真正起到市场稳定器的作用。
在资本市场中，政府的职责是维护公开、公平、公正的市场秩序，保持政策法规的稳定性、连续性、前瞻性、透明性，政策应有前瞻性时获得投资者的反馈信息，制定合理的政策以更好的管理投资的预期，增强投资者对股市信心。减少政策对证券市场的过度干预，逐步实现政策市到法制市的转变，有效发挥市场的自主调节功能。加大证券市场上违法违规行为的处罚力度，切实维护证券市场的正常秩序和广大投资者的根本利益，加大对场外交易的监管力度。
1988 年 6 月 2 日，香港《证券业检讨委员会报告书》指出：香港股票市场缺乏卖空机制是市场效率不足的原因之一，在 2008 年金融危机中多国对卖空的限制对个股波动性的分析表明，限制卖空不利于市场效率的提高。如果对卖空机制限制过多，导致卖空机制在信用交易中所占份额过小，以致于不能发挥其应有的平抑市场波动的作用。对卖空机制如果监管过严、对卖空机制限制过多，则有可能导致卖空交易占总成交额比例过低，不利于发挥卖空机制平抑波动的特性，同时考虑到我国资本市场发展尚不成熟，所以对卖空机制的监管要适度，引导其发挥积极作用。
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第六章 结论与展望
6.1 研究结论
融资融券设计的初衷是通过融资交易机制加强市场的流动性与通过融券交易为投资者规避市场下跌风险提供工具，实现资本市场长期稳定发展的目标。融资融券对市场波动性的影响是一个相当复杂的过程，两融交易的相关规定与参与者交易行为偏好直接影响着我国资本市场的稳定发展。对融券交易的约束与投资者做空投资理念的匮乏导致了两融严重失衡。
股票市场中参与者众多，参与者的心理因素已成为影响证券价格的重要因素，证券价格的上涨与下跌不仅仅与供求关系决定，还与投资者心理有较大的联系，因为在证券投资时，要利用行为金融学合理投资，以防系统性偏差。投资者有限理性的特点已经被广泛接受，对金融资产定价的时候必须考虑投资者心理的因素，投资者心理因素纳入金融资产的风险度量。资本市场和金融体系的稳定对国家经济非常重要，投资者是资本市场的行为主体，其结构与行为的良性发展对资本市场的稳定的核心因素之一。
最后我们得到结论：本文认为我国证券市场制度一些微观层面的限制与两融参与者的交易行为偏好特点导致了融资融券结构严重失衡，融券交易对市场的影响极其有限，融资融券交易对市场的影响表现为占主导作用的融资交易的杠杆效应对市场的影响，目前的融资融券交易机制没有达到平抑市场波动的设计初衷。
目前应该大力发展融券交易，提高融券交易占两融交易中的比重，充分发挥融券交易的价格稳定作用。
参考文献（略）