第 1 章 绪论
1.1 研究背景及研究意义
1.1.1 研究背景
黄金是一种非常重要的金属，不仅是用于储备和投资的特殊通货，因其所特有的物化性质，还广泛应用于通讯、宇航、医疗等现代高新技术产业中；黄金能有效的对抗通货膨胀，具有卓越的避险功能，长期以来是财富的象征。总之，黄金是国家经济发展和国防安全的基础，黄金储备是国家综合实力的体现。
黄金矿业具有资源稀缺、行业壁垒高、生产周期长等特点。基于黄金矿业的重要性和特殊性，黄金矿业企业的可持续发展尤为重要。而目前黄金矿业上市公司普遍存在资金压力大、融资难、股权结构不合理、短贷长投等问题，严重影响了企业的可持续发展。如何解决黄金矿业行业存在的上述问题，对黄金矿业上市公司的发展壮大意义重大，是我国黄金矿业企业在全球化大背景下亟待解决的重要问题。
我国大部分企业的融资主要依赖银行贷款，黄金矿业生产企业也不例外。依赖银行贷款这一单一融资方式的问题非常严重，表现在宏观层面和微观层面。从宏观层面讲，严重依赖银行贷款可能会使行业的财务风险集中聚集到金融体系，给整个金融系统造成冲击。从企业层面讲，严重依赖银行贷款会造成企业受制于外部资金，内部积累短缺，资金链紧张，严重影响企业的进一步发展。近几年，黄金矿业企业为了控制财务风险，从资本市场直接融资以降低资产负债率，同时优化股权结构。虽然，各方面都显示对黄金矿业资本结构进行研究非常重要，但是学者们未曾认识它的重要性，当前对黄金矿业行业资本结构的研究已经落后于行业的发展，因此，需要加强对黄金矿业行业资本结构理论方面的研究。通过理论研究推动黄金矿业行业改革与发展。通过研究黄金矿业行业资本结构，一方面揭示其存在的问题以及影响因素，对症下药，找出优化的方法路径。另一方面，能够拓宽黄金矿业企业的融资渠道、控制财务风险、降低经营风险、壮大自身发展、促进行业发展，实现资源的优化配置。
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1.2 国内外研究综述
1.2.1.资本结构理论的相关研究
上世纪中期国外学者开始对资本结构理论进行研究，起步较早，流派众多，差异也不小。大致可以划分为早期资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论。
早期资本结构理论开始于上世纪 50 年代，大卫.杜兰德提出的净收入理论、净经营收入理论与传统理论，称为早期资本结构理论。
MM 定理的提出标志着现代资本结构理论的开启，该理论认为：如果不考虑企业所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的价值和综合资本成本与资本结构无关，即不存在最佳资本结构。后来，Miller 修订假设因素，将税收考虑在内，重新发展了 MM 定理，认为公司的最佳资本结构是 100％的负债，此时价值最大。这个结论与现代社会明显不符。20 世纪 70 年代，梅耶斯等学者在MM 理论的基础上提出了权衡理论。该理论认为，公司存在最佳的融资结构，标志是公司价值最大。
新资本结构理论的研究开始于 20 世纪 70 年代，詹森和麦克林将“激励”等变量引入，提出激励理论，开创了新资本结构理论的研究。他认为，公司的融资结构能够在一定程度上影响管理者的工作状态，债权融资的激励作用比股权融资更强。Jensen 与 Meckling（1976）提出了著名的代理成本理论，他认为公司存在最佳的资本结构。当公司达到最佳资本结构时，公司的资本成本最低，企业价值最大；罗斯（1977）提出的信息传递理论也认为，公司可以通过调整资本结构，达到提高公司绩效的目的；梅耶斯意识到信息不对称对资本结构选择的作用，于1984 年提出了优序融资理论。他认为，在市场经济条件下，不管所处行业、公司性质，企业的融资顺序是相对固定的，首先是内部融资，其次是负债融资，再次是股票融资。
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第 2 章 资本结构相关理论和因素分析
2.1 资本结构的概念及优化标准
企业负债、股本、留存收益等组成资本总额，资本结构是指资本总额的构成和其比例关系，反映了公司特定时期的筹资组合。理论界，资本结构分广义和狭义。广义概念是指企业债务与股东权益的构成及其比例关系。狭义概念是指企业各种长期资本的构成及其比例关系。
资本结构是在企业利用一种或多种方式筹集资金而形成的，筹资方式变化决定企业资本结构及其变化，企业的筹资方式很多，但总体来看分为债务资本和权益资本两大类。资本结构问题实际就是债务资本占比的问题。
企业选择不同的资本结构所带来的财务后果是不一样的，企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，因为，企业举债经营是一把双刃剑，债务资本在可以发挥财务杠杆效应的同时，也可能带来一定的财务风险，所以企业需合理确定资产负债率区间。当然，不是将资产负债率降低越低越好，也不是资金成本越低越好。什么是最佳资本结构，是否存在最佳资本结构？当企业处于一定条件下，平均资本成本率达到较低值时企业价值达到较高值的资本结构区间。现实经济环境下，企业的内外部环境不是一成不变的，最佳资本结构也不是一成不变的，需要动态地保持，但是十分有难度。如果根据企业价值最大化的理论分析，处于最佳状态的资本结构应该是降低资本成本的同时提升企业价值，如果根据股东价值最大化的理论分析，最佳的资本结构应该是降低资本成本的同时提高股权收益。
为了数据选取便捷、计算准确，本文黄金矿业上市公司资本结构选用广义的资本结构概念，即使用资产负债率指标。
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2.2 资本结构的相关理论
资本结构理论是现代公司金融研究领域的核心，主要分为早期资本结构理论、现代资本结构理论和新资本机构理论。著名的 MM 理论标志着现代资本结构理论的建立。
2.2.1 MM 理论该理论
建立在五个严格的假设之上，认为，不考虑企业所得税，有无负债不改变企业的价值。因此企业价值不受资本结构的影响。而且，有负债企业的股权成本随着负债程度的增大而增大。考虑企业所得税带来的影响后，提出修正 MM 理论。该理论认为企业负债经营能够充分可以利用财务杠杆，进而通过利息可以税前扣除增加企业利润，进而提高企业价值，也就是说企业负债增加，资产负债率提高，企业价值随之增加，呈正向关系。
之后，米勒进一步将个人所得税因素引入修正的 MM 理论，并重新建立了考虑两所得税的理论模型。
2.2.2 权衡理论
虽然修正的 MM 理论只是接近了现实，但在经济实践中，资产负债率的提高会使得各种负债成本上升，随着负债融资的规模增大，负债成本增大到一定程度时，企业可能会破产，因此企业负担破产成本的概率会增加。这使得权衡理论应运而生。
权衡理论是在继承了现代资本结构理论的基础上发展起来的，属于新资本结构理论的范畴。权衡理论放宽了 MM 理论各种假设条件，综合现实经济生活中诸如税收、财务破产成本等因素条件进行深入研究。权衡理论认为，企业可以通过利息税前扣除增加净利润，进而增加企业价值。但是债务不可能无限增加，否则陷入破产境地，所以，企业必须权衡负债的避税效应和破产成本。当企业的避税效应最大，而不致产生破产风险时，企业价值最大。
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3.1 黄金矿业行业的特殊性..................................19
3.2 我国黄金矿业上市公司的资本结构现状..........................21
第 4 章 我国黄金矿业上市公司资本结构问题的实证检验.........................26
4.1 我国黄金矿业上市公司资本结构影响因素的实证检验........................26
4.1.1 样本选取............................... 26
4.1.2 相关变量定义............................. 26
第 5 章 结论与对策建议........................... 39
5.1 研究结论............................................. 39
5.2 相关对策建议................................... 39
第 4 章 我国黄金矿业上市公司资本结构问题的实证检验
4.1 我国黄金矿业上市公司资本结构影响因素的实证检验
4.1.1 样本选取
本文研究的是黄金矿业上市公司资本结构，选取的样本是主营业务为黄金矿业的 9 家 A 股上市公司，剔除了黄金制品公司、只有探矿没有矿产金生产销售的公司。样本数据来源于证券交易所公告的 2006 年-2016 年的年报数据。表 4.1 列示了 9 家黄金矿业上市公司的基本信息。
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第 5 章 结论与对策建议
5.1 研究结论
由于黄金矿业行业的特殊性，本文分析黄金矿业生产企业资本结构现状时发现，黄金矿业的资产负债率与有色金属金属采选业大致相当，但是规模大的黄金企业资产负债率较高；黄金矿业上市公司的非流动资产占比较高，均超过 50%；长期负债率较低，流动负债占比极高；股权结构不合理。
经过对黄金矿业成长企业资本结构的实证检验，得出，黄金矿业上市公司的公司规模、成长性和有形资产担保价值与资本结构衡量指标-资产负债率呈正相关关系，盈利能力与其呈负相关关系；黄金矿业上市公司普遍存在短贷长投和股权结构不合理的情况，严重影响行业的资本结构。
我国经济增长处于上升期，宏观方面，从对黄金的需求和黄金作为战略储备资源考虑，微观方面，黄金矿业公司为了达到行业前列，在不能控制黄金价格的前提下，都需要加大黄金产量，使规模和效益达到平衡，黄金矿业企业需要进行外部融资，负债融资比股权融资操作简单，一般会选择负债融资，这会导致资产负债率上升。针对这个情况，需要企业适时调整扩张速度和节奏，合理控制生产规模和负债融资规模，最大程度发挥规模经济。制定五年-十年战略规划，实际过程中能够进行有效控制，严格筛选投资项目，选择并购正在生产经营的矿山，避免基建过程太长、投资太大，造成固定资产投资过大，以至于负债融资比例过高。由黄金矿业的生产特点决定了巷道、运输车等长期资产较多，占用资金量也较大，在扩张过程中为避免资产负债率过高，要转变经营思路，改重资产为轻资产，在成本效益原则下，可以融资租赁、经营租赁、工程外包、资产合营或转让等方式解决。这种方式能有效避免长期资产的资金占用。
参考文献（略）