离岸孵化风险投资模式研究----以 Y 公司为例

第 1 章 导论

1.1 选题的依据与意义
风险投资基金，是一种用资金支持高新技术、高成长性公司的投资基金。近年来，中国风险投资行业蓬勃发展，现已成为风靡全中国的一种投资方式。从事风险投资业务的企业和个人飞速增多，一些知名企业纷纷设立风险投资基金或私募股权投资基金开展风险投资业务。国家也投入巨资设立国家基金，政府更是建立了多支行业引导基金大力倡导创新创业，用新模式促进发展新动能。据清科数据显示，中国股权投资市场截止到 2016 年第一季度 LP 增加至 16287 家。风险投资的发展，特别是 2014 年 9 月，李克强总理在夏季达沃斯论坛上提出“大众创业、万众创新”口号后，全民更是掀起了一股 VC热。风险投资基金主要投资于高新技术和高成长性项目，它不但给予创业者和高精尖技术人才以发展的希望，同时创业创新也为市场带来了大量的就业机会，在某种程度上稍微缓解了高校毕业生的就业压力，和政府在保就业促生产方面的压力。
我国风险投资自诞生以来，至今已有 20 多年的历史，与欧美等风险投资较发达的国家相比，我国风险投资行业还处于发展初期，还有很多困难和问题有待解决：外来风险资本较多，存在觊觎我国优势资产的嫌疑，而政府监管不够，还需加强；我国国内资本量较小，且资金来源的渠道较为单一，投资力度较为薄弱；风险投资退出模式比较单一，使得资本变现能力较差，虽说是风险投资，但是风险性过高；法律法规不够健全，导致某些风险不可控；缺乏行业专业人才，使得在某种程度上制约着风险投资公司的发展。
风险投资发展至今，逐渐衍生出多种投资模式。对风险投资模式的研究有助于从根本上了解风险投资发展的趋势，本文主要通过对美国、日本、英国和法国的投资模式进行分析和研究，对比我国的风险投资模式，着重对离岸孵化这一投资模式进行分析和研究。
风险投资资金对于我国中小企业的发展有着不可替代的作用。目前针对风险投资的各种分析研究有很多，同样的对风险投资模式的研究也不少，但是对于离岸孵化这一投资模式的分析和研究却很少，本文通过对各类投资模式的分析和总结，并结合 Y 公司的实际案例来分析和研究离岸孵化这一风险投资模式的优势和劣势。离岸孵化这一投资模式对于探讨我国风险投资行业发展有一定的重要性，分析还发现了该种投资模式的问题，并对此给出了解决方法，这对我国风险投资的发展有一定促进意义。
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1.2 研究思路和方法
论文采用案例分析法，通过对国外与我国国内风险投资模式的分析，特别是风险投资资本市场上较为创新的风险投资模式——离岸孵化投资模式的分析；再从宏观、中观角度分析当前风险投资环境，以 Y 风险投资公司为主要研究对象，重点对离岸孵化投资模式的产生与发展做了阐述，并分析总结 Y 公司离岸孵化投资模式发展过程中遇到的问题，同时提出了解决这些问题和发展难点的解决方法。下图是论文研究框架。

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第 2 章 国内外风险投资模式概述

2.1 国外风险投资模式概述
在国外并没有风险投资模式这一说法，而是从风险投资的组成、风险投资运作机制、风险投资收益和风险投资退出方式等多方面来反应投资模式的不同。
2.1.1 风险投资组织模式
总结来看世界各国的风险投资公司的组织形式有如下 5 种：（1）有限合伙制投资公司，大多数国家以此风险投资组织形式存在，并开展投资业务；（2）准政府投资机构，如美国的中小企业公司，英国的技术集团，日本的研究开发企业培植中心等；（3）金融机构的分支，如银行、证券公司、保险公司等下设的投资公司；（4）产业或企业的附属投资公司，如各行业的传统产业公司下设的投资公司；（5）天使投资人（个人或富有家庭投资者）。
美国，以有限合伙制企业参与的投资项目中占了绝大多数，显然有限合伙制企业组织形式是美国风险投资行业的主要组织形式。
日本，风险投资公司主要以银行、保险类公司的附属投资公司居多，可以看出日本风险投资行业的主要组织形式是金融机构的分支。欧洲，风险投资的组织形式类似于日本，这主要是文化习俗和政府政策导向有关。
2.1.2 风险投资资金的来源
从风险投资起源至今，全球风险投资行业发展已有半个多世纪之久，其风险投资的募资渠道和资金来源也越来越广泛，越来越多样化，从起源早期的富人和富有家族，到现在各国政府也加入其中。
美国，1978-1981 年政府连续推出的法案，允许养老基金介入风险投资，导致了风险投资活动的机构化。风险投资发展几十年来，其资金的来源呈现多样化趋势，资金来源主要有：养老基金、企业公司、个人和家庭、捐赠基金、银行和保险公司等。
日本，风险投资的资金主要来源于金融机构和大公司。由于其民族特征使然，很多有技能和才华的人才不愿意冒险创业，这些因素形成了日本风险投资资金主要来源于大财团和金融机构。
欧洲，银行是风险投资资金的主要提供者，这归因于银行的投资条件非常苛刻，且资金投资的长期稳定性不如退休金和产业资本，再加上银行投资时机上是风险贷款，其作用远远不如于权益性风险投资。
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2.2 我国风险投资模式概述
风险投资模式这种说法是由我国学者提出的，但至今没有明确的定义和具体内容。从投资主体、组织形式、资金来源、运作机制、退出方式等方面来看，我国的风险投资模式主要有 5 种：有限合伙企业模式，公司制，众筹模式，PPP 模式、离岸孵化模式。
2.2.1 有限合伙企业模式
有限合伙是指由两类人组成的一种组织形式。一类叫 GP，另一类叫 LP。GP 既投资人，也是公司管理人；LP 是公司的主要投资人。这两者组成了合伙企业。而合伙企业还分为普通合伙和有限合伙两种。其区别是责任的界定不一样，普通合伙企业的合伙人承担无限连带责任；有限合伙企业的合伙人只以其认缴的出资额对企业债务承担责任。有限合伙企业是一种企业形式，虽说叫企业，但其实质上只是一种合伙的组织形式，是一种契约，并不是公司。是风险投资发展过程中产生的一种组织形式，
有限合伙企业模式，是我国目前风险投资行业最主要的组织形式之一，该种模式的优势在于有较强的融资能力。有限合伙制基金对投资人的门槛没有强制性规定，比较灵活，因此这种组织形式的基金更容易吸引到民间资本的加入。
有限合伙企业模式，具有较好的激励约束机制。在有限合伙基金中，GP 对合伙企业债务承担无限连带责任，其风险性很大，如果投资不当，在基金到期之日，不但要以其出资进行赔偿，还要用自身全部财产进行赔偿。以此来看，这很好的约束了 GP，使其在投资过程中更加谨慎，更加注意风险控制。有弊就有利，虽然 GP 承担了较大责任，但其在收益分配上，不但可以按比例获得基金管理费，而且还能获得超额利润分成。
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第 3 章 风险投资环境分析...............12
3.1 宏观风险投资环境分析 ............12
3.2 中观风险投资环境分析 .........15
第 4 章 离岸孵化投资模式在 Y 公司的应用 ...................19
4.1 Y 公司概况 ..........................19
4.2 Y 公司的组织结构 ..................19
第 5 章 离岸孵化模式投资建议 .............................29
5.1 全面做好风险控制工作，将风险控制在事前 .......................29
5.2 提高自身品牌价值，保持良好信誉 ...............................29

第 5 章 离岸孵化模式投资建议

5.1 全面做好风险控制工作，将风险控制在事前
本文第 4 章 4.6 小节总结了采用离岸孵化投资模式过程中遇到的问题之一是风险控制，被称为风险投资，就意味着在投资过程中不可避免的会遇到某些风险。但有些风险是可以通过一些技术和手段能有效避免和控制的。在项目投资前进行全面而细致的尽职调查，从财务、法务、人事和业务四个角度全面了解项目情况，利用财务模型预测项目可能的收益情况，对项目高管进行访谈全面了解项目情况，甚至可以聘请第三方机构调查项目，将投资过程中有可能遇到的各类问题事前搞清楚。
在项目投资后，首先从负责人开始关注其人品、经验和各方面能力和知识，一方面避免道德风险，另一方面避免经营风险。其次，Y 公司所投资的项目都是专业技术领域，要经常关注和提醒项目方申请和维护自有知识产权，一旦发生知识产权相关事件，要在第一时间协助其解决。
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第 6 章 结论与展望
本文通过对国内外风险投资行业投资模式的总结，分析风险投资行业宏观和中观环境，以 Y 公司为例，分析研究离岸孵化投资模式，详细阐述这一投资模式周期、特点、优势、风险、退出机制和投后管理机制，对采用这一模式在投资过程中所遇瓶颈问题的总结和分析验证离岸孵化投资模式性，但是否能够得到广泛的应用还要根据风险投资行业发展情况来进一步判断。并在对 Y 公司的研究和分析中，引出离岸孵化投资模式发展过程有可能遇到的风险与发展瓶颈，并给出了可以通过投前全面尽职调查、高管访谈、投后有效管理的解决方案和建议。
通过对 Y 公司投资模式的研究发现，离岸孵化投资模式的应用对起步晚的 Y公司在抢滩市场时发挥了积极的影响和作用，并使得研究笔者获得如下收益：
第一，离岸孵化投资模式有利于丰富风险投资资金来源。丰富的资金来源可以充盈风险资本量，扩大募资渠道和募资规模。
第二，离岸孵化投资模式有利于引入海外精英人才，通过在海外研发和引入技术，建立科研合作沟通，求同存异，互惠互赢。
第三，离岸孵化投资模式有利于及时获得海外投资或科研方面的信息。
投资需要方式、方法，对风险投资模式的研究有助于更加全面的对我国当前风险投资过程中所涉及到的组织形式、资金来源、收益分配和退出渠道深入研究。特别是进入新常态经济发展状态下的中国，经济发展由高速发展向着平稳发展过度，风险投资发展是紧随经济发展变化而变化的，而风险投资模式也有可能随之发生变化。“一带一路”国际合作高峰论坛的顺利举办，国家进一步深入开展“一带一路”战略，加强中外合作交流，这实际上对于正疯狂向海外扩张的风险资本蕴含着巨大的挑战和机遇。国与国之间交流更加频繁，资金融通不断扩大，这有助于不断弱化离岸孵化这一投资模式的使用障碍。我国采用离岸孵化投资模式的案例较少，属于全新的投资模式。在未来的研究中，希望能够更深入地研究我国创投机构风险投资模式，希望能够以更加准确的数据和案例来说明哪种模式更适合风险投资机构采用，为我国创投机构风险投资提供更多的数据参考。
参考文献（略）