第一章 绪论
1.1 研究背景
高能耗、高排放、高污染问题严重。我国是世界上国土面积第三大的国家，同时，地表、地下及海下蕴藏着丰富的煤炭、石油、天然气等能源。随着我国经济的快速发展以及国家逐渐加大了对环境保护的重视程度，我国的水能、风能和太阳能等对环境危害较小的清洁能源也得到了大力开发。但是，就目前来说，煤炭和石油依旧是我国的主要能源，其中，煤炭消费量占据了我国一次能源消费总量的 64%，同时占世界煤炭消费量的一半。不可否认的是煤炭和石油推动着我国工业的快速发展，但是发展的同时也带来了一系列问题。首先，煤炭和石油均是高能耗的能源，这意味着创造相同价值的产品将会花费更高的生产成本，会大大削弱产业竞争力。其次，煤炭和石油的二氧化碳及硫化物排放量高，对空气环境造成了严重破坏。能源产业高能耗、高排放、高污染问题使其面临着严峻的资源环境约束及巨大的国际压力，制约了我国经济长远的、绿色的可持续发展。而能源企业之间的强强联合可以有效降低高能耗带来的高成本影响，增强企业竞争力，同时，并购企业之间的技术互补也可以减小排放物对环境的污染。另外，我国也应当对能源结构进行适当调整，加大对清洁能源的开发和利用，如大力开发风能、核能、太阳能等。产能过剩问题严重。产能过剩尤以煤炭产业最为突出，受国家经济增速放缓、市场需求不旺盛等因素影响，2015 年全国煤炭产能过剩 17.48 亿吨，供给严重大于需求。另外，据中石油经济技术研究院披露，截至 2015 年底，国内炼油总能力为 7.1亿吨/年，产能过剩 1 亿吨。能源局数据显示，2015 年我国全社会总发电量为 5.6 万亿千瓦时，全社会用电量 5.5 万亿千瓦时，除此以外，全国火电装机容量 9.9 亿千瓦，设备平均利用小时同比降低 410 小时，产能过剩问题凸显。能源产业的一大特点是固定资产投资力度大，在产能过剩背景下，能源企业全身而退的难度大，而减产停产势必会使机器设备闲置，造成资源浪费及生产效率低下。由于广大消费者是终端用户，所以由闲置生产能力而衍生的资本成本大多是消费者承担的，这样不仅加重了民众的负担，也不利于社会稳定。而解决产能过剩问题的一个有效举措就是鼓励能源企业兼并重组，淘汰落后产能，上下游企业并购还可以化解过剩产能，例如煤炭企业和电力企业的并购可以消化一部分煤炭产能。
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1.2 研究目的和意义
1.2.1 研究目的
在上述背景下，能源行业迫切需要从粗放式发展向集约式发展转变，这样一来能源企业间的兼并重组活动将频繁进行，通过并购实现强强联合，达到产业升级和技术进步的目的。但是并不是所有的并购都能取得成功，并购也蕴藏着一定的风险，其中财务风险存在于企业并购前的评估阶段并永续存在于企业并购后的整合阶段，所以财务风险对并购的成败有着巨大的影响，是并购活动的重中之重。所以，本文的研究目的在于揭示能源企业并购过程中存在的财务风险，通过分析研究得出有效控制财务风险的对策，以期对国内能源企业并购提供指导建议，提高并购成功率，推动能源产业可持续发展。
1.2.2 研究意义
（1）理论意义
目前，学术界的诸多优秀学者在企业并购财务风险方面做了大量理论研究和案例分析，但都是共性的研究，针对某一行业中企业并购财务风险的深入研究很少，而本文落脚在能源企业，对并购理论做了完善与补充。在供给侧改革下，可以为国内能源企业并购提供理论支持，有利于提高并购成功率。
（2）实践意义
能源企业并购在实施过程中不可避免的会遭遇很多难题，通过对能源企业并购财务风险进行研究，可以从中总结成功或失败的原因，吸取宝贵的经验教训。有利于能源企业加深对财务风险的了解，在并购中及时采取措施控制财务风险，使企业决策更加科学合理，推动并购活动顺利进行。
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第二章 能源企业并购风险相关理论
2.1 并购及并购风险相关理论
并购是兼并和收购的统称，简单来说，就是指企业控制权不断变换的过程。其中，兼并是指两家或以上的相互独立的企业通过变换组合形成了一家新企业，而这一过程一般情况下则是由这几家企业中占据优势的一方主导的，即优势企业是吸收方[22]。收购是指企业实际控制权的转移，这种转移是一家企业通过购买另一家企业的股票或资产来实现的，购买时既可以使用现金也可以使用有价证券[23]。由此来看，在并购活动中，一方通过付出一定代价来获得最终控制权，而另一方则因让渡对企业的控制权而取得某些收益，这一活动需要一定的财产权利制度和企业制度来做支撑，从而保障企业权利主体不断交替。通常情况下，可以将企业并购过程拆解为四个阶段。第一阶段是前期准备阶段，主要是对目标企业进行寻找、筛选及评估；第二阶段是方案设计阶段，就是根据前期价值评估结果来对目标企业定价，并依据本企业实际能力和市场环境来制定合理的融资和支付方式；第三阶段是谈判签约阶段，就是并购双方相互权衡，不断谈判，最终协商一致，签订并购协议；第四阶段是接管整合阶段，简而言之，就是并购双方进行相关业务和管理的交接，以及并购方对被并购方进行各个方面的整合。
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2.2 并购财务风险相关理论
在上述并购及并购风险理论的基础上，再结合第一章文献综述中国内外学者对企业并购财务风险的研究，笔者认为，由于财务问题是并购活动的重中之重，财务风险涉及到并购活动的全过程，在很大程度上决定了并购的成败，所以，基于财务视角的能源企业并购风险既包括并购前的价值评估风险，也包括并购中的融资与支付风险，以及并购后的财务整合风险。本部分内容将相关理论引入到了能源企业，结合能源企业的特点，分别从并购前、并购中和并购后三个阶段来解读能源企业并购财务风险。能源企业普遍是资源开采型的，需要投入大量的固定资产，所以进行资产评估时主要是基于对目标企业的资源及固定资产的评估。首先，能源资源大多是一种隐藏性资源，其资源的具体储量、质量及开采的难易等具有很大的不确定性，这无疑加大了价值评估的风险。其次，随着机械化水平的提高，能源企业不断加大对固定资产的投资，而并购双方对固定资产价值、使用年限等标准的确定标准不同，也使得价值评估风险加大。例如，煤炭和石油资源均为地表下的资源，受自然环境、开采技术等因素影响，实际产量与勘探量会有一定差距，在评估时需要特别注意。而且这类型企业的固定资产具有数量大、价值高的特点，在并购前应合理谨慎的评估。
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第三章 能源企业并购案例分析——以新亚煤焦并购内蒙古维维能源为例............15
31 我国能源企业并购的特点............ 15
3.2 案例介绍 ......... 16
3.3 并购财务风险分析 ............... 23
3.4 本章小结 ......... 28
第四章 能源企业并购化解财务风险的对策.........29
4.1 并购前企业价值评估风险的控制.............. 29
4.1.1 做好前期调查分析工作........ 29
4.1.2 选择合适的评估方法............ 30
4.2 并购中融资风险的控制........ 30
4.3 并购中支付风险的控制........ 32
4.4 并购后整合风险的控制........ 33
4.5 本章小结 ......... 36
第五章 研究结论与展望........37
5.1 研究结论 ......... 37
5.2 研究的局限性 ............ 37
5.3 展望 ...... 38
5.4 本章小结 ......... 38
第四章 能源企业并购化解财务风险的对策
能源企业并购是当前能源产业形势下的一种必然趋势，也是能源企业优化自身，提升竞争力的必然选择，所以，对能源企业并购财务风险的控制对策进行研究也进而成为学术界研究的重要方向。根据第二部分对能源企业并购财务风险类型的详细介绍，以及第三部分对具体案例的实证分析，可以看出由于并购主体、并购方式和并购环境等条件不同，并购项目财务风险的大小、重点等具体情况也不尽相同。在此基础上，第四部分重点是针对能源企业并购的各种财务风险提出有效的控制对策，以期为我国能源企业并购过程中防范财务风险提供参考。
4.1 并购前企业价值评估风险的控制
并购，并不是盲目的，而是有计划、有组织、有程序的活动。因为并购活动首先要面对的问题就是对目标企业进行定价，所以价值评估风险自然也就成了并购过程中面临的首要风险。它不仅影响着并购过程中后续的财务风险，也在一定程度上决定了并购活动的成败，所以，控制并购前的企业价值评估风险显得尤为重要。本文从以下两方面来讨论。双方信息不对称会对并购活动产生不利影响，为解决这一问题，并购方必须充分重视前期调查分析工作，深入到目标企业内部进行考察，以全面掌握信息资料，同时也要分析市场条件、经济形势、政府政策等外部环境，以获得高质量的并购信息，为合理定价打下良好基础[29]。首先，能源企业的资源很难准确评估，且产权难界定，例如风能、水能，没有一个确定的标准来衡量其价值，又如煤炭企业，煤矿产权往往不清晰，开采权、经营权、收益权不统一。由于估值时会涉及到复杂的技术指标，加大了操作难度，这时，就需要并购方在并购前期成立一支有丰富实践经验的专业调查小组，对目标企业进行全面调查，扩大调查取证的范围，收集详细且有价值的信息，并对信息的真伪进行验证。其次，大多数并购都是首先通过目标企业的财务报表来了解其财务状况和盈利能力，并以此为依据来进行价值评估。为了避免目标企业隐藏真实财务状况而粉饰财务报表，使企业陷入财务风险，收购方一方面应对财务报表进行深入分析，判断其真实性和可靠性，准确评估企业资产负债情况，另一方面，要合理利用财务报表信息，不能完全依赖财务报表，而是仅仅将其作为一个参考。最后，能源企业还需要调查分析宏观环境，就目前来说，我国经济依旧处于下行，能源企业产能过剩问题严重，为了化解产能以及振兴经济，国家积极鼓励能源企业间的兼并重组。通过对外部环境的透彻分析，可以在合理的范围内预计目标企业的发展前景和未来收益，从而避免并购方做出错误的并购决策，如因低估收益而放弃并购意图或因高估收益而增加并购成本。
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结论
伴随着国家大力开展供给侧改革来解决供需矛盾，能源企业步入了产业结构调整的新时期，而并购活动是能源企业扩大规模、增强科技水平、降低总成本、提高生产效率的有效措施，所以能源行业将迎来一波并购浪潮。通过并购，一方面可以为能源企业带来“1+1>2”的效益，但另一方面能源企业又将不得不面临并购风险的威胁，特别是并购财务风险。本文充分借鉴了国内外学者对财务风险内容、成因、防范措施的研究成果，将其引入能源企业并购中，同时结合我国能源企业并购特点，介绍了具体案例，并深入分析了能源企业的并购活动。在绪论部分，本文介绍了研究背景，即揭示了目前我国能源行业发展所面临的问题，在此基础上引出了能源企业并购浪潮。按照并购活动的进程，本文将基于财务视角的并购风险划分为价值评估风险、融资风险、支付风险和财务整合风险这四种，并利用理论知识对案例进行具体问题具体分析，最后针对这四种并购财务风险提出了有效的防范措施。在当前经济形势下，通过研究能源企业并购财务风险问题，可以为能源行业的健康持续发展提供指导与借鉴，所以具有一定的实用性。能源产业是资本与技术密集型的产业，需要雄厚的资金作为支撑，另外，能源还涉及到国计民生，所以我国大型能源企业集团大多都是国有企业，长期由国家或地方政府来主持经营，是国家重点保护的民族产业。由于利益主体结构比较复杂，所以能源企业在兼并重组时必将面临比一般企业更为复杂的内外部环境，并购财务风险也会愈高，此时，采取有效措施来化解财务风险以提高并购成功率就显得颇为重要。
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参考文献（略）